事件：珀莱雅发布2023年1-2月主要经营数据，公司实现营业总收入7.9亿元，同比增长25%，实现归母净利润0.8亿元，同比增长约33%。
　　大单品策略持续放量，未来增量空间巨大。主品牌方面，公司自2021年起执行大单品策略，目前已经形成了红宝石、双抗、源力、保龄球等大单品系列，涵盖保湿、抗衰、修护等多个功效赛道。2023年是大单品策略执行的第三年，已进入快速放量阶段，拉动营收高增。子品牌方面，彩棠品牌孵化效果良好，2月淘系GMV同比+436%，抖音GMV同比增长超过300%。我们认为，珀莱雅品牌目前仍处于大单品S型增长曲线的前半段，增量空间广阔，经典大单品的升级迭代和系列产品矩阵的完善是实现增长的主要途径。品牌近期推出了云朵防晒、红宝石面膜2.0等新品，后续单品升级和推新动作或将持续，增长驱动力十足。彩棠品牌围绕底妆赛道持续突围，并嫁接珀莱雅的成功经验，有望持续加速放量。
　　品牌3.8大促销售表现亮眼，国货美妆龙头地位凸显。3.8大促已收官，横向对比3.8大促7天各大美妆品牌天猫旗舰店销售数据来看，仅有约2成品牌实现了销售额的正增长，其余均为负增长，美妆消费仍较为疲软。而珀莱雅猫旗实现销售额2.74亿元，同比增长56%，在美妆品牌中表现最为亮眼，且品牌GMV天猫美妆排名第一，国货美妆龙头地位不断巩固。美妆行业竞争加剧，品牌分化程度加重，具有较强产品力和品牌力的品牌的市场竞争力不断增强，能够获得逆势增长，公司的阿尔法价值凸显。
　　大单品策略拉动毛利率提升叠加子品牌运营改善，公司盈利能力提升。大单品策略下，毛利率较高的大单品占比提升，叠加毛利率较高的直营线上渠道占比提高，或共同拉动公司毛利率提升。彩棠、悦芙媞等子品牌运营逐渐成熟，盈利能力持续改善，公司1-2月净利润的增速高于营收增速。未来在大单品策略效果持续显现、主品牌力不断增强，以及子品牌盈利模型持续完善的拉动下，公司毛利率和净利率仍有望持续提升。
　　不断增强研发实力，为品牌的中长期增长蓄力。公司目前更加注重核心原料开发、皮肤科学研究和配方开发等，新研发总监魏晓岚于2022年9月份上任，其在全球化妆品领域有近20年的研发经验，研发实力的增强有望为大单品开发和品牌力的提升持续赋能。公司参股LIPOTRUE,S.L、中科欣扬等技术前沿公司，有望加速在新技术领域的开拓，为品牌的中长期发展蓄力。
　　盈利预测：“大单品”策略效果显现，多品牌销售表现亮眼，随着毛利率提高和子品牌利润改善，盈利能力长期向好。我们认为在正确战略指引及较强的执行力加持下，公司有望实现较快发展。预计公司22-24年归母净利润为7.8、9.97和12.4亿元，同比增长35.7%、27.5%和25%，EPS为2.8、3.5和4.4元。对应22-24年PE为66、52和41倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业新规和政策变化，市场竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：公司研DONGXINGSECURITIES究珀莱雅6036051-2月经营数据2023年3月14日推荐维持东表现亮眼国货美妆龙头地位巩固珀莱雅公司报告兴证事件珀莱雅发布2023年1-2月主要经营数据公司实现营业总收入79亿公司简介元同比增长25实现归母净利润08亿元同比增长约33券公司是一家美妆企业专注于化妆品的研股大单品策略持续放量未来增量空间巨大主品牌方面公司自2021年起发生产和销售目前旗下拥有珀莱雅份执行大单品策略目前已经形成了红宝石双抗源力保龄球等大单品系优资莱韩雅悠雅猫语玫瑰有列涵盖保湿抗衰修护等多个功效赛道2023年是大单品策略执行的第等品牌产品覆盖护肤品彩妆清洁洗护三年已进入快速放量阶段拉动营收高增子品牌方面彩棠品牌孵化效香薰等化妆品领域满足不同年龄偏好的限消费者需求公果良好2月淘系GMV同比436抖音GMV同比增长超过300我们资料来源公司公告东兴证券研究所认为珀莱雅品牌目前仍处于大单品S型增长曲线的前半段增量空间广阔司经典大单品的升级迭代和系列产品矩阵的完善是实现增长的主要途径品牌交易数据证券近期推出了云朵防晒红宝石面膜20等新品后续单品升级和推新动作或52周股价区间元1797-1595将持续增长驱动力十足彩棠品牌围绕底妆赛道持续突围并嫁接珀莱雅研总市值亿元46778的成功经验有望持续加速放量究流通市值亿元46431品牌38大促销售表现亮眼国货美妆龙头地位凸显38大促已收官横向报总股本流通A股万股2835228352对比38大促7天各大美妆品牌天猫旗舰店销售数据来看仅有约2成品牌告流通B股H股万股--实现了销售额的正增长其余均为负增长美妆消费仍较为疲软而珀莱雅52周日均换手率118猫旗实现销售额274亿元同比增长56在美妆品牌中表现最为亮眼且52周股价走势图品牌GMV天猫美妆排名第一国货美妆龙头地位不断巩固美妆行业竞争加剧品牌分化程度加重具有较强产品力和品牌力的品牌的市场竞争力不断增强能够获得逆势增长公司的阿尔法价值凸显341珀莱雅沪深300大单品策略拉动毛利率提升叠加子品牌运营改善公司盈利能力提升大单品策略下毛利率较高的大单品占比提升叠加毛利率较高的直营线上渠道占比提高或共同拉动公司毛利率提升彩棠悦芙媞等子品牌运营逐渐成熟盈利能力持续改善公司1-2月净利润的增速高于营收增速未来在大-160单品策略效果持续显现主品牌力不断增强以及子品牌盈利模型持续完善314615981212的拉动下公司毛利率和净利率仍有望持续提升资料来源Wind东兴证券研究所不断增强研发实力为品牌的中长期增长蓄力公司目前更加注重核心原料开发皮肤科学研究和配方开发等新研发总监魏晓岚于2022年9月份上分析师刘田田任其在全球化妆品领域有近20年的研发经验研发实力的增强有望为大单010-66554038liuttdxzqnetcn品开发和品牌力的提升持续赋能公司参股LIPOTRUESL中科欣扬等技执业证书编号S1480521010001术前沿公司有望加速在新技术领域的开拓为品牌的中长期发展蓄力分析师魏宇萌盈利预测大单品策略效果显现多品牌销售表现亮眼随着毛利率提高010-66555446weiymdxzqnetcn和子品牌利润改善盈利能力长期向好我们认为在正确战略指引及较强的执业证书编号S1480522090004分析师刘雪晴执行力加持下公司有望实现较快发展预计公司22-24年归母净利润为78010-66554026liuxqdxzqnetcn997和124亿元同比增长357275和25EPS为2835和44执业证书编号S1480522090005元对应22-24年PE为6652和41倍维持推荐评级风险提示行业新规和政策变化市场竞争加剧风险财务指标预测指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元234242463315614027780587970576敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源增长率20132347325327132434归母净利润百万元47601576127818299694124236增长率21222103357127522462净资产收益率19902003225023772441每股收益元237287278354441PE77076364657551564137PB15361276147912261010资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2珀莱雅6036051-2月经营数据表现亮眼国货美妆龙头地位巩固DONGXINGSECURITIES附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E流动资产合计23423159437253946768营业收入37524633614078069706货币资金14172391316940285009营业成本13681554200224853054应收账款285139325323458营业税金及附加3341546985其他应收款496688111138营业费用14971992265333964251预付款项8358583927管理费用204237338429534存货469448632750943财务费用-14-7144041其他流动资产355497139190研发费用7277107150210非流动资产合计12941474142113691322资产减值损失28235351408747194403长期股权投资58170170170170公允价值变动收益000000000000000固定资产566559514470425投资净收益177-734000000000无形资产315397389381374加其他收益13491646164616461646其他非流动资产8744000营业利润55567194812061503资产总计36374633579367638090营业外收入154025090057073流动负债合计11291025225025022933营业外支出904380642511577短期借款299200118713341530利润总额54866894312021498应付账款516404629709916所得税96111161205255预收款项00000净利润4525577829971242一年内到期的非流动负债00000少数股东损益-24-19000非流动负债合计26721666归属母公司净利润4765767829971242长期借款00000主要财务比率应付债券06960002020A2021A2022E2023E2024E负债合计11551746225625082940成长能力少数股东权益9010101010营业收入增长20132347325327132434实收资本或股本201201281281281营业利润增长20252095412227252456资本公积837834834834834归属于母公司净利润增长21222103357127522462未分配利润12661697226129813877获利能力归属母公司股东权益合计23922877347641945089毛利率63556646673968166853负债和所有者权益36374633579367638090净利率12041202127312771280现金流量表单位百万元总资产净利润130912431350147415362020A2021A2022E2023E2024EROE19902003225023772441经营活动现金流33283069410991237偿债能力净利润4525577829971242资产负债率3238393736折旧摊销5587-3512526644724472流动比率207308194216231财务费用-14-7144041速动比率166264166186199应收帐款减少00-1862-135营运能力预收帐款增加00000总资产周转率113112118124131投资活动现金流15-342-51-69-66应收账款周转率1622262425公允价值变动收益00000应付账款周转率8691007118911671195长期投资减少00000每股指标元投资收益2-7000每股收益最新摊薄237287278354441筹资活动现金流-43490135-170-191每股净现金流最新摊薄151486276305348应付债券增加00-69600每股净资产最新摊薄11891431123514901809长期借款增加00000估值比率普通股增加008000PE77076364657551564137资本公积增加2-3000PB15361276147912261010现金净增加额303977778860980EVEBITDA39663177487137513003资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P3DONGXINGSECURITIES珀莱雅6036051-2月经营数据表现亮眼国货美妆龙头地位巩固相关报告汇总报告类型标题日期公司普通报告珀莱雅603605大单品策略持续发力Q3业绩表现超预期2022-10-28公司普通报告珀莱雅603605大单品策略持续发力彩棠品牌增势强劲2022-08-28公司普通报告珀莱雅603605大单品策略成效显著短期利润扰动不改长期向好预期2022-07-22公司普通报告珀莱雅603605推出新一期股权激励计划多元化激励机制持续落实2022-07-12公司深度报告珀莱雅603605正确战略指引国货美妆龙头一往无前2022-07-07公司普通报告珀莱雅603605大单品策略成效显著品牌矩阵持续构建2022-04-23行业深度报告化工行业2023年策略报告行业景气回落细分领域迎来机遇期2022-11-28行业深度报告基础化工行业行业高景气有望持续竞争格局将进入新阶段2022-05-19资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4珀莱雅6036051-2月经营数据表现亮眼国货美妆龙头地位巩固DONGXINGSECURITIES分析师简介刘田田对外经济贸易大学金融硕士2019年1月加入东兴证券研究所现任大消费组组长纺服轻工行业首席分析师2年买方经验覆盖大消费行业研究具备买方研究思维魏宇萌中国人民大学经济学学士金融硕士2020年7月加入东兴证券研究所商贸零售与社会服务行业研究助理主要负责化妆品免税黄金珠宝电商传统零售等研究方向刘雪晴中央财经大学经济学硕士2020年8月加入东兴证券研究所商贸零售与社会服务行业研究助理主要负责旅游酒店餐饮教育人服本地生活医美等研究方向分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P5DONGXINGSECURITIES珀莱雅6036051-2月经营数据表现亮眼国货美妆龙头地位巩固免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知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