公司发布22Q4财报：22Q4总营收4.48亿美元，YoY/QoQ -27%/-1%。22Q4毛利率为76%，同比和环比均下滑3pct。销售费用1.23亿美元，同比下滑20%。nonGAAP运营利润率为34%，同比和环比均下滑2pct；nonGAAP净利率为40%，同比提升8pct，环比提升14pct。
　　流量稳中加固，内容生态健康发展。22Q4微博MAU达到5.86亿人（YoY/QoQ +2%/0%），同比净增用户约1300万；DAU达到2.52亿人（YoY/QoQ +1%/0%），同比净增用户约300万。公司持续建设优质内容生态，加强优质社交内容的曝光和用户触达，同时强化内容分发机制以提升效率，助力生态的健康发展。
　　广告短期受疫情影响，长期回暖趋势明显。22Q4微博广告及营销收入达到3.91亿美元，YoY/QoQ -29%/-1%。22Q4微博单MAU广告收入为0.67美元，YoY/QoQ -31%/-1%。22Q4广告收入同比下滑主要系疫情反复对公司及其广告商造成扰动。目前宏观环境稳定态势显现，预计随着国民经济持续复苏，广告需求将呈现恢复向好趋势。
　　盈利预测与投资建议。1Q23部分行业呈现复苏趋势，收入同比受去年高基数及汇率影响仍有所下滑，预计2Q23有望恢复正增长。我们预计2023-24年收入达到20亿美元、22亿美元，同增8.9%/8.2%。2023-24年经调整归母净利润预计为5.73/6.66亿美元，同增6.1%和16.2%。按1xPEG估值给予23年经调整净利13.4倍PE，合理价值为32.43美元/ADS（以及254.61港元/股），微博在品牌广告推新品渠道持续获取份额，3C、汽车、奢侈品等板块稳健，宏观复苏对电商和快消品及美妆品类带来业绩弹性，维持买入评级。
　　风险提示。营收结构单一、中美监管政策、汇率波动等风险。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评媒体证券研究报告广发传媒TableTitle海外微博微博公司评级TableInvest买入-美股买入-HWB当前价格1913美元15360港元合理价值3243美元25461港元-SW09898HK前次评级买入买入收入符合预期利润超预期广告逐步复苏报告日期2023-03-05TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点1000WBUSEQUITY公司发布22Q4财报22Q4总营收448亿美元YoYQoQ-27-1SPXIndex22Q4毛利率为76同比和环比均下滑3pct销售费用123亿美元同比下滑20nonGAAP运营利润率为34同比和环比均下滑2pct00202101202201202301nonGAAP净利率为40同比提升8pct环比提升14pct流量稳中加固内容生态健康发展22Q4微博MAU达到586亿人-1000YoYQoQ20同比净增用户约1300万DAU达到252亿人同比净增用户约万公司持续建设优YoYQoQ10300质内容生态加强优质社交内容的曝光和用户触达同时强化内容分分析师TableAuthor旷实发机制以提升效率助力生态的健康发展SAC执证号S0260517030002广告短期受疫情影响长期回暖趋势明显22Q4微博广告及营销收入SFCCENoBNV294达到391亿美元YoYQoQ-29-122Q4微博单MAU广告收入010-59136610为067美元YoYQoQ-31-122Q4广告收入同比下滑主要系kuangshigfcomcn疫情反复对公司及其广告商造成扰动目前宏观环境稳定态势显现预计随着国民经济持续复苏广告需求将呈现恢复向好趋势相关研究TableDocReport盈利预测与投资建议1Q23部分行业呈现复苏趋势收入同比受去年广发传媒海外微博WB2022-11-18高基数及汇率影响仍有所下滑预计2Q23有望恢复正增长我们预微博-SW09898HK广告环计2023-24年收入达到20亿美元22亿美元同增8982比复苏降本增效带动利润率2023-24年经调整归母净利润预计为573666亿美元同增61和环比提升162按1xPEG估值给予23年经调整净利134倍PE合理价值广发传媒海外微博WB2022-09-04为3243美元ADS以及25461港元股微博在品牌广告推新品渠微博-SW09898HK社交基道持续获取份额3C汽车奢侈品等板块稳健宏观复苏对电商和本盘稳固广告因疫情和宏观快消品及美妆品类带来业绩弹性维持买入评级因素承压风险提示营收结构单一中美监管政策汇率波动等风险广发传媒海外微博WB2022-06-14盈利预测注此处货币单位为美元归母利润和EPADS为NonGAAP微博-SW09898HK社交媒TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E体壁垒深厚商业化基本盘稳营业收入百万元22571836199921622351固增长率336-186898287EBITDA百万元604184540632699归母净利润百万元719540573666737联系人TableContacts周喆010-59136890增长率312-24861162106zhouzhegfcomcnEPADS元ADS3022242730市盈率x6486817063ROE11916798382EVEBITDAx77252867366数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明110TablePageText微博公告点评注本文美元对人民币汇率采用6871美元兑港元汇率采用7851公司发布22Q4财报运营层面22Q4微博MAU达到586亿人YoYQoQ20同比净增用户约1300万DAU达到252亿人YoYQoQ10同比净增用户约300万财务层面22Q4微博总营收448亿美元YoYQoQ-27-1市场预期为446亿美元基本符合预期收入如果按一致汇率口径收入下滑幅度为20微博广告及营销收入达到391亿美元YoYQoQ-29-1增值服务收入为5745万美元YoYQoQ-12-422Q4毛利率为76同比环比下滑3pctnonGAAP净利润为179亿美元YoY-9QoQ50市场一致预期为122亿美元超46nonGAAP净利润率为40同比提升8pct环比提升14pct费用来看22Q4销售费用率为27同比提升3pct环比提升2pct研发费用率为22同比提升4pct环比提升1pct管理费用率为-9本季度管理费用计为负值是由于JMTech自2020年第四季度以来合并的业绩条件不符合或有付款安排的要求公司与JMTech的创始人之间订立的或有付款安排约5880万美元先前应计薪酬费用有逆转一流量稳中加固内容生态健康发展22Q4用户规模保持稳健22Q4微博MAU达到586亿人YoYQoQ20同比净增用户约1300万DAU达到252亿人YoYQoQ10同比净增用户约300万公司持续建设优质内容生态加强优质社交内容的曝光和用户触达同时强化内容分发机制以提升效率助力生态的健康发展图1微博MAU百万人推移和同比增速图2微博DAU百万人推移和同比增速MAU百万人YoYDAU百万人YoY700203002060025015155002001040010150530051000200010050-50-50-102019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4数据来源微博财报广发证券发展研究中心数据来源微博财报广发证券发展研究中心用户粘性较为稳定22Q4微博DAUMAU为43同比减少05pct环比减少03pct识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明210TablePageText微博公告点评移动端用户占MAU比例为95同比和环比均持平图3微博DAUMAU推移图4微博移动端用户占MAU比例推移DAUMAU移动端用户占比5010048954690448542804075387036653460325530502019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4数据来源微博财报广发证券发展研究中心数据来源微博财报广发证券发展研究中心二广告短期受疫情影响长期回暖趋势明显总营收基本符合预期22Q4微博总营收448亿美元YoYQoQ-27-1基本符合一致预期446亿美元收入如果按一致汇率口径收入下滑幅度为20图5微博收入千美元推移2019Q1-2022Q4收入千美元YoY7000006050600000405000003040000020103000000200000-10-20100000-300-40数据来源微博财报广发证券发展研究中心广告收入短期下行长期呈复苏态势22Q4微博广告及营销收入达到391亿美元YoYQoQ-29-122Q4微博单MAU广告收入为067美元YoYQoQ-31-1其中不包括阿里巴巴广告收入的广告和营销收入为348亿美元与去年同期的505亿美元相比下滑3122Q4广告收入同比下滑主要系疫情反复对公司及其广告商造成扰动目前宏观环境稳定态势显现预计随着国民经济持续复苏广告需求将呈识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明310TablePageText微博公告点评现恢复向好趋势展望2023年预计公司将持续加强品效广告和内容运营模式提升优势市场的核心竞争力分行业看1汽车行业存在传统品牌电动化的转型需求2022年收入保持增长预计2023年持续向好2手机行业在22Q4实现提升部分机型的内容发布取得了客户期望的声量效果预计在行业回暖的背景下公司的核心优势将更加有效支持垂类业务发展3游戏行业的版号恢复发放预计有进一步增长的机会图6微博广告及营销收入千美元和增速图7微博单MAU广告收入美元和增速广告及营销收入千美元YoY单MAU广告收入美元YoY600000601260505010500000404030400000300820203000001006100004200000-10-10-20100000-2002-30-300-4000-402019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4数据来源微博财报广发证券发展研究中心数据来源微博财报广发证券发展研究中心增值服务收入同比和环比降幅收窄22Q4微博增值服务收入为5745万美元YoYQoQ-12-4下滑主要是因为会员服务和流媒体直播业务的收入贡献减少图8微博增值服务收入千美元推移2019Q1-2022Q4增值服务收入千美元YoY800006070000506000040305000020400001030000020000-1010000-200-30数据来源微博财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明410TablePageText微博公告点评三聚焦降本增效释放盈利潜能坚持执行有节制的支出战略运营效率有效提升22Q4毛利率为76同比和环比均下滑3pctnonGAAP运营利润率为34同比和环比均下滑2pctnonGAAP净利润为179亿美元YoY-9QoQ50市场一致预期为122亿美元超46nonGAAP净利率为40同比提升8pct环比提升14pct费用来看22Q4销售费用率为27同比提升3pct环比提升2pct研发费用率为22同比提升4pct环比提升1pct管理费用率为-9本季度管理费用计为负值是由于JMTech自2020年第四季度以来合并的业绩条件不符合或有付款安排的要求公司与JMTech的创始人之间订立的或有付款安排约5880万美元先前应计薪酬费用有逆转销售费用123亿美元同比下滑20研发费用9933万美元同比下降13公司进一步推进降本增效提升经营效率成本和费用显著减少运营利润率达3621Q4为30图9微博毛利率运营利润率和净利率推移图10微博费用率推移毛利率销售费用率研发费用率nonGAAP运营利润率管理费用率nonGAAP净利率1004090803070602050401030200100-102019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4-202019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4数据来源微博财报广发证券发展研究中心数据来源微博财报广发证券发展研究中心四盈利预测和投资建议23年1季度3C奢侈品等行业广告主投放开始复苏电商和快消品在2季度有望逐步恢复投放美妆品类在下半年或受更多新品发布恢复增长我们预计1Q23收入增速同比仍下滑考虑22Q1高基数和汇率因素在23Q2或逐步实现正增长电商和快消品投放增加我们预计2023-24年总收入20亿美元22亿美元同比增长9和82023-24年经调整净利润预计为57亿美元67亿美元经调整净利润率为29和31同比增长6和16我们将可比的以广告收入为主或以社交媒体为主要服务的公司市值和估值倍数作为参考识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明510TablePageText微博公告点评表1可比公司估值参数2023-2024E收入LCmn净利润LCmnPSxPEx市值LC公司名称mn2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2023E2024E腾讯控股32842346952707796269204551614201884612264824742203174百度475791972021658233753154368041542422151129哔哩哔哩7912387146515359-598-1911952017--快手2273251219261412211627421084105722242519162097215知乎914691870985-96-21331311--MetaPlatforms4535561224051364341521012662331433353773733170144Snapchat16051472054796479-742346823429-686谷歌115493727483729508532864070454827261003264239164140数据来源彭博广发证券发展研究中心注市值和预测值取自2023年2月28日收盘价微博已形成了稳定利润模型利润增长稳定我们按照PEG估值给予公司进行合理价值估算参考可比公司2023-25年利润CAGR对应的PEG倍数为约06-11倍我们按1xPEG进行合理价值计算结合微博2023-25年利润CAGR预计为134给予公司2023年经调整净利润134倍PE估值对应的合理价值为7673亿美元对应为3243美元ADS根据ADS股数和汇率折合港股合理价值为25461港元股公司在品牌广告主品效结合KOL营销的心智不断提升在汽车3C等新品发布渠道进一步提升品牌广告竞争力1季度部分行业已经呈现复苏公司持续降本增效优化运营效率中期业绩复苏确定性稳健维持买入评级表2微博按PEG估值2023ENonGAAP净利润百万美元5732023-25E净利润CAGR134PEG100PEx134合理价值百万美元7673总股数百万237每股合理价值美元3243每股合理价值港元25461数据来源彭博广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明610TablePageText微博公告点评五风险提示一营收结构单一的风险公司2021年营收2257亿美元其中广告与营销收入达到1981亿美元占比达8778全球公共卫生事件以及宏观经济的下行对于互联网平台的广告收入会造成较大影响同时公司的前十大广告客户贡献收入占比从2019年的28增加到2021年的35单一的营收结构以及较高的客户集中度会降低公司抵御风险的能力二中美两国监管政策风险公司在中国香港上市后同时受到中美两国相关监管政策的影响国内方面清朗系列专项行动对于微博平台生态以及相关经纪公司提出了更高的要求个人信息保护法的落地对社交媒体平台的商业化也造成了一部分影响国外方面相关监管政策出现很高的不确定性可能对公司的正常经营产生一定的影响三汇率波动及相关外汇政策风险公司大部分业务以人民币为单位截至2021年12月31日公司以人民币计价的应收账款净余额为723亿美元几乎占应收账款净余额的全部以人民币计价的流动负债余额为1225亿美元占其流动负债总额的57由于人民币对美元的汇率波动公司可能遭受经济损失以及对收益和权益的负面影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明710TablePageText微博公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万美元现金流量表单位百万美元至12月31日2021A2022E2023E2024E2025E至12月31日2021A2022E2023E2024E2025E流动资产48035294599968267727经营活动现金流814678466971598货币资金24242934321840334462净利润41298450532590应收及预付11741058137612751623折旧摊销5555394143短期投资7117828609461041营运资金变动42110-176238-203其他流动资产494519545572601其它305415153160168非流动资产27172837296230463135投资活动现金流-424-168-183-156-169长期股权投资12081304140914791553资本支出871-71-78-86-95固定资产6875818590投资变动-1181-97-104-70-74商誉130130130130130其他-1130000无形资产167184198208219筹资活动现金流1890000其他长期资产11431143114311431143银行借款00000资产总计752081318961987210862股权融资1880000流动负债21591254139315271669其他10000短期借款82190399310931202现金净增加额609511284814429应付及预收198203221237252期初现金余额18152424293432184033其他流动负债1140148178197215期末现金余额24242934321840334462非流动负债16721617163116461664长期借款15381541154315451548应付债券00000其他非流动负债1347788101116负债合计38322872302431733333可赎回非控股权益666220000实收资本14773214341136383875主要财务比率留存收益及其他19602057250830403630至12月31日2021A2022E2023E2024E2025E归属母公司股东权益35945271591966777505成长能力少数股东权益28-12182124营业收入增长34-19989负债和股东权益752081318961987210862营业利润增长34-231089归母净利润增长37-804481811获利能力利润表单位百万美元毛利率8278797979至12月31日2021A2022A2023E2024E百万元2025E净利率195232626总收入22571836199921622351ROE122888营业成本404401424459490偿债能力营业利润18531436157517041861资产负债率5135343231销售及行政费用725530617641697流动比率222422431447463研发费用431415406420456速动比率168338332364366行政费用13353118126137营运能力运营利润697480553643708总资产周转率3323232323营业外收支-147-352-52-52-52应收账款周转率372286287287287息税前利润551128501591656所得税13930505966每股指标美元GAAP净利润41298450532590每股收益186036198234257少数股东损益-1612-18-21-24每股经营现金流354287197412250GAAP归母净利润42886469553614每股净资产15612230249728313142EBITDA604184540632699估值比率NonGAAP归母净利润719540573666737GAAPPE11541088GAAPEPADS美元186036198234257NonGAAPPE69876NonGAAPEPADS美元302223236275304EVEBITDA825977至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明810TablePageText微博公告点评广发传媒行业研究小组TableResearchTeam旷实首席分析师北京大学经济学硕士2017年3月加入广发证券2011-2017年2月供职于中银国际证券叶敏婷资深分析师西安交通大学工业工程硕士管理学学士2018年加入广发证券发展研究中心徐呈隽资深分析师复旦大学世界经济学硕士浙江大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心周喆高级研究员香港理工大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心卢丝雨高级研究员硕士毕业于上海交通大学2021年加入广发证券发展研究中心张丰淇研究员硕士毕业于伦敦政治经济学院2022年加入广发证券发展研究中心毛玥研究员上海交通大学管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨琳琳海外互联网首席分析师华中科技大学管理科学与工程硕士管理学学士2012年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北街上海市浦东新区南泉北香港德辅道中189号李26号广发证券大厦476001号太平金融大厦2号月坛大厦18层路429号泰康保险大厦宝椿大厦29及30楼楼31层37楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明910TablePageText微博公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1010