22年业绩受行业整体交付量小影响下滑，公司在手订单仍充足
　　公司3/9发布22年年报，22年实现营收70.09亿元（-11.64%yoy），归母净利润8.42亿元（-29.14%yoy），扣非净利润8.38亿元（-27.05%yoy），其中4Q22营收13.44亿元（-37.75%yoy），归母净利润1.06亿元（-53.30%yoy），扣非净利润0.84亿元（-56.92%yoy）。公司22年业绩同比下滑主要系21年为海风交付大年，同时22年海风项目交付受疫情及军事政策影响有所延迟，高毛利海缆系统交付量下滑导致公司利润受损。展望2023年，我们认为海上风电新增装机量或实现10GW以上，公司海缆交付量有望较22年大幅增长，给予公司23-25年EPS2.90/3.44/4.16元，23年20xPE（可比公司Wind一致预期15.21x，公司龙头地位稳+订单量充足，给予一定溢价），给予目标价58元，维持“增持”评级。
　　陆缆系统业绩稳增，海缆系统订单高增有望改善公司综合毛利率
　　2022年公司陆缆系统稳步增长，销售量达16.2万km，实现营收39.76亿元（ +3.53%yoy）；海缆系统销售688.8km，实现营收22.40亿元（-31.55%yoy），海缆系统销售收入大幅下降主要系疫情导致的部分海上风电场建设进度延迟。公司综合毛利率为22.38%，同比减少2.92pct。从订单量上看，截至23/3/7，公司陆缆和海缆系统在手订单分别达21.67/57.50亿元，较22年2月末的28.01/28.53亿元分别-22.63%/+101.54%；其中高毛利率的220kV及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%。展望2023年，高毛利率的海缆系统收入占比提升有望改善公司综合毛利率。
　　海风高招标量确定性较强，公司海缆系统收入有望同步高增
　　22年国内海风招标22.3GW，结合国内各省“十四五”海上风电新增装机规划（74GW），23年海风电招标有望继续超20GW，海风高招标量将带动海缆招标规模高增长。公司作为海缆环节龙头公司，具备生产超高压交直流海缆的技术优势以及资金优势。同时，公司已在浙江（北仑）、广东（阳江）海上风电大省布局相应产能基地，在参与项目招标及产品运输时具备一定区位优势，其海缆业务拿单能力强。据最新公告披露，公司已通过议案，将南方产业基地原300km海缆年产能调增至600km/年。在海上风电招标量高增的情况下，我们认为公司海缆业务有望实现同步增长。
　　海缆配套工程业务占比提升，有望助力公司海缆拿单能力
　　2022年公司海洋工程业务实现收入7.88亿元（-2.65%yoy），占公司总营收为11.24%，持续提升；业务毛利率27.14%，较21年提升2.00pct。一方面，海工业务相较于原有主力业务陆缆系统毛利率更高，该业务收入占比有望提升公司整体利润率；另一方面，公司海工业务与海缆系统业务协同性强，有助于公司实现海缆EPC总包，进一步提升公司海缆系统拿单能力。
　　风险提示：原材料价格上涨风险、海上风电新增装机量不及预期、货物交付风险。

研究报告全文：证券研究报告东方电缆603606CH海缆龙头订单足23业绩有望回暖华泰研究年报点评投资评级维持增持2023年3月10日中国内地电气设备目标价人民币5800研究员申建国22年业绩受行业整体交付量小影响下滑公司在手订单仍充足SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom公司39发布22年年报22年实现营收7009亿元-1164yoy归母8675582492388净利润842亿元-2914yoy扣非净利润838亿元-2705yoy研究员周敦伟其中4Q22营收1344亿元-3775yoy归母净利润106亿元SACNoS0570522120001zhoudunweihtsccom-5330yoy扣非净利润084亿元-5692yoy公司22年业绩同862128972228比下滑主要系21年为海风交付大年同时22年海风项目交付受疫情及军研究员边文姣事政策影响有所延迟高毛利海缆系统交付量下滑导致公司利润受损展望SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccom2023年我们认为海上风电新增装机量或实现10GW以上公司海缆交付SFCNoBSJ3998675582776411量有望较22年大幅增长给予公司23-25年EPS290344416元23年20xPE可比公司Wind一致预期1521x公司龙头地位稳订单量充足基本数据给予一定溢价给予目标价58元维持增持评级目标价人民币5800收盘价人民币截至3月9日5190陆缆系统业绩稳增海缆系统订单高增有望改善公司综合毛利率市值人民币百万356922022年公司陆缆系统稳步增长销售量达162万km实现营收3976亿6个月平均日成交额人民币百万73872元353yoy海缆系统销售6888km实现营收2240亿元52周价格范围人民币4035-8682-3155yoy海缆系统销售收入大幅下降主要系疫情导致的部分海上风BVPS人民币799电场建设进度延迟公司综合毛利率为2238同比减少292pct从订单量上看截至2337公司陆缆和海缆系统在手订单分别达21675750股价走势图亿元较22年2月末的28012853亿元分别-226310154其中高东方电缆人民币毛利率的220kV及以上海缆脐带缆占在手订单总额近50展望2023相对沪深3008710年高毛利率的海缆系统收入占比提升有望改善公司综合毛利率755海风高招标量确定性较强公司海缆系统收入有望同步高增64122年国内海风招标223GW结合国内各省十四五海上风电新增装机526规划74GW23年海风电招标有望继续超20GW海风高招标量将带动4011海缆招标规模高增长公司作为海缆环节龙头公司具备生产超高压交直流Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23海缆的技术优势以及资金优势同时公司已在浙江北仑广东阳江资料来源Wind海上风电大省布局相应产能基地在参与项目招标及产品运输时具备一定区位优势其海缆业务拿单能力强据最新公告披露公司已通过议案将南方产业基地原300km海缆年产能调增至600km年在海上风电招标量高增的情况下我们认为公司海缆业务有望实现同步增长海缆配套工程业务占比提升有望助力公司海缆拿单能力2022年公司海洋工程业务实现收入788亿元-265yoy占公司总营收为1124持续提升业务毛利率2714较21年提升200pct一方面海工业务相较于原有主力业务陆缆系统毛利率更高该业务收入占比有望提升公司整体利润率另一方面公司海工业务与海缆系统业务协同性强有助于公司实现海缆EPC总包进一步提升公司海缆系统拿单能力风险提示原材料价格上涨风险海上风电新增装机量不及预期货物交付风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万79327009117801301014874-57001164680710441432归属母公司净利润人民币百万118984235199623642861-339829141369118442105EPS人民币最新摊薄173122290344416ROE24331533266524422305PE倍30024237178915101247PB倍731650477369288EVEBITDA倍236835561337932701资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1东方电缆603606CH图表12018-2022营业收入及同比增速图表22018-2022归母净利润及同比增速百万元百万元归母净利润-左轴同比增速-右轴9000营业收入-左轴同比增速-右轴70140020080006012001507000501000600040100500030800400020600503000104002000001000-102000-200-502018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表32018-2022各业务占比左轴及毛利率右轴情况图表42018-2022费用率变化情况海缆占比陆缆占比海洋工程销售费用率管理费用率其他占比海缆毛利率陆缆毛利率40100060900355080030700402560050030204001520300200101010005000201820192020202120220020182019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5可比公司估值水平对比表2023年3月9日收盘价计EPS元PE倍代码证券简称收盘价元21A22E23E24E21A22E23E24E600522CH中天科技15660050981301573107415921202999600487CH亨通光电152105808411118102613181013701103300850CH新强联51301561712583523291299219901456平均值07311816677312326213115211186603606CH东方电缆51901731222903443002423717891510注除东方电缆外可比公司盈利预测均采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测风险提示原材料价格上涨风险海上风电新增装机量不及预期货物交付风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2东方电缆603606CH图表6东方电缆PE-Bands图表7东方电缆PB-Bands人民币东方电缆15x25x人民币东方电缆36x56x30x40x45x77x97x117x10010075755050252500113201192011321119211132211922113201192011321119211132211922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3东方电缆603606CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产63306831127211503117440营业收入79327009117801301014874现金167622583795942712470营业成本592254408373914910389应收账款2447233650272858000营业税金及附加34132338353439034462其他应收账款3133503118098377218963营业费用1338314688353403512837185预付账款323215317000144625370管理费用1725911197235602472023798存货15181321251717073268财务费用1083208817462631000其他流动资产62590713441202856331459资产减值损失1304263329739235898非流动资产20542356354736963977公允价值变动收益5783577100013331970长期投资10732731364547555989投资净收益0271417473639843固定投资756631723274228153015营业利润137295731229426863251无形资产2803432383352683874240236营业外收入017464267249327其他非流动资产100728223416134462349962营业外支出225151314230232资产总计83849188162681872721417利润总额137096043229426863252流动负债34132440687170896939所得税1814311804298223223339019短期借款2463710187341611205715057净利润118984239199623642861应付账款73368752331535964521873少数股东损益005004010012014其他流动负债24331586499560044916归属母公司净利润118984235199623642861非流动负债85221254190819572064EBITDA145897355254630233605长期借款0001061166517291859EPS人民币基本173122290344416其他非流动负债852219276242532282220517负债合计34983694877990459003主要财务比率少数股东权益415000010022036会计年度202120222023E2024E2025E股本6877268772687726877268772成长能力资本公积13041304130413041304营业收入57001164680710441432留存公积284634475443780710668营业利润330930251396817062103归属母公司股东权益488254947490968112414归属母公司净利润339829141369118442105负债和股东权益83849188162681872721417获利能力毛利率25342238289329683015现金流量表净利率14991202169418171924会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE24331533266524422305经营活动现金5861564724199364993688ROIC3272199335001157615284净利润118984239199623642861偿债能力折旧摊销7922000242103223436540资产负债率41734020539648304204财务费用1083208817462631000净负债比率20721749211076348299投资损失0271417473639843流动比率185280185212251营运资金变动728944915614310388655338速动比率140219148186203其他经营现金3642289701149192618418营运能力投资活动现金464444356013754928664888总资产周转率110080093074074资本支出708094438415244261361062应收账款周转率3742933203301041长期投资700163591511091235应付账款周转率998732732732732其他投资现金2506524591572555642591每股指标人民币筹资活动现金41217279957193717332383每股收益最新摊薄173122290344416短期借款246371445026917221043000每股经营现金流最新摊薄085094290945536长期借款1001106160408635713043每股净资产最新摊薄710799108914081805普通股增加3361000000000000估值比率资本公积增加78422000000000000PE倍30024237178915101247其他筹资现金642026364515388158515659PB倍731650477369288现金净增加额5341248733133658333043EVEBITDA倍236835561337932701资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4东方电缆603606CH免责声明分析师声明本人申建国周敦伟边文姣兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5东方电缆603606CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员东方电缆603606CH亨通光电600487CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师申建国周敦伟边文姣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入东方电缆603606CH亨通光电600487CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6东方电缆603606CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7