事项：
　　公司发布2022年报，实现营业收入70.09亿元，同比减少11.64%，归母净利润8.42亿元，同比减少29.14%，扣非后净利润8.38亿元，同比减少27.05%；拟每10股派发现金红利2.50元（含税）。2022Q4，公司实现营收13.44亿元，同比下降37.74%，归母净利润1.06亿元，同比下降53.33%。
　　平安观点：
　　Q4海缆交付规模不及预期拖累业绩，盈利水平稳定。2022年公司海缆业务收入22.4亿元，其中Q4海缆业务收入仅3.1亿元，Q4海缆业务收入确认较少拖累业绩，估计疫情、海风项目工程进度等因素影响交付；另外陆缆业务交付规模和盈利水平也受疫情影响。从盈利水平看，2022年海缆制造业务毛利率43.27%，同比减少0.63个百分点，陆缆业务毛利率9.67%，同比增加0.18个百分点，均保持稳定。
　　在手海缆订单饱满且优质。据统计，2022年公司中标的海缆订单（含敷设）规模约68.3亿元，公司在浙江市场的市占率接近80%，在广东阳江市场的市占率接近70%。截止2023年3月7日，公司在手订单91.3亿元，其中海缆系统57.5亿元，陆缆系统21.67亿元，海洋工程12.13亿元；220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%，推算相关订单规模在45亿元左右，估计其中脐带缆的订单占比达到15%左右。整体来看，公司在手的海缆订单规模较大、质量较高，为后续业绩释放奠定基础。此外，目前广东阳江的一些大型海上风电项目正处于招标过程中，包括三峡阳江青洲五/七，以及中广核帆石项目等，公司基于区位优势和产品优势有望继续扩大优质海缆订单规模。
　　海外市场拓展取得重要突破，有望打开公司成长空间。2022年，公司中标了Hollandse Kust West Beta海上风电项目220kV海底电缆、66kV海底电缆，以及苏格兰Pentland Firth East项目35千伏海缆，合计订单规模约6.3亿元，公司在欧洲海缆市场获得重大突破。2022年公司在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司，加大对欧洲海缆市场的拓展力度，考虑欧洲雄心勃勃的海上风电发展目标，公司海外市场拓展值得期待，并有望打开公司成长空间。
　　扩大南方生产基地建设规模。基于公司战略发展的需要，公司全资子公司广东东方原建设项目“东方电缆超高压海缆南方产业基地”拟调整为“东方电缆高端海缆系统南方产业基地项目”，调整后的项目总投资为10.2亿元，年产海缆规模也由300km提升至600km，项目建成达产后可新增销售收入31亿元（含税）。按照工程进度，估计2024年底有望全面投产，届时公司海缆产能进一步扩大，产能布局更趋完善。
　　公司在海上风电高端海缆方面的竞争优势扩大。随着海上风电场单体规模的扩大和离岸距离的增加，送出海缆向交流高电压等级和直流方向发展的趋势明朗。2022年，公司获得粤电阳江青洲一、二项目三芯500千伏交流海缆订单以及三峡阳江青洲六项目三芯330千伏交流海缆订单，使得公司在高电压等级海缆方面的应用业绩领先。我们认为，送出海缆向交流高电压等级和直流方向发展将对海缆可靠性提出更高要求，有助力海缆行业集中度的提升，公司基于丰富的高端产品业绩，有望在未来的竞争格局中保持甚至扩大领先优势。另外，漂浮式也是未来海上风电重要发展趋势，公司中标三峡引领号、海油观澜号漂浮式项目的动态海缆，在漂浮式海风动态缆方面形成卡位优势。
　　投资建议。考虑公司海缆历史交付情况以及订单情况，调整公司盈利预测，预计2023-2024年归母净利润分别为14.15、17.92亿元（原预测值17.39、23.67亿元），新增2025年业绩预测22.57亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为24.5、19.4、15.4倍。海上风电发展前景向好，公司海缆业务的竞争力持续提升，看好公司中长期发展前景，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。（1）海上风电需求不及预期；2）行业竞争加剧；3）海缆业务盈利水平不及预期。
　　

研究报告全文：公电力设备及新能源司2023年03月10日报东方电缆603606SH告海缆交付不及预期发展前景依然向好推荐维持事项公司发布2022年报实现营业收入7009亿元同比减少1164归母净利股价5043元润842亿元同比减少2914扣非后净利润838亿元同比减少2705拟每10股派发现金红利250元含税2022Q4公司实现营收1344亿元公主要数据同比下降3774归母净利润106亿元同比下降5333司行业电力设备及新能源年公司网址wwworientcablecom平安观点大股东持股宁波东方集团有限公司3163Q4海缆交付规模不及预期拖累业绩盈利水平稳定2022年公司报实际控制人夏崇耀袁黎雨海缆业务收入224亿元其中Q4海缆业务收入仅31亿元Q4海总股本百万股688缆业务收入确认较少拖累业绩估计疫情海风项目工程进度等因素点流通A股百万股688影响交付另外陆缆业务交付规模和盈利水平也受疫情影响从盈利评流通BH股百万股水平看2022年海缆制造业务毛利率4327同比减少063个百总市值亿元347分点陆缆业务毛利率967同比增加018个百分点均保持稳流通A股市值亿元347定每股净资产元799资产负债率402在手海缆订单饱满且优质据统计2022年公司中标的海缆订单含行情走势图敷设规模约683亿元公司在浙江市场的市占率接近80在广东阳江市场的市占率接近70截止2023年3月7日公司在手订单913亿元其中海缆系统575亿元陆缆系统2167亿元海洋工程1213亿元220千伏及以上海缆脐带缆占在手订单总额近50推算相关订单规模在45亿元左右估计其中脐带缆的订单占比达到15左右整体来看公司在手的海缆订单规模较大质量较高为后续业绩释放奠定基础此外目前广东阳江的一些大型海证上风电项目正处于招标过程中包括三峡阳江青洲五七以及中广券核帆石项目等公司基于区位优势和产品优势有望继续扩大优质海缆订单规模研证券分析师究皮秀投资咨询资格编号海外市场拓展取得重要突破有望打开公司成长空间2022年公报S1060517070004司中标了HollandseKustWestBeta海上风电项目220kV海底电PIXIU809pingancomcn缆66kV海底电缆以及苏格兰PentlandFirthEast项目35千伏告海缆合计订单规模约63亿元公司在欧洲海缆市场获得重大突2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元7932700996161173214178YOY570-116372220208净利润百万元1189842141517922257YOY340-291679267259毛利率253224244250256净利率150120147153159ROE244153210216220EPS摊薄元173122206261328PE倍292412245194154PB倍7163524234东方电缆公司年报点评破2022年公司在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司加大对欧洲海缆市场的拓展力度考虑欧洲雄心勃勃的海上风电发展目标公司海外市场拓展值得期待并有望打开公司成长空间扩大南方生产基地建设规模基于公司战略发展的需要公司全资子公司广东东方原建设项目东方电缆超高压海缆南方产业基地拟调整为东方电缆高端海缆系统南方产业基地项目调整后的项目总投资为102亿元年产海缆规模也由300km提升至600km项目建成达产后可新增销售收入31亿元含税按照工程进度估计2024年底有望全面投产届时公司海缆产能进一步扩大产能布局更趋完善公司在海上风电高端海缆方面的竞争优势扩大随着海上风电场单体规模的扩大和离岸距离的增加送出海缆向交流高电压等级和直流方向发展的趋势明朗2022年公司获得粤电阳江青洲一二项目三芯500千伏交流海缆订单以及三峡阳江青洲六项目三芯330千伏交流海缆订单使得公司在高电压等级海缆方面的应用业绩领先我们认为送出海缆向交流高电压等级和直流方向发展将对海缆可靠性提出更高要求有助力海缆行业集中度的提升公司基于丰富的高端产品业绩有望在未来的竞争格局中保持甚至扩大领先优势另外漂浮式也是未来海上风电重要发展趋势公司中标三峡引领号海油观澜号漂浮式项目的动态海缆在漂浮式海风动态缆方面形成卡位优势投资建议考虑公司海缆历史交付情况以及订单情况调整公司盈利预测预计2023-2024年归母净利润分别为14151792亿元原预测值17392367亿元新增2025年业绩预测2257亿元当前股价对应2023-2025年PE分别为245194154倍海上风电发展前景向好公司海缆业务的竞争力持续提升看好公司中长期发展前景维持公司推荐评级风险提示1海上风电需求不及预期2行业竞争加剧3海缆业务盈利水平不及预期请通过合法途径获取本公司研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容24东方电缆公司年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产68318125975411922营业收入700996161173214178现金2258294638845363营业成本54407265880510553应收票据及应收账款2857319335713923税金及附加23404959其他应收款50137167201营业费用147183223269预付账款153105128155管理费用112144176213存货1321155318092082研发费用238288352425其他流动资产192192195198财务费用21269-11非流动资产2356276631323372资产减值损失-43-27-33-40长期投资27272828信用减值损失-29-58-70-85固定资产1747197521632219其他收益23232323无形资产324327347366公允价值变动收益-36000其他非流动资产258436595759投资净收益14555资产总计9188108911288615294资产处置收益0000流动负债2440301235844217营业利润957161320442574短期借款102000营业外收入5333应付票据及应付账款1671210224762880营业外支出2333其他流动负债66891011081337利润总额960161320432573非流动负债12541145999796所得税118198251316长期借款1075966820617净利润842141517922257其他非流动负债179179179179少数股东损益0000负债合计3694415845835014归属母公司净利润842141517922257少数股东权益0000EBITDA1128186923262863股本688688688688EPS元122206261328资本公积1304130413041304主要财务比率留存收益3502474163118288会计年度2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益54946733830310280成长能力负债和股东权益9188108911288615294营业收入-116372220208营业利润-302685267259归属于母公司净利润-291679267259获利能力毛利率224244250256净利率120147153159ROE153210216220现金流量表单位百万元ROIC218291325361会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流641173819542489资产负债率402382356328净利润842141517922257净负债比率-197-294-369-462折旧摊销147231273301流动比率28272728财务费用21269-11速动比率22212223投资损失-14-5-5-5营运能力营运资金变动-49268-119-56总资产周转率08090909其他经营现金流137333应收账款周转率25303336投资活动现金流-436-639-639-539应付账款周转率72777777资本支出346640640540每股指标元长期投资-16000每股收益最新摊薄122206261328其他投资现金流-766-1279-1279-1079每股经营现金流最新摊薄093253284362筹资活动现金流280-411-377-471每股净资产最新摊薄79997912071495短期借款-145-10200估值比率长期借款1071-108-146-203PE412245194154其他筹资现金流-647-201-231-268PB63524234现金净增加额4816889381479EVEBITDA409179140109资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容34平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033传真02133830395