核心观点：
　　产品渠道齐发力，支撑收入稳健增长。公司发布22年业绩预告，22年实现营收约121.75亿元，同比增长约31.30%，实现归母净利润10.60-11.10亿元，同比增长55.43%-62.76%；收入符合预期，利润略超预期。我们认为主要系：（1）主业稳健增长，预制菜保持快速发展。主业：受益春节备货提前，叠加冬季寒冷天气影响，12月经销商备货积极。预制菜：22Q2公司成立安井小厨事业部，并于22年9月将新柳伍并入报表，为营收贡献增量；（2）BC端渠道兼顾，充分应对疫情扰动。
　　结构升级叠加费用管控，22年净利率稳步提升。据公告，22年净利率约8.71%-9.12%，其中22Q4净利率处于9.22%-10.46%区间。17-21年公司净利率分别为5.81%/6.35%/7.09%/8.67%/7.41%，我们认为盈利能力22年再创新高，主要系：（1）锁鲜装放量拉动产品结构升级；（2）公司成本及费用管控成效显著。22年12月公司对部分产品费用收缩实现变相提价；（3）随产能利用率逐步提升，规模效应释放明显。
　　展望23年：龙头地位有望稳固，盈利能力上行可期。我们认为公司作为餐饮供应链赛道优质龙头，已具备明显规模优势，并进入持续抢份额阶段。受益餐饮复苏，我们预计公司23年主业（不含安井小厨）营收增速有望稳健抬升；预制菜业务多点发力，有望继续实现高速增长。同时成本下行空间及规模效应释放，有望为公司盈利能力走高提供支撑。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年公司营收分别为121.75/157.93/190.60亿元，同比增长31.30%/29.72%/20.68%；实现归母净利润分别为10.84/14.23/17.19亿元，同比增长58.80%/31.31%/20.83%；对应PE为44/34/28倍。参考可比公司估值，维持合理价值185.38元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。渠道扩张不及预期。品类扩张不及预期。食品安全风险。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评食品加工证券研究报告安井食品TableTitle603345SH公司评级TableInvest买入当前价格16250元收入稳健增长利润略超预期合理价值18538元前次评级买入TableSummary报告日期2023-01-31核心观点产品渠道齐发力支撑收入稳健增长公司发布22年业绩预告22年相对市场TablePicQuote表现实现营收约12175亿元同比增长约3130实现归母净利润1060-1110亿元同比增长5543-6276收入符合预期利润略超预28期我们认为主要系1主业稳健增长预制菜保持快速发展主业18受益春节备货提前叠加冬季寒冷天气影响12月经销商备货积极7预制菜22Q2公司成立安井小厨事业部并于22年9月将新柳伍并-3022204220622082210221222入报表为营收贡献增量2BC端渠道兼顾充分应对疫情扰动-14结构升级叠加费用管控22年净利率稳步提升据公告22年净利率-24约871-912其中22Q4净利率处于922-1046区间17-21安井食品沪深300年公司净利率分别为我们认为盈581635709867741利能力22年再创新高主要系1锁鲜装放量拉动产品结构升级分析师TableAuthor王永锋2公司成本及费用管控成效显著22年12月公司对部分产品费用SAC执证号S0260515030002收缩实现变相提价3随产能利用率逐步提升规模效应释放明显SFCCENoBOC780展望23年龙头地位有望稳固盈利能力上行可期我们认为公司作010-59136605为餐饮供应链赛道优质龙头已具备明显规模优势并进入持续抢份额wangyongfenggfcomcn阶段受益餐饮复苏我们预计公司23年主业不含安井小厨营收分析师刘景瑜增速有望稳健抬升预制菜业务多点发力有望继续实现高速增长同SAC执证号S0260519100001时成本下行空间及规模效应释放有望为公司盈利能力走高提供支撑021-38003630盈利预测与投资建议预计22-24年公司营收分别为1217515793gfliujingyugfcomcn19060亿元同比增长313029722068实现归母净利润分分析师方一苇别为108414231719亿元同比增长588031312083对SAC执证号S0260522030001应PE为443428倍参考可比公司估值维持合理价值18538元021-38003800股维持买入评级fangyiweigfcomcn风险提示渠道扩张不及预期品类扩张不及预期食品安全风险请注意刘景瑜方一苇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableDocReportTableFinance2020A2021A2022E2023E2024E相关研究营业收入百万元69659272121751579319060安井食品603345SH龙2022-10-28增长率32253312313029722068头优势凸显收入业绩表现EBITDA百万元911987138518872270稳健归母净利润百万元604682108414231719安井食品603345SH主2022-10-17增长率61731300588031312083业稳健预制菜放量收入业EPS元股255279369485586绩稳健增长市盈率x75606118439933502772安井食品603345SHQ22022-08-24ROE164134180203209EVEBITDAx50254156332923961940收入业绩超预期疫后复苏数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心力度较强识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TableContactsTablePageText安井食品公告点评公司发布22年业绩预告公告22年实现营业收入约12175亿元同比增长约3130实现归母净利润1060-1110亿元同比增长5543-6276其中22Q4营业收入约4019亿元同比增长2655实现归母净利润371-421亿元同比增长9658-12311收入符合市场预期利润略超预期点评如下一产品渠道齐发力支撑收入稳健增长22年实现营业收入约12175亿元同比增长约313022Q4营业收入约4019亿元同比增长2655符合市场预期我们认为在疫情大环境下公司仍然保持营收端稳健增长主要系1主业稳健增长预制菜保持快速发展主业层面尽管11月份受疫情影响但受益春节备货提前叠加冬季寒冷天气影响12月经销商备货积极动销恢复积极增长预制菜层面公司多点布局预制菜赛道目前除冻品先生新宏业外22Q2公司成立安井小厨事业部并且于22年9月将新柳伍并入公司报表为公司营收贡献增量2BC端渠道兼顾工厂多点布局在22年疫情影响的大环境下保障正常生产同时渠道端灵活调整充分应对疫情扰动展望23年我们认为公司作为餐饮供应链赛道的优质龙头已经具备明显规模优势并进入持续抢份额阶段受益餐饮渠道复苏我们预计公司23年主业不含安井小厨营收增速有望稳健抬升预计处于15-20的增速区间同时预制菜业务多点发力目前体量尚小有望继续实现高速增长二结构升级叠加费用管控22年净利率稳步提升据公司公告22年净利率约871-912其中22Q4净利率水平处922-1046区间17-21年公司净利率水平分别为581635709867741我们认为近年来净利率水平趋势上行22年再创新高主要系1锁鲜装旺季超预期放量拉动产品结构升级2公司成本及费用管控成效显著公司21年8月收购鱼糜供应商新宏业在海鱼市场价上行背景下通过高端淡水鱼浆对海鱼的替代保障成本相对平稳可控同时22年12月公司对部分产品费用收缩实现变相提价3随产能利用率逐步提升规模效应释放明显公司蛋饺等生产线已基本实现全自动生产展望23年我们认为公司有望受益鱼糜大豆蛋白及运费等成本下降同时规模效应有望进一步释放我们预计23年公司净利率同比有望稳中有增三盈利预测和投资建议我们预计22-24年公司营收分别为121751579319060亿元同比增长313029722068实现归母净利润分别为108414231719亿元同比增长588031312083对应PE为443428倍参考可比公司估值维持合理价值18538元股维持买入评级识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText安井食品公告点评表1可比公司估值对比截止2023年1月30日收盘价EPS元股PE证券简称证券代码收盘价元2022E2023E2022E2023E三全食品002216SZ17420890992018千味央厨001215SZ74991171566448味知香605089SH65061491924434平均值1181494333数据来源Wind广发证券发展研究中心注以上盈利预测均为Wind一致预测四风险提示渠道扩张不及预期若公司渠道扩张不及预期将影响收入业绩增长品类扩张不及预期若公司新产品动销不及预期将影响收入业绩增长食品安全风险若公司出现食品安全问题将影响收入业绩增长识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText安井食品公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产415943616332844410458经营活动现金流665538115215741958货币资金8321145200030004000净利润604687108414231719应收及预付43363574910091216折旧摊销181251202210247存货16912414342442725075营运资金变动1-4071-2432其他流动资产1202167159163166其它-1208-134-34-41非流动资产29384411453946194676投资活动现金流-1220-216-181-238-248长期股权投资00000资本支出-692-908-315-269-286固定资产20352899297130523129投资变动-552662000在建工程379316330298277其他24301343238无形资产202500543573574筹资活动现金流644-76-116-337-710其他长期资产321696696696696银行借款60557926107-178资产总计70968771108711306215134股权融资2004900流动负债25093150429654916359其他19-655-192-444-532短期借款208256283390212现金净增加额8924485510001000应付及预收12841652236229513564期初现金余额691780114520003000其他流动负债10181243165121492583期末现金余额7801025200030004000非流动负债903477477477477长期借款0141141141141应付债券7350000其他非流动负债168336336336336负债合计34133628477359686837股本237244293293293资本公积14562420256725672567主要财务比率留存收益20142515327342695473至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益36845073602870248227成长能力少数股东权益070707070营业收入增长322331313297207负债和股东权益70968771108711306215134营业利润增长655110598314211归母净利润增长617130588313208获利能力利润表单位百万元毛利率257221222229229至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率8774899090营业收入69659272121751579319060ROE164134180203209营业成本5176722194681218114703ROIC122103140170181营业税金及附加455979103124偿债能力销售费用64484997413111582资产负债率481414439457452管理费用296320341363438净负债比率926705783841824研发费用7488129158191流动比率166138147154164财务费用41-1-8-19速动比率095059065073082资产减值损失0-11-1-1-1营运能力公允价值变动收益30000总资产周转率098106112121126投资净收益18991343238应收账款周转率19921714195118711868营业利润775860137418062188存货周转率412384356370376营业外收支719202525每股指标元利润总额781879139418312213每股收益255279369485586所得税178193311408493每股经营现金流281220393537668净利润604687108414231719每股净资产15562076205523952805少数股东损益05000估值比率归属母公司净利润604682108414231719PE75606118439933502772EBITDA911987138518872270PB1239823791679579EPS元255279369485586EVEBITDA50254156332923961940识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText安井食品公告点评广发食品饮料研究小组TableResearchTeam王永锋首席分析师经济学硕士14年证券行业工作经验刘景瑜资深分析师统计学硕士2017年加入广发证券发展研究中心邓周贵资深分析师统计学硕士2022年加入广发证券发展研研究中心高鸿高级分析师经济学硕士2019年加入广发证券发展研究中心方一苇高级分析师金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心田荣振高级分析师管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心徐锡联高级分析师金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心张子健高级研究员管理学硕士2021年加入广发证券发展研究中心廖承帅研究员工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText安井食品公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66