事件：公司发布2022年年报，年内实现营业收入70.1亿元，同比下降11.6%；归母净利润8.4亿元，同比下降29.1%。其中22Q4实现营收13.4亿元，同比下降37.7%，环比下降25.5%；归母净利润1.1亿元，同比下降53.3%，环比下降50.5%。公司2022年毛利率为22.4%，同比-3pct；费用率为7.4%，同比+0.03pct。
　　海风招标量叠加在手订单量高增，有望支撑业绩快速修复增长。报告期内受海风抢装期后交付量下降及海/陆缆收入占比结构变化影响，公司2022年业绩承压，海缆/陆缆/海工营收分别为22.4/39.8/7.9亿元，同比-31.6%/+3.5%/-2.7%；毛利率分别为43.3%/9.7%/27.1%，同比-0.6pct/+0.2pct/+2pct。海洋业务板块，受益于2022年海风招标量高增及公司核心技术领先优势，截至2023年3月7日，海缆/海工在手订单量高增，分别为57.5/12.1亿元；海缆系统中220kV及以上海缆/脐带缆占比近50%，产品结构持续优化，高附加值产品占比提升利好公司盈利表现。
　　稳步扩充产能，布局高端海缆产品。公司始终重视发展高端海陆缆产品，撤并原中压产业基地，形成高压海缆分厂、中压电缆分厂、特种电缆分厂、高压电缆分厂。目前，公司已有产能分布于浙江宁波北仑戚家山、浙江宁波北仑郭巨及广东阳江，其中广东阳江南方产业基地在建，经投资调整后由原新增300km超高压交、直流海底电缆产能变更为新增超高压柔性直流海底电缆200km，交流海底电缆250km，深远海动态海缆150km，合计600km海缆产能，对应31亿产值，新增产能规模翻倍，产品技术要求更高。考虑到公司产能基地所在地广东/浙江均为海风大省，待广东基地建成后有望进一步助力其扩充市场。
　　欧洲市场获突破，海外业务增长可期。2022年公司实现海外营收0.6亿元，同比-32.1%。通过积极拓展海外市场，公司2022年中标荷兰海风项目及苏格兰岛屿联网项目，中标总金额达6.3亿元，且于年内在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司，有望为后续欧洲市场的拓展奠定基础。
　　盈利预测与投资建议。公司作为海缆龙头企业，受海上风电补贴退坡波动影响，22年业绩有所下滑。根据十四五各省海风规划，23年海风景气有望回升，未来三年迎来确定性上行。根据最新的行业建设节奏和公司在手订单情况，我们预计2023-2025年营收为98.8/133.1/163.4亿元（前值23-24年103.6/139.7亿元），EPS为2.3/3.3/3.8元/股（前值23-24年2.5/3.7元/股），对应PE 22/15/13倍，给予公司23年30倍估值，对应目标价68元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海风装机不及预期，产能扩充不及预期，原材料价格波动，竞争格局恶化等。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告输变电设备2023年03月14日东方电缆6036062022年报点评推荐维持海风交付波动致业绩承压未来增长确定性目标价68元当前价4985元不改事件公司发布2022年年报年内实现营业收入701亿元同比下降116华创证券研究所归母净利润84亿元同比下降291其中22Q4实现营收134亿元同比下降377环比下降255归母净利润11亿元同比下降533环比证券分析师黄麟下降505公司2022年毛利率为224同比-3pct费用率为74同比003pct邮箱huanglin1hcyjscom执业编号S0360522080001海风招标量叠加在手订单量高增有望支撑业绩快速修复增长报告期内受海风抢装期后交付量下降及海陆缆收入占比结构变化影响公司2022年业绩证券分析师吴含承压海缆陆缆海工营收分别为22439879亿元同比-31635-27邮箱wuhanhcyjscom毛利率分别为43397271同比-06pct02pct2pct海洋业务板块执业编号S0360523020002受益于年海风招标量高增及公司核心技术领先优势截至年月2022202337日海缆海工在手订单量高增分别为575121亿元海缆系统中220kV及公司基本数据以上海缆脐带缆占比近50产品结构持续优化高附加值产品占比提升利总股本万股好公司盈利表现6877154已上市流通股万股6877154稳步扩充产能布局高端海缆产品公司始终重视发展高端海陆缆产品撤总市值亿元34283并原中压产业基地形成高压海缆分厂中压电缆分厂特种电缆分厂高压流通市值亿元34283电缆分厂目前公司已有产能分布于浙江宁波北仑戚家山浙江宁波北仑郭资产负债率4020巨及广东阳江其中广东阳江南方产业基地在建经投资调整后由原新增每股净资产元799300km超高压交直流海底电缆产能变更为新增超高压柔性直流海底电缆12个月内最高最低价86824035200km交流海底电缆250km深远海动态海缆150km合计600km海缆产能对应31亿产值新增产能规模翻倍产品技术要求更高考虑到公司产市场表现对比图近12个月能基地所在地广东浙江均为海风大省待广东基地建成后有望进一步助力其2022-03-142023-03-13扩充市场60欧洲市场获突破海外业务增长可期2022年公司实现海外营收06亿元31同比-321通过积极拓展海外市场公司2022年中标荷兰海风项目及苏格兰岛屿联网项目中标总金额达63亿元且于年内在荷兰鹿特丹设立欧洲全3资子公司有望为后续欧洲市场的拓展奠定基础-26220322052208221022122303盈利预测与投资建议公司作为海缆龙头企业受海上风电补贴退坡波动影东方电缆沪深300响22年业绩有所下滑根据十四五各省海风规划23年海风景气有望回升未来三年迎来确定性上行根据最新的行业建设节奏和公司在手订单情况我相关研究报告们预计2023-2025年营收为98813311634亿元前值23-24年10361397东方电缆603606深度研究报告乘东风之亿元EPS为233338元股前值23-24年2537元股对应PE221513势海缆龙头剑指全球倍给予公司23年30倍估值对应目标价68元维持推荐评级2023-01-03东方电缆年一季报点评业绩风险提示海风装机不及预期产能扩充不及预期原材料价格波动竞争格6036062020持续高增长海缆龙头开启黄金成长期局恶化等2020-05-02东方电缆6036062019年报点评业绩大增主要财务指标ReportFinancialIndex164拟发可转债继续加码海洋业务2022A2023E2024E2025E2020-04-02主营收入百万700998791331216343同比增速-116409348228归母净利润百万842155022672623同比增速-291840463157每股盈利元122225330381市盈率倍41221513市净率倍62493729资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月13日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号东方电缆年报点评6036062022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金2258247232864900营业收入700998791331216343应收票据28395365营业成本54407301968112092应收账款2336329244365447税金及附加23334455预付账款153122146198销售费用147198240294存货1321181624653030管理费用112148200245合同资产459449756892研发费用238296399490其他流动资产73586112781439财务费用21382916流动资产合计683186021166415079信用减值损失-29-99-133-163其他长期投资19191919资产减值损失-43-43-43-43长期股权投资27272727公允价值变动收益-36503固定资产1723184820602198投资收益14141414在建工程66316356106其他收益23242627无形资产324319309283营业利润957176625832989其他非流动资产198211226242营业外收入5344非流动资产合计2357274029972875营业外支出2222资产合计9188113421466117954利润总额960176725852991短期借款10201020所得税118217318368应付票据918131216542132净利润842155022672623应付账款75293412571572少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润842155022672623合同负债51077813101344NOPLAT861158322932637其他应付款17171717EPS摊薄元122225330381一年内到期的非流动负债71068564其他流动负债134189256313主要财务比率流动负债合计244033364589546220222023E2024E2025E长期借款1061849637424成长能力应付债券0000营业收入增长率-116409348228其他非流动负债193168178188EBIT增长率-289839448150非流动负债合计12541017815612归母净利润增长率-291840463157负债合计3694435354046074获利能力归属母公司所有者权益54946989925711880毛利率224261273260少数股东权益0000净利率120157170160所有者权益合计54946989925711880ROE153222245221负债和股东权益9188113421466117954ROIC148229262243偿债能力现金流量表资产负债率402384369338单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比2481619859经营活动现金流647110014881931流动比率28262528现金收益1010180825302894速动比率23202022存货影响197-496-649-565营运能力经营性应收影响13-894-1139-1032总资产周转率08090909经营性应付影响-162575665793应收账款周转天数123103105109其他影响-41110781-159应付账款周转天数49424142投资活动现金流-436-602-483-128存货周转天数94778082资本支出-349-590-475-118每股指标元股权投资-17000每股收益122225330381其他长期资产变化-70-12-8-10每股经营现金流094160216281融资活动现金流280-284-191-189每股净资产799101613461727借款增加570-215-223-223估值比率股利及利息支付-276-47-39-26PE41221513股东融资0000PB6543其他影响-14-227160EVEBITDA54302119资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2东方电缆年报点评6036062022电力设备新能源小组团队介绍中游制造组组长电力设备新能源首席研究员黄麟吉林大学材料化学博士深圳大学材料学博士后曾任职于新时代证券方正证券德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级分析师盛炜墨尔本大学金融专业硕士入行5年其中买方经验2年2022年加入华创证券研究所高级研究员苏千叶中南大学硕士研究方向锂电池曾任上汽新能源动力电池工程师德邦电新研究员2022年加入华创证券研究所高级研究员何家金上海大学硕士2年电新研究经验曾任职于方正证券研究所德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级研究员吴含中山大学金融学学士伦敦大学国王学院金融硕士1年产业2年电新研究经验曾任职于西部证券研究所明阳智能投关部德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员梁旭武汉大学物理学本科港中文金融硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员代昌祺西北农林科技大学金融学硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3东方电缆年报点评6036062022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-205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