事件：公司发布22年年报，营收70.09亿元，同降11.6%；归母净利润8.42亿元，同降29.1%；毛利率22.4%，同降3.0pct；归母净利率12.0%，同降3.0pct。其中22Q4实现营收13.44亿元，同降37.7%，环降25.5%；归母净利润1.06亿元，同降53.3%，环降50.4%；毛利率17.2%，同降1.3pct，环降6.3pct。
　　 2022年海风小年，公司海缆系统收入同比下滑，但盈利能力仍维持高位。2022年海缆、海工、陆缆业务收入分别为22.40、7.88、39.77亿元，同比下降31.5%、下降2.7%、上升3.5%；22Q4海缆、海工、陆缆业务收入分别为3.2、8.9、1.5亿元，同比下降57%、下降25%、下降34%，主要系Q4为海风传统淡季，而2021年底抢装，故22Q4收入同比下滑明显。毛利率来看，2022年海缆、海工、陆缆业务毛利率分别为43.3%、27.1%、9.7%，同比下降0.6pct、增加2pct、增加0.17pct，相对平稳，我们测算22Q4分别约为53%、22%、4.4%，环比增加7pct、下降8.5pct、下降7pct，高毛利率的脐带缆带动海缆系统盈利能力维持高位。
　　公司在手订单充足、为2023年业绩高增奠定基础、同时海风招标持续旺盛、龙头订单有望再上一层楼。截至2023年3月，公司在手订单91.3亿元，其中海缆系统57.5亿元、陆缆系统21.67亿元，海洋工程12.13亿元，保障23年业绩高增长，我们预计海缆交付40亿左右（不含税），同比增长70%+。2023年国内海风招标预计18-20GW，持续高增，公司作为行业龙头，订单规模有望再创新高。
　　 2023年超高压海缆交付、盈利优势凸显。随着海风迈入平价时代、行业高压海缆毛利率回归合理水平。公司超高压海缆具备先发优势，2022年中标青州一二（500kV三芯，17亿含敷设）和青州六（2回330kV，13.8亿含敷设），按照中标时铜价测算，毛利率分别超60%、50%，显著高于当下平价项目高压海缆毛利率，公司盈利优势凸显。此外，公司脐带缆保障2022年盈利能力维持高位，2023年有望持续突破。
　　盈利预测与投资评级：2023年海风交付和招标大年，我们预计公司23/24/25年归母净利润15.95/25.19/30.39亿元（23/24前值为21.00/26.04亿元），同比+89%/+58%/+21%，EPS分别为2.32/3.66/4.42元，对应PE22/14/12倍。公司为海缆龙头，超高压具备先发优势、脐带缆和出口有望持续突破，给予23年30x，目标价69.60元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海风开工进度不及预期；市场竞争加剧等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电网设备东方电缆603606年报点评海缆龙头订单充足年业2022232023年03月11日绩增长可期证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师陈瑶营业总收入百万元700992791241014207执业证书S0600520070006同比-12323414chenyaodwzqcomcn归属母公司净利润百万元842159525193039股价走势同比-29895821东方电缆沪深300每股收益-最新股本摊薄元股1222323664425244PE现价最新股本摊薄4237223714171175362820关键词TableTag产能扩张124-4TableSummary-12投资要点-20-28202231120227102022118202339事件公司发布22年年报营收7009亿元同降116归母净利润842亿元同降291毛利率224同降30pct归母净利率120同降30pct其中22Q4实现营收1344亿元同降377环降255市场数据归母净利润亿元同降环降毛利率同降106533504172收盘价元504313pct环降63pct一年最低最高价39158850年海风小年公司海缆系统收入同比下滑但盈利能力仍维持高2022市净率倍631位2022年海缆海工陆缆业务收入分别为22407883977亿元流通A股市值百同比下降315下降27上升3522Q4海缆海工陆缆业务3468149收入分别为328915亿元同比下降57下降25下降34万元总市值百万元主要系Q4为海风传统淡季而2021年底抢装故22Q4收入同比下滑3468149明显毛利率来看2022年海缆海工陆缆业务毛利率分别为43327197同比下降06pct增加2pct增加017pct相对平稳基础数据我们测算22Q4分别约为532244环比增加7pct下降85pct每股净资产元下降7pct高毛利率的脐带缆带动海缆系统盈利能力维持高位LF799资产负债率LF4020公司在手订单充足为2023年业绩高增奠定基础同时海风招标持续总股本百万股68772旺盛龙头订单有望再上一层楼截至2023年3月公司在手订单913流通A股百万股68772亿元其中海缆系统575亿元陆缆系统2167亿元海洋工程1213亿元保障23年业绩高增长我们预计海缆交付40亿左右不含税相关研究同比增长702023年国内海风招标预计18-20GW持续高增公司作为行业龙头订单规模有望再创新高东方电缆6036062022年三2023年超高压海缆交付盈利优势凸显随着海风迈入平价时代行季报点评行业因素致交付减业高压海缆毛利率回归合理水平公司超高压海缆具备先发优势2022少在手优质订单稳定信心年中标青州一二500kV三芯17亿含敷设和青州六2回330kV2022-10-28138亿含敷设按照中标时铜价测算毛利率分别超6050显著高于当下平价项目高压海缆毛利率公司盈利优势凸显此外公司东方电缆603606海风低开脐带缆保障2022年盈利能力维持高位2023年有望持续突破工率致Q2量利下滑平价过渡期毛利率符合预期盈利预测与投资评级2023年海风交付和招标大年我们预计公司232425年归母净利润159525193039亿元2324前值为210026042022-08-07亿元同比895821EPS分别为232366442元对应PE221412倍公司为海缆龙头超高压具备先发优势脐带缆和出口有望持续突破给予23年30x目标价6960元维持买入评级风险提示海风开工进度不及预期市场竞争加剧等111东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告内容目录1公司22年营收7009亿元同降116归母净利润842亿元同降29142业务海缆盈利能力坚挺公司在手订单充足63财务费用端持续承压经营性现金流大幅扭正7211东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图表目录图12022年收入7009亿元同比-1164图22022年归母净利润842亿元同比-2914图32022Q4收入1344亿元同比-3775图42022Q4归母净利润106亿元同比-5335图52022年毛利率净利率同比-30pct-30pct5图62022Q4毛利率净利率同比-13pct-27pct5图7公司海缆系统业务营收及同比亿元6图8公司陆缆系统业务营收及同比亿元6图92022年费用518亿元同比237亿元8图102022Q4费用率910同比196pct亿元8图112022Q4现金净流入1450亿元扭正亿元8图122022Q4期末合同负债510亿元同比6721亿元8表12022年收入7009亿元同比下降116归母净利润842亿元同比下降291单位亿元4表22021年以来东方电缆中标项目统计7311东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告1公司22年营收7009亿元同降116归母净利润842亿元同降291事件公司发布22年年报营收7009亿元同降116归母净利润842亿元同降291毛利率224同降30pct归母净利率120同降30pct其中22Q4实现营收1344亿元同降377环降255归母净利润106亿元同降533环降504毛利率172同降13pct环降63pct表12022年收入7009亿元同比下降116归母净利润842亿元同比下降291单位亿元东方电缆20222021同比2022Q42021Q4同比2022Q3环比营业收入70097932-11613442159-3771805-255毛利率224253-30pct172185-13pct235-63pct营业利润9571372-302115259-555245-531利润总额9601370-299115257-554245-532归属母公司净利润8421189-291106227-533214-504扣非归母净利润8381149-271084195-566225-624归母净利率120150-30pct79105-26pct119-40pct股本2751654-688688-688-EPS031182-832015033-533031-504数据来源Wind东吴证券研究所图12022年收入7009亿元同比-116图22022年归母净利润842亿元同比-291营业收入亿元同比归属母公司净利润亿元同比907014300793224155118980601225070097057015046653691108872006040842816374150505052301837220261004036920452302496263010339820624-320501742292200171-2914-4392010-10052050-11640-200-5020162017201820192020202120222016201720182019202020212022数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所411东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图32022Q4收入1344亿元同比-377图42022Q4归母净利润106亿元同比-533单季收入亿元同比归属母公司净利润亿元同比302504040023873592518905200350215935346053252043300285278278201941181618051503027424824425015302271451144625214200140013442451915115351002011782150640064481510010363554225010667110301502560081829410882987100165529062900051401-2436-841-3209-50-3774-3404-533300-1002021Q32020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q42022Q12022Q22022Q32022Q40-502020Q12020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图52022年毛利率净利率同比-30pct-30pct图62022Q4毛利率净利率同比-13pct-27pct年度毛利率年度归母净利率单季毛利率单季归母净利率32835353055314299299297303027124872552532352522382520619619217718520165517562017918517215312941361512251202151191181061010121795675243500201720182019202020222020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3s数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所511东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告2业务海缆盈利能力坚挺公司在手订单充足2022年海风小年公司海缆系统收入同比下滑但盈利能力仍维持高位2022年海缆海工陆缆业务收入分别为22407883977亿元同比下降315下降27上升35其中22Q4海缆海工陆缆业务收入分别为328915亿元同比下降57下降25下降34环比下降32下降43下降17主要系Q4为海风传统淡季而2021年底抢装故22Q4收入同比下滑明显毛利率来看2022年海缆海工陆缆业务毛利率分别为43327197同比下降06pct增加2pct增加017pct相对平稳我们测算22Q4分别约为532244环比增加7pct下降85pct下降7pct高毛利率的脐带缆带动海缆系统盈利能力维持高位陆缆受疫情影响较大毛利率环比下滑图7公司海缆系统业务营收及同比亿元图8公司陆缆系统业务营收及同比亿元3532770455060398303844550404025224403521835303026320302025147208101882515201070201510-1015-2010105-30550-40002018201920202021202220182019202020212022海缆系统同比陆缆系统同比数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所公司在手订单充足为2023年业绩高增奠定基础同时海风招标持续旺盛龙头订单有望再上一层楼截至2023年3月公司在手订单913亿元其中海缆系统575亿元陆缆系统2167亿元海洋工程1213亿元保障23年业绩高增长我们预计海缆交付40亿左右不含税同比增长702023年国内海风招标预计18-20GW持续高增公司作为行业龙头订单规模有望再创新高611东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告表22021年以来东方电缆中标项目统计项目容量项目名称中标日期产品类型合同类型金额亿MW中海油深水浮式风电专用动态缆工程20211117脐带缆-03中海油番禺油田电力系统优化项目20211216动态缆-华润苍南1号35kV海缆采购及敷设400202211835敷设239国家电网中海油2022121敷设335明阳阳江青洲四海上风电场项目5002022122322035-465陵水25-1气田开发项目静态脐带缆采购2022311脐带缆-52220kV高渤中-垦利油田群岸电应用工程项目220kV陆用电2022311-18压电缆中广核象山涂茨项目66kV海底电缆采购280202231566-239粤电青洲一二海上风电场项目EPC-50010002022322500敷设17HollandseKustWestBeta海风项目140020223252206653粤电青洲一二海上风电场项目EPC-661000202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