事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入70.09亿元，同比下降11.64%，归母净利润8.42亿元，同比下降29.14%，毛利率同比减少2.96个pct至22.38%；2022Q4实现营业收入13.44亿元，同比下降37.74%，实现归母净利润1.06亿元，同比下降53.33%；拟每股派发现金红利0.25元（含税）。
　　抢装后海风建设节奏放缓阶段性影响公司业绩，海缆业务毛利率维持相对高位。2021年海风抢装后我国海风装机建设节奏有所放缓，2022年成为海风交付小年，且疫情影响致部分海缆项目交付延后。2022年公司海缆系统营业收入同比-31.55%至22.40亿元，毛利率小幅下滑0.63个pct至43.27%，但送出缆占比较高仍保障毛利率维持在40%以上的相对高位；海洋工程业务营业收入同比-2.65%至7.88亿元，毛利率上升2.00个pct至27.14%；陆缆系统业务稳步增长，营业收入同比+3.53%至39.77亿元，毛利率上升0.18个pct至9.67%。
　　高电压等级海缆应用规模将逐步提升，海外市场突破带来发展机遇。随着我国大兆瓦机型、大规模及远距离风场的逐步落地，高电压等级海缆（66kV阵列缆、330kV及更高规格送出缆）的应用规模将进一步提升，未来单GW海风项目的海缆价值量有望维持甚至进一步提升。另一方面，我国海缆企业在产品质量、技术创新等方面逐步获得海外主流客户认可，未来有望进一步拓展海外海缆市场。
　　公司持续拿单保障长期发展，海外市场开拓取得成效。在领先的技术实力、优异的过往业绩经验以及差异化的产品优势加持下，2022年公司在广东、浙江海风市场多次中标，更是与Boskalis公司联合成功中标TenneT的HKWB欧洲海上风电总包项目（中标金额约5.3亿元人民币）、在荷兰鹿特丹投资设立境外全资子公司、中标Jan De Nul的苏格兰Pentland Firth East项目（产品为35kV海缆，中标金额约1亿元人民币），海外市场开拓取得成效，产品附加值有望提升。截至2023年3月7日，公司在手订单91.30亿元（220kV及以上海缆、脐带缆约占50%），其中海缆系统57.50亿元，陆缆系统和海洋工程分别为21.67亿元和12.13亿元，充裕的在手订单将为未来业绩的增长提供有力保障。
　　维持“买入”评级。在行业竞争进一步加剧背景下，我们小幅下调盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润16.25/18.53/21.99亿元（-12%/-16%/新增），对应EPS 2.36/2.69/3.20元，当前股价对应23-25年PE为21/19/16倍。未来超高压交流电缆(330kV及以上)、柔直电缆以及相应产品的应用规模及敷设难度将持续增加，公司具备行业领先的技术实力并拥有类似产品的制造及应用经验，有望凭借差异化产品保障市场份额并获取超额利润，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，政策导致海上风电投资放缓

研究报告全文：2023年3月12日公司研究国内海风建设节奏暂缓业绩承压海外市场开拓助力公司长期发展东方电缆603606SH2022年年报点评要点买入维持当前价5043元事件公司发布2022年年报2022年实现营业收入7009亿元同比下降1164归母净利润842亿元同比下降2914毛利率同比减少296个pct至22382022Q4实现营业收入1344亿元同比下降3774实现归作者母净利润106亿元同比下降5333拟每股派发现金红利025元含税分析师殷中枢抢装后海风建设节奏放缓阶段性影响公司业绩海缆业务毛利率维持相对高位执业证书编号S09305180400042021年海风抢装后我国海风装机建设节奏有所放缓2022年成为海风交付小010-58452063yinzsebscncom年且疫情影响致部分海缆项目交付延后2022年公司海缆系统营业收入同比-3155至2240亿元毛利率小幅下滑063个pct至4327但送出缆占比分析师郝骞较高仍保障毛利率维持在40以上的相对高位海洋工程业务营业收入同比执业证书编号S0930520050001-265至788亿元毛利率上升200个pct至2714陆缆系统业务稳步增021-52523827haoqianebscncom长营业收入同比353至3977亿元毛利率上升018个pct至967高电压等级海缆应用规模将逐步提升海外市场突破带来发展机遇随着我国大分析师黄帅斌兆瓦机型大规模及远距离风场的逐步落地高电压等级海缆66kV阵列缆执业证书编号S0930520080005330kV及更高规格送出缆的应用规模将进一步提升未来单GW海风项目的021-52523828海缆价值量有望维持甚至进一步提升另一方面我国海缆企业在产品质量技huangshuaibinebscncom术创新等方面逐步获得海外主流客户认可未来有望进一步拓展海外海缆市场市场数据总股本亿股688公司持续拿单保障长期发展海外市场开拓取得成效在领先的技术实力优异总市值亿元34682的过往业绩经验以及差异化的产品优势加持下2022年公司在广东浙江海风一年最低最高元38918850市场多次中标更是与Boskalis公司联合成功中标TenneT的HKWB欧洲海上近3月换手率10664风电总包项目中标金额约53亿元人民币在荷兰鹿特丹投资设立境外全资子公司中标JanDeNul的苏格兰PentlandFirthEast项目产品为35kV海股价相对走势缆中标金额约1亿元人民币海外市场开拓取得成效产品附加值有望提升61截至2023年3月7日公司在手订单9130亿元220kV及以上海缆脐带缆39约占50其中海缆系统5750亿元陆缆系统和海洋工程分别为2167亿17元和1213亿元充裕的在手订单将为未来业绩的增长提供有力保障维持买入评级在行业竞争进一步加剧背景下我们小幅下调盈利预测预-4计公司23-25年实现归母净利润162518532199亿元-12-16新增-260322062209221222对应EPS236269320元当前股价对应23-25年PE为211916倍未来东方电缆沪深300超高压交流电缆330kV及以上柔直电缆以及相应产品的应用规模及敷设难度将持续增加公司具备行业领先的技术实力并拥有类似产品的制造及应用经验收益表现有望凭借差异化产品保障市场份额并获取超额利润维持买入评级1M3M1Y风险提示原材料价格波动产能释放不及预期政策导致海上风电投资放缓相对-840-2478-178绝对-1266-2444-909公司盈利预测与估值简表资料来源Wind指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元79327009103201264914045相关研报营业收入增长率5700-1164472422571104海风装机节奏暂缓影响公司业绩在手订单破百净利润百万元1189842162518532199亿保障长远发展东方电缆603606SH净利润增长率3398-29149288140218722022年半年报点评2022-08-08EPS元173122236269320ROE归属母公司摊薄24351533233921882138PE2941211916PB7163504134资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-10敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告东方电缆603606SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入79327009103201264914045总资产83849188115981375615529营业成本592254407593947110488货币资金16762258309637954630折旧和摊销74144215252287交易性金融资产146110110110110税金及附加3423344247应收账款24472336263232063539销售费用134147216259253应收票据828415056管理费用173112165196197其他应收款合计31507491101研发费用266238350423463存货15181321184523022549财务费用1121525238其他流动资产6748118118118投资收益014000流动资产合计6330683186571046611926营业利润1372957184821072503其他权益工具00000利润总额1370960185221122508长期股权投资1127272727所得税181118228260308固定资产7571723196821272281净利润1189842162518532199在建工程87466291379440少数股东损益00000无形资产280324405482556归属母公司净利润1189842162518532199商誉10000EPS元173122236269320其他非流动资产5693939393非流动资产合计20542356294132903602现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债34983694465152885240经营活动现金流586647164116452225短期借款2461023373740净利润1189842162518532199应付账款734752105013101450折旧摊销74144215252287应付票据1102918128115991770净营运资金增加12533712441209718预收账款00000其他-1929-376-1443-1668-980其他流动负债7966112112112投资活动产生现金流-464-436-814-600-600流动负债合计34132440341140484000净资本支出-659-444-800-600-600长期借款01061106110611061长期投资变化1127000应付债券00000其他资产变化184-19-1400其他非流动负债64127127127127融资活动现金流41228011-347-789非流动负债合计851254124012401240股本变化340000股东权益488654946947846810289债务净变化-10357023537-374股本688688688688688无息负债变化640-375722600325公积金16371722172217221722净现金流534487838699836未分配利润25133030448360047825归属母公司权益488254946947846810289少数股东权益40000盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率253224264251253销售费用率169210210205180EBITDA率189180213200207管理费用率218160160155140EBIT率179159192180187财务费用率014030051041027税前净利润率173137179167179研发费用率336339339334329归母净利润率150120157146157所得税率1312121212ROA14292140135142ROE摊薄244153234219214每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC219168227217225每股红利035025048055065每股经营现金流085094239239324偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产710799101012311496资产负债率4240403834每股销售收入11531019150118392042流动比率185280254259298速动比率141226200202234估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务814470494587963PE2941211916有形资产有息债务13407517919151394PB7163504134EVEBITDA240283164142121资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0705101113敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和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