本报告导读：
　　1-2月主业受益餐饮场景恢复、居民消费复苏实现良好动销，同时新柳伍并表进一步增厚，全年主业保持乐观、预制菜肴持续发力，龙头运行趋势积极。
　　投资要点：
　　维持增持评级。1-2月趋势积极，全年主业复苏、菜肴发力，龙头经营优势下盈利能力向好。根据公告小幅调整2022-2024年EPS至3.67、4.68（+0.08）、5.74（+0.10）元，维持目标价188元。
　　1-2月高增，旺季表现积极。经公司初步核算，2023年1-2月期间实现营业收入25.8亿元左右，同比增长约37.4%，增速表现亮眼，一方面春节速冻旺季叠加疫后餐饮场景持续复苏，公司速冻主业动销表现良好，根据草根调研我们预计主业1-2月有望实现20%+增长，且环比呈现加速趋势；另一方面湖北新柳伍并表进一步贡献增长。展望后续，3月基数略有升高但预计复苏将延续，全年消费复苏乐观趋势下有望充分受益B端复苏与C端升级实现积极增长。
　　经营优势显著，盈利长期向好。从盈利端看，龙头多维经营优势有助于支撑公司盈利能力：1）主业规模优势持续凸显的同时预制菜自产比例提升可期；2）成本端原材料保持稳健运行，公司向上游延伸强化鱼糜可控性亦有助于增加原料掌控、提升盈利能力；3）锁鲜等高毛利产品发力下结构升级可期，费用管控也有望更加灵活。
　　主业复苏、菜肴发力，双轮驱动龙头增长。公司速冻主业龙头地位稳固、规模优势突出，预制菜肴板块持续发力下“OEM（冻品先生）+自产（安井小厨）+并购（新宏业新柳伍）”的经营策略不断清晰，2023年大单品培育仍有较多看点，且未来预制菜产能落地支撑长期发展。
　　风险提示：食品安全风险、原材料成本波动、行业竞争加剧等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest安井食品603345评级增持上次评级增持1-2月高增亮眼全年双轮发展目标价格18800上次预测18800公2023年1-2月经营数据点评当前价格15890司訾猛分析师李梓语分析师20230313021-38676442021-38032691更交易数据zimenggtjascomliziyugtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088051908001052周内股价区间元10390-17335报总市值百万元46604本报告导读总股本流通A股百万股293293告流通股股百万股1-2月主业受益餐饮场景恢复居民消费复苏实现良好动销同时新柳伍并表进一步BH00流通股比例100增厚全年主业保持乐观预制菜肴持续发力龙头运行趋势积极日均成交量百万股276投资要点日均成交值百万元45057TableSummary维持增持评级1-2月趋势积极全年主业复苏菜肴发力龙头经TableBalance资产负债表摘要营优势下盈利能力向好根据公告小幅调整2022-2024年EPS至367股东权益百万元11259468008574010元维持目标价188元每股净资产38391-2月高增旺季表现积极经公司初步核算2023年1-2月期间实市净率41净负债率-4900现营业收入258亿元左右同比增长约374增速表现亮眼一方面春节速冻旺季叠加疫后餐饮场景持续复苏公司速冻主业动销表现TableEpsEPS元2021A2022E良好根据草根调研我们预计主业1-2月有望实现20增长且环Q1059070比呈现加速趋势另一方面湖北新柳伍并表进一步贡献增长展望后Q2059085证Q3050080券续3月基数略有升高但预计复苏将延续全年消费复苏乐观趋势下Q4064132有望充分受益B端复苏与C端升级实现积极增长全年233367研经营优势显著盈利长期向好从盈利端看龙头多维经营优势有助究TablePicQuote报于支撑公司盈利能力1主业规模优势持续凸显的同时预制菜自产52周内股价走势图比例提升可期2成本端原材料保持稳健运行公司向上游延伸强安井食品上证指数告化鱼糜可控性亦有助于增加原料掌控提升盈利能力3锁鲜等高54毛利产品发力下结构升级可期费用管控也有望更加灵活41主业复苏菜肴发力双轮驱动龙头增长公司速冻主业龙头地位稳2714固规模优势突出预制菜肴板块持续发力下OEM冻品先生1自产安井小厨并购新宏业新柳伍的经营策略不断清晰2023-12年大单品培育仍有较多看点且未来预制菜产能落地支撑长期发展2022-032022-072022-112023-03风险提示食品安全风险原材料成本波动行业竞争加剧等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入69659272121731542619044绝对升幅-1-541-3233312723相对指数0-643经营利润EBIT730736121017152118-641644223TableReport相关报告净利润归母604682107713731682-6213582723Q4亮眼全年高增双轮驱动发展20230131每股净收益元206233367468574主业表现亮眼第二曲线再添动能20221028每股股利元000000074000000收入利润高增盈利改善显著20221017TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E业绩超预期第二曲线亮眼20220823经营利润率1057999111111短期疫情扰动夯实产业链立足长远净资产收益率16413417718318320220426投入资本回报率122103139167170EVEBITDA50254156275319781616市盈率77196831432733942770股息率0000050000请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage安井食品603345TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230313财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入69659272121731542619044必需消费营业成本5176722193131166214398税金及附加455986105130食品饮料销售费用644849104713111619管理费用296320408494609EBIT730736121017152118公允价值变动收益30555TableStock投资收益1899121212安井食品603345财务费用41000营业利润775860130717382145所得税178193314397484少数股东损益05457净利润604682107713731682评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产19511200114814082033上次评级增持其他流动资产7490909090长期投资00000目标价格18800固定资产合计20352899360343985141上次预测18800无形及其他资产2245216979331139资产合计70968771109631303315780当前价格15890流动负债25093150431949705999非流动负债903477477477477股东权益36845144616775869304投入资本IC46285565675279519668TableWebsite公司网址现金流量表wwwanjoyfoodcomNOPLAT56457593813321646折旧与摊销181251190209199流动资金增量48539562-18222资本支出-692-908-809-1112-1033公司简介自由现金流5373123804101033TableCompany经营现金流665538113915751642公司主要从事火锅料制品以速冻鱼糜投资现金流-1220-216-1379-1100-1021制品速冻肉制品为主和速冻面米制融资现金流644-76-17-2210现金流净增加额89246-257255620品的研发生产和销售经过十多年的财务指标发展公司形成了以华东地区为中心成长性辐射全国的营销网络逐步成长为国内收入增长率322331313267235EBIT增长率64209643418235较具影响力和知名度的速冻食品生产净利润增长率617130579275225企业利润率毛利率257221235244244EBIT率1057999111111净利润率8774888988收益率净资产收益率ROE164134177183183总资产收益率ROA857899106107投入资本回报率ROIC122103139167170运营能力存货周转天数11931220134412521272应收账款周转天数183213171189191总资产周转周转天数37193453328730843024净利润现金含量1108111110TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入9998667254偿债能力1m资产负债率4814144374184103m净负债率-273-152-91-138-179估值比率12mPE77196831432733942770PB1536987765621506-14-541323324150EVEBITDA50254156275319781616PS540419319252204股息率0000050000周内价格范围TableRange5210390-17335市值百万元46604股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债33185657-917434428-782-1315303023-1003-1618171814-1224-20531312-1445-24-8-10810-1665-272022-032022-082023-0120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万安井食品价格涨幅收入增长率净资产收益率安井食品相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage安井食品603345本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投1126484资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3