事项：
　　公司公告2023年1至2月主要经营数据情况，经初步核算，2023年1至2月，公司实现营业总收入7.9亿元左右，同比增长25%左右；实现归属于上市公司股东的净利润0.8亿元左右，同比增长33%左右。同时，今年三八节活动期间，主品牌珀莱雅成交金额（GMV）天猫美妆排名第一。
　　国信零售观点：
　　去年以来，在行业整体持续承压的背景下，公司仍逆势实现高增长：一方面公司继续践行大单品策略，依托不断提升的研发实力，以持续的品类迭代和新品推广，实现品牌量价齐升；另一方面通过全渠道多元化的平台投放和精细运营，深度触达消费者心智，巩固和提升品牌力。此外，公司积极内生外延，构建了完善的多品牌矩阵，并将成功的品牌运营方法论在新品牌中复制，从而为未来长期持续成长打下坚实基础。考虑公司大促期间的优异表现，以及新品牌孵化成熟下利润率的有效提升，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测为7.83/9.82/11.92亿元（原值为7.32/9.01/10.94亿元），对应PE分别为66/52/43x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行导致居民消费支出水平承压的风险，疫情反弹导致消费需求压制的风险，新进入者竞争加剧等市场风险。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月13日珀莱雅603605SH买入2023年1-2月净利增长33国货美妆龙头持续进化公司研究公司快评美容护理化妆品投资评级买入维持评级证券分析师张峻豪021-60933168zhangjhguosencomcn执证编码S0980517070001联系人孙乔容若sunqiaorongruoguosencomcn事项公司公告2023年1至2月主要经营数据情况经初步核算2023年1至2月公司实现营业总收入79亿元左右同比增长25左右实现归属于上市公司股东的净利润08亿元左右同比增长33左右同时今年三八节活动期间主品牌珀莱雅成交金额GMV天猫美妆排名第一国信零售观点去年以来在行业整体持续承压的背景下公司仍逆势实现高增长一方面公司继续践行大单品策略依托不断提升的研发实力以持续的品类迭代和新品推广实现品牌量价齐升另一方面通过全渠道多元化的平台投放和精细运营深度触达消费者心智巩固和提升品牌力此外公司积极内生外延构建了完善的多品牌矩阵并将成功的品牌运营方法论在新品牌中复制从而为未来长期持续成长打下坚实基础考虑公司大促期间的优异表现以及新品牌孵化成熟下利润率的有效提升我们上调公司2022-2024年归母净利润预测为7839821192亿元原值为7329011094亿元对应PE分别为665243x维持买入评级评论公司业绩实现持续稳健高增长2023年1至2月期间珀莱雅整体销售势头向好业绩增长稳健经初步核算2023年1至2月公司实现营业总收入79亿元左右同比增长25左右实现归属于上市公司股东的净利润08亿元左右同比增长33左右2022年以来受到疫情等多方面因素影响美妆行业整体震荡下行但公司仍然以优秀的产品力以及灵活的全渠道策略实现了稳健增长并不断夯实国货龙头地位图1公司营业收入及增速图2公司归母净利润及增速资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告三八大促发力品宣不断夯实国货龙头地位三八大促表现优异主品牌珀莱雅天猫GMV荣登美妆榜首今年三八大促期间公司继续加码在天猫和抖音渠道的活动力度与超头李佳琦加强进行合作直播间折扣力度与双11几近持平优秀的产品力加上全渠道的推广运营助力珀莱雅在天猫平台上的GMV力压欧莱雅雅诗兰黛等国际一线大牌荣登美妆排名第一根据聚美丽数据珀莱雅在38大促七天时间实现销售额274亿同比高增56同时根据用户说数据显示珀莱雅在2月淘宝护肤品牌榜中位列第五成为前十唯一国货品牌此外公司彩妆品牌彩棠同样表现优异妆前乳在超头直播间实现销售量4w预计GMV达到630万元再次致敬她力量营销持续破圈珀莱雅第三年延续性别不是边界线偏见才是主题通过发布主题TVC性别教育绘本联合千千律师事务所进行公益法律帮助独家冠名杨澜女性主题访谈综艺线下7城10店布局快闪店等多种形式以内容为基础打出营销组合不断强化消费者的品牌心智图3珀莱雅2月淘宝护肤品牌榜中位列第五图4珀莱雅主题TVC女帅男兵资料来源用户说国信证券经济研究所整理资料来源珀莱雅官方微博国信证券经济研究所整理新品迭出保证产品竞争力推动品牌实现持续量价齐升主品牌珀莱雅不断进行产品迭代和新品推出公司去年12月和今年2月分别对红宝石面膜和红宝石水乳进行了升级实现了20版本的进阶根据炼丹炉数据截至3月11日两款产品分别实现销售300万元755万元同时推出了重磅新品启时滋养精华油和云朵防晒根据炼丹炉数据自上架以来精华油和云朵防晒分别实现销售额105万元277万元其中云朵防晒在38大促期间实现GMV179万元表1珀莱雅新品情况介绍品牌新品推出日期功效核心成分价格元红宝石活肤水2020232充盈补水紧致提升减淡纹路6重胜肽甘油葡糖苷全谱透明质酸聚谷氨酸钠240120g红宝石活肤乳2020232实力淡纹盈润紧致饱满弹润6重胜肽水解胶原蛋白麦角硫因泛醇九肽-1279120ml纯物理防晒高倍防晒双重舒微囊包裹技术矢车菊花提取物生物糖胶-1SOD依克云朵防晒2023220950ml缓成分温和养护多因Euk-134珀莱雅红宝石面膜2020231一片细腻饱满提亮膜布升级6重胜肽添加2步感受密集滋养1795片启时滋养精华油202212一滴抹去肌肤干老痕迹发酵榛果油楔基海带替普瑞酮千日菊乳香树胶44920ml六胜肽A醇专利眼袋救星肽eyeliss眼周焕亮加速红宝石眼膜202212淡眼纹紧眼廓亮眼周3185片器pinoxide乳木果油白地花籽油角鲨烷泛醇玻尿酸填充微柔润淡纹唇膜202212深润保湿软化角质淡化唇纹1496g球三重胜肽争青流玉综合眉部盘20233生动着色轻盈立体189彩棠争青流玉哑雾口红20231高覆盖力低负重感哑雾不干159争青流玉三色腮红盘20231和谐色彩明暗叠加189数据来源珀莱雅天猫官方旗舰店彩棠天猫官方旗舰店国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告彩棠争青系列上市新品持续定位中国妆3月2日下午彩棠在杭州举办争青系列新品发布会此次新品系列仍聚焦亚洲女性面部特色从古代妆容汲取灵感持续践行中国妆特色争青系列目前包含3个单品争青流玉三色胭脂盘争青流玉综合眉部盘争青流玉哑雾口红共14个sku着重突出面部色彩表现与前期底妆产品相结合实现妆容一体化打造投资建议去年以来在行业整体持续承压的背景下公司仍逆势实现高增长一方面公司继续践行大单品策略依托不断提升的研发实力以持续的品类迭代和新品推广实现品牌量价齐升另一方面通过全渠道多元化的平台投放和精细运营深度触达消费者心智巩固和提升品牌力此外公司积极内生外延构建了完善的多品牌矩阵并将成功的品牌运营方法论在新品牌中复制从而为未来长期持续成长打下坚实基础考虑公司大促期间的优异表现以及新品牌孵化成熟下利润率的有效提升我们上调公司2022-2024年归母净利润预测为7839821192亿元原值为7329011094亿元对应PE分别为665243x维持买入评级风险提示宏观经济下行导致居民消费支出水平承压的风险疫情反弹导致消费需求压制的风险新进入者竞争加剧等市场风险表2可比公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPE总市值亿元代码名称评级202331320212022E2023E20212022E2023E2023313603605珀莱雅买入18265287278349726865625235518300957贝泰妮买入12095204281380943943043183512688363华熙生物增持11170163202270952855304137537资料来源Wind国信证券经济研究所整理预测相关研究报告珀莱雅603605SH-前三季度归母净利同比增长3596多品牌发展坚定信心2022-10-28珀莱雅603605SH-三季度业绩预告表现亮眼期待双十一旺季表现2022-10-18珀莱雅603605SH-业绩逆势稳增长持续践行大单品策略2022-08-26珀莱雅603605SH-业绩逆势稳健增长渠道及产品共驱健康发展2022-07-22珀莱雅603605SH-推出新一期股权激励计划坚定中长期发展信心2022-07-10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物14172391289734354133营业收入37524633614977359308应收款项334205253318383营业成本13681554196024192869存货净额469448588727863营业税金及附加3341617793其他流动资产124115430541652销售费用14971992264433724096流动资产合计23423159416950226032管理费用204237618782937固定资产6136687899061011财务费用147354863无形资产及其他315397382367352投资收益27300资产减值及公允价值变投资性房地产308239239239239动2854101112长期股权投资58170290410530其他收入139192000资产总计36374633587069458164营业利润55567191211441389短期借款及交易性金融负债299200200200200营业外净收支74000应付款项5804837228921059利润总额54866891211441389其他流动负债2503427809821182所得税费用96111155194236流动负债合计11291025170220742441少数股东损益2419263340长期借款及应付债券0696696696696归属于母公司净利润4765767839821192其他长期负债2626262626长期负债合计26721721721721现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计11551746242327963163净利润4765767839821192少数股东权益9010103464资产减值准备123018910股东权益23922877345741835066折旧摊销576586101114负债和股东权益总计36374633587069458164公允价值变动损失2854101112财务费用147354863关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动3502511916766每股收益237287278349424其它644383439每股红利064077072091110经营活动现金流137825103111151330每股净资产11891431122814871800资本开支0185201201201ROIC2222202631其它投资现金流710011ROE2020232324投资活动现金流28297321322322毛利率6466686969权益性融资01000EBITMargin1717141414负债净变化00000EBITDAMargin1919151515支付股利利息128154204255310收入增长2023332620其它融资现金流260754000净利润增长率2121362521融资活动现金流5446204255310资产负债率3438414038现金净变动170974506537698息率0304060708货币资金的期初余额12471417239128973435PE772637656523431货币资金的期末余额14172391289734354133PB154128149123101企业自由现金流08077948671069EVEBITDA536440566457382权益自由现金流015618239071121资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报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