投资要点
　　2023年1-2月经营数据：营收同比+25%，净利同比+33%。珀莱雅3月12日披露2023年1-2月经营数据，营收同比+25%，净利同比+33%，稳健强劲的营收增速，凸显出公司在美妆行业的阿尔法效应，此外利润增速快于营收增速，也显示公司品牌力持续转化为盈利能够力的趋势。
　　“38”大促战果斐然，大单品矩阵齐发力，珀莱雅公告显示，2023年“38”大促中，公司主品牌“珀莱雅”表现突出，增长显著，总成交金额位列天猫美妆行业第一。“38大促”是美容护肤行业仅次于双11和618的第三大促销节，过去3年，美容护肤行业3月销售额也是仅次于11月和6月的第三大销售月份。在38大促中，取得排名第一的成绩，也凸显公司品牌力树立的成效。其中大单品矩阵持续迭代，在公司整体销售中起到越来越重要的作用，主要包括红宝石系列（红宝石精华、眼霜、面霜）、双抗系列（双抗精华、眼霜、面膜）、源力系列（源力精华、面霜、面膜）和保龄球系列（蓝瓶、VC橘瓶），大单品系列也在持续迭代推新，如近期推出的“红宝石面膜2.0”等，体现公司持续的产品创新力和产品矩阵的框架体系。
　　电商渠道树立品牌力，“种草”+“拔草”效果显著。珀莱在电商平台上的运作，显示出其清晰的战略规划思路，电商不仅是变现品牌力的“销货平台”，更是“种草”+“拔草“的“树立品牌力”的平台，珀莱雅在电商平台上持续构筑品牌力，电商销售占比从上市之初2017年的30%+，到2022年上半年，电商占比突破80%，在天猫各大促销节超越一众国内外品牌，排名进入前10乃至前5甚至更高，在抖音上也体现出灵敏的市场感知与强大的产品力和品牌力。
　　盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，在天猫，抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力。多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期。我们维持2022-24年的归母净利润预期7.49/9.23/11.37亿元，分别同增30.06%/23.25%/23.11%，当前市值对应2022-24年PE69/56/46X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，新品牌拓展不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告化妆品珀莱雅603605年月经营数据点评营收同增202312252023年03月12日净利同增33美妆阿尔法持续显现证券分析师吴劲草买入维持执业证书S0600520090006wujcdwzqcomcn证券分析师张家璇TableEPS盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E执业证书S0600520120002营业总收入百万元4633590172558840zhangjxdwzqcomcn同比23272322证券分析师汤军归属母公司净利润百万元5767499231137执业证书S0600517050001021-60199793同比21302323tangjdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股203264326401PE现价最新股本摊薄8989691156084555股价走势TableTag关键词市占率上升珀莱雅沪深30054TableSummary47投资要点403326192023年1-2月经营数据营收同比25净利同比33珀莱雅3月12512日披露2023年1-2月经营数据营收同比25净利同比33-2-9稳健强劲的营收增速凸显出公司在美妆行业的阿尔法效应此外利润-16202231420227122022119202339增速快于营收增速也显示公司品牌力持续转化为盈利能够力的趋势38大促战果斐然大单品矩阵齐发力珀莱雅公告显示2023年市场数据38大促中公司主品牌珀莱雅表现突出增长显著总成交金额位列天猫美妆行业第一38大促是美容护肤行业仅次于双11和收盘价元18265618的第三大促销节过去3年美容护肤行业3月销售额也是仅次于一年最低最高价145632105011月和6月的第三大销售月份在38大促中取得排名第一的成绩市净率倍1656也凸显公司品牌力树立的成效其中大单品矩阵持续迭代在公司整体流通A股市值百销售中起到越来越重要的作用主要包括红宝石系列红宝石精华眼5140128霜面霜双抗系列双抗精华眼霜面膜源力系列源力精华万元面霜面膜和保龄球系列蓝瓶橘瓶大单品系列也在持续迭总市值百万元VC5178485代推新如近期推出的红宝石面膜20等体现公司持续的产品创新力和产品矩阵的框架体系基础数据电商渠道树立品牌力种草拔草效果显著珀莱在电商平台上每股净资产元LF1103的运作显示出其清晰的战略规划思路电商不仅是变现品牌力的销资产负债率LF4147货平台更是种草拔草的树立品牌力的平台珀莱雅在总股本百万股28352电商平台上持续构筑品牌力电商销售占比从上市之初2017年的流通A股百万股2814230到2022年上半年电商占比突破80在天猫各大促销节超越一众国内外品牌排名进入前10乃至前5甚至更高在抖音上也体现相关研究出灵敏的市场感知与强大的产品力和品牌力珀莱雅6036052022年三季盈利预测与投资评级公司是国内组织灵活效率领先的大众化妆品集团在天猫抖音等多电商平台销售排名领先展现其强品牌力多系报点评营收业绩均沿预告上列大单品矩阵战略推进顺利未来经营韧性可期我们维持2022-24年限双十一开局良好值得期待的归母净利润预期亿元分别同增74992311372022-10-27300623252311当前市值对应2022-24年PE695646X维持买入评级珀莱雅6036052022Q3经营数据点评业绩增速超预期期风险提示市场竞争加剧新品牌拓展不及预期等待旺季继续放量2022-10-1813东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告珀莱雅三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产3159393749546185营业总收入4633590172558840货币资金及交易性金融资产2391301038294821营业成本含金融类1554180521832597经营性应收款项200266326394税金及附加41597388存货448485576696销售费用1992259332434040合同资产0000管理费用237319377441其他流动资产120176223274研发费用77153192239非流动资产1474152315751631财务费用-78-1-13长期股权投资170170170170加其他收益16131313固定资产及使用权资产559553545535投资净收益-7000在建工程109169229289公允价值变动0000无形资产397402407412减值损失-78-59-77-77商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用30303030营业利润67191811251385其他非流动资产210200195195营业外净收支-4-1-1-1资产总计4633545965287815利润总额66891711241384流动负债1025112913231539减所得税111152186229短期借款及一年内到期的非流动负债200200200200净利润5577659381154经营性应付款项483547661787减少数股东损益-19151417合同负债9190109130归属母公司净利润5767499231137其他流动负债250291352422非流动负债721725728731每股收益-最新股本摊薄元203264326401长期借款04710应付债券696696696696EBIT73397111871435租赁负债0000EBITDA829103712501494其他非流动负债26262626负债合计1746185420512270毛利率6646694069917062归属母公司股东权益2877358044385489归母净利率1243127012731286少数股东权益10253957所有者权益合计2887360544775545收入增长率2347273622952185负债和股东权益4633545965287815归母净利润增长率2103300623252311现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流83084410661259每股净资产元1015126315651936投资活动现金流-342-116-116-116最新发行在外股份百万股284284284284筹资活动现金流490-110-131-151ROIC1864195420042023现金净增加额976619819992ROE-摊薄2003209320812071折旧和摊销96666359资产负债率3769339631422905资本开支-194-116-116-116PE现价最新股本摊薄8989691156084555营运资本变动75-75-70-95PB现价14551018821664数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn