核心观点
　　短期复常交易兑现，经济与政策预期回归合理，外部风险事件扰动，中期看“牛回头”将会提供宝贵布局机会，2023年A股逐浪上行的判断不变。维持“复苏小牛，成长致远”年度判断，年度层面成长风格占优，短期关注有一季报支撑的优质成长。
　　复常交易兑现
　　年初经济数据验证了疫后快速“复常”，但高频数据显示并非全面复苏，预计增长斜率可能面临放缓。但从中期看，当经济进入被动去库存阶段，居民消费需求逐步回暖，以及外需冲击充分反映之后，经济温和复苏将得到最终确认。
　　海外持续高利率环境，风险事件加强市场担忧
　　2月非农数据虽仍大幅超过市场预期，但失业率有所回升、薪资增速低于市场预期值，同时叠加硅谷银行事件扰动，美联储3月加息提速预期有所缓和。A股国际化程度逐步提升下，近年来中美股市联动性明显增强，海外货币政策的调整对A股的溢出效应愈加显著，美联储货币政策动向需密切关注。美联储大幅加息后尾部风险显现，利率敏感型资产较为脆弱，硅谷银行事件触发系统性金融风险的概率有限，但投资者可能担心这不是个例，对部分小银行、脆弱新兴经济体的担忧或将蔓延。SVB事件对科技股的冲击或更加值得重视，不排除美股进一步调整的可能。
　　震荡阶段守住一季报绩优方向
　　弱复苏环境下长久期成长资产大概率占优，盈利视角看，经济强相关板块对应偏弱的盈利增速弹性，相对优势不足；估值视角看，弱复苏环境背后通常对应中性偏宽松的流动性环境，低利率更有助于长久期成长资产的估值提升。当下复苏交易结束而一季报业绩预告披露期临近，重点把握业绩预期向好的成长方向，包括信创中率先释放订单业绩信息的部分央国企+新能源中风光储细分环节。
　　行业关注：医药、半导体、军工、储能/光伏、基建链等。
　　风险提示：疫情反复、地缘政治风险、美国通胀超预期、地方债务风险、海外市场风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略周报耐心应对牛回头守住一季报投资策略2023年3月12日核心观点陈果短期复常交易兑现经济与政策预期回归合理外部风险事件扰chenguodcqcsccomcn动中期看牛回头将会提供宝贵布局机会2023年A股逐浪SAC编号S1440521120006上行的判断不变维持复苏小牛成长致远年度判断年度夏凡捷层面成长风格占优短期关注有一季报支撑的优质成长xiafanjiecsccomcn复常交易兑现021-68821600SAC编号S1440521120005年初经济数据验证了疫后快速复常但高频数据显示并非全姚皓天面复苏预计增长斜率可能面临放缓但从中期看当经济进入yaohaotiancsccomcn被动去库存阶段居民消费需求逐步回暖以及外需冲击充分反SAC编号s1440523020001映之后经济温和复苏将得到最终确认郑佳雯海外持续高利率环境风险事件加强市场担忧zhengjiawencsccomcn2月非农数据虽仍大幅超过市场预期但失业率有所回升薪资SAC编号s1440523010001增速低于市场预期值同时叠加硅谷银行事件扰动美联储3月加息提速预期有所缓和A股国际化程度逐步提升下近年来中发布日期2023年03月12日美股市联动性明显增强海外货币政策的调整对A股的溢出效应愈加显著美联储货币政策动向需密切关注美联储大幅加息后尾部风险显现利率敏感型资产较为脆弱硅谷银行事件触发系沪深300走势图统性金融风险的概率有限但投资者可能担心这不是个例对部1分小银行脆弱新兴经济体的担忧或将蔓延SVB事件对科技股-4-9的冲击或更加值得重视不排除美股进一步调整的可能-14-19震荡阶段守住一季报绩优方向-24-29弱复苏环境下长久期成长资产大概率占优盈利视角看经济强202225202235202245202255202265202275202285202295202315202325相关板块对应偏弱的盈利增速弹性相对优势不足估值视角看202215202210520221152022125弱复苏环境背后通常对应中性偏宽松的流动性环境低利率更有上证指数深证成指助于长久期成长资产的估值提升当下复苏交易结束而一季报业绩预告披露期临近重点把握业绩预期向好的成长方向包括信深证成指走势图创中率先释放订单业绩信息的部分央国企新能源中风光储细分1环节-4-9行业关注医药半导体军工储能光伏基建链等-14-19-24-29风险提示疫情反复地缘政治风险美国通胀超预期地方债20232520221520222520223520224520225520226520227520228520229520231520221252022115务风险海外市场风险等2022105沪深300创业板指本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明策略研究策略周报目录一复常交易兑现预期回归理性1本周主要股指集体回落1复常交易兑现2预期回归理性中期仍有慢复苏3二海外持续高利率环境风险事件加强市场担忧5美联储3月加息重返50bp预期有所降温5近年来中美股市联动性增强美联储政策调整需密切关注5美联储持续激进加息后尾部风险引发市场担忧6三震荡阶段守住一季报绩优方向8风险分析10请参阅最后一页的重要声明策略研究策略周报一复常交易兑现预期回归理性本周主要股指集体回落本周主要指数集体回落上证指数沪深300和创业板指分别下跌295396和215主要指数中科创50跌幅最小仅微跌054上证50跌幅最大达到498万得全A也有317的下跌国证成长和国证价值分别下跌341和404价值风格跌幅相对较大大小盘维度申万小盘指数跌幅小于大盘指数分别下跌286和41431个申万一级行业全数下跌环保通信电力设备医药生物和计算机跌幅最小建筑材料汽车非银金融和家用电器跌幅最大图表1本周申万一级行业涨跌幅本周涨幅0-1-2-3-4-5-6-7-8环通电医计国电公交建传社机石有纺农综基钢银煤商食房轻美家非汽建保信力药算防子用通筑媒会械油色织林合础铁行炭贸品地工容用银车筑设生机军事运装服设石金服牧化零饮产制护电金材备物工业输饰务备化属饰渔工售料造理器融料资料来源Wind中信建投图表2二级行业涨跌幅TOP1510本周涨幅50-5-10-15数渔教酒林电出白医化休游养饮非航化冶化橡专摩电种半光中医非贸字业育店业视版酒疗妆闲戏殖料白运学钢学胶业托子植导伏药药金易媒餐广服品食业乳酒港原原制工车化业体设商属体饮播务品品口料料药程及学备业材其品料他资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明1策略研究策略周报本周市场大跌主要源自国内复苏预期验证受阻同时海外风险积聚我们构建并持续跟踪的中信建投策略-投资者情绪指数本周大幅下滑84其中周五下滑78继2月24日之后再一次发出警告信号图表3投资者情绪指数本周五大幅下滑资料来源Wind中信建投复常交易兑现在我们此前的春季策略展望逐浪上行把握牛回头和策略周报短期聚焦政策把握国改主题中我们指出疫情过峰之后经济会进入快速修复阶段而复常之后经济复苏的斜率可能放缓1-2月经济数据的强劲主要源于前期较低的基数疫情期间累积的需求集中释放和生产端快速修复但汽车等部分消费需求仍然偏弱经济快速复常后后续复苏的持续性更加值得关注对于经济的复苏力度市场分歧明显在部分投资者保持谨慎态度的同时也有部分投资者对经济的快速升温期待较高3月1日远超季节性的PMI数据验证了2月经济的明显回暖上证综指当天上涨1突破了3300点阻力位市场对于两会的政策预期在之后两个交易日进一步推升了市场的上涨然而本周市场复苏交易被泼了一盆盆凉水这包括两会5左右的GDP增长目标3的财政赤字率被认为不及市场预期事实上符合我们的预期详见节前报告全国两会将至政策预期几何2月通胀数据偏弱虽然主要是春节错位所致但仍引发市场的通缩担忧国债期货稳步攀升似乎暗示债券交易者对经济复苏持谨慎态度房地产销售在节后快速修复后再次回落目前明显弱于2021年同期也引发市场对于房地产复苏持续性的疑虑另外降价潮席卷全国超过30个品牌白酒库存压力较大隐忧天猫38大促美妆大牌销售同比普跌财联社等也对汽车白酒美容等板块造成冲击复苏预期回归理性请参阅最后一页的重要声明2策略研究策略周报图表42月PMI升至526图表5中国2月通胀明显回落55CPI当月同比PPI全部工业品当月同比PMI16541453125210518506449248047-246-445-620-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-122017-012017-122018-112019-102020-092021-082022-07资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表城商品房成交在前期冲高后有所回落图表近期国债利率回落国债期货走强6307中债国债到期收益率10年60030大中城市商品房成交面积当周值万平方米402020202120222023中债国开债到期收益率10年38500364003430032302002810026024周周周周周周周周周周周周周周周周周周6336912151821242730333639424548节前节前节后节后节后节后节后节后节后节后节后节后节后节后节后节后节后节后春节当周2020-03022020-05022020-07022020-09022020-11022021-01022021-03022021-05022021-07022021-09022021-11022022-01022022-03022022-05022022-07022022-09022022-11022023-01022023-03022020-0102资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投预期回归理性中期仍有慢复苏我们认为经济温和复苏的大趋势确定低于预期源自此前过高的期待在年初的经济数据空窗期投资者对经济修复过于乐观是正常现象今年又叠加疫情后经济的快速复常进一步推升了市场预期我们认为在前期躁动过后投资者应多一分耐心为什么当前经济复苏偏慢我们认为有以下几点原因1库存周期仍然处于主动去库存阶段从库存周期分析我们认为当前中国经济处于主动去库存阶段末期预计最近几个月有望看到该阶段结束并转为被动去库存阶段不过当前库存周期切换的证据仍然不足一个关键的指标是PPI环比在2月已经持平但尚未转正2疫后居民收入预期修复尚需时间经验表明消费复苏可能逐步放缓中国经济在今年的1-2月感受到了疫请参阅最后一页的重要声明3策略研究策略周报后消费的快速复常不过香港等东亚经济体的经验表明在两个月的快速修复后消费复苏或将逐步放缓对于我国来说疫情下居民收入预期不稳导致的预防性储蓄是消费不振的重要原因之一疫后消费的复苏需要伴随作为内生动能的居民部门收入预期的逐步修复3欧美衰退压力上升外需或继续承压美国消费者信心指数去年7月以来持续回升使得当前我国出口维持了较强的韧性不过随着欧美央行继续大幅加息欧美衰退压力正在上升前瞻指标暗示全球经济衰退似乎难以避免届时我国外需或继续承压图表8主动去库存阶段企业盈利修复受到压制图表9香港经验表明两个月快速修复后消费复苏逐步放缓工业企业利润总额累计同比工业企业产成品存货累计同比20035301502510020155010500-50-52022-102008-022009-012009-122010-112011-102012-092013-082014-072015-062016-052017-042018-032019-022020-012020-122021-11资料来源Wind中信建投注更新到2022年12月资料来源Wind中信建投图表10前瞻指标暗示全球经济衰退或难以避免全球制造业PMI全球平均短端利率同差右轴逆序领先14月57-12055-08053-04051000490404708045120431604120019-0122-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0723-0123-0423-0723-1024-0124-0415-10资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4策略研究策略周报总的来说我们认为年初经济数据验证疫后快速了复常但高频数据显示这个阶段复苏存在结构分化与不稳固特征后续复苏斜率可能面临放缓投资者对经济复苏和政策刺激预期需要回归理性但从中期看当经济进入被动去库存阶段居民消费需求逐步回暖以及外需冲击充分反映之后经济温和复苏将得到最终确认市场这个阶段的震荡从性质上属于牛回头需耐心应对二海外持续高利率环境风险事件加强市场担忧美联储3月加息重返50bp预期有所降温3月7日听证会上鲍威重申2的通胀目标市场乐观的鸽派预期被修正重新定价美联储加息路径本次听证会上鲍威尔再次重申2的通胀目标他表示最新经济数据强于预期同时对前几个季度的修正幅度表明通胀可能高于预期目前为止除房地产外的核心服务领域几乎没有出现通胀回落的迹象鲍威尔表示终端利率水平可能高于此前预期美联储可能加快加息步伐受此影响市场紧缩预期升温硅谷银行事件发酵叠加2月失业率有所回升美联储3月加息提速预期有所降温美国2月新增非农就业人数311万高于预期值205万美国劳工统计局将1月数据由517万下修至504万去年12月数据由260万下修至239万失业率36高于预期值和前值34劳动力参与率625高于预期值和前值624平均时薪同比46低于预期值47但高于前值442月非农数据虽仍大幅超过市场预期但失业率有所回升薪资增速低于市场预期值同时叠加硅谷银行事件扰动美联储3月加息提速预期有所缓和截至3月11日据CME数据显示美联储3月份加息50bp的概率降至683图表11美国2月失业率小幅反弹图表12美联储3月份加息50bp的概率降至683美国新增非农就业人数总计季调千人美国失业率季调右轴1200901000808007060600504004020030020-20010-40000数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券注数据更新于20230311近年来中美股市联动性增强美联储政策调整需密切关注A股国际化程度逐步提升下近年来中美股市联动性明显增强海外货币政策的调整对A股的溢出效应愈加显著美联储货币政策动向需密切关注2019年下半年之A股与美股的走势越来越相像特别是体现在科技成长代表性指数创业板指和纳斯达克指数上经典指数沪深300和标普500也是如此市场表现涨跌方向多有相似表现有鉴于此A股投资者对于美联储货币政策动向美元指数波动和美股走势的关注度也越来越高请参阅最后一页的重要声明5策略研究策略周报对中美股市周涨跌幅相关性的分析印证了2019年之后中美联动加强的判断统计结果表明2010年创业板开板后到2018年年底创业板指-纳斯达克指数沪深300-标普500指数上证50-道琼斯指数周涨跌幅的相关性系数分别为01720275和0172三组内部两者均不相关而2019年以来三组指数周涨跌幅的相关性分别为05430903和0895分别为中度相关高度相关和高度相关以上检验均在1水平上显著美联储对A股影响相关研究的具体内容随需可详见2023年3月8日报告美联储为何再成A股关键图表13创业板指与纳斯达克指数标准化后走势趋同图表14沪深300与标普500标准化后走势趋同数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图表152019年之后中美股指相关性明显增强周涨跌幅相关系数年年以来102010-2019201909080706050403020100创业板指纳斯达克沪深300标普500上证50道琼斯资料来源Wind中信建投注自2010-6创业板开板始到2018年年底止美联储持续激进加息后尾部风险引发市场担忧硅谷银行破产引发流动性风险市场担忧危机会继续蔓延当地时间3月8日晚硅谷银行表示已出售了全部210亿美元的可供出售证券AFS并在2023年第一季度录得18亿美元的税后亏损并寻求通过出售普通股和优先股募资225亿美元消息发布后硅谷银行暴跌60创1998年以来最大跌幅市值迅速蒸发掉94亿美元同时市场担心是否存在蔓延的可能性也触发了美国银行股的普遍抛售美国联邦存款保险公司FDIC3月10日表示硅谷银行因资不抵债已被加利福尼亚州监管部门关闭由该公司接管请参阅最后一页的重要声明6策略研究策略周报硅谷银行危机之前即相继出现黑石集团56亿美元CMBS违约加密货币银行Silvergate宣布结业等类似事件3月2日贷款服务机构MountStreet判定黑石集团对旗下某款北欧商业地产按揭贷款支持证券CMBS构成违约这笔价值562亿美元的资产证券化票据已到期却尚未偿还此前黑石集团曾打算通过产品展期以便自己拥有更多时间处置资产并兑付上述票据本息但遭到投资者的拒绝资料显示黑石集团此次违约的CMBS票据底层资产是芬兰企业SpondaOy持有的一系列写字楼与商店这些资产在2018年被黑石集团以约18亿欧元收购3月8日加密货币银行SilvergateCapital宣布将结束营运并清算SilvergateBank该股在美股盘后交易中下跌超过35Silvergate在一份声明中表示鉴于近期行业和监管发展Silvergate认为有序结束银行业务和自愿清算银行是最好的前路Silvergate将全额偿还所有存款Silvergate为加密货币银行业两间龙头企业之一另一家为总部位于纽约的SignatureBank其总资产超过1140亿美元Silvergate资产则刚超过110亿美元美联储大幅加息后尾部风险显现利率敏感型资产较为脆弱资产端先前高价大量配置美债MBS出现亏空是造成此次硅谷银行流动性风险的重要因素在2020年下半年美联储开启无限量QE市场流动性十分宽松美国风投基金支持的初创科技企业掀起了IPO融资热潮服务于科技型企业的硅谷银行负债表也有了快速增长数据显示2020年6月至2021年12月的一年半期间硅谷银行的存款由760亿美元上升到超过1900亿美元增幅接近2倍同时在资产端硅谷银行购买大量的美债和MBS截至2022年底硅谷银行拥有1200亿美元的投资证券其中包括910亿美元的抵押贷款支持证券组合远远超过了740亿美元的贷款总额美国时间周四盘前硅谷银行宣布将出售部分证券资产将导致18亿美元的亏损并寻求通过出售股权募资225亿美元硅谷银行宣布消息后进一步引发存款挤兑风险硅谷教父彼得蒂尔的风险投资基金FoundersFund直接建议投资的公司从硅谷银行撤资UnionSquareVentures告诉投资组合公司只在SVB现金账户中保留最少的资金当前来看该事件触发系统性金融风险的概率有限但投资者可能担心这不是个例对部分小银行较脆弱新兴经济体的担忧或将蔓延美国大型金融机构受波及的概率可能较低SVB事件对科技股的冲击或更加值得重视硅谷银行事件目标客户群集中科技类和初创类公司美国科技行业受到高利率环境的显著负面冲击融资困难现金流紧张景气度已经开始明显下行此外硅谷大量科技公司工资发放研发投入依赖银行现金存款拥有实物抵押资产较少硅谷银行事件可能对大量科技公司经营活动产生影响另外美国通胀数据回落仍有波折高利率水平持续时间或长于预期叠加SVB此类事件压制风险偏好不排除美股进一步调整的可能请参阅最后一页的重要声明7策略研究策略周报图表16美债收益率曲线深度倒挂图表17MBSCMBS商业地产类资产承压美国国债收益率2年美国国债收益率10年美国30年期抵押贷款固定利率1060950874065304203210100021-0221-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0421-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-022009-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券三震荡阶段守住一季报绩优方向弱复苏环境下长久期成长资产大概率占优以分子端盈利视角看经济强相关板块在弱复苏环境下通常对应偏弱的盈利增速弹性导致其相较于高增速成长风格的相对优势减弱回顾2013年的弱复苏时期以中信风格分类的大类资产中金融包含地产及消费盈利增速弹性偏弱而2016年及2021年的强复苏时期两类资产增速表现则具有相对优势以分母端估值视角看弱复苏环境背后通常对应中性偏宽松的流动性或融资环境低利率更有助于长久期成长资产的估值提升而相反低估值的顺周期板块则敏感性并不强2019年整体流动性维持宽裕成长资产估值提升幅度达12413年尽管受钱荒影响利率水平较高但主要打击的是对于09年以来通过影子银行获得信用扩张和融资的地产基建项目相反创业板本身受非标影响偏弱且定增等融资渠道受政府支持成长风格估值提升达43图表182013年不同风格盈利及估值提升表现图表192019年不同风格盈利及估值提升表现60盈利估值150盈利估值40100205000-20-40-50稳定成长金融消费周期金融消费稳定成长周期资料来源Wind中信建投证券资料来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明8策略研究策略周报图表202017年不同风格盈利及估值提升表现图表212021年不同风格盈利及估值提升表现盈利估值盈利估值10001500500100000500-50000-1000-500金融消费稳定成长周期周期消费成长金融稳定资料来源Wind中信建投证券资料来源Wind中信建投证券当下复苏交易结束而一季报业绩预告披露期临近与之对应看好业绩预期向好的成长方向相对表现尤其信创中率先释放订单业绩信息的部分央国企新能源中风光储细分环节在去年底国资委79号文及23年以来数字经济一系列政策支持下信创招标采购需求持续推进一季度部分央国企有望先行迎来订单及业绩验证高端制造中海外需求高景气支撑下23Q1储能逆变器出货依旧高企TOPCon产业链订单饱满风电零部件企业一季度生产交付均向好半导体板块业绩仍处于磨底期但高位库存见顶逐步去化部分强周期环节如面板被动元件盈利能力有望见到率先环比改善图表222022年风电招标增速高企图表23面板价格已率先转涨平板电脑寸液晶显示器寸国内风电季公开招标量GW季101215笔记本140寸液晶电视55寸右国内风电季公开招标量GW季同比30020802507025015200602001050150150054010000301002050-05501000-100020-0319-0919-1220-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12202103202203201209201303201309201403201409201503201509201603201609201703201709201803201809201903201909202003202009202109202209201203资料来源Wind中信建投证券资料来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明9策略研究策略周报图表24部分申万二级行业近期盈利调整及估值水平近一周23年盈利五日成交额占近一周换手率MA5近一周大类行业PETTM整体3年分位5年分位10年分位PETTM中位数3年分位5年分位10年分位PBLF3年分位5年分位10年分位预测变动比五年分位数变化五年分位变化医疗服务12211343965367358303975435628036261773949801720033家电零部件03236319650945731746254736746630778873706-01352-062化学制剂00435531732628638976377643231295208104134-02201-030啤酒0004855014745364863854552965479687793958300374-031医疗器械0001383823123313852821533442503213900147010食品加工0003083135165104125837224573518311055280096-001白酒-001352208502748405372614740891965157581750277002消费酒店餐饮-00137009039419718547248318743693496069797600948-038CXO-0022663621113770000004967698840000276-012小家电-0052471252331282511734573044011941858256700683008白色家电-013109795144186244149812380482755-0112-008养殖业-016612474884892411878539098493318719723628601107015航空机场-0261648793095897983419749849903395197197928300115-002家居用品-211318701765382236212133722763372541397-01223-021化妆品-1202526484690799476353563425466878126064790017-013风电设备30024947156133639785990667523196517481530-01251-016乘用车0482993626178092371793783672532059173861802540013光伏设备04125745156786356737998275320752473269903242-008军工电子0134502812831415045065203494135060751999004926076电网设备00821989140703706035913942557374342563201506001制造机器人0017249629637276299629696723849358929748300576-034汽车零部件-01630475785476541983389870622244505363600-01270-017航空装备-0215672083721866103465533174236461855947200214-011电池-05030000944729100000045664174554610011-013工程机械-11731997595573129998189059321333552747460-01540-022半导体-014368965829483263188102446037752862903359015TMT游戏-05035890994650624749440927325390500249807-04860-138消费电子-059244829045316128106572886522615800205-005物流-001158285203201210186118641636331720900167002电力-0092576848108962425776205211665278553263800493-006金融证券-0091933102552292615904164451210113869143-01183-008地产基础建设-0339376860538216868671443008808524262847-01812-035公用城商行-15152281798540000000528170866102683020房地产开发-2891238638815452189239536450840241288-01484-013普钢2651829819885831488148866380852136229732000389-004煤炭开采12162583517565835241460275258363101454003工业金属00415022813768238269173952070481454545800305-003周期装修建材0042995346564343038216983842912639734550001656022能源金属-0979800000013800000034492332242340004-008贵金属-1414116636474673844424392852742556538432000389-004农化制品-14210391552715251312125510706560575-01155-013资料来源Wind中信建投证券风险分析1国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期如果后续国内地产销售投资等数据迟迟难以恢复长期积累的城投偿债风险面临发酵经济疫后复苏最终证伪那么整体市场走势将会承压过于乐观的定价预期将会面临修正2海外美联储紧缩程度超预期如果美国经济持续保持韧性劳动力市场零售等经济数据表现亮眼那么美国衰退风险或将面临重估同时通胀风险也将面临反弹美联储紧缩抗通胀之路继续全球流动性宽松不及预期国内权益市场分母端难免也将承压3疫情形势反复程度超预期参考海外疫后恢复经验疫情形势的反复波折是常态如果国内二次疫情超预期恶化企业生产居民消费等经济活动都势必受到扰动和冲击整体A股盈利修复将继续延后请参阅最后一页的重要声明10策略研究策略周报陈果分析师介绍中信建投证券董事总经理MD研委会副主任首席策略官复旦大学理学学士上海交通大学金融硕士曾任安信证券首席策略师研究中心副总经理因市场把握准确闻名2020年疫情冲击下的市场底部提出黄金坑与复苏牛2021年提出从茅指数到宁组合是宁组合的首创者曾多次荣获新财富水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项也是A股市场最具影响力的策略分析师之一夏凡捷中信建投资深策略分析师硕士毕业于武汉大学金融工程专业曾任安信证券高级策略分析师长期从事市场策略专题研究和金股配置方面的工作新财富水晶球金牛奖策略分析师姚皓天复旦大学经济学本科大数据学院硕士目前主要负责大势研判政策与流动性主题策略等领域曾任德邦证券策略分析师2022年加入中信建投证券研究发展部郑佳雯权益策略组研究助理负责领域行业比较估值研究业绩点评请参阅最后一页的重要声明11策略研究策略周报评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明12