投资要点：
　　事件：公司公布2023年1至2月经营数据。2023年1-2月，公司实现营业收入25.8亿元，同比增长37.4%。
　　公司营收保持持续高增长，市场潜在需求大以及新增产能落实是其核心动力。
　　2020年以来，预制食品的C端需求猛增，预计2023年C端需求将向B端切换，但市场总量仍将保持较高增长。2020年2季度以来，公司的收入增长明显提速，20202Q至20224Q的季度销售额平均增幅达到32.9%，而上市初期20181Q至20194Q的收入平均增幅为19.7%，前者高出后者13个百分点，我们认为2020年之后C端需求猛增，从而拉动了预制食品市场的潜能。2020至2022年期间，预制食品消费得到了充分的引导和教育；2023年之后，社会C端需求有望向B端切换，对预制食品的需求总量仍将保持较高增长。
　　定增募投产能部分落地，部分满足了不断增长的市场需求。公司2017年上市，募集资金5.4亿元，募投产能20.5万吨；2020年，随着市场需求猛增，公司的产能利用率超出100%，遭遇产能瓶颈；2021年，公司实施定向增发，募集资金57.4亿元，募投产能71.3万吨，以解决产能不足的问题。截至目前，湖北和广东的定增募投产能已在2022年逐步达产，为公司补充23.3万吨新产能；其余产能仍在建设中，预计2024年投产。截至2021年，公司年产量达到74.18万吨，产能利用率达到98.55%（新宏业的开工具有季节特点，因而拉低了产能利用率）；2021年的募投产能全部投产后，公司的产销量有望突破100万吨。
　　2023年一季度，公司的销售收入仍保持较高的增长水平，暗示预制调理的消费市场仍有探索空间。2023年1至2月，公司实现营收25.8亿元，同比增37.4%，自20202Q已经连续12个季度保持较高增长。但是，考虑到2022年一季度的基数相对较低，此外公司所收购的湖北新柳伍食品集团当期并表，故可对1至2月的收入增长略做下调。
　　对标日本巨头，国内几家上市公司的产储规模目前仍不够充足，还不足以整合市场。目前，预制菜上市公司的产能利用率多数达到了较高水平；在建产能达产后，预计上市公司的总产能可达到158.65万吨。考虑到日冷集团的冷库储能即已达到150万吨，而中国的市场规模是日本的数倍甚至十几倍，就此而言，上市公司当前所具备的产能规模远不算“过剩”。此外，国内几家上市公司2021年的销售规模总计达到145.12亿元，较同期日冷集团的322亿元、神户物产的204亿元仍有差距。最后，预制调理产业发展有其内在的驱力：生活节奏、做饭成本、新生代独立和经济发展等社会变迁是驱动产业的原始动力；而相比城市化的日本，预制菜在国内B、C两端的市场渗透率仍然相当低，市场的边界仍有拓展空间。综上，未来一个阶段，预制菜上市公司有望保持较高的销售增长。
　　投资建议：我们预测公司2022、2023、2024年的每股收益为3.5、4.66、5.91元，参照3月14日收盘股价，公司股价对应的市盈率分别为47.94、36.02、28.45倍，维持公司的“增持”评级。
　　风险提示：预制调理市场经过三年较高增长后，增量将逐步收窄。2021年以来公司的投资力度大，相关消费收敛后会造成公司的产能利用率下降，折旧上升，损害股东利益。
　　
　　

研究报告全文：食品饮料分析师刘冉登记编码S0730516010001一季度销售维持较高增长水平liuranccnewcom021-5058628111948安井食品603345经营数据点评证券研究报告-公司点评报告增持维持市场数据2023-03-13发布日期2023年03月14日收盘价元16803投资要点一年内最高最低元1733510390事件公司公布2023年1至2月经营数据2023年1-2月公司沪深300指数400869市净率倍438实现营业收入258亿元同比增长374流通市值亿元49282公司营收保持持续高增长市场潜在需求大以及新增产能落实是其基础数据2022-09-30核心动力每股净资产元3839每股经营现金流元2812020年以来预制食品的C端需求猛增预计2023年C端需求将毛利率2106向B端切换但市场总量仍将保持较高增长2020年2季度以来净资产收益率摊薄612资产负债率2553公司的收入增长明显提速20202Q至20224Q的季度销售额平均增总股本流通股万股29329422932942幅达到329而上市初期20181Q至20194Q的收入平均增幅为B股H股万股000000197前者高出后者13个百分点我们认为2020年之后C端需个股相对沪深300指数表现求猛增从而拉动了预制食品市场的潜能2020至2022年期间安井食品沪深30056预制食品消费得到了充分的引导和教育2023年之后社会C端需4635求有望向B端切换对预制食品的需求总量仍将保持较高增长2515定增募投产能部分落地部分满足了不断增长的市场需求公司5-62017年上市募集资金54亿元募投产能205万吨2020年-16202203202207202211202303随着市场需求猛增公司的产能利用率超出100遭遇产能瓶颈资料来源中原证券2021年公司实施定向增发募集资金574亿元募投产能713相关报告安井食品603345季报点评核心品类保持万吨以解决产能不足的问题截至目前湖北和广东的定增募投高增经销下沉贡献增量2022-11-10产能已在2022年逐步达产为公司补充233万吨新产能其余产能仍在建设中预计2024年投产截至2021年公司年产量达到联系人马嶔琦7418万吨产能利用率达到9855新宏业的开工具有季节特点电话021-50586973因而拉低了产能利用率2021年的募投产能全部投产后公司的地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编200122产销量有望突破100万吨2023年一季度公司的销售收入仍保持较高的增长水平暗示预制调理的消费市场仍有探索空间2023年1至2月公司实现营收258亿元同比增374自20202Q已经连续12个季度保持较高增长但是考虑到2022年一季度的基数相对较低此外公司所收购的湖北新柳伍食品集团当期并表故可对1至2月的收入增长本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共4页食品饮料略做下调对标日本巨头国内几家上市公司的产储规模目前仍不够充足还不足以整合市场目前预制菜上市公司的产能利用率多数达到了较高水平在建产能达产后预计上市公司的总产能可达到15865万吨考虑到日冷集团的冷库储能即已达到150万吨而中国的市场规模是日本的数倍甚至十几倍就此而言上市公司当前所具备的产能规模远不算过剩此外国内几家上市公司2021年的销售规模总计达到14512亿元较同期日冷集团的322亿元神户物产的204亿元仍有差距最后预制调理产业发展有其内在的驱力生活节奏做饭成本新生代独立和经济发展等社会变迁是驱动产业的原始动力而相比城市化的日本预制菜在国内BC两端的市场渗透率仍然相当低市场的边界仍有拓展空间综上未来一个阶段预制菜上市公司有望保持较高的销售增长投资建议我们预测公司202220232024年的每股收益为35466591元参照3月14日收盘股价公司股价对应的市盈率分别为479436022845倍维持公司的增持评级风险提示预制调理市场经过三年较高增长后增量将逐步收窄2021年以来公司的投资力度大相关消费收敛后会造成公司的产能利用率下降折旧上升损害股东利益2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元69659272121751567019746增长比率32253312313028712601净利润百万元604682102813681732增长比率61731300506633102660每股收益元206233350466591市盈率倍81627223479436022845资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共4页食品饮料财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产41594361106971227314477营业收入69659272121751567019746现金8321145601471128880营业成本5176722194211201215023应收票据及应收账款3505426908341012营业税金及附加45597596118其他应收款1022324646营业费用644849108414101817预付账款8392207252300管理费用296320397514667存货16912414360438684058研发费用7488103136178其他流动资产1193145150160180财务费用412-56-55非流动资产29384411546361426607资产减值损失0-11-2-3-4长期投资00000其他收益3343576783固定资产20352899360540554373公允价值变动收益30000无形资产202500650765790投资净收益1899158125148其他非流动资产7001012120813221444资产处置收益-3-2-2-3-4资产总计70968771161601841521084营业利润775860130017412217流动负债25093150419650746002营业外收入1022181615短期借款208256436486536营业外支出43444应付票据及应付账款12841652193424243043利润总额781879131417532228其他流动负债10181243182621642422所得税178193280377486非流动负债903477477477477净利润604687103413761742长期借款0141141141141少数股东损益057810其他非流动负债903336336336336归属母公司净利润604682102813681732负债合计34133628467355516479EBITDA9421015156920202499少数股东权益070778595EPS元261284350466591股本237244293293293资本公积14562420800580058005主要财务比率留存收益20142515321745856317会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益36845073114101277814510成长能力负债和股东权益70968771161601841521084营业收入32253312313028712601营业利润65531105511433912731归属母公司净利润61731300506633102660获利能力毛利率25682212226223342392现金流量表百万元净利率867736844873877会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE1639134590110711194经营活动现金流66553870620802550ROIC127110737519131037净利润604687103413761742偿债能力折旧摊销181251415447469资产负债率48094136289230153073财务费用1614232830净负债比率92647053406843164436投资损失-18-99-158-125-148流动比率166138255242241营运资金变动1-407-601357455速动比率092056162159167其他经营现金流-11993-7-31营运能力投资活动现金流-1220-216-1303-1004-801总资产周转率109117098091100资本支出-692-908-1448-1111-923应收账款周转率26842082197820572143长期投资-552662000应付账款周转率493582621655643其他投资现金流2430145108122每股指标元筹资活动现金流644-7655862220每股收益最新摊薄206233350466591短期借款-132481805050每股经营现金流最新摊薄227184241709869长期借款0141000每股净资产最新摊薄12561730389043574947普通股增加084900估值比率资本公积增加188964558500PE81627223479436022845其他筹资现金流588-1237-228-28-30PB1338971432386340现金净增加额89244498910991768EVEBITDA48574040279521201645资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共4页食品饮料行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公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