2022Q4微博广告收入下降，non-GAAP归母净利率回升。微博2022Q4营收为4.48亿美元、同比下降27%，按去年同期汇率同比下降20%。其中，广告、增值服务分别为3.91/0.6亿美元亿美元，同比下降29%/12%。2022Q4成本及费用2.9亿美元，同比下降34%，主要由于：1）假面科技未达业绩约定，微博拨回应计薪酬开支0.59亿美元；2）公司执行降本策略、提高运营效率。2022Q4 nonGAAP归母净利率为39.8%、同比上年31.7%有较大提升。
　　2022年全年微博营收为18.4亿美元、同比下降19%，剔除汇率因素，营收同比下降15%。non-GAAP归母净利润为5.4亿美元，同比下降25%。
　　加强产品运营，用户活跃提升。Q4产品运营主要围绕重大事件，同时关系流、推荐流产品进一步优化信息和分发机制，提升消费效率。12月微博MAU达5.86亿，同比增加1300万、环比增加200万，其中95%为移动端用户。DAU达2.52亿，同比增加300万、环比减少100万。2022年平台用户活跃度同比有明显的提升，整体流量保持稳定增长。
　　广告：1-2月广告初显修复，持续优化营销效率。2022Q4微博非阿里广告收入为3.48亿美元、同比下降31%，主要受广告主需求影响。虽然整体营销环境较为严峻，但部分重点行业Q4保持同比增长，如食品饮料、汽车、手机等。2023年微博商业化将加强“品效+内容营销”模式并将该模式覆盖到更多的行业如奢侈品、时尚美妆、手机、房产、家居等，优化营销效率。
　　展望2023年，目前1-2月广告降幅收窄，如1月手机及部分文娱行业有所恢复，但主要消费相关行业仍需观察宏观经济恢复进度。预计22年增长较好的汽车、奢侈品行业在23年将保持持续增长趋势，美妆行业新品营销活动有望在下半年恢复，游戏继续保持增长。
　　增值服务：布局社交电商，会员业务有望恢复。在社交电商方面，微博在保持与阿里、京东广告合作模式之外，选择高客单价的医美电商行业、结合直播开拓了微博闭环电商的变现模式，2022年医美电商GMV同比实现翻倍提升。目前闭环电商对收入和利润贡献较小，但线上推广、线下转化联动的模式，未来可以复制到更多行业，或带来更多变现可能。
　　会员业务方面，受娱乐行业生态治理、2022年会员业务有所下滑，我们预计2023年随着文娱行业的恢复有望重回增长通道。
　　Q1降幅收窄、Q2望迎拐点，提升运营效率。2023年微博的重心为1）首先恢复收入增长及流量增长，2）同时进一步提升运营效率。收入端，我们预计Q1收入降幅收窄，Q2或下半年或有好转。利润端，我们预计2023年non-GAAP营业利润率或将实现稳步提升。
　　投资建议：我们预计微博2023-2025年收入分别为18.8/20.4/21.6亿美元，nonGAAP净利约4.9/5.9/6.6亿美元。我们给予微博港股（9898.HK）目标价163港元、美股（WB.O）目标价21美元，对应8x 2024e P/E，维持“增持”评级。
　　风险提示：广告主需求或弱于预期，流量平台广告竞争或超预期。

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月04日微博-SW09898HK需求边际修复提升运营效率2022Q4微博广告收入下降non-GAAP归母净利率回升微博2022Q4营收为增持维持448亿美元同比下降27按去年同期汇率同比下降20其中广告增值股票信息服务分别为39106亿美元亿美元同比下降29122022Q4成本及费用29亿美元同比下降34主要由于1假面科技未达业绩约定微博拨回应行业互联网软件与服务计薪酬开支059亿美元2公司执行降本策略提高运营效率2022Q4non-前次评级增持GAAP归母净利率为398同比上年317有较大提升3月3日收盘价港元153602022年全年微博营收为184亿美元同比下降19剔除汇率因素营收同比总市值百万港元3736970下降15non-GAAP归母净利润为54亿美元同比下降25总股本百万股24329其中自由流通股10000加强产品运营用户活跃提升Q4产品运营主要围绕重大事件同时关系流推日日均成交量百万股荐流产品进一步优化信息和分发机制提升消费效率12月微博MAU达586亿30006同比增加1300万环比增加200万其中95为移动端用户DAU达252亿股价走势同比增加300万环比减少100万2022年平台用户活跃度同比有明显的提升整体流量保持稳定增长微博-SW恒生指数广告1-2月广告初显修复持续优化营销效率2022Q4微博非阿里广告收入为11348亿美元同比下降31主要受广告主需求影响虽然整体营销环境较为严0峻但部分重点行业Q4保持同比增长如食品饮料汽车手机等2023年微-11博商业化将加强品效内容营销模式并将该模式覆盖到更多的行业如奢侈品-23时尚美妆手机房产家居等优化营销效率-34-46展望2023年目前1-2月广告降幅收窄如1月手机及部分文娱行业有所恢复-57但主要消费相关行业仍需观察宏观经济恢复进度预计22年增长较好的汽车奢-69侈品行业在23年将保持持续增长趋势美妆行业新品营销活动有望在下半年恢2022-032022-062022-102023-02复游戏继续保持增长作者增值服务布局社交电商会员业务有望恢复在社交电商方面微博在保持与分析师夏君阿里京东广告合作模式之外选择高客单价的医美电商行业结合直播开拓了微博闭环电商的变现模式2022年医美电商GMV同比实现翻倍提升目前闭环执业证书编号S0680519100004电商对收入和利润贡献较小但线上推广线下转化联动的模式未来可以复制邮箱xiajungszqcom到更多行业或带来更多变现可能分析师朱若菲执业证书编号S0680522030003会员业务方面受娱乐行业生态治理2022年会员业务有所下滑我们预计2023邮箱zhuruofeigszqcom年随着文娱行业的恢复有望重回增长通道相关研究Q1降幅收窄Q2望迎拐点提升运营效率2023年微博的重心为1首先恢复收入增长及流量增长2同时进一步提升运营效率收入端我们预计Q1收入1微博-SW09898HK广告需求承压持续降本降幅收窄Q2或下半年或有好转利润端我们预计2023年non-GAAP营业利增效2022-11-20润率或将实现稳步提升2微博-SW09898HK需求尚待恢复推动降本增效2022-09-04投资建议我们预计微博2023-2025年收入分别为188204216亿美元non-微博疫情短期扰动广告承GAAP净利约495966亿美元我们给予微博港股9898HK目标价163港3-SW09898HKQ2元美股WBO目标价21美元对应8x2024ePE维持增持评级压2022-06-03风险提示广告主需求或弱于预期流量平台广告竞争或超预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万美元22571836188120402156增长率yoy34-19286non-GAAP归母净利百万美元719540487591664增长率yoy31-25-102112EPS最新摊薄美元股3123212528净资产收益率123899PE倍6285947869PB倍1214131211资料来源公司公告国盛证券研究所注股价为2023年3月3日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年03月04日财务报表和主要财务比率资产负债表百万美元利润表百万美元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产48034552365028181979营业收入22571836188120402156现金2424269119451225633营业成本404401401415423应收账款723502515558472营销费用592477477502526其他应收款494487487487487研发费用431415414423421预付账款451392392405414管理费用133531109794存货00000资产减值损失0-10000其他流动资产711480311142-28营业利润697480479604692非流动资产27172577378950476328公允价值变动收益00000长期投资1208994229836024906投资净收益-176-313-100-120-160固定投资6825015711188利息收入30-39281911无形资产297245245245245其他损益00000其他非流动资产11431089108910891089利润总额551128407503543资产总计75207129743978658307所得税13930100116125流动负债21591220122212601284净利润41298307387418短期借款00000少数股东损益-1612374650应付账款10271085108711231146归属母公司净利润42886270341368其他流动负债1132135135137138Non-GAAP净利润719540487591664非流动负债16722519251925192519Non-GAAPEPS美元股3123212528长期借款15381541154115411541其他非流动负债134978978978978负债合计38323739374137793803少数股东权益28145198148股本00000资本公积14771128112811281128主要财务比率留存收益21162202247228133182会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东收益35943330360139424310成长能力负债和股东权益75207129743978658307营业收入34-19286营业利润38-3102615归属母公司净利润31-25-102112盈利能力毛利率8278798080现金流量表百万美元净利率3229262931会计年度2021A2022E2023E2024E2025EROE123899经营活动净现金流814564432459586ROIC11391010净利润41298307387418偿债能力折旧摊销55551368966资产负债率5152504846财务费用00000净负债比率-67-81-54-31-15投资损失1740000流动比率2237302215营运资金变动0249-11-18101速动比率1933272116其他经营现金流173163-000营运能力投资活动净现金流-424-1178-1178-1178-1178总资产周转率033025026027027资本支出-35-43-43-43-43应收账款周转率2017192022长期投资-276-1135-1135-1135-1135应付账款周转率0304030307其他投资现金流-1130000每股指标元股筹资活动净现金流189881000每股收益最新摊薄312228206250281短期借款00000每股经营现金流最新摊薄354239183194248长期借款00000每股净资产最新摊薄156141152167182普通股增加1880000估值指标倍资本公积增加00000PE6285947869其他筹资现金流1881000PB1214131211现金净增加额609267-746-719-592EVEBITDA2631394549资料来源公司公告国盛证券研究所注股价为2023年3月3日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月04日图表1公司MAU及增速图表2公司DAU及增速MAUmnyoyDAUmnyoy7002530025600202502050015152004001010150300551002000100050-50-50-101Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q223Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q18资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所图表3公司营收构成百万美元图表4公司Non-GAAP归母净利润百万美元增值服务广告yoyNon-GAAP归母净利同比70010025012060080100200805006060150400404020300201000200050-20100-20-400-400-601Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月04日图表5微博财务预测年度百万美元202120222023E2024E2025E收入总收入22571836188120402156广告19811597163917871891增值服务276240242253264收入增速总收入336-186258457广告333-194279058增值服务356-132104743毛利18531436148016251733毛利率8278798080Non-GAAP经营利润829601598731824Non-GAAP经营利润率367327318358382Non-GAAP归母净利719540487591664Non-GAAP归母净利率318294259290308Non-GAAPEPS美元3123212528资料来源公司公告国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月04日图表6微博财务预测季度百万美元1Q222Q223Q224Q221Q23e2Q23e3Q23e4Q23e收入总收入485450454448417453489522广告427386393391362391429458增值服务5865605755636163收入增速总收入56-216-253-273-1390779164广告95-232-268-291-1531389173--104-139-122-35-3210102增值服务165毛利380355359342327360391402毛利率7879797678808077Non-GAAP经营利润142145162152120140170168Non-GAAP经营利润率292323357339287309347322Non-GAAP归母净利13311011917997112132147Non-GAAP归母净利率274244262398234246269281Non-GAAPEPS美元056047050076042048056063资料来源公司公告国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月04日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP6请仔细阅读本报告末页声明