22Q4局部疫情反复，宏观经济和消费偏弱，导致公司营收下滑27.3%，Non-GAAP净利润下滑8.7%。由于22Q1冬奥会带来高基数，同时消费复苏和广告主预算调整仍需时间，公司23Q1收入、利润料将继续承压，建议关注后续广告市场复苏情况。长期看，我们认为微博作为社交媒体主阵地，对于用户和品牌客户仍具有独特价值，维持“买入”评级。
　　▍22Q4公司营收4.48亿美元，Non-GAAP净利润1.79亿美元，符合一致预期。22Q4公司净收入4.48亿美元（YoY-27.3%，人民币计-20%；彭博一致预期4.46亿美元）。其中，广告及营销收入3.91亿美元（YoY-29.1%），增值服务收入0.57亿美元（YoY-12.2%）。22Q4公司毛利率76.3%（YoY-2.9pcts）；销售/研发/管理费用率分别为27.4%/22.2%/-9.1%（YoY+2.6/+3.7/-15.4pcts），管理费用率为负，原因系公司投资企业假面科技未完成业绩承诺，拨回此前支付5,880万美元费用。22Q4公司Non-GAAP净利润1.79亿美元（YoY-8.7%，彭博一致预期1.22亿美元），调整后净利率39.8%（YoY+8.1pcts）；GAAP归母净利润1.42亿美元（彭博一致预期0.92亿美元）。
　　▍商业化：局部疫情反复下业绩继续承压，关注广告市场复苏情况。22Q4公司广告及营销收入3.91亿美元（YoY-29.1%，QoQ-0.7%），单用户广告收入0.67美元（YoY-30.7%，QoQ-1.1%）。22Q4广告投放仍有较大压力，但得益于世界杯带动和公司新品营销能力提升，食品饮料、汽车、3C数码等品类逆势取得良好表现。公司品效+内容热点营销的模式充分发挥平台独特优势，在汽车等领域显现出较强竞争力，有望在更多垂直领域落地，提升广告市场份额。
　　▍用户及内容端：整体流量保持健康增长，用户粘性和互动不断提升。2022年12月MAU 5.86亿（YoY+1300万，QoQ+200万）；DAU 2.52亿（YoY+300万，QoQ-100万）。年初春节档、电视剧等多部热播作品的热点效应下，文娱板块流量和活跃度进一步恢复，根据公司2022Q4业绩交流会，微博电影领域的互动用户较上年同期提升86%，互动量实现136%的增长。
　　▍2023年展望：收入端压力仍存，关注降本增效推进情况。收入端，2023年疫情管控放开后，宏观经济和消费有望逐步回暖，带动广告市场景气度回升。考虑到22Q1高基数，叠加汇率波动带来美元口径报表会计折算差额，我们预计23Q1增长压力仍存，建议关注广告市场复苏情况。电商闭环探索成果初显，有望进一步提升平台变现效率，我们建议关注产品市场份额提升和商业化进展。利润端，公司降本增效持续推进，22Q4进行组织结构优化，成本费用缩减有望在2023年逐步显现，建议关注2023年营业利润率改善进程。
　　▍风险因素：短视频等娱乐形式对于用户娱乐时间竞争超预期；短视频等产品优化不及预期；粉丝经济监管趋严风险；疫情影响反复时间超出预期；宏观经济增速下行、广告预算下行超预期；获客竞争加剧；用户渗透与城市下沉不及预期。
　　▍投资建议：我们认为微博作为社交媒体主阵地，对于用户和品牌客户仍具有独特价值。我们维持公司2023~2024年营收预测17.87/19.09亿美元，新增2025年营收预测19.95亿美元；维持公司2023~2024年Non-GAAP净利润预测5.02/5.94亿美元，新增2025年公司Non-GAAP净利润预测6.60亿元。当前股价对应2023~2025年Non-GAAPPE 9.0/7.6/6.9倍。估值方面，参考谷歌搜索广告（2023年10~12倍PE）、百度广告业务（2023年10倍PE），结合微博较为成熟的发展阶段，给予2023年10倍Non-GAAPPE，对应微博美股目标价21美元/ADS，维持“买入”评级；对应微博（09898.HK）目标价164港元（美元兑港元汇率7.83，每份ADS对应1股普通股），首次给予“买入”评级

研究报告全文：业绩符合预期关注消费复苏及新业务拓展微博WBOQ09898HK2022年四季度业绩点评202332中信证券研究部核心观点22Q4局部疫情反复宏观经济和消费偏弱导致公司营收下滑273Non-GAAP净利润下滑87由于22Q1冬奥会带来高基数同时消费复苏和广告主预算调整仍需时间公司23Q1收入利润料将继续承压建议关注后续广告市场复苏情况长期看我们认为微博作为社交媒体主阵地对于用户和品牌客户仍具有独特价值维持买入评级22Q4公司营收448亿美元Non-GAAP净利润179亿美元符合一致预期王冠然22Q4公司净收入448亿美元YoY-273人民币计-20彭博一致预期446传媒行业首席亿美元其中广告及营销收入391亿美元YoY-291增值服务收入分析师057亿美元YoY-12222Q4公司毛利率763YoY-29pcts销售S1010519040005研发管理费用率分别为274222-91YoY2637-154pcts管理费用率为负原因系公司投资企业假面科技未完成业绩承诺拨回此前支付5880万美元费用22Q4公司Non-GAAP净利润179亿美元YoY-87彭博一致预期122亿美元调整后净利率398YoY81pctsGAAP归母净利润142亿美元彭博一致预期092亿美元商业化局部疫情反复下业绩继续承压关注广告市场复苏情况22Q4公司广告及营销收入391亿美元YoY-291QoQ-07单用户广告收入067任杰美元广告投放仍有较大压力但得益于世传媒分析师YoY-307QoQ-1122Q4界杯带动和公司新品营销能力提升食品饮料汽车3C数码等品类逆势取得S1010522100002良好表现公司品效内容热点营销的模式充分发挥平台独特优势在汽车等领域显现出较强竞争力有望在更多垂直领域落地提升广告市场份额用户及内容端整体流量保持健康增长用户粘性和互动不断提升2022年12月MAU586亿YoY1300万QoQ200万DAU252亿YoY300万QoQ-100万年初春节档电视剧等多部热播作品的热点效应下文娱板块流量和活跃度进一步恢复根据公司2022Q4业绩交流会微博电影领域的互动用户较上年同期提升86互动量实现136的增长2023年展望收入端压力仍存关注降本增效推进情况收入端2023年疫情管控放开后宏观经济和消费有望逐步回暖带动广告市场景气度回升考虑到22Q1高基数叠加汇率波动带来美元口径报表会计折算差额我们预计23Q1增长压力仍存建议关注广告市场复苏情况电商闭环探索成果初显有望进一步提升平台变现效率我们建议关注产品市场份额提升和商业化进展利润端公司降本增效持续推进22Q4进行组织结构优化成本费用缩减有望在2023年逐步显现建议关注2023年营业利润率改善进程风险因素短视频等娱乐形式对于用户娱乐时间竞争超预期短视频等产品优WBWBOQ化不及预期粉丝经济监管趋严风险疫情影响反复时间超出预期宏观经济评级买入维持增速下行广告预算下行超预期获客竞争加剧用户渗透与城市下沉不及预当前价191美元期目标价21美元总股本237亿股投资建议我们认为微博作为社交媒体主阵地对于用户和品牌客户仍具有独流通股本142亿股特价值我们维持公司20232024年营收预测17871909亿美元新增2025总市值27亿美元年营收预测1995亿美元维持公司20232024年Non-GAAP净利润预测近三月日均成交额3184百万美元502594亿美元新增2025年公司Non-GAAP净利润预测660亿元当前52周最高最低价30091002美元股价对应20232025年Non-GAAPPE907669倍估值方面参考谷歌搜近1月绝对涨幅-149索广告2023年1012倍PE百度广告业务2023年10倍PE结合近月绝对涨幅653微博较为成熟的发展阶段给予2023年10倍Non-GAAPPE对应微博美股近12月绝对涨幅-246目标价21美元ADS维持买入评级对应微博09898HK目标价164港元美元兑港元汇率783每份ADS对应1股普通股首次给予买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明微博年四季度业绩点评WBOQ09898HK2022202332项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万美元22571836178719091995增长率YoY336-186-276845净利润Non-GAAP719540502594660增长率YoY312-248-71184111净利润GAAP42886212299360增长率YoY367-8001481407206每股收益EPADS基本美元312228212251279毛利率821782785785785净资产收益率ROE223155145160163每股净资产美元158142151164180PEGAAP106529213151126PENon-GAAP6384907669资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月1日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2微博年四季度业绩点评WBOQ09898HK2022202332利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入百万美元22571836178719091995货币资金24242691283630383250营业成本404401383410428应收账款121799099810191042毛利率8278797979短期投资71148026119246销售费用592477450477499其他流动资产451392909192流动资产销售费用率262625252548034552449648105179固定资产68189484539研发费用431415393401419无形资产167115927359研发费用率1923222121商誉130130130130130管理费用13353515456长期股权投资12089949489961052管理费用率63333其他非流动资产11431150108910891089营业利润697480509567593非流动资产27172577230823342369营业利润率3126283030资产总计75207129680471437549净利息收入及其他非-147-352-235-188-139应付账款198161171173186经营性损益应计费用及其他流动负债821924418442460利润总额551128274379454经营租赁8----所得税13930496882应交所得税14580808080所得税税率2524181818递延收益9155616774少数股东损益-1612121212可转债897----归属于母公司股东的42886212299360流动负债21591220730763799净利润GAAP非流动负债16722519251925192519净利率195121618负债总计38323739324932823318股本及股本溢价14771477147714771477未分配利润21161853207323802749非控股权益2814444所有者权益总计36883391355538624230负债和所有者权益总计75207129680471437549主要财务指标现金流量表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E增长率合并净利润GAAP41298225311372营业收入34-19-374折旧和摊销5528313438营业利润38-316115股权补偿881128995100净利润GAAP37-801484121营运资金变化42316-475-313净利润Non-GAAP31-25-71811其他经营现金流217313196149100利润率经营现金流合计814867551584607毛利率8278797979购买短期投资-1170-520-330-351-364EBITDAMargin3933353737资本支出-35-33-31-31-32净利率GAAP195121618其他投资现金流914----净利率Non-GAAP3229283133投资现金流合计-424-553-362-382-396回报率融资现金流合计189846---净资产收益率2216151616汇率变动对现金的影响29----总资产收益率107799期初现金额18152424358428363038其他现金及等价物净增加额6091160189202211资产负债率5152484644期末现金额24243584377330383250所得税率2524181818资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5