事件：安井食品发布2023年1-2月主要经营数据的公告，公司2023年1-2月实现收入25.8亿元左右，同比增长约37.4%。
　　受益于消费复苏及传统旺季，我们推测公司主业增长稳健。一方面，随着2022年11月疫情防控有所优化，消费环境有所改善，同时恰逢传统冻品旺季、人口回流带动的宴席市场驱动等因素，公司增长稳健，另一方面，得益于公司全国化工厂布局及较高的执行力，公司制造端在疫情高峰期后修复较快，反应迅速。当前公司收购的新柳伍、新宏业主要通过鱼糜和龙虾尾的反季节销售贡献收入，我们推测对总收入增长的拉动力较弱，因而若剔除冻品先生、收购业务后，我们推测公司1-2月主业收入或有25%-30%的同比增长，锁鲜装收入增长或维持较优表现。考虑到1Q22主业收入低基数，且叠加安井小厨放量，我们推测1Q23主业收入增长仍有望维持23年1-2月的趋势。
　　推测净利率或环比下滑，但依旧稳健：4Q22得益于传统旺季、春节备货、规模效应以及促销人员减少，净利率提升颇为明显，我们推测1Q23公司净利率环比或有一定下滑，但在主业动销表现稳健、成本无明显波动的背景下，我们推测公司或仍将保持较优的盈利水平。
　　预制菜业务渐入佳境，公司龙头地位有望维持：根据《2023胡润中国预制菜生产企业百强榜》，安井食品荣获第一名，作为公司第二成长曲线的预制菜已实现一定体量，渐入佳境，且预制菜业务依托于主业的渠道体系仍可获得可观的利润水平，2022年公司冻品先生已实现6亿元销售额的目标，安井小厨小酥肉也提前两个多月完成销售目标，2023年有望继续保持强劲增长动能。未来公司也将进一步拓展鸡肉调理制品及BC兼顾的新品，支撑预制菜业务的生命力。参考海外，通过渠道、推新、营销等方式实现快速放量，并形成规模效应，是预制菜/冻品企业能够稳居龙头地位的重要原因，而安井食品具备这样的发展潜质。
　　盈利预测、估值与评级：公司1-2月经营数据表现稳健，主业有支撑，预制菜有突破，BC兼顾、南北发展、优秀的渠道能力和组织执行能力构建公司的核心竞争力，安井有望继续扩大龙头优势，我们维持2022-24年净利润预测10.83/13.97/17.01亿元，当前股价对应估值43/33/27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：物流持续受限，渠道拓展受阻，原材料成本上行。
　　

研究报告全文：2023年3月12日公司研究收入持续稳健增长Q1开门红可期安井食品603345SH2023年1-2月经营数据公告点评要点买入维持当前价15890元事件安井食品发布2023年1-2月主要经营数据的公告公司2023年1-2月实现收入258亿元左右同比增长约374作者受益于消费复苏及传统旺季我们推测公司主业增长稳健一方面随着2022分析师叶倩瑜年11月疫情防控有所优化消费环境有所改善同时恰逢传统冻品旺季人口执业证书编号S0930517100003回流带动的宴席市场驱动等因素公司增长稳健另一方面得益于公司全国化021-52523657工厂布局及较高的执行力公司制造端在疫情高峰期后修复较快反应迅速当yeqianyuebscncom前公司收购的新柳伍新宏业主要通过鱼糜和龙虾尾的反季节销售贡献收入我分析师陈彦彤执业证书编号S0930518070002们推测对总收入增长的拉动力较弱因而若剔除冻品先生收购业务后我们推021-52523689测公司1-2月主业收入或有25-30的同比增长锁鲜装收入增长或维持较优chenytebscncom表现考虑到1Q22主业收入低基数且叠加安井小厨放量我们推测1Q23主分析师杨哲执业证书编号S0930522080001业收入增长仍有望维持23年1-2月的趋势021-52523795推测净利率或环比下滑但依旧稳健4Q22得益于传统旺季春节备货规yangzebscncom模效应以及促销人员减少净利率提升颇为明显我们推测1Q23公司净利率环联系人李嘉祺比或有一定下滑但在主业动销表现稳健成本无明显波动的背景下我们推测lijqebscncom公司或仍将保持较优的盈利水平联系人董博文dongbowenebscncom预制菜业务渐入佳境公司龙头地位有望维持根据2023胡润中国预制菜生联系人汪航宇产企业百强榜安井食品荣获第一名作为公司第二成长曲线的预制菜已实现wanghangyuebscncom一定体量渐入佳境且预制菜业务依托于主业的渠道体系仍可获得可观的利润水平2022年公司冻品先生已实现6亿元销售额的目标安井小厨小酥肉也提市场数据前两个多月完成销售目标2023年有望继续保持强劲增长动能未来公司也将总股本亿股293进一步拓展鸡肉调理制品及BC兼顾的新品支撑预制菜业务的生命力参考海总市值亿元46604一年最低最高元1015717654外通过渠道推新营销等方式实现快速放量并形成规模效应是预制菜近3月换手率5550冻品企业能够稳居龙头地位的重要原因而安井食品具备这样的发展潜质股价相对走势盈利预测估值与评级公司1-2月经营数据表现稳健主业有支撑预制菜有突破BC兼顾南北发展优秀的渠道能力和组织执行能力构建公司的核心竞53争力安井有望继续扩大龙头优势我们维持2022-24年净利润预测35108313971701亿元当前股价对应估值433327倍维持买入评级17风险提示物流持续受限渠道拓展受阻原材料成本上行-1公司盈利预测与估值简表-19指标202020212022E2023E2024E0322062209221222营业收入百万元69659272121971575018537安井食品沪深300营业收入增长率32253312315429131770净利润百万元604682108313971701收益表现净利润增长率617313005877289721731M3M1YEPS元255279369476580相对-007-4044717ROE归属母公司摊薄1639134592910951206绝对-433-3704279PE6257433327资料来源WindPB10277403633资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-3-102020-22年股本数为237244293亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告安井食品603345SH利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入69659272121971575018537总资产70968771168491904021414营业成本5176722196211220614181货币资金8321145561244024274折旧和摊销173240209274351交易性金融资产111955160018002000税金及附加455978100118应收账款3505416628871025销售费用64484979311811483应收票据01122管理费用296320342539625其他应收款合计1022233337研发费用7488116150176存货16912414317540284680财务费用41-38-81-88其他流动资产74903837381017投资收益1899587868流动资产合计41594361115941205613233营业利润775860138117772170其他权益工具00000利润总额781879138717892178长期股权投资00232323所得税178193304392477固定资产20352899350445055302净利润604687108313971701在建工程37931646210961385少数股东损益05000无形资产202500490480471归属母公司净利润604682108313971701商誉1462462462462EPS元255279369476580其他非流动资产2131393939非流动资产合计29384411525569848181现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债34133628511962057241经营活动现金流665538176610861822短期借款208256000净利润604682108313971701应付账款10691411192424132820折旧摊销173240209274351应付票据215241481508650净营运资金增加507662-200861420预收账款00158620472410其他-619-1046674-1446-651其他流动负债189224224224224投资活动产生现金流-1220-216-2548-2122-1682流动负债合计25093150465857086737净资本支出-692-908-1000-2000-1500长期借款0141141141141长期投资变化00-2300应付债券7350000其他资产变化-527692-1525-122-182其他非流动负债69130114151157融资活动现金流644-765249-174-267非流动负债合计903477461497504股本变化084900股东权益36845144117301283514173债务净变化604-529-27500股本237244293293293无息负债变化-132744176610871036公积金15642558819181918191净现金流892444467-1210-128未分配利润19062376328143855724归属母公司权益36845073116591276414103少数股东权益070707070盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率257221211225235销售费用率925915650750800EBITDA率136112123121128管理费用率425345280342337EBIT率11085106104109财务费用率006001-031-052-048税前净利润率11295114114117研发费用率106095095095095归母净利润率8774898992所得税率2322222222ROA8578647379ROE摊薄16413493109121每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC172112165147154每股红利074070100124153每股经营现金流281220602370621偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产15562076397543524808资产负债率4841303334每股销售收入29433793415853706320流动比率166138249211196速动比率098062181141127估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务3901220826390469994PE6257433327有形资产有息债务7101830111271268414375PB10277403733EVEBITDA400382274224181资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0504060810敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求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