事件
　　3月12日公司发布2023年1-2月主要经营数据公告：2023年初国内消费市场逐步复苏，在行业传统旺季及春节期间公司的速冻火锅料制品、预制菜肴和速冻米面制品继续延续了动销良好的市场表现，加之新增控股子公司新柳伍并表；初步核算2023年1-2月期间公司实现营业收入25.8亿元左右，同比增长约37.4%。
　　点评内容
　　节后餐饮复苏带动需求回暖，经营增长势头强劲。22年餐饮复苏较弱，公司传统速冻火锅料业务B端占比更高相对承压，元旦至春节餐饮复苏迅速，多处渠道反馈周转加速出现缺货，节后工厂端迎补库，需求表现依然稳健向好。餐饮带动之下，公司1-2月主业表现出高弹性，1月受春节错峰影响增速偏低，2月则环比明显提速。利润端来看，1-2月成本端和费用端基本稳定，预计盈利能力趋于平稳，意味着利润增速和收入增速接近。
　　1-2月内生增长优秀，预计3月财年收官表现偏稳健。1-2月存在新柳伍并表影响，根据公司2022年8月23日公告，22年1-2月新柳伍收入1.3亿，考虑其业务的增长，假设23年1-2月新柳伍收入1.5亿，剔除并表影响1.5亿后，公司收入增长约29%，依然优秀。在1-2月高景气基础下，渠道任务或提前完成，预计财年目标顺利收官，3月落得稳健增长。
　　BC兼顾主业稳健提速，预制菜延续高增。公司渠道BC兼顾、产品矩阵均衡，在22年疫情干扰下凭借速冻面米及锁鲜装在C端的优秀表现拉动增长，预制菜亦快速上量。23年餐饮修复趋势下，B端具备弹性空间，C端保持良性增长，主业预计较22年提速，同时预制菜战略清晰延续高增，以安井小厨和冻品先生高增为首，新宏业和新柳伍保持良性增长，为公司业绩锦上添花。
　　盈利预测、估值与评级
　　主业伴随餐饮持续回暖，预制菜仍具想象空间。预计公司22-24年营收同比+31%/25%/22%，归母净利润为10.8/13.8/16.9亿元，同比+58%/28%/23%，对应PE为44/34/28X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全问题；新品表现不及预期；原材料价格上涨。

研究报告全文：3月12日公司发布2023年1-2月主要经营数据公告2023年初国内消费市场逐步复苏在行业传统旺季及春节期间公司的速冻火锅料制品预制菜肴和速冻米面制品继续延续了动销良好的市场表现加之新增控股子公司新柳伍并表初步核算2023年1-2月期间公司实现营业收入258亿元左右同比增长约374节后餐饮复苏带动需求回暖经营增长势头强劲22年餐饮复苏较弱公司传统速冻火锅料业务B端占比更高相对承压元旦至春节餐饮复苏迅速多处渠道反馈周转加速出现缺货节后工厂端迎补库需求表现依然稳健向好餐饮带动之下公司1-2月主业表现出高弹性1月受春节错峰影响增速偏低2月则环比明显提速利润端来看1-2月成本端和费用端基本稳定预计盈利人民币元成交金额百万元能力趋于平稳意味着利润增速和收入增速接近1830012001-2月内生增长优秀预计3月财年收官表现偏稳健1-2月存在165001000800新柳伍并表影响根据公司2022年8月23日公告22年1-2月14700600新柳伍收入13亿考虑其业务的增长假设23年1-2月新柳伍12900400收入15亿剔除并表影响15亿后公司收入增长约29依然11100200优秀在1-2月高景气基础下渠道任务或提前完成预计财年93000目标顺利收官3月落得稳健增长220314BC兼顾主业稳健提速预制菜延续高增公司渠道BC兼顾产品成交金额安井食品沪深300矩阵均衡在22年疫情干扰下凭借速冻面米及锁鲜装在C端的优秀表现拉动增长预制菜亦快速上量23年餐饮修复趋势下B端具备弹性空间C端保持良性增长主业预计较22年提速同时预制菜战略清晰延续高增以安井小厨和冻品先生高增为首新宏业和新柳伍保持良性增长为公司业绩锦上添花主业伴随餐饮持续回暖预制菜仍具想象空间预计公司22-24年营收同比312522归母净利润为108138169亿元同比582823对应PE为443428X维持买入评级食品安全问题新品表现不及预期原材料价格上涨敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入526769659272121721524418672货币资金7568321145593657866198增长率322331313252225应收款项176359564517647793主营业务成本-3910-5176-7221-9437-11714-14276存货173316912414284435304107销售收入742743779775768765其他流动资产6671276238298317351毛利135717892051273535304395流动资产33314159436195941028111448销售收入258257221225232235总资产586586497656640639营业税金及附加-39-45-59-77-96-118长期投资1151120000销售收入070606060606固定资产199724143215400547195359销售费用-647-644-849-1035-1372-1680总资产351340366274294299销售收入1239292859090无形资产172218991102610631099管理费用-152-296-320-426-457-560非流动资产235329384411504057916466销售收入294334353030总资产414414503344360361研发费用-75-74-88-122-152-187资产总计568570968771146341607117915销售收入141109101010短期借款340209275000息税前利润EBIT445730736107614521850应付款项145315422115232728253443销售收入8410579889599其他流动负债9527587616988541045财务费用-8-4-195174179流动负债274525093150302536794488销售收入010100-08-11-10长期贷款001416100资产减值损失-4-2-15000其他长期负债196903336432公允价值变动收益530555负债294134133628308936814490投资收益121899150150150普通股股东权益274436845073114591228713302税前利润25221121078468其中股本236237244293293293营业利润468775860132517812185未分配利润132119062376302238504866营业利润率8911193109117117少数股东权益007086103122营业外收支16719751010负债股东权益合计568570968771146341607117915税前利润484781879140017912195利润率9211295115117118比率分析所得税-111-178-193-308-394-4832019202020212022E2023E2024E所得税率229227219220220220每股指标净利润373604687109213971712每股收益162325512791367047045772少数股东损益005161719每股净资产119251556520757390704189245355归属于母公司的净利润373604682107713801693每股经营现金净流250628092202292049177079净利率718774889191每股股利037604740742146818812309回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率136116391345939112312732019202020212022E2023E2024E总资产收益率657851778736858945净利润373604687109213971712投入资本收益率109011939977239141075少数股东损益005161719增长率非现金支出153183265326401475主营业务收入增长率236632253312312725242249非经营收益12-122-6-250-163-165EBIT增长率33096416085460934972746营运资金变动381-407-312-19254净利润增长率381461731300577828162271经营活动现金净流57766553885614422076总资产增长率24572484236066849821147资本开支-606-692-908-1055-1141-1141资产管理能力投资12-552662-3155应收账款周转天数99136175150150150其他262430150150150存货周转天数135212071038110011001050投资活动现金净流-568-1220-216-908-976-986应付账款周转天数844740627620600600股权募资170200574000固定资产周转天数1049106611411016911810债权募资-100769126-454-610偿债能力其他-101-145-202-442-554-677净负债股东权益-3556-2734-1525-5136-4714-4658筹资活动现金净流-31644-764843-615-677EBIT利息保障倍数584179410829-114-84-103现金净流量-22892444792-149413资产负债率517348094136211122912506来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价285008012022-02-19买入129541759517595259006022022-04-26买入11249NA23300207004032022-08-23买入15230NA1810042022-10-16买入15960NA155002052022-10-29买入13602NA1290010300062023-01-31买入16250NA211215221215210315210615210915220615220915来源国金证券研究所220315投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人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