投资要点
　　2022年实现营收70.09亿元，海风小年业绩略微下滑。
　　2022年度公司实现营业收入70.09亿元，同比下降11.64%；综合毛利率为22.38%，同比减少2.96pct；归母净利润8.42亿元，同比下降29.14%；扣除非经常性损益后归母净利润8.38亿元，同比下降27.05%。公司营利下滑主要系：2021年系国内海风抢装基数较高，2022年系海上风电装机小年，高附加值的海缆系统收入下滑导致。
　　海底电缆盈利稳健，在手订单充足保障持续增长。
　　2022年度公司实现海缆系统营业收入22.40亿元，同比增长-31.55%，毛利率43.27%，同比减少0.63pct；海洋工程营业收入7.88亿元，同比增长-2.65%，毛利率27.14%，同比提升2.00pct；陆缆系统营业收入39.77亿元，同比增长3.53%，毛利率9.67%，同比提升0.18pct。截止2023年3月7日，公司在手订单91.30亿元，其中海缆系统57.50亿元，陆缆系统21.67亿元，海洋工程12.13亿元；220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%，订单结构不断优化。根据公司公告，截至2022年12月23日，公司海缆系统在手订单51亿元，23Q1公司海缆系统订单继续增长。
　　阳江产能扩充加速推进，布局柔直及动态缆受益深远海发展趋势。
　　根据公司公告，公司全资子公司广东东方原建设项目拟调整为“东方电缆高端海缆系统南方产业基地项目”。调整后项目总投资为10.23亿元；项目建成后将形成年产超高压柔性直流海底电缆200km，交流海底电缆250km，深远海动态海缆150km，共计约600km/年的产业规模；较前次规划新增300km海底电缆产能。项目建成达产后可新增销售收入31亿元（含税），年均利润总额4.57亿元。公司现有海缆年产值已达60亿元，随阳江一二期项目全部投产海缆系统产值有望超90亿元，阳江二期扩张柔直海缆及动态缆产能，有望充分受益海上风电深远海发展趋势。
　　盈利预测及估值
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司系国内海缆系统核心供应商，考虑公司部分在手订单金额有所调整，我们下调公司23-24年盈利预测至16.14、20.41亿元(下调前分别为20.09、23.67亿元)，预计23-25年归母净利润分别为16.14、20.41、25.10亿元，对应EPS分别为2.35、2.97、3.65元/股，对应PE分别为21、17、14倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评电网设备东方电缆603606报告日期2023年03月13日海缆龙头在手订单充足布局动态缆受益深远海发展趋势东方电缆2022年年度报告点评报告投资要点投资评级买入维持2022年实现营收7009亿元海风小年业绩略微下滑分析师张雷2022年度公司实现营业收入7009亿元同比下降1164综合毛利率为2238执业证书号S1230521120004同比减少296pct归母净利润842亿元同比下降2914扣除非经常性损益后归zhanglei02stockecomcn母净利润838亿元同比下降2705公司营利下滑主要系2021年系国内海风抢分析师陈明雨装基数较高2022年系海上风电装机小年高附加值的海缆系统收入下滑导致执业证书号S1230522040003海底电缆盈利稳健在手订单充足保障持续增长chenmingyustockecomcn2022年度公司实现海缆系统营业收入2240亿元同比增长-3155毛利率研究助理卢书剑4327同比减少063pct海洋工程营业收入788亿元同比增长-265毛利率lushujianstockecomcn2714同比提升200pct陆缆系统营业收入3977亿元同比增长353毛利率基本数据967同比提升018pct截止2023年3月7日公司在手订单9130亿元其中海缆系统5750亿元陆缆系统2167亿元海洋工程1213亿元220千伏及以上海收盘价5043总市值百万元3468149缆脐带缆占在手订单总额近50订单结构不断优化根据公司公告截至2022总股本百万股68772年12月23日公司海缆系统在手订单51亿元23Q1公司海缆系统订单继续增长股票走势图阳江产能扩充加速推进布局柔直及动态缆受益深远海发展趋势根据公司公告公司全资子公司广东东方原建设项目拟调整为东方电缆高端海缆系东方电缆上证指数60统南方产业基地项目调整后项目总投资为1023亿元项目建成后将形成年产超4326高压柔性直流海底电缆200km交流海底电缆250km深远海动态海缆150km共计9约600km年的产业规模较前次规划新增300km海底电缆产能项目建成达产后可-9-26新增销售收入31亿元含税年均利润总额457亿元公司现有海缆年产值已达22042303220322052206220722082209221022112212230160亿元随阳江一二期项目全部投产海缆系统产值有望超90亿元阳江二期扩张柔直海缆及动态缆产能有望充分受益海上风电深远海发展趋势相关报告盈利预测及估值1Q3毛利率环比提升新增订下调盈利预测维持买入评级公司系国内海缆系统核心供应商考虑公司部分单加速落地东方电缆2022年三季报点评报告20221108在手订单金额有所调整我们下调公司23-24年盈利预测至16142041亿元下调前2浙商电新东方电缆分别为20092367亿元预计23-25年归母净利润分别为161420412510亿6036062022年半年报点评海风订单有望加速落地高元对应EPS分别为235297365元股对应PE分别为211714倍维持价值量产品占比大幅提升买入评级20220807风险提示风电装机需求不及预期原材料价格波动产品价格波动风险3浙商电新东方电缆6036062021年报点评海财务摘要缆订单持续落地超高压海缆及软接头技术全球领先Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E2022032920220329营业收入70089389276311122721422132--1164273824592786归母净利润84235161374204101251072--2914915826482301每股收益元122235297365ROE1624257126182545PE42211714资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分东方电缆603606公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产68318058982011854营业收入700989281112314221现金2258310736974334营业成本54406431798410286交易性金融资产11085114103营业税金及附加23364457应收账项2364262534154300营业费用147116111185其它应收款50505050管理费用112161222284预付账款153153153153研发费用238268334427存货1321146218142338财务费用21363430其他575575575575资产减值损失72726280非流动资产2356302138384601公允价值变动损益36363636金额资产类0000投资净收益14141414长期投资27272727其他经营收益23704040固定资产1723201723652752营业利润957185623492891无形资产324324324324营业外收支3555在建工程664539221298利润总额960186123542896其他216200199199所得税118248313385资产总计9188110791365816454净利润842161420412511流动负债2440280533983889少数股东损益0000短期借款102102102102归属母公司净利润842161420412511应付款项1671202125903062EBITDA1143203525723164预收账款0000EPS最新摊薄122235297365其他668682706725非流动负债1254139615481549主要财务比率长期借款106112111361136120222023E2024E2025E其他193185187188成长能力负债合计3694420149455438营业收入-1164273824592786少数股东权益0000营业利润-3025939226552306归属母公司股东权54946878871211017归属母公司净利润-2914915826482301益负债和股东权益9188110791365816454获利能力毛利率2238279628222767现金流量表净利率1202180818351766百万元20222023E2024E2025EROE1624260426102539经营活动现金流647171017011854ROIC1297198320142015净利润842159020412511偿债能力折旧摊销147139185240资产负债率4020378436153300财务费用21363530净负债比率3167314229722703投资损失14141414流动比率280288290305营运资金变动5684295510速动比率226236236245其它22038250403营运能力投资活动现金流4367681019981总资产周转率080088090094资本支出15981710001000应收账款周转率293354353347长期投资361323应付账款周转率732774769808其他241361722每股指标元筹资活动现金流2809391236每股收益122235297365短期借款145000每股经营现金094252247270长期借款10611501500每股净资产799100412701605其他636243241236估值比率现金净增加额492849591637PE4117214916991381PB631503397314EVEBITDA3983161412591004资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分东方电缆603606公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分