事件：公司公告2022年实现营业收入70.09亿元，同比降低11.64%，归母净利润8.42亿元，同比降低29.14%；扣非归母净利润8.38亿元，同比降低27.05%。其中，22Q4实现营业收入13.44亿元，同比降低37.74%，实现归母净利润1.06亿元，同比降低53.33%，实现扣非归母净利润0.85亿元，同比降低56.58%。
　　点评：
　　海风交付小年，业绩整体低于预期。报告期内，分业务类别来看，公司海缆系统营收22.40亿元，同比降低31.55%；海洋工程实现营收7.88亿元，同比降低2.65%；陆缆系统营收39.77亿元，同比增加3.53%，保持稳中有升。公司海缆系统及海洋工程收入下降，主要系2020-2021年国内海风抢装带来的波动及疫情影响等因素所致，拖累业绩表现。近期海上风电地方规划持续落地，沿海主要省份海风规划项目开工总容量已超80GW，约为2020年底累计装机规模的6.7倍。此外，美国、英国、德国分别制定了至2030年30GW、40GW、20GW宏大的海上风电发展目标，全球范围内海上风电发展呈乐观态势。截止2023年3月7日，公司在手订单91.30亿元，其中海缆系统57.50亿元，陆缆系统21.67亿元，海洋工程12.13亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%，将对业绩形成有力支撑。公司全年产品综合毛利22.38%，同比下降2.96pct，其中，海缆毛利率43.3%，同比回落0.6pct，仍保持在较高水平，在送出缆电压等级提升、深远海发展趋势下，公司凭借技术领先、产能布局优势及整体解决方案能力，海缆毛利率有望保持在较高水平。
　　期间费用控制良好，保持高强度研发投入。报告期内，公司期间费用率7.39%，同比增加0.03pct，其中销售费用率2.10%，同比增加0.41pct，管理费用率4.99%，同比降低0.55pct；研发费用率3.39%，同比增加0.03pct，公司不断加大对动态海底电缆、超高压光电复合海底电缆等研发项目产品的投入，成功研发全球首根500kV三芯超高压海底电缆、1500米深海脐带缆系统并实现产业化，高等级直流海缆系统（含工厂接头）通过型式试验，国内最大长度超高压电力电缆及新型绝缘电缆实现首次应用。
　　加速产能扩张，开拓海外市场。公司发布关于调整全资子公司广东东方海缆有限公司项目投资建设方案的公告，在原南方基地拟建项目基础上对海洋缆产品的范围进行扩大升级，产品种类在超高压柔性直流海缆、交联海缆基础上新增深远海动态海缆产品，年产海缆规模由300km提升至600km。公司在海缆领域的行业领先地位有望得到进一步的巩固和提升，利于公司抢占南方市场及东南亚市场份额。报告期内，公司国际海缆总包项目顺利推进并中标中国海缆企业在欧洲的首个超高压海缆项目，并已在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司，将在欧洲逐步实现营销、技术研发、全球供应链开发和售后服务平台的提升，国际化实现新突破。
　　投资建议：在3060目标及可再生能源风光互补发展背景下，海上有望成为我国风电主战场，公司在海缆领域优势地位显著，将持续受益海上风场大型化、离岸深远化。预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.85、22.16和27.55亿元，对应EPS2.60、3.22和4.01元/股，对应PE19、16和13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风电装机低于预期；3、新品研发低于预期。
　　
　　

研究报告全文：TableSummary业绩短期承压升级南部基地产能东方电缆603606公司研究方正证券研究所证券研究报告电气设备行业公司财报点评20230311推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO周涛事件公司公告2022年实现营业收入7009亿元同比降低登记编号S12205220100021164归母净利润842亿元同比降低2914扣非归母净利润838亿元同比降低2705其中22Q4实现营业收入分析师方杰1344亿元同比降低3774实现归母净利润106亿元同登记编号S1220522030001比降低5333实现扣非归母净利润085亿元同比降低5658TableAuthor历史表现点评TABLEQUOTEINFO海风交付小年业绩整体低于预期报告期内分业务类别来59看公司海缆系统营收2240亿元同比降低3155海洋工42程实现营收788亿元同比降低265陆缆系统营收397725亿元同比增加353保持稳中有升公司海缆系统及海洋8工程收入下降主要系2020-2021年国内海风抢装带来的波动及疫情影响等因素所致拖累业绩表现近期海上风电地方规-9划持续落地沿海主要省份海风规划项目开工总容量已超-2680GW约为2020年底累计装机规模的67倍此外美国202232022620229202212英国德国分别制定了至2030年30GW40GW20GW宏东方电缆沪深300大的海上风电发展目标全球范围内海上风电发展呈乐观态势数据来源wind方正证券研究所截止2023年3月7日公司在手订单9130亿元其中海缆系统5750亿元陆缆系统2167亿元海洋工程1213亿元220相关研究千伏及以上海缆脐带缆占在手订单总额近50将对业绩形东方电缆海缆交付延后拖累业绩海风TABLEREPORTINFO成有力支撑公司全年产品综合毛利2238同比下降296pct高景气无忧20221030其中海缆毛利率433同比回落06pct仍保持在较高水平东方电缆疫情影响Q2海缆交付设立荷兰子公司加码海外布局20220808在送出缆电压等级提升深远海发展趋势下公司凭借技术领东方电缆Q1毛利率环比改善受益深远先产能布局优势及整体解决方案能力海缆毛利率有望保持海发展趋势20220504在较高水平东方电缆海陆并进势头良好海缆在手订单充沛20220325期间费用控制良好保持高强度研发投入报告期内公司期间费用率739同比增加003pct其中销售费用率210同比增加041pct管理费用率499同比降低055pct研发费用率339同比增加003pct公司不断加大对动态海底电缆超高压光电复合海底电缆等研发项目产品的投入成功研发全球首根500kV三芯超高压海底电缆1500米深海脐带缆系统并实现产业化高等级直流海缆系统含工厂接头通过型式试验国内最大长度超高压电力电缆及新型绝缘电缆实现首次应用加速产能扩张开拓海外市场公司发布关于调整全资子公司广东东方海缆有限公司项目投资建设方案的公告在原南方基1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage东方电缆603606-公司财报点评地拟建项目基础上对海洋缆产品的范围进行扩大升级产品种类在超高压柔性直流海缆交联海缆基础上新增深远海动态海缆产品年产海缆规模由300km提升至600km公司在海缆领域的行业领先地位有望得到进一步的巩固和提升利于公司抢占南方市场及东南亚市场份额报告期内公司国际海缆总包项目顺利推进并中标中国海缆企业在欧洲的首个超高压海缆项目并已在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司将在欧洲逐步实现营销技术研发全球供应链开发和售后服务平台的提升国际化实现新突破投资建议在3060目标及可再生能源风光互补发展背景下海上有望成为我国风电主战场公司在海缆领域优势地位显著将持续受益海上风场大型化离岸深远化预计公司2023-2025年归母净利润分别为17852216和2755亿元对应EPS260322和401元股对应PE1916和13倍维持推荐评级风险提示1原材料价格大幅上涨2风电装机低于预期3新品研发低于预期盈利预测TableFinanceInfo单位百万20222023E2024E2025E营业总收入7009111721324915372--1164593918591602归母净利润842178522162755--29141119524102432EPS元122260322401ROE1533245323332249PE5560194315651259PB849476365283数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage东方电缆603606-公司财报点评附录公司财务预测表单位百万元资产负债表TableFinance20222023E2024E2025E利润表20222023E2024E2025E流动资产683191941197915134营业总收入7009111721324915372货币资金2258296443326648营业成本54408049946210822应收票据28243135税金及附加23414755应收账款2336339842754818销售费用147234278322其它应收款5010098125管理费用112249289315预付账款153135213213研发费用238386461535存货1321188823442610财务费用21696659其他713709717720资产减值损失-43-40-46-52非流动资产2356252825272497公允价值变动收益-36000长期投资46464646投资收益14000固定资产1789195319321889营业利润957205425433157无形资产336343364377营业外收入5000其他185185185185营业外支出2000资产总计9188117221450617631利润总额960205425433157流动负债2440318937574127所得税118269327403短期借款102102102102净利润842178522162755应付账款75295312061330少数股东损益0000其他1586213424492695归属母公司净利润842178522162755非流动负债1254125412541254EBITDA1195243730133701长期借款1061106110611061EPS元122260322401其他193193193193负债合计3694444350115381主要财务比率20222023E2024E2025E少数股东权益0000成长能力股本688688688688营业总收入-1164593918591602资本公积1304130413041304营业利润-30251145923792415留存收益34475233744810203归属母公司净利润-29141119524102432归属母公司股东权益54947279949512250获利能力负债和股东权益9188117221450617631毛利率2238279528592960净利率1202159816721792现金流量表20222023E2024E2025EROE1533245323332249经营活动现金流641114117032691ROIC2142358138004356净利润842178522162755偿债能力折旧摊销147223300377资产负债率4020379034543052财务费用38808080净负债比率212916071232955投资损失-14000流动比率280288319367营运资金变动-492-908-847-469速动比率226229256303其他120-40-46-52营运能力投资活动现金流-436-355-254-295总资产周转率080107101096资本支出-444-355-254-295应收账款周转率293390345338长期投资6000应付账款周转率943131012271212其他2000每股指标元筹资活动现金流280-80-80-80每股收益122260322401短期借款0000每股经营现金093166248391长期借款0000每股净资产799105813811781普通股增加0000估值比率资本公积增加0000PE5560194315651259其他280-80-80-80PB849476365283现金净增加额48570613692316EVEBITDA381213501046789数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage东方电缆603606-公司财报点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层4