事件：公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入70.09亿元，同比下降11.64%；归属于上市公司股东的净利润8.38亿元，同比下降27.05%。
　　海风交付小年，陆缆业务稳增。公司业绩有所下滑，主要因2022年海风装机不及预期，高附加值的海缆系统及海洋工程营业收入有所下滑，拖累整体业绩，其中，22Q4实现营业收入13.44亿元，同比降低37.74%，实现归母净利润1.06亿元，同比降低53.33%，实现扣非归母净利润0.85亿元，同比降低56.58%，Q4受疫情影响较为明显。分业务来看，全年海缆系统营收22.40亿元，同比降低31.55%；海洋工程实现营收7.88亿元，同比降低2.65%；陆缆系统营收39.77亿元，同比增加3.53%，保持稳中有升。我们认为，国内海风在经历2021年抢装潮后短暂回调，行业景气未改，22年海风招标超20GW，近期海风地方规划持续超预期，此外，美国、英国、德国分别制定了至2030年30GW、40GW、20GW宏大的海上风电发展目标。
　　在手订单饱满，看好业绩回暖。截止2023年3月7日，公司在手订单91.30亿元，其中海缆系统57.50亿元，陆缆系统21.67亿元，海洋工程12.13亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%，将对业绩形成有力支撑。全年产品综合毛利22.38%，同比下降2.96pct，其中，海缆毛利率43.3%，同比回落0.6pct，保持较高水平，公司在高电压等级、直流海缆等方面具备显著技术优势，公司不断加大对动态海底电缆、超高压光电复合海底电缆等研发项目产品的投入，高等级直流海缆系统（含工厂接头）通过型式试验，国内最大长度超高压电力电缆及新型绝缘电缆实现首次应用，叠加产能布局及配套敷设能力，在行业趋势向好背景下，看好公司业绩回暖。
　　优化南方基地，拓展海外市场。公司公告调整全资子公司广东东方海缆有限公司项目投资建设方案，在原南方基地拟建项目基础上对海洋缆产品的范围进行扩大升级，产品种类在超高压柔性直流海缆、交联海缆基础上新增深远海动态海缆产品，年产海缆规模由300km提升至600km，预计项目建成达产后可新增含税收入31亿、年均利润总额4.57亿元。报告期内，公司国际海缆总包项目顺利推进并中标中国海缆企业在欧洲的首个超高压海缆项目，并已在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司，国际化有望实现新突破。看好公司在东南亚及欧洲的拿单潜力。
　　投资建议：全球范围内海上风电发展已呈现高景气态势，公司在海缆领域优势地位显著，看好公司发展前景。预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.16、21.56和27.72亿元，对应EPS2.49、3.14和4.03元/股，对应PE20、16和13倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风电装机低于预期；3、新品研发低于预期。

研究报告全文：2023年03月10日公司研究证券研究报告东方电缆603606SH公司快报电力设备及新能源输变电设备海风小年业绩承压龙头地位稳固投资评级买入-B维持股价2023-03-105043元投资要点交易数据事件公司发布2022年年报报告期内实现营业收入7009亿元同比下降1164总市值百万元3468149归属于上市公司股东的净利润838亿元同比下降2705流通市值百万元3468149总股本百万股68772海风交付小年陆缆业务稳增公司业绩有所下滑主要因2022年海风装机不及流通股本百万股68772预期高附加值的海缆系统及海洋工程营业收入有所下滑拖累整体业绩其中12个月价格区间8379422022Q4实现营业收入1344亿元同比降低3774实现归母净利润106亿元同比降低5333实现扣非归母净利润085亿元同比降低5658Q4受疫一年股价表现情影响较为明显分业务来看全年海缆系统营收2240亿元同比降低3155海洋工程实现营收788亿元同比降低265陆缆系统营收3977亿元同比增加353保持稳中有升我们认为国内海风在经历2021年抢装潮后短暂回调行业景气未改22年海风招标超20GW近期海风地方规划持续超预期此外美国英国德国分别制定了至2030年30GW40GW20GW宏大的海上风电发展目标在手订单饱满看好业绩回暖截止年月日公司在手订单亿元2023379130资料来源聚源其中海缆系统5750亿元陆缆系统2167亿元海洋工程1213亿元220千伏升幅及以上海缆脐带缆占在手订单总额近50将对业绩形成有力支撑全年产品综1M3M12M相对收益合毛利2238同比下降296pct其中海缆毛利率433同比回落06pct-171-861873保持较高水平公司在高电压等级直流海缆等方面具备显著技术优势公司不断绝对收益-1236-1153239加大对动态海底电缆超高压光电复合海底电缆等研发项目产品的投入高等级直分析师张文臣流海缆系统含工厂接头通过型式试验国内最大长度超高压电力电缆及新型绝SAC执业证书编号S0910523020004缘电缆实现首次应用叠加产能布局及配套敷设能力在行业趋势向好背景下看zhangwenchenhuajinsccn好公司业绩回暖相关报告优化南方基地拓展海外市场公司公告调整全资子公司广东东方海缆有限公司项东方电缆业绩短期承压但在手订单充足目投资建设方案在原南方基地拟建项目基础上对海洋缆产品的范围进行扩大升有望支持明年业绩增长-东方电缆三季报点级产品种类在超高压柔性直流海缆交联海缆基础上新增深远海动态海缆产品评2022111年产海缆规模由300km提升至600km预计项目建成达产后可新增含税收入31东方电缆海缆龙头在手订单充足有望支亿年均利润总额457亿元报告期内公司国际海缆总包项目顺利推进并中标中持明年业绩增长-东方电缆半年报点评国海缆企业在欧洲的首个超高压海缆项目并已在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公202288司国际化有望实现新突破看好公司在东南亚及欧洲的拿单潜力投资建议全球范围内海上风电发展已呈现高景气态势公司在海缆领域优势地位显著看好公司发展前景预计公司2023-2025年归母净利润分别为17162156和2772亿元对应EPS249314和403元股对应PE2016和13倍维持买入-B评级风险提示1原材料价格大幅上涨2风电装机低于预期3新品研发低于预期httpwwwhuajinsccn15请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报输变电设备财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元79327009110041306915179YoY570-116570188161净利润百万元1189842171621562772YoY340-2911037257286毛利率253224283289299EPS摊薄元173122249314403ROE243153244239239PE倍292412202161125PB倍7163493830净利率150120156165183数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn25请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报输变电设备财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产63306831120641055915498营业收入79327009110041306915179现金16762258316237564362营业成本592254407894929610646应收票据及应收账款24552364520237846652营业税金及附加3423485562预付账款32153138208194营业费用134147286308332存货15181321279820523503管理费用173112245286311其他流动资产649736763760788研发费用266238383456521非流动资产20542356307433663622财务费用11215435-36长期投资1127446177资产减值损失-69-72-116-148-155固定资产7571723219723612521公允价值变动收益6-36-7-9-12无形资产280324353389406投资净收益014345其他非流动资产1007282480556618营业利润1372957197324813183资产总计83849188151381392619121营业外收入05232流动负债34132440694739326737营业外支出22433短期借款2461021988143591利润总额1370960197224803182应付票据及应付账款18351671341725744287所得税181118256324410其他流动负债1331668154212151859税后利润1189842171621562772非流动负债8512541153965767少数股东损益00000长期借款01061960773574归属母公司净利润1189842171621562772其他非流动负债85193193193193EBITDA14111116217527033373负债合计34983694810048977504少数股东权益40000主要财务比率股本688688688688688会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积13041304130413041304成长能力留存收益28463447483565788803营业收入570-116570188161归属母公司股东权益488254947038902911617营业利润331-3021061257283负债和股东权益83849188151381392619121归属于母公司净利润340-2911037257286获利能力现金流量表百万元毛利率253224283289299会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率150120156165183经营活动现金流5866472133441021ROE243153244239239净利润1189842171621562772ROIC211126168209206折旧摊销76147188233268偿债能力财务费用11215435-36资产负债率417402535352392投资损失-0-14-3-4-5流动比率1928172723营运资金变动-729-492-1940914-1990速动比率1320122017其他经营现金流401437912营运能力投资活动现金流-464-436-910-531-530总资产周转率1108090909筹资活动现金流412280-93-374-333应收账款周转率3729292929应付账款周转率4231313131每股指标元估值比率每股收益最新摊薄173122249314403PE292412202161125每股经营现金流最新摊薄085094003486148PB7163493830每股净资产最新摊薄710799102313131689EVEBITDA23730115911994资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn35请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报输变电设备公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明张文臣声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn45请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报输变电设备本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn5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