事件：公司发布2023年1-2月主要经营数据的公告。2023年初国内消费市场逐步复苏，在行业传统旺季及春节期间公司的速冻火锅料制品、预制菜肴和速冻米面制品继续延续了动销良好的市场表现，加之新增控股子公司湖北新柳伍食品集团有限公司并表因素；经初步核算，2023年1月-2月期间公司实现营业收入25.8亿元左右，同比增长约37.4%。
　　回顾1-2月，主业动销旺，预制菜高成长。2023年1-2月，公司实现营业收入约25.8亿元，同比增长约37.4%，营收增速强劲。我们预计1-2月主业增长在20%-30%，主要系：（1）政策放开后消费场景逐渐修复；（2）经济复苏后经销商备货意愿增强；（3）春节期间天气转冷刺激冻品消费；（4）旺季前公司对部分产品提价因素影响；（5）公司工厂较多，遍布全国，灵活应对疫情影响，在政策放开初期抢占部分竞对市场。此外我们预计安井小厨、冻品先生、新宏业等主体的预制菜业务延续高增，1-2月新增并表新柳伍同样拉动了营收高速增长。
　　展望2023年，主业推陈出新，预制菜方兴未艾，原料价格高位回落，利润率预计稳中有升。主业方面，一方面，公司持续实施大单品战略，通过不断优化、打磨选品模式持续推广新品；另一方面，受益餐饮等消费场景复苏，部分老品亦将出现恢复性增长。预制菜方面，23年安井小厨销售额有望实现翻倍增长；同时23年冻品先生和安井小厨有望进一步开拓新经销商，贡献业绩新增量；此外，新宏业、新柳伍的小龙虾大单品有望进一步推进渠道下沉，实现高于行业平均增速的增长。从成本端看，鱼糜、大豆蛋白等主要原材料价格22年下半年已经出现高位回落，预计明年成本压力有望趋缓。从销售均价看，公司22年12月发布提价公告，继续通过减促收费用、直接提价的方式来缓解利润压力，预计明年持续享受提价红利。从规模效应看，考虑到疫后修复，工厂产能利用率与供应链效率有望进一步提升。从产品策略看，伴随公司持续实施大单品策略，公司将有限的资源聚焦具备发展前景的大单品，一方面，伴随大单品市占率提升，公司将持续享受品牌溢价，另一方面，费用投放预计将更为精准、理性。综上所述，预计公司利润率仍将稳中有升。
　　餐饮供应链高增长可看长远，不确定环境中龙头稀缺性凸显，重申“买入”评级。一方面，当下中国类似80年代的日本，餐饮业增长可看长远；与此同时，预制菜是强确定性的朝阳赛道，未来渗透率提升逻辑顺畅、趋势明显。但另一方面，政策放开大背景下，消费场景的恢复预计呈“螺旋式上升”，未来是光明的，道路是曲折的，因此在不确定环境中，安井作为速冻龙头，业绩兑现概率预计更高，稀缺性进一步凸显，重申“买入”评级。
　　盈利预测：我们预计2022-2024年营收分别122/155/188亿元，净利润分别为10.98/14.01/18.19亿元,对应当前PE为42x、33x、26x。维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期、渠道开拓不及预期、食品安全事件。

研究报告全文：收入高增重申买入安井食品603345SH食证券研究报告公司点评2023年3月12日品饮料TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1589元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师范劲松69659272121751551218839增长率yoy3233312721执业证书编号S0740517030001净利润百万元604682109814011819电话021-20315733增长率yoy6213612830每股收益元206233374478620Emailfanjsrqlzqcomcn每股现金流量227184214488545分析师熊欣慰净资产收益率1613181919执业证书编号S0740519080002PE772683424333256PB12792766250E-mailxiongxwrqlzqcomcn备注股价选取2023年3月10日收盘价研究助理晏诗雨Emailyansyrqlzqcomcn投资要点事件公司发布2023年1-2月主要经营数据的公告2023年初国内消费市场逐步基本状况TableProfit复苏在行业传统旺季及春节期间公司的速冻火锅料制品预制菜肴和速冻米面制总股本百万股293品继续延续了动销良好的市场表现加之新增控股子公司湖北新柳伍食品集团有限流通股本百万股293公司并表因素经初步核算2023年1月-2月期间公司实现营业收入258亿元左市价元15890右同比增长约374市值百万元46604回顾1-2月主业动销旺预制菜高成长2023年1-2月公司实现营业收入约流通市值百万元46604258亿元同比增长约374营收增速强劲我们预计1-2月主业增长在20-30主要系1政策放开后消费场景逐渐修复2经济复苏后经销商备货意愿增强TableQuotePic股价与行业-市场走势对比3春节期间天气转冷刺激冻品消费4旺季前公司对部分产品提价因素影响5公司工厂较多遍布全国灵活应对疫情影响在政策放开初期抢占部分竞对市场此外我们预计安井小厨冻品先生新宏业等主体的预制菜业务延续高增1-2月新增并表新柳伍同样拉动了营收高速增长展望2023年主业推陈出新预制菜方兴未艾原料价格高位回落利润率预计稳中有升主业方面一方面公司持续实施大单品战略通过不断优化打磨选品模式持续推广新品另一方面受益餐饮等消费场景复苏部分老品亦将出现恢复性增长预制菜方面23年安井小厨销售额有望实现翻倍增长同时23年冻品先生和安井小厨有望进一步开拓新经销商贡献业绩新增量此外新宏业新柳伍的小龙虾大单品有望进一步推进渠道下沉实现高于行业平均增速的增长从成本端看鱼糜大豆蛋白等主要原材料价格22年下半年已经出现高位回落预计公司持有该股票比例明年成本压力有望趋缓从销售均价看公司22年12月发布提价公告继续通过相关报告减促收费用直接提价的方式来缓解利润压力预计明年持续享受提价红利从规模效应看考虑到疫后修复工厂产能利用率与供应链效率有望进一步提升从产品策略看伴随公司持续实施大单品策略公司将有限的资源聚焦具备发展前景的大单品一方面伴随大单品市占率提升公司将持续享受品牌溢价另一方面费用投放预计将更为精准理性综上所述预计公司利润率仍将稳中有升餐饮供应链高增长可看长远不确定环境中龙头稀缺性凸显重申买入评级一方面当下中国类似80年代的日本餐饮业增长可看长远与此同时预制菜是强确定性的朝阳赛道未来渗透率提升逻辑顺畅趋势明显但另一方面政策放开大背景下消费场景的恢复预计呈螺旋式上升未来是光明的道路是曲折的因此在不确定环境中安井作为速冻龙头业绩兑现概率预计更高稀缺性进一步凸显重申买入评级盈利预测我们预计2022-2024年营收分别122155188亿元净利润分别为109814011819亿元对应当前PE为42x33x26x维持买入评级风险提示新品推广不及预期渠道开拓不及预期食品安全事件请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1安井食品三大财务报表预测单位百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1145121719002869营业收入9272121751551218839应收票据1000营业成本722193571189914339应收账款5417359671212税金及附加5987106126预付账款92140178215销售费用84995011941413存货2414346140934934管理费用320402496565合同资产0000研发费用8897140170其他流动资产167202242282财务费用1-9-20-31流动资产合计4361575573819512信用减值损失-4-3-3-3其他长期投资0000资产减值损失-11-10-5-7长期股权投资0000公允价值变动收益0321固定资产2899304532373472投资收益99755535在建工程316416416316其他收益43434343无形资产500591702840营业利润860139717872325其他非流动资产696700703707营业外收入22222222非流动资产合计4411475150585334营业外支出3333资产合计8771105061243914847利润总额879141618062344短期借款256325200200所得税192310396513应付票据241293349392净利润687110614101831应付账款1411178122062587少数股东损益57912预收款项0000归属母公司净利润682109914011819合同负债263346441535NOPLAT687109813951807其他应付款464464464464EPS按最新股本摊薄233374478620一年内到期的非流动负债18181818其他流动负债497601723829主要财务比率流动负债合计3150382844005025会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款141141141141成长能力应付债券0000营业收入增长率331313274214其他非流动负债336336336336EBIT增长率120598270295非流动负债合计477477477477归母公司净利润增长率130610276298负债合计3628430548775502获利能力归属母公司所有者权益5073612474769246毛利率221231233239少数股东权益70788799净利率74919197所有者权益合计5144620175639345ROE133177185195负债和股东权益8771105061243914847ROIC166220234246偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率414410392371会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比1461329274经营活动现金流53862714311598流动比率14151719现金收益935141717342173速动比率06060709存货影响-723-1046-633-841营运能力经营性应收影响-191-230-265-275总资产周转率11121213经营性应付影响573423480424应收账款周转天数17192021其他影响-5764115118应付账款周转天数62616060投资活动现金流-216-583-594-612存货周转天数102113114113资本支出-1346-656-647-645每股指标元股权投资0000每股收益233374478620其他长期资产变化1130735333每股经营现金流183214488545融资活动现金流-7628-154-18每股净资产1730208825493152借款增加-52968-1250估值比率股利及利息支付-195-114-129-166PE68423326股东融资0000PB9865其他影响64874100148EVEBITDA55362923来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分