业绩简评
　　2023年3月9日，公司披露年报，2022年实现营收70.0亿元，同比下降11.64%；实现归母净利润8.4亿元，同比下降29.14%。其中，Q4实现营收13.44亿元，同比下降37.74%；实现归母净利润1.06亿元，同比下降53.33%，业绩基本符合预期。
　　经营分析
　　4Q22海缆盈利环比提升：2022公司毛利率为22.38%，其中4Q22海缆毛利率预计环比提高近9PCT，主要原因为脐带缆与高毛利率海缆产品交付；4Q22陆缆毛利率预计环比下降约7PCT，主要原因为受到Q4疫情影响，陆缆开工率较低以及铜价Q4环比有一定提高；4Q22海工毛利率预计环比下降10PCT，主要原因为3Q22海工毛利率受益于高毛利率项目施工，毛利率处于历史较高水平，4Q22毛利率回至平均水平。
　　期间费用率同比基本持平：2022年公司期间费用率为7.39%，较去年同期减少0.03PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为2.10%/4.99%/0.30%，较去年同期分别变化+0.41/-0.55/0.16PCT。
　　公司在手订单充沛，支撑未来业绩持稳增长：截至2023年3月7日，公司在手订单91.30亿元，其中海缆系统57.50亿元，陆缆系统21.67亿元，海洋工程12.13亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%。在手订单充沛为公司持续发展提供有力支撑，保障业绩持稳增长。
　　高电压等级海缆保持寡头竞争格局，龙头地位稳固：考虑海缆招标需要业绩门槛，只有具备历史工程业绩才能参与现有市场招投标，而目前500KV海缆仅有东方电缆等极少数公司有产品投入应用，未来预计该环节格局将维持寡头竞争，龙头地位稳固。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到海风项目施工节奏受外界不可抗力因素干扰较大，我们小幅下调公司2023/2024/2025年EPS预测至2.49/3.35/4.14元（原为2.92/3.43元），公司股票现价对应PE估值为21/16/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年3月9日公司披露年报2022年实现营收700亿元同比下降1164实现归母净利润84亿元同比下降2914其中Q4实现营收1344亿元同比下降3774实现归母净利润106亿元同比下降5333业绩基本符合预期经营分析4Q22海缆盈利环比提升2022公司毛利率为2238其中4Q22海缆毛利率预计环比提高近9PCT主要原因为脐带缆与高毛利率海缆产品交付4Q22陆缆毛利率预计环比下降约7PCT主要原因为受到Q4疫情影响陆缆开工率较低以及铜价Q4环比有一定提高4Q22海工毛利率预计环比下降10PCT主要原因为3Q22海工毛利率受益于高毛利率项目施工毛利率处于历史较高水平4Q22毛利率回至平均水平期间费用率同比基本持平2022年公司期间费用率为739较人民币元成交金额百万元去年同期减少003PCT其中销售费用率管理费用率含研发费90003000用财务费用率分别为210499030较去年同期分别变800025002000化041-055016PCT70001500公司在手订单充沛支撑未来业绩持稳增长截至2023年3月600010007日公司在手订单9130亿元其中海缆系统5750亿元5000500陆缆系统2167亿元海洋工程1213亿元220千伏及以上海40000缆脐带缆占在手订单总额近50在手订单充沛为公司持续发展提供有力支撑保障业绩持稳增长220310220507220704220831221028221225230221成交金额东方电缆沪深300高电压等级海缆保持寡头竞争格局龙头地位稳固考虑海缆招标需要业绩门槛只有具备历史工程业绩才能参与现有市场招投标而目前500KV海缆仅有东方电缆等极少数公司有产品投入应公司基本情况人民币用未来预计该环节格局将维持寡头竞争龙头地位稳固项目202120222023E2024E2025E营业收入百万元79327009112511437717140营业收入增长率5700-1164605327791922盈利预测估值与评级归母净利润百万元1189842171323022848考虑到海风项目施工节奏受外界不可抗力因素干扰较大我们小归母净利润增长率3398-29141034134332374幅下调公司202320242025年EPS预测至249335414元原摊薄每股收益元17291225249133474141每股经营性现金流净额085094109275379为292343元公司股票现价对应PE估值为211613倍维ROE归属母公司摊薄24351533249626442593持买入评级PE29605538208315511253PB721849520410325风险提示来源公司年报国金证券研究所原材料价格波动风险因海上风电政策导致产业投资放缓的风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入505279327009112511437717140货币资金126716762258238329683512增长率570-116605278192应收款项208225472448402751466135主营业务成本-3509-5922-5440-8340-10384-12280存货95015181321217127033196销售收入694747776741722716其他流动资产394590805100912321430毛利154420101569291139934861流动资产46936330683195901204914273销售收入306253224259278284总资产770755744726748784营业税金及附加-24-34-23-38-48-57长期投资31146464646销售收入050403030303固定资产103516301789305135063376销售费用-154-134-147-225-288-343总资产170194195231218185销售收入301721202020无形资产299290336329322316管理费用-138-173-112-180-230-274非流动资产139920542356361840653927销售收入272216161616总资产230245256274252216研发费用-187-266-238-371-474-566资产总计609283849188132081611418200销售收入373434333333短期借款059910914721607563息税前利润EBIT103914031048209729533621应付款项99018501687242130143565销售收入206177150186205211其他流动负债1181964644126516041907财务费用-4-11-21-148-328-367流动负债217234132440515762256034销售收入010103132321长期贷款1001061106110611061资产减值损失-80-69-72000其他长期负债78085193125122120公允价值变动收益06-36000负债296134983694634374087215投资收益0014000普通股股东权益3127488254946865870610984税前利润na0015000000其中股本654688688688688688营业利润10311372957196926453274未分配利润159325133030440162428521营业利润率204173137175184191少数股东权益440000营业外收支-2-23000负债股东权益合计609283849188132081611418200税前利润10291370960196926453274利润率204173137175184191比率分析所得税-141-181-118-256-344-4262020202120222023E2024E2025E所得税率137132123130130130每股指标净利润8871189842171323022848每股收益135717291225249133474141少数股东损益000000每股净资产47807098798999821265915972归属于母公司的净利润8871189842171323022848每股经营现金净流106108520941109227463787净利率176150120152160166每股股利023003500250049806690828回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率2838243515332496264425932020202120222023E2024E2025E总资产收益率14571418917129714281565净利润8871189842171323022848投入资本收益率233322141371193422512491少数股东损益000000增长率非现金支出151148225246353438主营业务收入增长率36905700-1164605327791922非经营收益-6-2272123175145EBIT增长率88713496-25261000540812260营运资金变动-339-729-492-1332-941-827净利润增长率96263398-29141034134332374经营活动现金净流69458664775118892605总资产增长率54503762959437522001295资本开支-487-659-444-1507-800-300资产管理能力投资-4-76000应收账款周转天数10719751245125012501250其他-3402012000存货周转天数819760952950950950投资活动现金净流-831-464-436-1507-800-300应付账款周转天数410366498500500500股权募资000000固定资产周转天数373348897806797705债权募资3445815631354135-1044偿债能力其他-99-169-284-469-636-715净负债股东权益-1877-2506-2305-042-550-1882筹资活动现金净流246412280885-501-1759EBIT利息保障倍数284112955021429099现金净流量107534487129588546资产负债率486141734020480245973965来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1020060012022-04-28增持441545005500900050022022-07-22增持8465NA7800400660030032022-08-07增持7534NA540020042022-10-28买入7464NA42003000100来源国金证券研究所18000210610211210220910221210210310210910220310220610投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布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