报告摘要：
　　引言：SVB（美国硅谷银行）事件后美联储、财政部联合疏困，在海外波动放大之际，我们认为：
　　联储支持工具：打蛇打七寸。3.13联储推出BTFP，旨在为以特定抵押品的银行提供最长1年期融资，特别是显著缓解以暴露久期风险MBS的“未实现损失”问题，有效缓解对非系统性银行的资本充足率担忧。
　　市场仍在“摸排”其他风险敞口。隔夜美欧股市大幅波动，特别是银行股。瑞典养老金管理机构Alecta对SVB事件存在风险敞口仍在发酵。
　　厨房里是否还有蟑螂？如果美联储3月加息较此前显著放缓，则显示其前期加息进程对金融稳定性考虑不足，如此，对于是否还有蟑螂？至少市场看到，美联储也没有水晶球——所以海外股市、美债利率共振下行。
　　联储：信心比黄金更重要。美联储要“交代”的是，本次事件只是信心问题。如此，后续美联储乃至整个美国政府将采取措施提振市场信心——3.13拜登发言“美国人放心”。欧美银行资产端暴露的是久期风险，不是“有毒资产”的信用风险。
　　FED pivot？SVB事件显示利率倒挂副作用已显现，FED pivot进程提前。近期10Y-3M美债利率倒挂最深逾100bp，接近保罗沃尔克时期。利率倒挂并非常态，典型较长倒挂阶段06-07年、00-01年、79-80年，倒挂6-8月后开始收敛。本轮倒挂去年10月开始，静态来看，指向利率倒挂将于今年年中收敛。当下，期货市场显著调降对联储的加息预期：今年6月政策利率预期从此前的5.75%降至5%。
　　海外大波动，中资股能否脱敏？22.11.13《港股“天亮了”》指出“美元弱、美债利率下、人民币强”的组合下，即使海外股市下跌港股也有望“脱钩”，当前满足。
　　中资股：有惊无险，信心重比黄金。SVB事件及后续短期影响则取决于风险溢价和无风险利率谁主导，中资股特别是港股股债性价比已经突出，特别是恒指ERP已至历史均值+1STD之间。我们判断海外风险溢价冲击短期释放后，中资股有望迎来企稳反弹，呈现有惊无险。
　　重申千金难买牛回头。当前市场上演的正是海外放缓、国内复苏“此消彼长”的逻辑。重申23.2.23《千金难买牛回头》港股观点：从消费者信心、信贷劈叉后收敛、库存周期角度，国内复苏渐入佳境，港股千金难买牛回头，配置三支箭：（1）扩大有效需求：地产竣工链（家电/家具）；（2）扩内需“消费优先”&“消费升级”：可选消费（黄金珠宝/服饰）、必选消费（啤酒/超市）、医疗保健（医疗服务/器械/创新药）；（3）扩内需“重建”&“发展”：平台经济。
　　风险提示：地缘冲突、流动性收紧超预期、国内经济增长不及预期等

研究报告全文：TablePage投资策略定期报告2023年3月14日证券研究报告TableSummaryTableTitleSVB事后信心比黄金更重要港股战略机遇系列十二报告摘要引言SVB美国硅谷银行事件后美联储财政部联合疏困在海外波动放大之际我们认为联储支持工具打蛇打七寸313联储推出BTFP旨在为以特定抵押品的银行提供最长1年期融资特别是显著缓解以暴露久期风险MBS的未实现损失问题有效缓解对非系统性银行的资本充足率担忧市场仍在摸排其他风险敞口隔夜美欧股市大幅波动特别是银行股瑞典养老金管理机构Alecta对SVB事件存在风险敞口仍在发酵厨房里是否还有蟑螂如果美联储3月加息较此前显著放缓则显示其前期加息进程对金融稳定性考虑不足如此对于是否还有蟑螂至少分析师TableAuthor戴康市场看到美联储也没有水晶球所以海外股市美债利率共振下行SAC执证号S0260517120004联储信心比黄金更重要美联储要交代的是本次事件只是信心SFCCENoBOA313问题如此后续美联储乃至整个美国政府将采取措施提振市场信心021-38003560313拜登发言美国人放心欧美银行资产端暴露的是久期风险daikanggfcomcn不是有毒资产的信用风险分析师吴迪执证号FEDpivotSVB事件显示利率倒挂副作用已显现FEDpivot进程提SACS0260523020001020-66338888前近期10Y-3M美债利率倒挂最深逾100bp接近保罗沃尔克时期利率倒挂并非常态典型较长倒挂阶段06-07年00-01年79-80年shwudigfcomcn倒挂6-8月后开始收敛本轮倒挂去年10月开始静态来看指向利请注意吴迪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动率倒挂将于今年年中收敛当下期货市场显著调降对联储的加息预期今年6月政策利率预期从此前的575降至5海外大波动中资股能否脱敏221113港股天亮了指出美元弱美债利率下人民币强的组合下即使海外股市下跌港股也有望脱钩当前满足中资股有惊无险信心重比黄金SVB事件及后续短期影响则取决于风险溢价和无风险利率谁主导中资股特别是港股股债性价比已经突出特别是恒指ERP已至历史均值1STD之间我们判断海外风险溢价冲击短期释放后中资股有望迎来企稳反弹呈现有惊无险重申千金难买牛回头当前市场上演的正是海外放缓国内复苏此消彼长的逻辑重申23223千金难买牛回头港股观点从消费者信心信贷劈叉后收敛库存周期角度国内复苏渐入佳境港股千金难买牛回头配置三支箭1扩大有效需求地产竣工链家电家具2扩内需消费优先消费升级可选消费黄金珠宝服饰必选消费啤酒超市医疗保健医疗服务器械创新药3扩内需重建发展平台经济风险提示地缘冲突流动性收紧超预期国内经济增长不及预期等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明15TablePageText投资策略定期报告图表索引图110Y-3M利差倒挂最深处接近保罗沃尔克水平3图2基于10Y美债利率的恒指ERP3识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明25TablePageText投资策略定期报告图110Y-3M利差倒挂最深处接近保罗沃尔克水平图2基于10Y美债利率的恒指ERP数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心风险提示地缘政治冲突超预期俄乌冲突持续扰动能源供给伊核协议无法顺利达成等全球疫情形势超预期新冠病毒变异程度加剧猴痘病毒扩散程度加剧等全球流动性收紧斜率超预期美联储加速紧缩欧央行快速加息日本央行宽松货币政策转向等国内经济增长不及预期出口超预期受海外需求拖累地产消费信心难恢复等等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明35TablePageText投资策略定期报告广发投资策略研究小组TableResearchTeam戴康CFA首席分析师中国人民大学经济学硕士12年A股策略研究经验郑恺联席首席分析师行业比较华东师范大学金融学硕士8年A股策略研究经验曹柳龙CPA资深分析师行业比较华东师范大学管理学硕士7年A股策略研究经验韦冀星资深分析师大势研判行业比较美国杜兰大学金融学硕士4年A股策略研究经验倪赓资深分析师主题策略中山大学经济学硕士4年A股策略研究经验吴迪资深分析师海外及港股策略复旦大学经济学硕士2023年加入广发证券发展研究中心李学伟高级分析师主题策略专题研究复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨泽蓁研究员行业比较上海财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心徐嘉奇研究员行业比较伦敦国王学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心侯蕾研究员主题策略复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明45TablePageText投资策略定期报告重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明55