事件：
　　公司公布2022年度报告，公司全年实现营业收入70.09亿元，同比减少11.64%，实现归母净利润8.42亿元，同比减少29.14%，实现扣非归母净利润8.38亿元，同比减少27.05%，业绩低于预期。
　　投资要点：
　　2022年海风小年影响海缆收入进而影响公司整体业绩。受抢装潮退潮影响，2022年全国海风装机出现显著下滑，也影响了公司短期业绩表现。2022年海缆收入22.40亿元，同比大幅下降31.5%，海洋工程收入7.88亿元，同比小幅下降2.7%，陆缆收入39.77亿元，同比增长3.5%。海缆业务毛利率43.3%，比2021年小幅下降0.6pct，公司超高压海缆尚未交付，本年交付仍以传统220kV和35kV为主，在原材料价格较高以及二线厂商压力下依然维持毛利率，也显示了公司龙头企业地位。后续公司产品结构有望发生变化，超高压海缆占比上升，预计今明两年海缆毛利率有望回升。
　　公司在手订单充裕，高端产品保证未来业绩。公司2022年总计新签合同额超过70亿元。截止2023年3月7日，在手订单91.30亿元，其中海缆订单57.50亿元，陆缆系统21.67亿元，海洋工程12.13亿元，在手订单充足。在手订单中包括青洲一二500kV海缆约17亿元以及青洲六330kV海缆约13.81亿元（均含敷设）等高价值产品。后续帆石一二等项目有望陆续启动招标并继续采用500kV送出，丰富的高端产品有效保证未来业绩。
　　南方产业基地规模调整，年产能提升至600km。根据公司同日发布的公告，公司将对南方产业基地建设规模进行调整。调整后将形成年产超高压柔直海缆200km、交流海缆250km、动态海缆150km总计600km年产能，相比此前规划的300km产能翻倍，达产后可新增销售收入31亿元。公司大幅扩产体现出公司对未来海上风电前景的信心，产能投运后也将大幅增加公司海缆业务收入上限。
　　海缆通胀逻辑不变，头部企业地位有望维持。我们认为随着送出技术和海缆价格日趋成熟，海缆仍然是整个海上风电环节为数不多的“通胀”环节，青洲五六七采用柔直及330kV路线具有特殊性，短期内不会大规模铺开，当下无需担心海缆价值量大幅下降。随着500kV海缆成本降低，海缆价值量未来一段时间内将仍然处于“通胀”阶段。而由于500kV和柔直技术难度更高，头部企业将拥有更高的市占率和毛利率，因此即使柔直大规模应用，相比于220kV，头部企业毛利润仍然将保持“通胀”逻辑。
　　投资分析意见：继续看好十四五海上风电发展，海缆在海风各环节中竞争环境最好，且中短期内公司竞争力有望进一步加强结合公司在手订单及项目实际推进情况以及后续海风规划预期，我们下调2023和2024年盈利预测（下调前为19.2亿和26.2亿），并新增2025年盈利预测，预计2023—2025年公司归母净利润分别为17.9亿、24.0亿、28.2亿，目前股价对应2022-2024年PE分别为20倍、15倍和13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海上风电推进速度不及预期，公司近期收到监管警示和纪律处分相关风险

研究报告全文：上市公司电力设备2023年03月10日公司东方电缆603606研究海风小年致使业绩触底后续业绩增长无虞公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件买入维持公司公布2022年度报告公司全年实现营业收入7009亿元同比减少1164实现归母净利润842亿元同比减少2914实现扣非归母净利润838亿元同比减少2705业绩低于预期证市场数据2023年03月09日券收盘价元519投资要点研一年内最高最低元8853915市净率65究2022年海风小年影响海缆收入进而影响公司整体业绩受抢装潮退潮影响2022年全国报息率分红股价-流通A股市值百万元35692海风装机出现显著下滑也影响了公司短期业绩表现2022年海缆收入2240亿元同告上证指数深证成指3276091157999比大幅下降315海洋工程收入788亿元同比小幅下降27陆缆收入3977亿元注息率以最近一年已公布分红计算同比增长35海缆业务毛利率433比2021年小幅下降06pct公司超高压海缆尚未交付本年交付仍以传统220kV和35kV为主在原材料价格较高以及二线厂商压力基础数据2022年12月31日下依然维持毛利率也显示了公司龙头企业地位后续公司产品结构有望发生变化超高每股净资产元799压海缆占比上升预计今明两年海缆毛利率有望回升资产负债率4020总股本流通A股百万688688公司在手订单充裕高端产品保证未来业绩公司2022年总计新签合同额超过70亿元流通B股H股百万--截止2023年3月7日在手订单9130亿元其中海缆订单5750亿元陆缆系统2167亿元海洋工程1213亿元在手订单充足在手订单中包括青洲一二500kV海缆约17一年内股价与大盘对比走势亿元以及青洲六330kV海缆约1381亿元均含敷设等高价值产品后续帆石一二等东方电缆沪深300指数收益率项目有望陆续启动招标并继续采用500kV送出丰富的高端产品有效保证未来业绩6040南方产业基地规模调整年产能提升至600km根据公司同日发布的公告公司将对南20方产业基地建设规模进行调整调整后将形成年产超高压柔直海缆200km交流海缆0250km动态海缆150km总计600km年产能相比此前规划的300km产能翻倍达产-20-40后可新增销售收入31亿元公司大幅扩产体现出公司对未来海上风电前景的信心产能投运后也将大幅增加公司海缆业务收入上限03-1104-1105-1106-1107-1108-1109-1110-1111-1112-1101-1102-11海缆通胀逻辑不变头部企业地位有望维持我们认为随着送出技术和海缆价格日趋成熟海缆仍然是整个海上风电环节为数不多的通胀环节青洲五六七采用柔直及330kV路证券分析师线具有特殊性短期内不会大规模铺开当下无需担心海缆价值量大幅下降随着500kV查浩A0230519080007zhahaoswsresearchcom海缆成本降低海缆价值量未来一段时间内将仍然处于通胀阶段而由于500kV和柔联系人直技术难度更高头部企业将拥有更高的市占率和毛利率因此即使柔直大规模应用相戴映炘比于220kV头部企业毛利润仍然将保持通胀逻辑862123297818投资分析意见继续看好十四五海上风电发展海缆在海风各环节中竞争环境最好且中daiyxswsresearchcom短期内公司竞争力有望进一步加强结合公司在手订单及项目实际推进情况以及后续海风规划预期我们下调2023和2024年盈利预测下调前为192亿和262亿并新增2025年盈利预测预计20232025年公司归母净利润分别为179亿240亿282亿目前股价对应2022-2024年PE分别为20倍15倍和13倍维持买入评级风险提示海上风电推进速度不及预期公司近期收到监管警示和纪律处分相关风险财务数据及盈利预测202120222023E2024E2025E营业总收入百万元7932700998901244014509同比增长率570-116411258166归母净利润百万元1189842179423972823同比增长率340-2911130336177每股收益元股173122261349410毛利率253224281288288ROE244153252262246市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入7932700998901244014509其中营业收入7932700998901244014509减营业成本592254407110885610324减税金及附加3423334248主营业务利润19761545274735424137减销售费用134147208249290减管理费用173112158199232减研发费用266238277311334减财务费用1121302926经营性利润13921028207427543255加信用减值损失损失以-填列-67-29-64-55-70加资产减值损失损失以-填列-1-43000加投资收益及其他492373738营业利润1372957204827373223加营业外净收入-23000利润总额1370960204827373223减所得税181118254340400净利润1189842179523972823少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润1189842179423972823全面摊薄总股本688688688688688每股收益元181122261349410资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想