事件：公司披露2023年1至2月主要经营数据，2023年1至2月，公司实现营业总收入7.9亿元，同比+25%；实现归母净利润0.8亿元，同比+33%。
　　大促期间表现亮眼，单品+新品策略接力。公司1~2月业绩表现优异，三八大促期间，各品牌高基数下销售表现仍然亮眼。根据聚美丽/飞瓜统计，主品牌珀莱雅天猫GMV三八大促同比+59%，抖音已超去年3月全月，位居天猫美妆/京东护肤Top1、抖音护肤第二，强α属性凸显；产品高频上新接力增长，大单品逻辑持续验证。新品云朵防晒逐步起量，滋养精油推进高端化布局，红宝石面膜2.0迭代升级助力量价齐升。子品牌发展势头良好，彩棠新品“争青”系列合作超头，未来有望持续放量；悦芙媞升级研发定位去油控痘，Off&Relax瞄准头皮护理赛道，多元矩阵贡献第二增长点。
　　渠道运营能力突出，提质增效赋能成长。公司敏锐洞察市场风向率先布局抖音渠道，充分抓住渠道流量红利期，不断调整直播策略应对市场变化。根据飞瓜统计，23年1～2月，公司品牌自播GMV占比达57%，自播比例稳中有升，弱化超头依赖，增强渠道话语权，展现高度灵活性；利润端受益于收入规模效应下，精细化运营，费用率持续优化，1~2月归母净利率约为10.1%，同增约0.6pcts。
　　逆势增长优于预期，行业龙头地位稳固。化妆品行业淡季下，公司业绩逆势高增，为复苏中的市场注入一剂强心针；短期来看，大单品优化工艺迭代升级，新品合作超头强化曝光，叠加多渠道运营优势显著，年中大促有望持续放量。中长期来看，公司进军核心原料研发，子品牌定位不断清晰，产品力+品牌力协同效应助力综合实力全方位升级，未来成长动能强劲。
　　投资建议：预计公司2022~2024年EPS分别为2.64/3.35/4.16元，对应最新PE分别为69.8/54.9/44.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；渠道发展不及预期。

研究报告全文：公司点评珀莱雅品牌渠道持续进阶精益求精逆势增长证券研究报告2023年03月13日珀莱雅603605SH2023年12月经营数据点评核心结论公司评级买入股票代码603605SH事件公司披露2023年1至2月主要经营数据2023年1至2月公司前次评级买入实现营业总收入79亿元同比25实现归母净利润08亿元同比33评级变动维持大促期间表现亮眼单品新品策略接力公司12月业绩表现优异三八当前价格18417大促期间各品牌高基数下销售表现仍然亮眼根据聚美丽飞瓜统计主品近一年股价走势牌珀莱雅天猫GMV三八大促同比59抖音已超去年3月全月位居天猫美妆京东护肤Top1抖音护肤第二强属性凸显产品高频上新接力珀莱雅品牌化妆品沪深300增长大单品逻辑持续验证新品云朵防晒逐步起量滋养精油推进高端化5039布局红宝石面膜20迭代升级助力量价齐升子品牌发展势头良好彩棠28新品争青系列合作超头未来有望持续放量悦芙媞升级研发定位去油176控痘OffRelax瞄准头皮护理赛道多元矩阵贡献第二增长点-5-16渠道运营能力突出提质增效赋能成长公司敏锐洞察市场风向率先布局抖2022-032022-072022-11音渠道充分抓住渠道流量红利期不断调整直播策略应对市场变化根据飞瓜统计23年12月公司品牌自播GMV占比达57自播比例稳中分析师有升弱化超头依赖增强渠道话语权展现高度灵活性利润端受益于收雒雅梅S0800518080002入规模效应下精细化运营费用率持续优化12月归母净利率约为101同增约06pctsluoyameiresearchxbmailcomcn逆势增长优于预期行业龙头地位稳固化妆品行业淡季下公司业绩逆势相关研究高增为复苏中的市场注入一剂强心针短期来看大单品优化工艺迭代升珀莱雅大单品逻辑持续兑现迎势而上不断新突破珀莱雅603605SH2022年三季级新品合作超头强化曝光叠加多渠道运营优势显著年中大促有望持续报点评2022-10-28珀莱雅大单品迭代注入活力品牌纵深多点放量中长期来看公司进军核心原料研发子品牌定位不断清晰产品力开花珀莱雅603605SH2022年半年报品牌力协同效应助力综合实力全方位升级未来成长动能强劲点评2022-08-28珀莱雅大单品策略再进阶多渠道齐头并进投资建议预计公司20222024年EPS分别为264335416元对应最珀莱雅603605SH2022年二季度经营数据点评2022-07-22新PE分别为698549443倍维持买入评级风险提示行业竞争加剧新品推广不及预期渠道发展不及预期核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元37524633594974689149增长率201235284255225归母净利润百万元4765767489501180增长率212210298271241每股收益EPS168203264335416市盈率PE1097906698549443市净率PB155129149123100数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评珀莱雅2023年03月13日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物14172391307939105036营业收入37524633594974689149应收款项416263407417335营业成本13681554188723292834存货净额469448572725853营业税金及附加3341526681其他流动资产4157495351销售费用14971992258832634007流动资产合计23423159410751046274管理费用276314434560686固定资产及在建工程613668654626595财务费用1478115长期股权投资58170170170170其他费用-收入37697098128无形资产315397404419448营业利润55567190911501428其他非流动资产308239237226204营业外净收支74565非流动资产合计12941474146514411416利润总额54866890311451423资产总计36374633557365457690所得税费用96111154193241短期借款299200210236215净利润4525577499521182应付款项829815111813271534少数股东损益2419222其他流动负债110586归属于母公司净利润4765767489501180流动负债合计11291025133315711755长期借款及应付债券0696696696696财务指标202020212022E2023E2024E其他长期负债2626252525盈利能力长期负债合计26721720720721ROE215219234245250负债合计11551746205322922476毛利率636665683688690股本201201284284284营业利润率148145153154156股东权益24822887351942545214销售净利率120120126128129负债和股东权益总计36374633557365457690成长能力营业收入增长率201235284255225现金流量表百万元202020212022E2023E2024E营业利润增长率202209354266241净利润4525577499521182归母净利润增长率212210298271241折旧摊销6411798100102偿债能力利息费用1478115资产负债率318377368350322其他1701631074159流动比207308308325357经营活动现金流33283084511271428速动比166264265279309资本支出184194857578其他19914816111每股指标与估值202020212022E2023E2024E投资活动现金流15342698677每股指标债务融资996042973EPS168203264335416权益融资140169117218222BVPS8441015123714961833其它254000估值筹资活动现金流4349088211225PE1097906698549443汇率变动01001PB155129149123100现金净增加额3039766888301125PS139113887057数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评珀莱雅2023年03月13日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明