微博发布22Q4及全年业绩，Q4净收入4.5亿美元，同比-27%，依据固定汇率计算同比-20%；non-GAAP归母净利润1.8亿美元，同比-9%。2022年净收入18.4亿美元同比-19%，依据固定汇率计算同比-15%；non-GAAP归母净利润5.4亿美元，同比-25%。Q4外部广告投放需求承压；优化社交功能，推动内容营销，闭环电商发力；2023年品牌投放逐步恢复。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　疫情影响广告投放执行，广告收入下滑幅度扩大。22Q4公司广告及营销收入3.9亿美元，同比-29%，环比-0.7%；其中来自阿里广告收入4227万美元，同比-7%；除阿里外广告收入3.5亿美元，同比-31%。主要因为Q4前期的疫情管控措施，以及中后期人群感染均对公司和广告客户的正常运营、投放执行造成较大影响。2022年广告及营销收入16.0亿美元，同比-19%。2022年12月微博月活/日活用户分别为5.86/2.52亿，同比净增1300/300万用户；世界杯期间用户流量和活跃度增长较快。
　　增值服务聚焦会员和社交电商，医美品类GMV增长迅速。22Q4公司增值服务收入5745万美元，同比-12%，环比-4.5%。2022年增值服务收入2.4亿美元，同比-13%。2022年由于整体消费疲软，会员收入出现下滑；社交电商大部分业务与阿里、京东等外部电商平台合作，以广告模式进行变现。医美等高ARPPU、线下O2O模式的品类将是未来公司闭环电商的重点。据业绩会上管理层介绍，2022年医美直播成交GMV同比翻倍。
　　一次性拨回导致费用下降较多，经营利润率提升。22Q4毛利率76.3%，同比-2.8ppts；费用总和1.8亿美元，同比下降40%，主要因为公司与控股公司假面科技创始人约定的业绩情况未达到，拨回之前期间计提的应计薪酬开支约5880万美元。22Q4 GAAP经营利润率36%，同比+6.2ppts；2022年GAAP经营利润率26%，同比-4.7ppts。
　　品牌广告预算逐步明确，加强内容营销。23Q1手机/奢侈品/娱乐行业营销恢复较快，但快消/美妆/电商等预计在Q2开始加快新品上线和营销投放。微博将持续进行品效宣传，加强“媒体/明星+多领域KOL”的内容营销模式；Q4末进行了部分组织优化，人力成本收缩将在2023年体现。
　　估值
　　我们预期公司23Q2开始营销广告恢复增速将更明显；随着2023年收入端恢复，分成成本、营销费用等支出会适当提升，预计2023/24/25年归母净利润为6.40/7.00/7.39亿元，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济增速下滑；广告投放低于预期；内容监管超预期；竞争加剧。

研究报告全文：传媒证券研究报告调整盈利预测2023年3月2日09898HK微博-SW增持22Q4疫情影响较大加强内容营销建设原评级增持市场价格港币17110微博发布22Q4及全年业绩Q4净收入45亿美元同比-27依据固定汇率计算同比-20non-GAAP归母净利润18亿美元同比-92022年净板块评级强于大市股价表现收入184亿美元同比-19依据固定汇率计算同比-15non-GAAP归母净利润54亿美元同比-25Q4外部广告投放需求承压优化社交功能2推动内容营销闭环电商发力2023年品牌投放逐步恢复维持增持评级1023支撑评级的要点35疫情影响广告投放执行广告收入下滑幅度扩大22Q4公司广告及营销48收入39亿美元同比-29环比-07其中来自阿里广告收入422760JunJulJanMarSepFebAprOctDecAugNovMay万美元同比-7除阿里外广告收入35亿美元同比-31主要因为----22----23---22222223-222222222222前期的疫情管控措施以及中后期人群感染均对公司和广告客户的正Q4微博-SW恒生指数常运营投放执行造成较大影响2022年广告及营销收入160亿美元今年1312同比-192022年12月微博月活日活用户分别为586252亿同比净至今个月个月个月增1300300万用户世界杯期间用户流量和活跃度增长较快绝对12659324208增值服务聚焦会员和社交电商医美品类GMV增长迅速22Q4公司增相对恒生指数3059146177值服务收入5745万美元同比-12环比-452022年增值服务收入亿美元同比年由于整体消费疲软会员收入出现下滑发行股数百万2365524-132022流通股百万14027社交电商大部分业务与阿里京东等外部电商平台合作以广告模式进总市值港币百万4047430行变现医美等高ARPPU线下O2O模式的品类将是未来公司闭环电商3个月日均交易额港币百万1239的重点据业绩会上管理层介绍2022年医美直播成交GMV同比翻倍主要股东一次性拨回导致费用下降较多经营利润率提升22Q4毛利率763新浪公司401同比-28ppts费用总和18亿美元同比下降40主要因为公司与控资料来源公司公告Wind中银证券股公司假面科技创始人约定的业绩情况未达到拨回之前期间计提的应以2023年3月1日收市价为标准计薪酬开支约5880万美元22Q4GAAP经营利润率36同比62ppts2022年GAAP经营利润率26同比-47ppts相关研究报告品牌广告预算逐步明确加强内容营销23Q1手机奢侈品娱乐行业营微博-SW20221118销恢复较快但快消美妆电商等预计在Q2开始加快新品上线和营销投微博-SW20220902放微博将持续进行品效宣传加强媒体明星多领域KOL的内容营微博-SW20220602销模式末进行了部分组织优化人力成本收缩将在年体现Q42023中银国际证券股份有限公司估值具备证券投资咨询业务资格我们预期公司23Q2开始营销广告恢复增速将更明显随着2023年收入传媒端恢复分成成本营销费用等支出会适当提升预计20232425年归证券分析师卢翌母净利润为640700739亿元维持增持评级862120328754评级面临的主要风险yi1lubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300522010001宏观经济增速下滑广告投放低于预期内容监管超预期竞争加剧投资摘要TableFinchinaSimple年结日12月31日202120222023E2024E2025E销售收入美元百万22571836194820842245变动33561864610698769Non-GAAP净利润美元百万719540640700739变动312524841846947553Non-GAAP每ADS收益美元310226267292308市盈率倍702964815746708前次预测每ADS收益美元310236284312na预测变动-401583624na资料来源公司公告中银证券预测除业绩外微博在3月1日公告公司的全资子公司WeiboHoldingSingaporePteLtd与新浪的间接子公司ShowWorldHoldingLimited订立购股协议WeiboHolding同意购买ShowWorldHongKongLimited的全部股权ShowWorldHongKongLimited是ShowWorldHoldingLimited的全资子公司及持有333亿股天下秀股份的实体该交易总对价为现金约人民币216亿元以美元支付交易完成后连同本公司于天下秀的现有股权817本公司将合计持有48亿股天下秀股份占其已发行股份总数约2657天下秀为A股上市公司代码600556天下秀与微博业务关系一直较为紧密已长期合作多年天下秀是微博KOL营销的独家代理商通过广告交易平台微任务对接平台KOL和广告主需求我们认为该增持股份的行为不会对天下秀和微博的业务经营造成重大影响后续天下秀公司利润将以权益法形式体现在微博财务报表中图表1公司财务数据对比美元百万1Q222Q223Q224Q22同比变化环比变化营业收入4854504544482731123广告及营销收入4273863933912910073增值服务收入586560571223446毛利润3823583623442987497毛利率7837788379197632282287销售费用率2491244423922656264263管理费用率670496387106416151451研发费用率2045199118211977362155GAAP归母净利润6828171422262naNon-GAAP归母净利润1331101191798695001资料来源公司公告中银证券预测2023年3月2日微博-SW2损益表人民币百万现金流量表人民币百万年结日TableProfitAndLost12月31日202120222023E2024E2025E年结日TableCashFlow12月31日202120222023E2024E2025E营业收入22571836194820842245净损益42886327379408营业成本396391410406438折旧与摊销5566117135154毛利润18611445153816781807运营资本变动42475203146318销售费用576458499509548其他经营现金流289124112128138管理费用11325789097经营活动产生的现金流814751353496382研发费用387360331375404购买固定资产净值352478492101营业利润697480513578623投资增加净值276214200200200营业利润Non-GAAP824591646720773其他投资现金流11310710300财务收入净额3039606978投资活动产生的现金流42473386292301投资收益净额176313404040净增债务18850945404404其他收入00000净增权益114680125135税前损益551128413469505其他融资现金流036124533所得税13930838793融资活动产生的现金流189557620276266净损益41298329382411现金变动609267587480347少数股东权益1612233期初现金及等价物18152424269132783758本公司持有权益42886327379408资料来源公司公告中银证券预测Non-GAAP净利润719540640700739加权平均ADS摊薄百万2315123889239292396924009主要比率每ADS收益Non-GAAP310226267292308年结日TableMainRatio12月31日202120222023E2024E2025E资料来源公司公告中银证券预测摊薄成长能力营业收入增长率33561864610698769资产负债表人民币百万营业利润增长率422028299301140750年结日TableBalanceSheet12月31日202120222023E2024E2025ENon-GAAP净利润增长率312524841846947553现金及等价物24242691327837584105盈利能力短期投资711480299458700毛利率82477870789480508050应收款项723502511482550净利率1825533168918341833其他流动资产945879108210221166ROE1161252933976951流动资产总计48034552517057196522偿债能力固定资产68250216173121资产负债率50955244562855475562长期股权投资1208994119413941594净负债比率1038911027128731245712533其他非流动资产14411334143714371437流动比率380373493589589非流动资产总计27172577284630033151速动比率306301390484483总资产75207129801787239673营运能力应付账款198161171143163总资产周转率033025026025024短期借款00000应收账款周转率372300385420435其他流动负债10651059877828945应付账款周转率228218248260287流动负债总计1262122010489711108每股指标美元长期借款897881905909913每股收益310226267292308其他非流动负债16721638255929593359每股销售收入975769814870935非流动负债总计25692519346438684272估值比率总负债38323739451248395380PE702964815746708累计损益35943330341437944202PS224284268251233其他权益9460909090资料来源公司公告中银证券预测权益总额36883391350538844293总负债及权益75207129801787239673资料来源公司公告中银证券预测2023年3月2日微博-SW3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月2日微博-SW4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371