事件概述：2023年3月9日，公司发布2022年年报，全年实现营业收入70.09亿元，同比下降11.64%，实现归母净利润8.42亿元，同比下降29.14%；扣非归母净利润8.38亿元，同比下降27.05%。单季度来看，公司2022Q4实现营业收入13.44亿元，同比下降37.74%，环比下降25.54%；实现归母净利润1.06亿元，同比下降53.33%，环比下降50.44%。
　　分业务结构来看：2022年公司海缆/海工/陆缆业务分别实现收入22.40/7.88/39.77亿元，同比分别-31.6%/-2.7%/+3.5%；占营业收入比重分别为32%/11%/57%，较2022年分别-9.3Pcts/+8.3Pcts/+1Pcts。单季度来看，22Q4公司海缆/海工/陆缆业务分别贡献收入3.14/1.49/8.88亿元，同比-58.2%/-35.2%/-24.6%。从盈利情况上看，2022年公司毛利率为22.38%，同比下降2.96Pcts；其中影响毛利率的主要原因在于海风行业调整期、疫情等因素导致高毛利的海缆收入占比有所下降。22Q4单季度毛利率为17.18%，同比/环比分别下降1.28Pcts/6.32Pcts，其中我们测算海缆/海工/陆缆业务毛利率分别为54%/21%/4%，环比分别+9.4Pcts/-9Pcts/-8.5Pcts，毛利率变化的主要原因在于Q4有高毛利率的脐带缆实现交付拉高海缆系统盈利、陆缆受Q4原材料价格变化及疫情等因素影响毛利率有所下滑。
　　订单饱满支撑业绩增长，产能扩张有序推进。根据公司年报，截至2023年3月7日，公司在手订单合计91.30亿元，其中海缆系统与海洋工程分别为57.5和12.13亿元，陆缆系统21.67亿元；当前海缆在手订单已基本与公司产能相匹配，且220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%。在南方基地产能扩张方面，公司公告将在超高压柔直海缆、交联海缆基础上新增深远海动态海缆，年产海缆规模由300km提升至600km；预计项目建成达产后可新增含税收入31亿、年均利润总额4.57亿元。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营收105.4/131.0/153.7亿元，归母净利润16.2/21.3/25.1亿元，现价对应PE约22x/17x/14x。考虑到行业需求向好，公司订单结构优化、产能扩张有序推进，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海上风电政策变化导致产业投资放缓；上游原材料价格剧烈波动；行业竞争加剧
　　

研究报告全文：东方电缆603606SH2022年年报点评订单结构优化产能扩张有序推进2023年03月10日推荐维持评级事件概述2023年3月9日公司发布2022年年报全年实现营业收当前价格报告基本格式说明报告正文全文字体大小为5190元10号中英文及数字均为入7009亿元同比下降1164实现归母净利润842亿元同比下降微软雅黑深灰色红76绿77蓝79缩进左右侧均为0字符间距段2914扣非归母净利润838亿元同比下降2705单季度来看公司前02行段后0行行距为固定值15磅2022Q4实现营业收入1344亿元同比下降3774环比下降2554TableAuthor分析要点小标题分析要点首句为本段观点提炼语言力求精炼结尾实现归母净利润106亿元同比下降5333环比下降5044加句号格式为微软雅黑10号红色红192绿0蓝0加粗内容部分业务结构来看2022年公司海缆海工陆缆业务分别实现收入分与报告正文要求一致无特殊格式22407883977亿元同比分别-316-2735占营业收入比重整体写作要求首页撰写应简明扼要层次清晰避免对全文各部分简分别为321157较2022年分别-93Pcts83Pcts1Pcts单季单缩写而应该突出公司的核心看点逐条分析并应能与最终的盈利预测度来看22Q4公司海缆海工陆缆业务分别贡献收入314149888亿元和投资结论相呼应多使用定量分析来支撑研究结论避免大段定性分析分析师邓永康同比-582-352-246从盈利情况上看2022年公司毛利率为执业证书S01005211000062238同比下降296Pcts其中影响毛利率的主要原因在于海风行业调电话投资建议021必须包含公司盈利预测估值水平推荐逻辑投资评级等-60876734邮箱dengyongkangmszqcom整期疫情等因素导致高毛利的海缆收入占比有所下降22Q4单季度毛利内容且应逻辑自洽并体现专业审慎的精神研究助理王一如率为1718同比环比分别下降128Pcts632Pcts其中我们测算海缆执业证书风险提示S0100121110008必须包含风险提示并应有针对性避免泛泛而谈海工陆缆业务毛利率分别为54214环比分别94Pcts-9Pcts-电话021-60876734邮箱wangyirumszqcom85Pcts毛利率变化的主要原因在于Q4有高毛利率的脐带缆实现交付拉高海缆系统盈利陆缆受Q4原材料价格变化及疫情等因素影响毛利率有所下相关研究滑1东方电缆603606SH2022年三季报点评海缆业务阶段性承压毛利率环比改善-2订单饱满支撑业绩增长产能扩张有序推进根据公司年报截至20230221029年3月7日公司在手订单合计9130亿元其中海缆系统与海洋工程分别2东方电缆603606SH2022年半年报点为575和1213亿元陆缆系统2167亿元当前海缆在手订单已基本与评交付节奏短期压制业绩订单结构趋于优化-20220808公司产能相匹配且220千伏及以上海缆脐带缆占在手订单总额近503东方电缆603606SH2022年一季报点在南方基地产能扩张方面公司公告将在超高压柔直海缆交联海缆基础上评业绩符合预期业务稳健发展-202204新增深远海动态海缆年产海缆规模由300km提升至600km预计项目建234东方电缆603606SH2021年报点评成达产后可新增含税收入31亿年均利润总额457亿元在手订单饱满龙头地位稳固-20220326投资建议我们预计公司2023-2025年营收105413101537亿元归母净利润162213251亿元现价对应PE约22x17x14x考虑到行业需求向好公司订单结构优化产能扩张有序推进维持推荐评级风险提示海上风电政策变化导致产业投资放缓上游原材料价格剧烈波动行业竞争加剧盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元7009105381309915365增长率-116503243173归属母公司股东净利润百万元842162121252507增长率-291925311180每股收益元122236309365PE42221714PB65514133资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月9日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1东方电缆603606电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入7009105381309915365成长能力营业成本54407839963011290营业收入增长率-1164503424311730营业税金及附加23323946EBIT增长率-2308821630541771销售费用147211262307净利润增长率-2914924831081796管理费用112190236277盈利能力研发费用238358445522毛利率2238256126482652EBIT1039189224702907净利润率1202153916221632财务费用21211815总资产收益率ROA917136414891482资产减值损失-43-19-23-27净资产收益率ROE1533233524312317投资收益14001偿债能力营业利润957186324422881流动比率280248261281营业外收支3111速动比率200178187206利润总额960186424432882现金比率093067077101所得税118242318375资产负债率4020415638773605净利润842162121252507经营效率归属于母公司净利润842162121252507应收账款周转天数12164130001200011000EBITDA1191205726603130存货周转天数8862900089008800总资产周转率080100100099资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金2258245633084907每股收益122236309365应收账款及票据2364373442874612每股净资产799101012711573预付款项153118144169每股经营现金流094140261357存货1321191323252695每股股利000048063074其他流动资产73691610921248估值分析流动资产合计683191381115713631PE42221714长期股权投资27282829PB65514133固定资产1723194521532521EVEBITDA2906167312621021无形资产324324324324股息收益率000092121142非流动资产合计2356274531203288资产合计9188118831427616919短期借款102102102102现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1671231927443186净利润842162121252507其他流动负债668126314351558折旧和摊销153165190223流动负债合计2440368442814846营运资金变动-492-921-630-384长期借款1061106110611061经营活动现金流64796517932458其他长期负债193193193193资本开支-444-535-545-368非流动负债合计1254125412541254投资6000负债合计3694493855346100投资活动现金流-436-535-545-368股本688688688688股权募资0000少数股东权益0000债务募资5630-70股东权益合计54946945874210819筹资活动现金流280-231-396-491负债和股东权益合计9188118831427616919现金净流量4871988521599资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2东方电缆603606电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3