公司是我国优质速冻食品企业。公司成立于2001年，于2017年2月在上交所上市，总部位于福建省厦门市，主要从事速冻火锅料制品、速冻面米制品和速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售。经过二十多年的发展，公司目前拥有较为丰富的产品矩阵，具有400多个速冻食品品种，形成了以华东地区为中心并辐射全国的营销网络，已成为国内具有影响力和知名度的速冻食品企业之一。
　　我国速冻食品与预制菜行业实现较快增长，多因素推动行业上行。我国速冻食品与预制菜行业的市场规模近几年实现较快增长，集中度仍有提升的空间。预计未来几年推动我国速冻食品与预制菜行业市场规模增长的因素主要包括产品品类多元化、消费升级、消费需求增加、冷链技术提高等。
　　公司多措并举，稳固速冻龙头地位。市场方面，公司积极开拓市场，持续精耕渠道；分品类看，公司采用“自产+并购+贴牌”的策略，速冻菜肴制品已成为公司的第二增长曲线；产能方面，公司目前拥有十一大生产基地，产能扩张稳步推进；研发方面，公司实行“产地研”模式，研发实力具有比较优势；原材料方面，公司对原材料把控力度较强，成本压力趋缓。
　　投资策略：给予公司“买入”评级。公司作为我国速冻食品行业龙头，在夯实传统业务的基础上，紧跟市场积极发展速冻菜肴业务，打造第二增长曲线，产品结构持续优化。短期来看，随着防疫政策放开，消费场景稳步恢复，公司BC端需求有望增加。叠加近期成本压力趋缓，新柳伍、新宏业等成功并表，公司业绩有弹性释放空间。从长期来看，公司具备核心竞争优势，积极开发新品、扩张市场，产能布局稳步推进，市场竞争力有望进一步提升。预计公司2022/2023年每股收益分别为3.70元和4.64元，对应PE估值分别为44倍和35倍，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，新品推广不及预期，渠道开展不及预期，宏观经济下行风险。

研究报告全文：食品饮料行业买入首次速冻龙头稳固发力第二增长曲线深安井食品603345深度报告度2023年1月30日研投资要点究分析师魏红梅公司是我国优质速冻食品企业公司成立于2001年于2017年2月在上SAC执业证书编号交所上市总部位于福建省厦门市主要从事速冻火锅料制品速冻面S0340513040002米制品和速冻菜肴制品等速冻食品的研发生产和销售经过二十多年电话0769-22119462的发展公司目前拥有较为丰富的产品矩阵具有400多个速冻食品品邮箱whm2dgzqcomcn种形成了以华东地区为中心并辐射全国的营销网络已成为国内具有研究助理黄冬祎影响力和知名度的速冻食品企业之一SAC执业证书编号S0340121020013我国速冻食品与预制菜行业实现较快增长多因素推动行业上行我国电话0769-22119410速冻食品与预制菜行业的市场规模近几年实现较快增长集中度仍有提邮箱huangdongyidgzqcomcn升的空间预计未来几年推动我国速冻食品与预制菜行业市场规模增长的因素主要包括产品品类多元化消费升级消费需求增加冷链技术公主要数据2023年1月30日提高等收盘价元16250司公司多措并举稳固速冻龙头地位市场方面公司积极开拓市场持总市值亿元47660研续精耕渠道分品类看公司采用自产并购贴牌的策略速冻菜总股本亿股293究肴制品已成为公司的第二增长曲线产能方面公司目前拥有十一大生流通股本亿股293产基地产能扩张稳步推进研发方面公司实行产地研模式研ROETTM780发实力具有比较优势原材料方面公司对原材料把控力度较强成本12月最高价元20264压力趋缓12月最低价元10200投资策略给予公司买入评级公司作为我国速冻食品行业龙头在夯实传统业务的基础上紧跟市场积极发展速冻菜肴业务打造第二增长曲线产品结构持续优化短期来看随着防疫政策放开消费场食品饮料行业指数走势景稳步恢复公司BC端需求有望增加叠加近期成本压力趋缓新柳伍新宏业等成功并表公司业绩有弹性释放空间从长期来看公司具备核心竞争优势积极开发新品扩张市场产能布局稳步推进市场竞争力有望进一步提升预计公司20222023年每股收益分别为370元和464元对应PE估值分别为44倍和35倍给予公司买入评级证资料来源东莞证券研究所Wind券风险提示食品安全风险原材料价格波动风险新品推广不及预期研相关报告渠道开展不及预期宏观经济下行风险究报告本报告风险等级为中风险本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读末页声明安井食品603345深度报告目录1公司系我国优质速冻食品企业411公司股权结构清晰管理团队稳定412三路并进速冻火锅料系公司的主要收入来源513公司营收稳步增长业绩具有弹性释放空间72我国速冻食品与预制菜行业增速较快多因素推动行业上行821我国速冻食品行业是千亿级市场细分板块集中度存在差异8211我国速冻食品行业是千亿级市场速冻面米制品占据行业主要市场份额8212我国速冻食品细分行业集中度存在差异922我国预制菜市场增速较快行业尚属蓝海10221我国预制菜市场增速较快未来五年市场规模有望突破万亿元10222我国预制菜行业竞争格局相对分散集中度较低1123多因素推动我国速冻食品与预制菜行业集中度提高1224BC端齐发力推动速冻食品与预制菜行业需求增加13241B端餐饮行业发展餐饮连锁化企业降本增效带动需求提升13242C端工作节奏较快宅经济发展生活水平提高人口结构变化家电普及等因素共同推动速冻食品需求与预制菜增加153多措并举稳固速冻龙头地位1831积极开拓市场持续精耕渠道1832自产并购贴牌策略速冻菜肴制品成为公司第二增长曲线2033拥有十一大生产基地产能扩张稳步推进2134实行产地研模式研发实力具有比较优势2335公司对原材料把控力度较强成本压力趋缓254财务指标对比分析2741盈利指标对比2742营运能力对比分析285投资建议296风险提示30插图目录图1公司发展历程4图2公司股权结构截至2022年9月30日4图3公司产品矩阵5图42018-2022年前三季度公司产品营收结构6图52011-2022年前三季度公司营业总收入与增速亿元7图62011-2022年前三季度公司归母净利润与增速亿元7图72013-2021年我国速冻食品行业市场规模与增速亿元8图82020年我国速冻食品结构占比8图9我国速冻面米行业市场竞争格局9图10我国速冻火锅料制品市场竞争格局10图11我国预制菜市场规模与增速亿元10图122020年我国预制菜行业市场集中度12图132014-2021年我国冷链物流市场规模与增速亿元13图142012-2022年我国餐饮行业收入与增速亿元13请务必阅读末页声明2安井食品603345深度报告图152015-2021年我国连锁餐饮企业营业收入与增速亿元14图162015-2021年我国连锁餐饮企业总店数与增速个14图172020年我国正餐类餐饮企业平均成本构成15图182013-2021年我国餐饮就业人员平均工资元年15图19我国居民早餐用时占比16图20我国居民不吃早餐的原因元年16图212020年疫情期间部分食品天猫销量同比增速16图222016-2022年我国人均居民可支配收入与增速元17图23一人户家庭数占比17图24我国城镇家庭平均每百户电冰箱拥有量台年18图25我国城镇家庭平均每百户微波炉拥有量台年18图262017-2022年前三季度公司各地区营业收入占比19图272022年前三季度公司各地区营业收入占比19图28公司销售渠道分布19图292022年前三季度公司各销售渠道占比20图302022H1可比公司销售渠道结构20图312017-2022年前三季度公司速冻菜肴制品营收占比21图32公司预制菜采用自产并购贴牌策略21图33公司十一大生产基地分布情况22图342021年可比公司设计产能与产能利用率万吨22图352017-2022年前三季度公司研发投入亿元24图362017-2021年公司研发人员数量人24图372022年前三季度可比公司研发投入亿元24图382021年可比公司研发人员数量人24图392021年公司成本项目构成25图402021年公司原材料成本结构25图41相关肉类价格波动元公斤26图4236个城市标准粉平均零售价元斤26图43油料油脂类价格指数26图442017-2022年前三季度公司毛利率27图452017-2022年前三季度公司净利率27图462017-2022年前三季度公司期间费用率27图472022年前三季度可比公司毛利率与净利率对比28图482022年前三季度可比公司费用率对比28图492017-2022年前三季度公司应收账款周转率次28图502022年前三季度可比公司应收账款周转率对比次28表格目录表1公司管理层简介5表2预制菜业务所覆盖的部分行业公司11表3公司2022年定向增发募集资金用途23表4公司盈利预测简表截至2023年1月20日29请务必阅读末页声明3安井食品603345深度报告1公司系我国优质速冻食品企业公司是我国优质速冻食品企业公司成立于2001年于2017年2月在上交所上市总部位于福建省厦门市主要从事速冻火锅料制品速冻面米制品和速冻菜肴制品等速冻食品的研发生产和销售2019年公司推出锁鲜装系列开始进军高端小包装火锅料2020年厦门安井冻品先生供应链有限公司成立2021年公司成功并购新宏业收购功夫食品布局海外市场2022年公司成立安井小厨事业部并投资新柳伍有限公司经过二十多年的发展公司目前拥有较为丰富的产品矩阵具有400多个速冻食品品种形成了以华东地区为中心并辐射全国的营销网络已成为国内具有影响力和知名度的速冻食品企业之一图1公司发展历程数据来源公司官网东莞证券研究所11公司股权结构清晰管理团队稳定公司股权结构清晰截至2022年9月30日福建国力民生科技发展有限公司持有公司30的股份是公司的第一大股东国力民生科技董事长兼总经理章高路持有福建国力民生科技发展有限公司3054的股份间接持有安井食品股份是公司的实际控制人香港中央结算有限公司安井食品董事长刘鸣鸣与安井食品总经理张清苗持有安井食品的股份在2以上持股比例分别为629528与289图2公司股权结构截至2022年9月30日请务必阅读末页声明4安井食品603345深度报告数据来源公司公告东莞证券研究所公司实行职业经理人的管理模式管理团队稳定与家族或个人经营为主的公司不同安井食品主要采用职业经理人团队进行管理管理团队稳定管理人员具有较为丰富的经验稳定的管理团队为公司稳健运营提供了坚实保障表1公司管理层简介姓名职务简介曾在郑州工业大学土木工程系任教曾任黄河国际租赁有限公司部刘鸣鸣董事长门经理河南建业集团总经理助理福建春天房地产有限公司董事长牛津剑桥总经理张清苗董事总经理曾任无锡华顺食品工业有限公司总经理黄清松副总经理曾任无锡华顺食品工业有限公司营销副总经理黄建联副总经理曾任厦门金冠顺食品公司厂长福州馥华食品有限公司厂长曾任无锡新科信特焊材有限公司无锡力达科技有限公司无锡华唐奕财务总监顺食品工业有限公司财务经理洪湖市新宏业食品有限公司监事梁晨董事会秘书历任华顺民生证券部副经理管理部副经理证券部经理资料来源公司公告东莞证券研究所12三路并进速冻火锅料系公司的主要收入来源公司实行三路并进的产品经营策略分品类看公司实行三路并进的经营战略产品主要包括速冻火锅料制品速冻面米制品和速冻菜肴制品三大品类涵盖安井冻品先生安井小厨等品牌已形成了较为丰富的产品矩阵其中公司的速冻火锅料制品主要包括鱼豆腐Q鱼板仿蟹柳撒尿肉丸亲亲肠霞迷饺等速冻面米制品主要包括手抓饼烧卖奶香馒头等速冻菜肴制品主要包括小龙虾龙虾尾调味小龙虾龙虾仁等蛋饺虾滑千夜豆腐酥肉酸菜鱼藕盒等图3公司产品矩阵请务必阅读末页声明5安井食品603345深度报告数据来源公司官网东莞证券研究所速冻火锅料制品系公司的主要收入来源速冻菜肴制品实现快速增长公司成立初期业务布局主要集中在速冻火锅料制品与速冻面米制品其中速冻火锅料制品系公司的主要收入来源近几年营收占比维持在50以上速冻面米制品的营收占比维持在20以上2022年前三季度公司的速冻火锅料制品与速冻面米制品分别实现营收4131亿元与1701亿元营收占比分别为5065与2085细分品类看公司的速冻火锅料制品可进一步分为速冻鱼糜制品与速冻肉制品速冻鱼糜制品的营收占比整体高于速冻肉制品2022年前三季度公司的速冻鱼糜制品与速冻肉制品分别实现营业收入2586亿元与1545亿元营收占比分别为3170与1895公司在夯实传统业务的基础上持续加大市场开发力度丰富产品线近几年公司重点发展预制菜板块速冻菜肴制品实现快速增长2018-2022年前三季度公司的速冻菜肴制品营收占比从928增加至2585已反超速冻面米制品成为第二大品类图42018-2022年前三季度公司产品营收结构请务必阅读末页声明6安井食品603345深度报告速冻鱼糜制品速冻菜肴制品速冻面米制品速冻肉制品其他100908070605040302010020182019202020212022年1-9月数据来源公司公告东莞证券研究13公司营收稳步增长业绩具有弹性释放空间公司营收稳步增长业绩具有弹性释放空间公司作为我国速冻食品行业的优质企业在发展中持续深耕业务扩大业务条线近几年营收稳步增长2011-2021年公司的营业总收入从1224亿元增加至9272亿元年均复合增速为2244归母净利润从071亿元增加至682亿元年均复合增速为25392022Q3虽部分地区疫情反复对B端需求产生一定影响公司主营业务仍表现稳健叠加冻品先生新宏业放量业绩实现弹性增长2022年前三季度公司实现营业总收入8156亿元同比增长3378实现归母净利润689亿元同比增长3962近期国内防疫政策放开餐饮等消费场景陆续恢复有望增加公司产品在B端的需求此外2020年疫情发生后宅经济发展速度较快预计将一定程度上刺激消费者对公司C端产品需求的增加公司的业绩未来或存在一定的弹性释放空间图52011-2022年前三季度公司营业总收入与增图62011-2022年前三季度公司归母净利润速亿元与增速亿元营业总收入YoY归母净利润YoY10040870903576080307065060255405020430401532030102021010510002011201220132014201520162017201820192020202120220-10202020112012201320142015201620172018201920212022年1年1--99月月请务必阅读末页声明7安井食品603345深度报告数据来源公司公告东莞证券研究所数据来源公司公告东莞证券研究所2我国速冻食品与预制菜行业增速较快多因素推动行业上行21我国速冻食品行业是千亿级市场细分板块集中度存在差异211我国速冻食品行业是千亿级市场速冻面米制品占据行业主要市场份额我国速冻食品行业是千亿级市场市场规模近几年实现较快增长随着消费习惯人口结构冷链运输技术水平提高等因素影响我国速冻食品行业市场规模近几年稳步增长根据FrostSullivan数据我国速冻食品行业的市场规模从2013年的6498亿元增加至2021年的1755亿元年均复合增速为13222020年疫情发生后消费者对速冻食品的认可度与接受度进一步提高带动行业需求整体提升2021年我国速冻食品行业市场规模实现快速增长市场规模为1755亿元同比增长2599预计未来几年我国速冻食品市场将延续增长态势而推动我国速冻食品市场规模增长的因素主要包括品类多元化消费升级需求增加冷链技术提高等图72013-2021年我国速冻食品行业市场规模与增速亿元市场规模亿元YoY2000301800251600140020120015100010800600540002000-5201320142015201620172018201920202021数据来源FrostSullivan东莞证券研究所分品类看速冻面米制品占据我国速冻食品行业主要市场份额是第一大细分品类从速冻食品的结构来看速冻面米制品目前在我国速冻食品行业中的市场份额最高是第一大细分品类根据前瞻产业研究院数据显示2020年我国速冻面米制品的市场份额达到5240速冻调制食品的市场份额为3330图82020年我国速冻食品结构占比请务必阅读末页声明8安井食品603345深度报告速冻面米制品速冻调制食品其他数据来源前瞻产业研究院东莞证券研究所212我国速冻食品细分行业集中度存在差异我国速冻面米行业发展日趋成熟市场集中度较高在速冻食品行业中我国速冻面米制品的市场发展时间较早从20世纪90年代初开始起步通过几十年的稳步发展速冻面米行业目前已处于相对成熟阶段市场集中度较高头部竞争优势相对明显根据前瞻产业研究院数据2020年在我国速冻面米市场份额中排名前三的公司分别为三全食品思念食品与湾仔码头市占率分别为2417与6其中三全食品与思念食品二者的市占率达到41在市场中形成了一定的品牌影响力图9我国速冻面米行业市场竞争格局三全食品思念食品湾仔码头河南科迪海霸王安井食品郑州胖哥其他数据来源前瞻产业研究院东莞证券研究所我国速冻火锅料制品的市场份额相对分散速冻火锅料制品的进入壁垒相对较低众多企业在行业发展过程中纷纷加入目前市场中存在产品同质化的问题整体竞争较为激烈竞争格局相对分散根据前瞻产业研究院数据在我国速冻火锅料制品市场中份额排名前三的公司分别为安井食品海霸王与海欣食品市占率分别为95与2请务必阅读末页声明9安井食品603345深度报告图10我国速冻火锅料制品市场竞争格局安井食品海霸王海欣食品惠发食品升隆食品其他数据来源前瞻产业研究院东莞证券研究所22我国预制菜市场增速较快行业尚属蓝海221我国预制菜市场增速较快未来五年市场规模有望突破万亿元我国预制菜市场增速较快未来五年市场规模有望突破万亿元预制菜由于具有方便快捷品类多样等特点使其在市场中的接受度与认可度不断提高加之疫情发生后宅经济快速发展我国预制菜步入发展快车道市场规模保持双位数增长根据艾媒咨询数据显示2021年我国预制菜市场规模为3459亿元同比增长19772019-2021年我国预制菜的市场规模从2445亿元增加至3459亿元年均复合增速为1894艾媒咨询预计未来几年我国预制菜市场将延续较高的增长速度预计2026年我国预制菜的市场规模将突破万亿元达到107亿元推动我国预制菜市场规模增长的因素主要包括餐饮企业对预制菜需求提升零售端受益于宅经济消费升级等因素催化带动预制菜需求增加与此同时地区相关刺激政策亦对预制菜市场未来的发展起到一定的支撑图11我国预制菜市场规模与增速亿元请务必阅读末页声明10安井食品603345深度报告我国预制菜市场规模亿元YoY12000403510000308000256000201540001020005002019202020212022E2023E2024E2025E2026E数据来源艾媒咨询东莞证券研究所222我国预制菜行业竞争格局相对分散集中度较低我国预制菜行业竞争格局相对分散由于预制菜进入门槛相对较低我国预制菜市场的企业数量近几年虽然呈现快速增长但目前全国范围内的预制菜生产商以同类型中小企业及个体工商户居多并且多数依然停留在作坊式的生产加工模式处于初期尝试阶段行业内的规模企业数量较少竞争格局分散市场竞争亦相对激烈从目前我国预制菜所涉及的行业来看除了专门研制预制菜的公司之外农业速冻食品餐饮等行业中的公司亦对预制菜业务有所涉及预制菜所覆盖的行业面较广加剧了行业竞争格局的分散现象表2预制菜业务所覆盖的部分行业公司分类证券代码证券简称605089SH味知香专业预制菜企业836826BJ盖世食品002299SZ圣农发展605567SH春雪食品上游农牧水产企业向下游预制菜延伸300094SZ国联水产002726SZ龙大美食603345SH安井食品冷冻食品企业扩充预制菜类产品001215SZ千味央厨603536SH惠发食品605108SH同庆楼餐饮企业发展预制菜603043SH广州酒家资料来源公开资料整理东莞证券研究所我国预制菜行业市场集中度较低根据前瞻产业研究院数据显示2020年我国预制菜行业CR10为1423其中绿进食品市占率为240安井食品与味知香的市占率分别请务必阅读末页声明11安井食品603345深度报告为190与180与日本相比我国预制菜行业的市场集中度较低根据日冷公司官网2020年日本预制菜行业CR5达6404其中日冷的市占率已达到1879图122020年我国预制菜行业市场集中度绿进安井食品味知香亚明如意三煲易太龙大美食好得睐真滋味祥泰丰其他数据来源前瞻产业研究院东莞证券研究所23多因素推动我国速冻食品与预制菜行业集中度提高品牌影响力冷链技术监管政策等因素共同推动我国速冻食品与预制菜行业市场份额向头部企业靠拢1品牌影响力一般而言头部企业品牌影响力相对较强在发展过程中为进一步提高市场影响力速冻食品与预制菜的公司可通过投放广告举办推广活动等方式提升品牌知名度品牌影响力的提高可以增加消费者对品牌的认知度进而进一步提高知名企业的市场份额2监管政策食品安全在社会中具有举足轻重的地位与作用一直是国家重点关注的问题近几年为促进我国食品行业规范发展国家相继出台了一系列政策市场准入标准亦愈发严格2021年11月国务院发布关于印发十四五冷链物流发展规划的通知提出要推动速冻食品与冷链物流产业联动发展促进速冻食品产业规模化集约化发展构建速冻食品冷链过程质量快速检测体系完善冷链物流服务追溯体系在此背景下部分经营不善的小企业被迫退出市场行业中品牌知名度高实力强规模效益显著的优质企业面临一定的发展机遇3冷链技术为保证产品的品质与新鲜程度速冻食品与部分预制菜产品的生产加工运输直至销售均需要冷链配送这就对相关企业的冷链技术提出了一定的要求近几年随着冷链技术提高冷链需求增加等因素影响我国冷链物流行业进入了发展快车道根据中物联冷链委数据显示2014-2021年我国冷链物流市场规模从1500亿元增加至4184亿元年均复合增速为1578而在这过程中一些拥有冷链技术优势的企业配送范围受地域限制减弱产品配送效率得到提升进而推动行业市场份额向优质企业集中请务必阅读末页声明12安井食品603345深度报告图132014-2021年我国冷链物流市场规模与增速亿元我国冷链物流市场规模亿元YoY450025400035002030001525002000101500100055000020142015201620172018201920202021数据来源中物联冷链委东莞证券研究所24BC端齐发力推动速冻食品与预制菜行业需求增加241B端餐饮行业发展餐饮连锁化企业降本增效带动需求提升1餐饮行业规模稳步增长拉动速冻食品与预制菜需求增加疫情前我国餐饮行业收入规模稳步增长随着管控放松有望逐步复苏2012-2019年我国餐饮行业收入规模稳步增长收入从234万亿元增加至46万亿元年均复合增速为1038自2020年起受疫情因素扰动我国餐饮行业受到一定程度的冲击2020-2022年我国餐饮行业实现营业收入分别为395万亿元469万亿元与439万亿元同比增速分别为-15421864与-630随着对新型冠状病毒感染实施乙类乙管预计餐饮消费场景有望复苏回暖进而带动我国餐饮行业收入规模增加餐饮行业发展拉动速冻食品与预制菜需求增加餐饮行业的发展使餐饮企业对上游速冻食品以及预制菜的购买需求相应增加目前随着餐饮消费场景陆续恢复叠加居民消费水平提高生活节奏加快等因素带动下预计我国速冻食品与预制菜需求有望进一步增加图142012-2022年我国餐饮行业收入与增速亿元请务必阅读末页声明13安井食品603345深度报告餐饮收入亿元YoY500002545000204000015350001030000525000020000-515000-10100005000-150-2020122013201420152016201720182019202020212022数据来源国家统计局东莞证券研究所2我国餐饮连锁化趋势显现带动速冻食品与预制菜需求提升我国餐饮连锁化趋势显现近几年我国餐饮行业连锁化与规模化的进程加速连锁餐饮企业的总营收与总店数呈现增长态势2020年受疫情影响我国餐饮行业受到严重冲击餐饮连锁化进程有所放缓若剔除2020年的特殊情况2015-2019年我国连锁餐饮企业收入稳步增长从152661亿元增加至223450亿元年均复合增速为1000在连锁餐饮营业收入增加的同时我国连锁餐饮企业的门店数亦稳步增长2015-2019年我国连锁餐饮企业总门店数从237万个增加至344万个年均复合增速为9702021年随着疫情恢复常态化餐饮链出现一定复苏带动我国连锁餐饮企业营收与店数同比增长根据国家统计局数据2021年我国连锁餐饮企业营收为252518亿元同比增长2505连锁餐饮企业店数为43250家同比增长1621图152015-2021年我国连锁餐饮企业营业收入与图162015-2021年我国连锁餐饮企业总店数增速亿元与增速个连锁餐饮企业营业收入亿元YoY连锁餐饮企业门店总数个YoY300030500001825450001625002040000143500020001512300001010150025000582000010000615000-5100004500-10500020-150020152016201720182019202020212015201620172018201920202021数据来源国家统计局东莞证券研究所数据来源国家统计局东莞证券研究所餐饮连锁化趋势将带动速冻食品与预制菜需求提升连锁化餐饮店的一个主要特征在于请务必阅读末页声明14安井食品603345深度报告每家连锁店的菜肴具有特色化标准化与统一化的特点对于标准化食材与半成品的需求较大而速冻食品与预制菜企业可以按照标准化的程序向各个连锁门店提供相应食材一定程度上保证了各连锁门店菜肴口味的一致性与标准化基于速冻食品与预制菜的相关特点预计我国餐饮连锁化的发展将带动速冻食品与预制菜需求提升3企业降本增效带动速冻食品与预制菜需求增长降本增效是餐饮企业使用速冻食品与预制菜的原因之一虽然我国餐饮行业收入规模稳步增长但与此同时人工与房租等成本逐步上涨也是餐饮企业面临的一个普遍问题根据中国饭店协会公布的数据在2020年我国正餐类餐饮企业平均成本构成中原材料成本在正餐类餐饮企业的成本占比最高为3968人力成本与三项费用占比分别为2241与1800房租成本约占正餐类餐饮企业成本的1026而餐饮企业使用速冻食品与预制菜一方面可以通过冷链运输对产品进行配送减少后厨面积降低房租成本另一方面可以一定程度上降低对厨师高标准的要求进而降低人工成本提高餐饮企业整体盈利水平图172020年我国正餐类餐饮企业平均成本构成图182013-2021年我国餐饮就业人员平均工资元年原材料成本人力成本房租成本能源成本三项费用相关税费6000050000400003000020000100000201320142015201620172018201920202021数据来源中国饭店协会东莞证券研究所数据来源国家统计局东莞证券研究所242C端工作节奏较快宅经济发展生活水平提高人口结构变化家电普及等因素共同推动速冻食品需求与预制菜增加1生活工作节奏加快消费者对速冻食品与预制菜需求增加生活工作节奏加快消费者对速冻食品与预制菜需求增加随着经济社会的发展我国居民整体的生活与工作节奏加快工作阶层人士对时间效率愈发看重根据中国居民早餐饮食状况调查报告显示42的居民早餐用时在0-10分钟占比最高用时10-15分钟的居民占比39位居第二而在居民不吃早餐的原因中时间紧占比最高达到了49与传统的早餐烹饪相比速冻食品与预制菜方便快捷可以有效的节省时间满足了工作阶层人士对时间效率的要求有利于拉动消费者对速冻食品与预制菜需求增加请务必阅读末页声明15安井食品603345深度报告图19我国居民早餐用时占比图20我国居民不吃早餐的原因元年0-10分钟10-15分钟15-20分钟20-30分钟30分钟以上时间紧不习惯吃早餐早上没食欲没必要直接吃午餐其他数据来源中国居民早餐饮食状况调查报告东莞证券数据来源中国居民早餐饮食状况调查报告东莞研究所证券研究所2疫情加速宅经济发展速冻食品与预制菜成为消费者选择之一疫情加速宅经济发展速冻食品与预制菜成为消费者选择之一疫情发生后餐饮消费场景受到较大冲击消费者回归家庭推动宅经济加速发展考虑到速冻食品与预制菜具有方便快捷品类多样等特点愈发受到消费群体的认可速冻食品方面根据天猫数据在2020年疫情发生期间汤圆水饺馄饨肉制品海鲜丸类等速冻食品销量同比均出现较大幅度的增加分品类看速冻火锅制品销量同比增速整体快于速冻面米制品其中海鲜丸类2020年销量同比增长1675预制菜方面2021年双11预制菜跻身天猫新生活研究所发布的10大趋势单品之列与此同时2021年双十一期间包括半成品菜速食菜在内的预制菜销售火爆成交额同比增长2倍左右粤菜川菜湘菜西北菜等经典菜系都推出了预制菜根据目前我国的实际情况预计宅经济的发展趋势有望延续进而拉动速冻食品与预制菜需求增加图212020年疫情期间部分食品天猫销量同比增速181614121086420汤圆水饺馄饨肉制品海鲜丸类数据来源天猫数据东莞证券研究所请务必阅读末页声明16安井食品603345深度报告3居民消费水平提高带动速冻食品与预制菜量价增加居民消费水平提高带动速冻食品与预制菜量价增加随着我国经济不断发展人均居民可支配收入稳中有升2016-2021年我国人均可支配收入从23821元增加至35128元年均复合增速为812022年在疫情影响下我国人均可支配收入仍实现了稳健增长2022年我国人均居民可支配收入为36883元同比增长50人均可支配收入的增加一方面可以带动速冻食品与预制菜消费量的增加另一方面可以提高居民对速冻食品与预制菜的价格接受程度有利于速冻食品与预制菜企业产品结构升级预计在消费者生活水平日益提高的背景下我国速冻食品与预制菜的渗透率有望进一步提升图222016-2022年我国人均居民可支配收入与增速元我国居民人均可支配收入元YoY40000109350008300007250006200005415000310000250001002016201720182019202020212022数据来源国家统计局东莞证券研究所4速冻食品与预制菜可以较好的满足我国人口结构变化速冻食品与预制菜可以较好的满足我国人口结构变化近几年我国越来越多的女性进入劳动力市场参与工作使速冻食品与预制菜在家庭端的需求有所增加与此同时受晚婚老龄化外出打工人数增加等因素影响我国一人户家庭数占比呈现增长态势2016-2021年我国一人户家庭数量占比从1410增加至1705而一人户占比提升主要是因为独居年轻人与独居老人的比例不断提升根据贝壳新独居时代报告预计到2030年我国独居率或将超过30女性劳动参与率上升一人户家庭数占比提高等现象使消费者对菜肴的便捷快速等要求相应提高而速冻食品与预制菜的发展可以较好的满足我国人口结构变化更好的顺应社会发展趋势进而带动市场对速冻食品与预制菜需求的增加图23一人户家庭数占比请务必阅读末页声明17安井食品603345深度报告2018161412108642020162017201820192021数据来源国家统计局东莞证券研究所注2020年全国一人户家庭户数全国家庭户数据缺失5家电的普及延长了速冻食品与预制菜的存放时间家电的普及有效的延长了速冻食品与预制菜的存放时间随着居民生活水平的提高电冰箱微波炉等家电普及率稳步上升家庭的家电拥有量近几年总体呈现增长态势根据国家统计局数据显示2013-2021年我国城镇家庭平均每百户电冰箱拥有量从89台年增加到104台年我国城镇家庭平均每百户微波炉拥有量从51台年增加到56台年家电的普及有效的延长了速冻食品与预制菜的存放时间进而带动居民对速冻食品与预制菜需求的增加图24我国城镇家庭平均每百户电冰箱拥有量台图25我国城镇家庭平均每百户微波炉拥有量年台年1105857105565510054539552905150854948804720132014201520162017201820192020202120132014201520162017201820192020数据来源国家统计局东莞证券研究所数据来源国家统计局东莞证券研究所3多措并举稳固速冻龙头地位31积极开拓市场持续精耕渠道公司以华东区域为核心积极开拓市场分市场看公司凭借总部位于福建省的地理请务必阅读末页声明18安井食品603345深度报告优势聚焦华东市场华东市场目前是公司的核心业务区域近几年营收占比维持在45以上2022年前三季度公司在华东地区的营业收入为3834亿元占总营收的比例为4701在发展核心区域的同时公司持续加大其他区域的布局目前业务范围已覆盖华北华中东北华南西南和西北等区域其中华北市场是公司的第二大重点发展市场2022年前三季度实现营收1074亿元占比为1317为进一步提高品牌影响力与市场竞争力公司自2021年起收购英国功夫食品积极拓展海外市场海外经营规模不断扩大2022年前三季度公司在境外市场的营收为079亿元营收占比增加至097图262017-2022年前三季度公司各地区营业收入图272022年前三季度公司各地区营业收入占比占比华东地区华北地区华中地区东北地区华东地区华北地区华中地区东北地区华南地区西南地区西北地区境外华南地区西南地区西北地区境外1009080706050403020100202220172018201920202021年1-9月数据来源公司公告东莞证券研究所数据来源公司公告东莞证券研究所公司渠道以经销模式为主持续精耕渠道分渠道看2021年公司提出了BC兼顾全渠发力的渠道策略BC端占比约为64其中公司在B端的销售模式主要包括经销模式与特通直营模式特通直营体系的客户主要面向全国大机构大企业和B端大客户而公司在C端的销售模式主要包括KA商超模式经销模式与电商模式目前公司的渠道销售以经销模式为主2022年前三季度实现营收6482亿元同比增长2610营收占比达到7948公司在开拓和巩固原有渠道的同时积极探索新的销售渠道充分挖掘京东天猫等平台电商的潜力加强与前置仓电商合作特通直营渠道和电商渠道实现较快增长2022年1-9月公司的特通直营渠道和电商渠道分别实现营业收入743亿元与228亿元同比增长35171与5494营收占比分别为911与280公司经销渠道在可比公司中占比最高与可比公司进行对比公司的经销渠道在可比公司中占比最高2022H1公司的经销商渠道营收占比为7655是公司业务经营的关键渠道模式三全食品与惠发食品2022年上半年的经销商渠道营收占比分别为6979与6186在可比公司中分别位居第二与第三图28公司销售渠道分布请务必阅读末页声明19安井食品603345深度报告数据来源公司公告东莞证券研究所图292022年前三季度公司各销售渠道占比图302022H1可比公司销售渠道结构经销商模式其他经销商商超特通直营电商1009080706050403020100安井食品三全食品惠发食品海欣食品味知香数据来源公司公告东莞证券研究所数据来源公司公告东莞证券研究所注海欣食品的流通渠道由经销商代理32自产并购贴牌策略速冻菜肴制品成为公司第二增长曲线速冻菜肴制品成为公司第二增长曲线公司在夯实传统业务的基础上持续加大市场开发力度丰富产品线近几年公司重点发展预制菜板块按照自产并购贴牌的请务必阅读末页声明20