核心观点：
　　事件：公司发布1-2月经营数据公告，1-2月实现营业收入7.9亿元，同比增长25%，归母净利润0.8亿元，同比增长33%，表现亮眼。
　　我们坚定看好公司未来发展，主要原因有以下几点：（1）大单品策略成效显著，品牌势能延续。红宝石精华、双抗精华等大单品自推出以来颇受消费者青睐，有效强化珀莱雅主品牌心智，提高品牌客单价和毛利率。且成功从精华延伸至面霜、眼霜、防晒等品类，形成大单品家族系列，持续贡献业绩。根据公司公告，2023年38节活动期间，公司各品牌销售取得较快增长，主品牌珀莱雅成交金额（GMV）天猫美妆排名第一。（2）彩棠等子品牌快速发展，有望贡献更多业绩。3月推出新品争青系列，包括流玉哑雾口红、三色胭脂盘、眉部盘，目前天猫旗舰店单品月销分别为2000+件、3000+件、1000+件。此外悦芙媞、OR等子品牌也在快速发展，有望贡献更多业绩。（3）电商运营能力优异，天猫、抖音双管齐下。在当前淘系整体流量压力较大的情况下，公司各品牌在天猫渠道仍然保持较高的增速表现，充分体现出公司对天猫平台的运营能力行业领先；此外，公司作为最早一批入驻抖音的美妆品牌，也一直紧握抖音渠道红利，珀莱雅主品牌在抖音美妆单月排名保持在TOP10以内，3.1-8累计销售额已超过其去年3月份整个月的水平，表现优异。
　　盈利预测和投资建议：公司各项能力优秀、品牌势能强劲，预计公司22-24年归母净利润分别为7.8、9.8、12.1亿元，考虑公司在大单品打造和渠道运营方面的优秀能力，给予公司23年60倍PE，对应合理价值207.51元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度下降；电商增速放缓；新品孵化不及预期。

研究报告全文：TablePage公告点评美容护理证券研究报告珀莱雅TableTitle603605SH公司评级TableInvest买入当前价格18265元业绩表现亮眼品牌影响力持续提升合理价值20751元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-03-12事件公司发布1-2月经营数据公告1-2月实现营业收入79亿元相对市场TablePicQuote表现同比增长25归母净利润08亿元同比增长33表现亮眼我们坚定看好公司未来发展主要原因有以下几点1大单品策略49成效显著品牌势能延续红宝石精华双抗精华等大单品自推出以来35颇受消费者青睐有效强化珀莱雅主品牌心智提高品牌客单价和毛利22率且成功从精华延伸至面霜眼霜防晒等品类形成大单品家族系9列持续贡献业绩根据公司公告2023年38节活动期间公司各-50322052207220922112201230323品牌销售取得较快增长主品牌珀莱雅成交金额GMV天猫美妆排-18名第一2彩棠等子品牌快速发展有望贡献更多业绩3月推出新珀莱雅沪深300品争青系列包括流玉哑雾口红三色胭脂盘眉部盘目前天猫旗舰店单品月销分别为2000件3000件1000件此外悦芙媞OR分析师TableAuthor洪涛等子品牌也在快速发展有望贡献更多业绩3电商运营能力优异SAC执证号S0260514050005天猫抖音双管齐下在当前淘系整体流量压力较大的情况下公司各SFCCENoBNV287品牌在天猫渠道仍然保持较高的增速表现充分体现出公司对天猫平021-38003654台的运营能力行业领先此外公司作为最早一批入驻抖音的美妆品hongtaogfcomcn牌也一直紧握抖音渠道红利珀莱雅主品牌在抖音美妆单月排名保持分析师嵇文欣在TOP10以内31-8累计销售额已超过其去年3月份整个月的水平SAC执证号S0260520050001表现优异021-38003653盈利预测和投资建议公司各项能力优秀品牌势能强劲预计公司jiwenxingfcomcn22-24年归母净利润分别为7898121亿元考虑公司在大单品请注意嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注打造和渠道运营方面的优秀能力给予公司23年60倍PE对应合理册持牌人不可在香港从事受监管活动价值20751元股维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示行业景气度下降电商增速放缓新品孵化不及预期珀莱雅603605SH业绩2022-10-28增速接近指引上限品牌势盈利预测能持续释放TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E珀莱雅603605SH利润2022-10-17营业收入百万元37524633607576169441增速亮眼增长势能持续增长率201235849099311254240珀莱雅603605SH线上2022-08-26EBITDA百万元666829115614181788直营高速增长多品牌矩阵归母净利润百万元4765767829811208建设顺利推进增长率212210358253232EPS元股237287276346426TableContacts市盈率PE75217268661852814287联系人王薇021-38003648ROE199200219216210gzwangwgfcomcnEVEBITDA52064870434335242761数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险TableFinance发现价值Detail请务必阅读末页的免责声明14TablePageText珀莱雅公告点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产23423159354740934979经营活动现金流33283099111081504货币资金14172391260028173420净利润45255779710011233应收及预付368197253416519折旧摊销889693103165存货469448563703860营运资金变动-26675-81-173-92其他流动资产90123131156179其它58101182178199非流动资产12941474215128413458投资活动现金流15-342-780-817-827长期股权投资58170170170170资本支出-184-194-269-302-294固定资产566559667789837投资变动131-70-500-500-500在建工程47109170231293其他67-78-11-15-33无形资产315397407417427筹资活动现金流-43490-2-74-73其他长期资产30823973712341731银行借款299947140-20-20资产总计36374633569869348437股权融资218300流动负债11291025128315191789其他-345-458-224-54-53短期借款299200240220200现金净增加额303976209217603应付及预收580483668818995期初现金余额10991402239126002817其他流动负债250341375481594期末现金余额14022378260028173420非流动负债26721821821821长期借款00100100100应付债券0696696696696其他非流动负债2626262626负债合计11551746210523402611股本201201284284284资本公积837834834834834主要财务比率留存收益13661798240733884596至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益23922877356945505757成长能力少数股东权益9010244469营业收入增长201235311254240负债和股东权益36374633569869348437营业利润增长202209447263231归母净利润增长212210358253232获利能力利润表单位百万元毛利率636665696698699至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率120120131131131营业收入37524633607576169441ROE199200219216210营业成本13681554184623022843ROIC172162188192195营业税金及附加3341557694偿债能力销售费用14971992260632674059资产负债率318377369337309管理费用204237358465576净负债比率465605586509448研发费用7277146190245流动比率207308276269278财务费用-14-732-7速动比率159259226216223资产减值损失-28-54-120-100-100营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率103100107110112投资净收益2-7-11-15-33应收账款周转率13173342365024552409营业利润55567197212271511存货周转率8011034108010831098营业外收支-7-40-7-8每股指标元利润总额54866897212201503每股收益237287276346426所得税96111175220271每股经营现金流165413349391530净利润45255779710011233每股净资产11891431125916052031少数股东损益-24-19142025估值比率归属母公司净利润4765767829811208PE75217268661852814287EBITDA666829115614181788PB1497145514511138899EPS元237287276346426EVEBITDA52064870434335242761识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText珀莱雅公告点评广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam洪涛首席分析师浙江大学金融学硕士2010年开始从事商贸零售行业研究2014年加入广发证券发展研究中心曾就职于华泰联合证券平安证券嵇文欣资深分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东资深分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗高级分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级研究员武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心童嘉伟高级研究员伦敦大学学院计算金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText珀莱雅公告点评重要TableI声明mportantNotices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报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