事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收70.09亿元，同比-12%；实现归母净利润8.42亿元，同比-29%。其中22Q4营收达13.44亿元，同比-38%，环比-26%；归母净利润为1.06亿元，同比-53%，环比-50%，业绩符合预期。
　　22年陆缆营收同比提升，23年海缆业务有望反弹。公司现拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域，全面覆盖了从陆地到海洋、从产品到服务的相关业务。2022年海缆系统收入22.40亿元，同比-32%；海洋工程收入7.88亿元，同比-3%；陆缆系统收入39.77亿元，同比+4%。23年海上风电有望加速发展，预计海缆需求将快速增长，公司作为电缆龙头企业有望受益。
　　公司具备超高压电缆供货能力，有望获取更多超高压订单。依托自主研发和国际国内的科研合作，公司目前已具备了500kV交流海陆缆系统、±535kV直流海陆缆系统等高端能源装备的设计、制造及工程服务能力。目前预计使用500kV柔直海缆的海风项目青州五、七已开启海缆招标，预计未来高电压等级海缆招标占比有望稳步提升。公司产品此前已用于多个500kV电缆项目，产品质量保障度高，技术领先有望获取更多高压海缆订单。
　　公司在手订单丰富，23年业绩有望高增长。截至2023年3月7日，公司在手订单91.30亿元，其中海缆57.50亿元，陆缆21.67亿元，海工12.13亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%。公司青州一、二订单金额20亿，为500KV交流产品，该订单预计23年交付，高毛利产品占比提升，公司23年海缆盈利能力有望保持稳健。
　　投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为16.07/22.73/30.99亿元，同比+90.8%/+41.4%/+36.3%，EPS为2.34/3.31/4.51元，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电装机量不及预期，产能建设速度不及预期，原材料价格上涨风险

研究报告全文：公司点评东方电缆22年业绩短期承压在手订单充沛看好公司发展证券研究报告2023年03月10日东方电缆603606SH2022年年报点评核心结论公司评级买入股票代码603606SH事件公司发布2022年年报2022年公司实现营收7009亿元同比-12前次评级买入实现归母净利润842亿元同比-29其中22Q4营收达1344亿元同评级变动维持比-38环比-26归母净利润为106亿元同比-53环比-50业当前价格519绩符合预期近一年股价走势22年陆缆营收同比提升23年海缆业务有望反弹公司现拥有陆缆系统东方电缆线缆部件及其他海缆系统海洋工程三大产品领域全面覆盖了从陆地到海洋从产品到服沪深300务的相关业务2022年海缆系统收入2240亿元同比-32海洋工程收4432入788亿元同比-3陆缆系统收入3977亿元同比423年海上20风电有望加速发展预计海缆需求将快速增长公司作为电缆龙头企业有望8-4受益-16-28公司具备超高压电缆供货能力有望获取更多超高压订单依托自主研发和2022-032022-072022-11国际国内的科研合作公司目前已具备了500kV交流海陆缆系统535kV直流海陆缆系统等高端能源装备的设计制造及工程服务能力目前预计使分析师用500kV柔直海缆的海风项目青州五七已开启海缆招标预计未来高电压杨敬梅S0800518020002等级海缆招标占比有望稳步提升公司产品此前已用于多个500kV电缆项021-38584220目产品质量保障度高技术领先有望获取更多高压海缆订单yangjingmeiresearchxbmailcomcn公司在手订单丰富23年业绩有望高增长截至2023年3月7日公司在胡琎心S0800521100001手订单9130亿元其中海缆5750亿元陆缆2167亿元海工1213亿18311033802hujinxinresearchxbmailcomcn元220千伏及以上海缆脐带缆占在手订单总额近50公司青州一二订单金额20亿为500KV交流产品该订单预计23年交付高毛利产品相关研究占比提升公司23年海缆盈利能力有望保持稳健东方电缆在手订单充沛有望长期受益海风需求高景气东方电缆603606SH2022年投资建议预计公司23-25年归母净利润分别为160722733099亿元三季报点评2022-10-29东方电缆海缆海工收入保持稳健出货结构同比908414363EPS为234331451元维持买入评级有望改善东方电缆603606SH2022年半年报点评2022-08-07风险提示风电装机量不及预期产能建设速度不及预期原材料价格上涨东方电缆海缆业务收入持续增长在手订单充沛东方电缆603606SH2022年一季风险报点评2022-04-24核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元79327009112971537420178增长率57-12613631归母净利润百万元1189842160722733099增长率34-29914136每股收益EPS173122234331451市盈率PE300424222157115市净率PB7365524131数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评东方电缆2023年03月10日索引内容目录2022年公司业绩有所下滑23年业绩有望高增长3高压电缆技术行业领先在手订单充沛5图表目录图12022年公司营业收入达到7009亿元3图22022年公司归母净利润达到842亿元3图32022公司毛利率与净利率分别为2238和12023图42022年公司各项费率4图52022年公司资产负债率为40204图62022年公司流动比率速动比率分别为2802264图72022年公司经营活动现金净流量同比上升103852请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评东方电缆2023年03月10日2022年公司业绩有所下滑23年业绩有望高增22年公司营收小幅下滑23年公司业绩表现有望回暖2022年度公司实现营业收入7009亿元同比下降12其中海缆系统的营业收入2240亿元同比下降32陆缆系统的营业收入3977亿元同比上升4海洋工程的营业收入788亿元同比下降3公司海缆系统及海洋工程业务营业收入下降的主要原因系2020-2021年国内海风抢装带来的波动导致2022年收入下滑2022年是海风交付的小年2022年公司实现归母净利润842亿元同比-29毛利率和净利率分别为2238和1202分别同比-296pct-297pct公司归母净利润下滑主要系高附加值的海缆系统收入下滑导致面对海上风电行业从国补抢装潮进入到平价时代的过渡周期同时全国各地疫情零星散发对公司上下游产业链有一定影响23年海风招标装机开始加速根据22年招标情况23年海风装机有望接近翻倍增长经我们统计23年海缆招标项目总容量有望达13GW公司业绩表现有望大幅回弹图12022年公司营业收入达到7009亿元图22022年公司归母净利润达到842亿元营业收入亿元同比增速右轴归母净利润亿元同比增速右轴90701430080601225070501020060405030815040206100301045020010-10200-200-502018201920202021202220182019202020212022资料来源公司年报西部证券研发中心资料来源公司年报西部证券研发中心图32022公司毛利率与净利率分别为2238和1202毛利率净利率3530252015105020182019202020212022资料来源公司年报西部证券研发中心2022年公司除管理费用率外各项费率小幅上升2022年公司销售费用率为210同比上升041pct主要系公司坚持海陆并进以客户为中心集中优势资源重点突破核心客户不断提升核心市场占有率加大市场开发力度管理费用方面2022年管理费用率为160同比下降058pct主要系公司于2019年度公告的OIMS奖励基金管理办法3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评东方电缆2023年03月10日实施期为2019-2021年度2022年度不再计提奖励基金所致在财务费用方面财务费用率为030同比上升016pct主要系本期借款增加导致利息支出增加2022年公司研发费用率为339同比上升003pct本期研发投入减少图42022年公司各项费率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率44332211020182019202020212022资料来源公司年报西部证券研发中心2022年公司资产负债率下降短期偿债能力上升2022年公司经营性现金流净流入647亿元同比上升1038主要系本期经营性往来款项增减变动所致2022年公司资产负债率为4020较2021年下降153pct公司近5年内资产负债率总体呈下降趋势公司2022年流动比率速动比率均略有上升分别为280226图52022年公司资产负债率为4020图62022年公司流动比率速动比率分别为280226流动比率速动比率资产负债率资产负债率603502540230152011005002018201920202021202220182019202020212022资料来源公司年报西部证券研发中心资料来源公司年报西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评东方电缆2023年03月10日图72022年公司经营活动现金净流量同比上升1038经营活动现金净流量亿元YOY8507065-5043-1002-15010-20020182019202020212022资料来源公司年报西部证券研发中心高压电缆技术行业领先在手订单充沛公司专注超高压电缆和海缆系统具备超高压海陆缆生产能力依托自主研发和国际国内的科研合作公司具备了500kV交流海陆缆系统535kV直流海陆缆系统等高端能源装备的设计制造及工程服务能力各项技术达到国际领先水平为国家发展海洋经济开发清洁能源尽快实现3060双碳目标提供了有效支撑根据我们统计23年有望开启约13GW海缆项目招标公司作为行业龙头有望受益公司在手订单充足高压海缆技术领先有望获取更多订单截至2023年3月7日公司在手订单9130亿元其中海缆系统5750亿元陆缆系统2167亿元海洋工程1213亿元220千伏及以上海缆脐带缆占在手订单总额近50公司青州一二订单金额20亿为500KV交流产品该订单预计23年交付高毛利产品占比提升公司23年海缆盈利能力有望保持稳健除此之外经过我们统计今年预计将招标的13GW海缆项目中约70为220kV海缆约30为500kV海缆公司高压电缆产品已经过多个项目验证包括张北535kV柔性直流电缆项目浙江舟山500kV联网输变电工程等公司有望获取多个将在今年招标的500kV订单包括青洲五七海上风电项目招标的500kV柔直海缆帆石一二海上风电场项目的500kV交流海缆等未来整体盈利有望进一步提升5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评东方电缆2023年03月10日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物16762258273234034543营业收入79327009112971537420178应收款项29213027476961448191营业成本5922544084141123214487存货净额15181321215928293628营业税金及附加3423385167其他流动资产21522610998108销售费用134147249400565流动资产合计6330683197691247416469管理费用4393506339221332固定资产及在建工程16301789212122362339财务费用1121423320长期股权投资1127272727其他费用-收入207092146177无形资产280324358392426营业利润1372957183025893530其他非流动资产133216201200201营业外净收支23333非流动资产合计20542356270728562993利润总额1370960183325923533资产总计83849188124761532919463所得税费用181118225319434短期借款246102000净利润1189842160722743099应付款项30882273414551886540少数股东损益00000其他流动负债7966847675归属于母公司净利润1189842160722733099流动负债合计34132440422952646615长期借款及应付债券61122131711691202财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债7913297103110盈利能力长期负债合计851254141312711313ROE297162261291305负债合计34983694564265357928毛利率253224255269282股本688688894894894营业利润率173137162168175股东权益488654946833879411535销售净利率150120142148154负债和股东权益总计83849188124761532919463成长能力营业收入增长率570-116612361313现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率331-302911415363净利润1189842160722743099归母净利润增长率340-291908414363折旧摊销79143134149161偿债能力利息费用1121423320资产负债率417402452426407其他69235987010321430流动比185280231237249经营活动现金流58664791414241850速动比141226180183194资本支出708444497296296其他244812623每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流464436371294293每股指标债务融资11455019914759EPS173122234331451权益融资5770268313358BVPS71079999412791677其它51270000估值筹资活动现金流41228069460417PE300424222157115汇率变动PB7365524131现金净增加额5344924756701140PS4551322318数据来源公司财务报表西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评东方电缆2023年03月10日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明