核心观点
　　受2022年海风小年影响，2022年营收净利同比下滑。截至2023年3月7日，公司在手订单91.30亿元（同比+45%），其中海缆系统57.50亿元（同比+100%），陆缆系统21.67亿元（同比-23%），海洋工程12.13亿元（同比+85），220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%。公司同期发布项目调整公告，产值较原规划翻倍，提振中期业绩。国内海风产业高速发展，东方电缆作为海缆行业龙头，加大扩产规模更加顺应行业高速发展需要，对于公司2025、2026年业绩都将有较大提振。
　　事件
　　公司发布2022年年度报告，实现营业收入70.09亿元，同比下降11.64%；实现归属于上市公司股东的净利润8.42亿元，同比下降29.14%。
　　点评
　　受2022年海风小年影响公司业绩承压。2022年公司实现营业收入70.09亿元，同比下降11.64%；实现归属于上市公司股东的净利润8.42亿元，同比下降29.14%。其中2022Q4单季度公司实现营业收入13.44亿元，环比下降25.54%；实现归母净利润1.06亿元，环比下降50.44%，同比下降53.3%，2022年海风装机量较少且四季度属装机淡季，公司业绩表现承压。
　　在手订单充沛，高附加值产品占比较高。截至2023年3月7日，公司在手订单91.30亿元（同比+45%），220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%。随着国内外海上风电装机量趋势不断上行，且原材料价格开始回落，公司受益于下游高景气赛道，业绩在2022年筑底后有望蓄势反弹。
　　期间费用率同比基本持平，毛利率因产品结构变化有所下降。2022年全年公司毛利率为22.38%，同比下降2.96个百分点，主要系高附加值的海缆系统收入下滑，2022年Q4公司单季度毛利率为17.18%，环比下降6.32pct，主要系陆缆业务Q4产值较低成本占比提升所致。2022年公司期间费用总额为5.2亿元，同比下降11%，期间费用率7.39%，同比基本持平。
　　公司同期发布关于调整全资子公司广东东方海缆有限公司项目投资建设方案公告，南方阳江基地项目产值由15亿调整为31亿。我们认为，国内海风产业高速发展，东方电缆作为海缆行业龙头，加大扩产规模更加顺应行业高速发展需要，对于公司2025、2026年业绩都将有较大提振。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入107、137、152亿元，实现归母净利润18.36、24.49、29.53亿元，对应PE分别为18.9、14.2、11.7倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　原材料价格大幅波动：铜在公司营业成本中占比较大，上游铜价大幅波动，将影响公司业绩；
　　海上风电投资建设规模不及预期：公司高附加值的海缆业务订单体量与海风装机需求关联度高，海风装机不及预期，将影响下游客户需求；
　　行业竞争加剧，产品价格大幅下降风险：目前部分二线厂商逐步进入海缆市场，存在竞争格局分散影响公司市场份额的风险以及行业竞争加剧带来的产品价格大幅下降风险，影响公司盈利水平；
　　扩产进度不及预期：公司目前部分项目处于建设状态，若扩产不及预期，将影响公司未来销量；
　　宏观经济波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司动态风电设备东方电缆2022年业绩短期承压积东方电缆603606SH极扩产顺应行业高速发展核心观点维持买入受2022年海风小年影响2022年营收净利同比下滑截至2023年3月7日公司在手订单9130亿元同比45其中海缆系统5750亿朱玥元同比100陆缆系统2167亿元同比-23海洋工程1213zhuyuecsccomcn亿元同比85220千伏及以上海缆脐带缆占在手订单总额近50SAC编号s1440521100008公司同期发布项目调整公告产值较原规划翻倍提振中期业绩国内陈思同海风产业高速发展东方电缆作为海缆行业龙头加大扩产规模更加顺chensitongcsccomcn应行业高速发展需要对于公司20252026年业绩都将有较大提振SAC编号S1440522080006事件发布日期2023年03月11日当前股价5043元公司发布2022年年度报告实现营业收入7009亿元同比下降1164实现归属于上市公司股东的净利润842亿元同比下降2914主要数据股票价格绝对相对市场表现点评1个月3个月12个月受2022年海风小年影响公司业绩承压2022年公司实现营业收入7009-1464-1341-2539-2611-841-760亿元同比下降1164实现归属于上市公司股东的净利润842亿元12月最高最低价元86824035同比下降2914其中2022Q4单季度公司实现营业收入1344亿元总股本万股6877154环比下降2554实现归母净利润106亿元环比下降5044同比流通A股万股6877154下降5332022年海风装机量较少且四季度属装机淡季公司业绩表总市值亿元34681现承压流通市值亿元34681在手订单充沛高附加值产品占比较高截至2023年3月7日公司近3月日均成交量万124304在手订单9130亿元同比45220千伏及以上海缆脐带缆占在主要股东手订单总额近50随着国内外海上风电装机量趋势不断上行且原材宁波东方集团有限公司3163料价格开始回落公司受益于下游高景气赛道业绩在2022年筑底后有望蓄势反弹股价表现期间费用率同比基本持平毛利率因产品结构变化有所下降2022年全72年公司毛利率为2238同比下降296个百分点主要系高附加值的5232海缆系统收入下滑2022年Q4公司单季度毛利率为1718环比下降12632pct主要系陆缆业务Q4产值较低成本占比提升所致2022年公司-8期间费用总额为52亿元同比下降11期间费用率739同比基-28本持平202251020224102022610202271020228102022910202311020232102023310公司同期发布关于调整全资子公司广东东方海缆有限公司项目投资建2022310202210102022111020221210设方案公告南方阳江基地项目产值由15亿调整为31亿我们认为东方电缆上证指数国内海风产业高速发展东方电缆作为海缆行业龙头加大扩产规模更相关研究报告加顺应行业高速发展需要对于公司20252026年业绩都将有较大提振盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入107137152亿元实现归母净利润183624492953亿元对应PE分别为189142117倍维持买入评级本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明东方电缆A股公司动态报告目录1受海风小年影响公司2022年业绩承压12期间费用率同比基本持平毛利率因产品结构变化有所下降23Q4经营活动现金流净额较大全年经营活动现金流量净额与收入基本一致44同期发布南方阳江基地项目调整公告产值较原规划翻倍55投资建议5风险分析6请参阅最后一页的重要声明东方电缆A股公司动态报告1受海风小年影响公司2022年业绩承压公司发布2022年年度报告报告期内公司实现营业收入7009亿元同比下降1164实现归属于上市公司股东的净利润842亿元同比下降29142022年度公司实现营业收入7009亿元同比下降1164其中海缆系统及海洋工程营业收入合计3028亿元同比下降2582陆缆系统的营业收入3977亿元同比上升353公司营业收入集中在前三季度Q4营业收入归母净利润同比环比均呈下行Q4单季度营业收入1344亿元同比下降3747环比下降2554作为国内海缆行业龙头企业拥有国内高端的海底电缆和海洋脐带缆生产基地是国内唯一掌握海洋脐带缆技术并自主生产的企业2022年稳定发挥保持陆缆系统海缆系统海洋工程三大领域均在行业的领先水平海缆系统2022年实现营业收入2240亿元同比下降3155全年销售689公里海缆系统附加值较高但收入总体下滑公司海缆系统采用研发设计生产制造安装服务的模式为客户提供定制化的产品海缆系统实行项目制生产方案陆缆系统2022年实现营业收入3977亿元同比增长353全年销售1624万公里公司陆缆系统采用研发生产销售通过直销招投标和经销商的双渠道销售模式实行批量化生产方案以提升产品的核心竞争力海洋工程2022年公司实现海洋工程营业收入788亿元同比下降2652022年度公司实现归属于上市公司股东的净利润842亿元同比下降2914实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润838亿元同比下降2705业绩下滑主要系高附加值的海缆系统收入下滑导致陆缆系统营业收入稳步增长海缆系统及海洋工程收入下降主要系2020-2021年国内海风抢装带来的波动导致2022年收入下滑2022年是海风交付的小年海外市场开拓取得成效因属于项目制周期特点本期实现的收入有所下降但产品附加值提升公司同时大力拓展省内渠道分销市场带动经销收入增长图12022年公司营业收入同比下降1164图22022年公司扣非归母净利润同比下降2705营业收入亿元归母净利润亿元非经常损益亿元扣除非经常损益后的归母净利润亿元营业收入同比增速归母净利润同比增速归母净利润同比增速扣除非经常损益后的归母净利润同比增速同比增速金额亿元同比增速金额亿元903001404007932801207009250300702001006050522005015080369040302410060100302062401593182217425020133411890887842452020100630650500520501710-5000-10020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1东方电缆A股公司动态报告截至2023年3月7日公司在手订单9130亿元同比45其中海缆系统5750亿元同比100陆缆系统2167亿元同比-23海洋工程1213亿元同比85220千伏及以上海缆脐带缆占在手订单总额近50随着国内外海上风电装机量趋势不断上行且原材料价格开始回落公司受益于下游高景气赛道业绩在2022年筑底后有望蓄势反弹2期间费用率同比基本持平毛利率因产品结构变化有所下降2022年公司期间费用总额为52亿元同比下降11期间费用率739同比基本持平其中销售费用同比增长975管理费用同比降低3512研发费用同比降低1073财务费用同比增长9092022年公司期间费用变动原因包括不断提升核心市场占有率加大市场开发力度销售费用增加不再计提奖励基金管理费用下降本期研发投入有所减少借款增加导致利息支出增加图32022年公司毛利率同比下降主要系公司产品结构变化期间费用率同比基本持平东方电缆2022累计东方电缆2021累计东方电缆2022Q4单季数东方电缆2021Q4单季数22381718毛利率毛利率25341846739910期间费用率期间费用率736807210205销售费用率销售费用率169174499623管理费用率管理费用率554620339365研发费用率研发费用率336347030082财务费用率财务费用率014013007007营业外收入营收营业外收入营收000000003007营业外支出营收营业外支出营收0030091202789净利率净利率1499105305101520253005101520资料来源公司公告wind数据库中信建投图42022年公司销售费用率同比增加041pct图52022年公司管理费用率同比减少058pct请参阅最后一页的重要声明2东方电缆A股公司动态报告销售费用率季度数管理费用率季度数5874635423211002022Q32022Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42020Q1资料来源公司公告中信建投2022年全年公司毛利率为2238同比下降296个百分点主要系高附加值的海缆系统收入下滑2022年海缆业务收入占比3196同比下降93个百分点分业务来看2022年公司海缆业务毛利率4327同比下降063个百分点陆缆业务毛利率967同比提升018个百分点海洋工程业务毛利率2714同比提升2个百分点2022年Q4公司单季度毛利率为1718环比下降632pct主要系陆缆毛利率下降所致2022Q4公司陆缆毛利率约为5比全年陆缆业务毛利率低47个百分点主要原因系陆缆业务四季度产值较低成本占比提升Q4单季度海缆业务毛利率53比全年海缆业务毛利率高约10个百分点主要原因系四季度有一根附加值较高的脐带缆交付图62022年全年公司毛利率为2238同比下降296个百分点陆缆系统海缆系统海洋工程综合毛利率605040302010020182019202020212022资料来源公司公告中信建投图7公司2022年Q4单季度毛利率为1718环比下降632pct请参阅最后一页的重要声明3东方电缆A股公司动态报告毛利率净利率353025201510502018Q32021Q12018Q22018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42018Q1资料来源公司公告中信建投3Q4经营活动现金流净额较大全年经营活动现金流量净额与收入基本一致2022年公司现金流变化波动加大结构上现金流入主要来自经营活动主要系2022年经营性往来款项变动所致筹资活动现金流入主要为偿还借款现金流出主要来自投资活动主要是公司高端海洋能源装备系统应用示范项目投入所致图82022Q1Q3季度现金流为负Q4季度经营收入增长强劲经营活动产生的现金流量净额亿元投资活动产生的现金流量净额亿元筹资活动产生的现金流量净额亿元现金净流入亿元2015112010755636577613528617224407073-047-053-0910-260-237-356-461-621-561-5-685-10-15资料来源公司公告中信建投图92022年公司经营活动产生的现金流量净额与当年产生营业收入基本一致季度间有所波动请参阅最后一页的重要声明4东方电缆A股公司动态报告营业收入同比增速销售商品提供劳务收到的现金同比增速160140120100806040200-20-40-602019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源公司公告中信建投4同期发布南方阳江基地项目调整公告产值较原规划翻倍公司同期发布项目调整公告产值较原规划翻倍提振中期业绩公司同期发布关于调整全资子公司广东东方海缆有限公司项目投资建设方案公告公司于2020年底发布原项目建设规划具体调整方案如下项目总投资由575亿元调整为1023亿元产品种类在超高压柔性直流海缆交联海缆基础上新增深远海动态海缆产品建设周期项目建设周期约25年项目内容1新方案目新增主要工艺设备及测试仪器设备111台套新增建筑物面积107万m2建成后将形成年产超高压柔性直流海底电缆200km交流海底电缆250km深远海动态海缆150km共计约600km年的产业规模2旧方案项目需新增主要工艺设备及测试仪器设备72台套新增建筑物面积57616m2建成后将形成年产300km超高压交直流海底电缆的产业规模产值年产值调整为31亿元旧项目产值为15亿元占地面积由133亩调整为256亩我们认为国内海风产业高速发展东方电缆作为海缆行业龙头加大扩产规模更加顺应行业高速发展需要对于公司20252026年业绩都将有较大提振5投资建议盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入107137152亿元实现归母净利润183624492953亿元对应PE分别为189142117倍维持买入评级请参阅最后一页的重要声明5东方电缆A股公司动态报告风险分析原材料价格大幅波动铜在公司营业成本中占比较大上游铜价大幅波动将影响公司业绩海上风电投资建设规模不及预期公司高附加值的海缆业务订单体量与海风装机需求关联度高海风装机不及预期将影响下游客户需求行业竞争加剧产品价格大幅下降风险目前部分二线厂商逐步进入海缆市场存在竞争格局分散影响公司市场份额的风险以及行业竞争加剧带来的产品价格大幅下降风险影响公司盈利水平扩产进度不及预期公司目前部分项目处于建设状态若扩产不及预期将影响公司未来销量宏观经济波动风险请参阅最后一页的重要声明6东方电缆A股公司动态报告朱玥分析师介绍中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究发展部2016-2021年任兴业证券电新团队首席分析师2011-2015年任财经新能源行业高级记者专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪获2020年新财富评选第四名金麒麟第三名水晶球评选第三名陈思同中信建投证券电力设备及新能源研究员西南财经大学金融学硕士研究方向为光伏风电请参阅最后一页的重要声明7东方电缆A股公司动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明8