事件：2022年，公司实现营收] 70.1亿元，同比下降11.6%；实现归母净利润8.4亿元，同比下降29.1%；扣非归母净利润8.4亿元，同比下降27.1%。其中四季度公司实现营收13.4亿元，同比下降37.7%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降53.3%；扣非归母净利润0.8亿元，同比下降56.6%。
　　2023年海风复苏+大型化趋势明确，海缆“抗通缩”优势凸显。2022年海上风机平价及疫情等因素，影响下游业主开工，全年海风产业链出货下滑明显。但随着海风建设成本下行，预计2023年国内海风装机有望达10GW，同比翻倍增长。随着风机和风场规模扩大，海缆电压提升，更高的技术要求和工艺装备带来单位价值量提升。近两年海缆市场产能供需紧平衡，公司具备高技术壁垒和充足产能，龙头业主纯粹。
　　在手订单充沛，产业基地格局优化。截止2023年3月7日，公司在手订单91.3亿元，其中海缆系统57.5亿元，陆缆系统21.67亿元，海洋工程12.13亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%。此外，公司建成投产宁波北仑的未来工厂，覆盖长三角；开工建设阳江为核心的南部产业基地，辐射国际市场；22年在荷兰设立全资子公司，开拓欧洲市场，实现各区域互联。
　　深远海打开发展空间，海缆龙头率先受益。随着近海风场的开发利用充分，远海由于具备风速更大、风力更加稳定等优点发展趋势明确，根据DNV预测，2050年全球漂浮式海上风电项目装机量将高达264GW。相比固定式海风，漂浮式在浮式基础、系泊系统、动态海缆环节有所差异，对海缆技术性能要求提高。公司位居海缆第一梯队，中远期凭借深远海发展打开成长空间，进一步加固护城河。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为110.8亿元、141.9亿元、169.8亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为110.6%/32.8%/23.1%，受益于行业复苏盈利提升。公司海缆、脐带缆等业务市场空间广阔，公司专注于电缆行业的横向拓展，未来产品结构优化，将提升公司盈利能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产能爬坡低于预期；2023年海上风电订单需求不及预期、公司海缆产能利用率下降；海缆供需格局变化，带来产品价格下滑过大的风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月10日买入维持证券研究报告2022年年报点评当前价5043元东方电缆603606电力设备目标价元6个月在手订单饱满深远海打开成长空间投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件2022年公司实现营收701亿元同比下降116实现归母净利润TableAuthor分析师韩晨84亿元同比下降291扣非归母净利润84亿元同比下降271其中执业证号S1250520100002四季度公司实现营收134亿元同比下降377实现归母净利润11亿元电话021-58351923同比下降533扣非归母净利润08亿元同比下降566邮箱hchswsccomcn2023年海风复苏大型化趋势明确海缆抗通缩优势凸显2022年海上风联系人李昂机平价及疫情等因素影响下游业主开工全年海风产业链出货下滑明显但电话021-58351923邮箱liangswsccomcn随着海风建设成本下行预计2023年国内海风装机有望达10GW同比翻倍增长随着风机和风场规模扩大海缆电压提升更高的技术要求和工艺装备带TableQuotePic相对指数表现来单位价值量提升近两年海缆市场产能供需紧平衡公司具备高技术壁垒和充足产能龙头业主纯粹东方电缆沪深30056在手订单充沛产业基地格局优化截止2023年3月7日公司在手订单91339亿元其中海缆系统575亿元陆缆系统2167亿元海洋工程1213亿元22220千伏及以上海缆脐带缆占在手订单总额近50此外公司建成投产宁5波北仑的未来工厂覆盖长三角开工建设阳江为核心的南部产业基地辐射-11国际市场22年在荷兰设立全资子公司开拓欧洲市场实现各区域互联-282232252272292211231233深远海打开发展空间海缆龙头率先受益随着近海风场的开发利用充分远数据来源聚源数据海由于具备风速更大风力更加稳定等优点发展趋势明确根据DNV预测2050年全球漂浮式海上风电项目装机量将高达264GW相比固定式海风漂浮式在基础数据浮式基础系泊系统动态海缆环节有所差异对海缆技术性能要求提高公总股本TableBaseData亿股688司位居海缆第一梯队中远期凭借深远海发展打开成长空间进一步加固护城2436流通A股亿股688河52周内股价区间元4035-8682总市值亿元34681盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年营收分别为1108亿元1419总资产亿元8384亿元1698亿元未来三年归母净利润同比增速分别为1106328231每股净资产元710受益于行业复苏盈利提升公司海缆脐带缆等业务市场空间广阔公司专注于电缆行业的横向拓展未来产品结构优化将提升公司盈利能力维持买相关研究入评级1TableReport东方电缆603606业绩短期承压海缆有望迎来放量2022-10-30风险提示公司产能爬坡低于预期2023年海上风电订单需求不及预期公司2东方电缆603606海缆业务需求向好海缆产能利用率下降海缆供需格局变化带来产品价格下滑过大的风险订单充足保障行稳致远2022-08-093东方电缆603606业绩符合预期新指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E产能达产带来营收增长2022-04-24营业收入百万元700893110767714187841698411增长率-11645804280919714东方电缆603606业绩符合预期海归属母公司净利润百万元84235177395235498289875缆业务仍将保持高速增长2022-03-28增长率-29141105932752309每股收益EPS元122258342422净资产收益率ROE1533251826042527PE41201512PB631492383302数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1东方电缆6036062022年年报点评盈利预测与估值关键假设假设1公司为国内海缆龙头企业在手订单充足并有望随产能扩张带动业绩持续增长2022年受海风行业阶段性需求低迷影响公司海缆系统项目交付有所延迟有望随2023年行业复苏迎来放量预计2023-2025年海缆系统销量同比增速分别为1004030假设2公司陆缆收入规模与电网投资相关十四五期间有望实现稳定增长预计2023-2025年陆缆系统销量同比增速分别为402010基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入397694556776681373494陆缆系统增速35400200100毛利率97100100100收入224035448076273081549海缆系统增速-3161000400300毛利率433450450450收入78773102401228914746海洋工程增速-26300200200毛利率271270270270收入389434752其他业务增速-558100100100毛利率270150150150收入70089110767141878169841合计增速-116580281197毛利率224257269283数据来源Wind西南证券综合公司业务范围我们选取电缆行业主流公司亨通光电中天科技以及风电行业明阳智能金风科技进行估值比较表2可比公司估值总市值股价EPS元PE倍证券代码可比公司亿元元22AE23E24E25E22AE23E24E25E600522SH亨通光电3591516084111138-180513661099-600487SH中天科技5171456098130157-14861120927-601615SH明阳智能5442394184227278--13011055861-002202SZ金风科技4691111076091111-146212211001-平均值15131190972-603606SH东方电缆34750431222583424224133195514751195数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分2东方电缆6036062022年年报点评从PE角度看2023年公司估值为196倍行业可比公司估值为119倍公司作为海缆龙头存在一定溢价较为合理公司海缆业绩有望恢复高速增长同时设立荷兰全资子公司打开欧洲市场进一步提升公司盈利能力考虑到公司海缆龙头地位以及新基地产能释放维持买入评级请务必阅读正文后的重要声明部分3东方电缆6036062022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入700893110767714187841698411净利润84239177403235509289889营业成本54403582265410364361218054折旧与摊销14663238942389423894营业税金及附加23384330536811719财务费用2088110823552445销售费用14688221543547042460资产减值损失-4263-2356-2621-2806管理费用11197553847093993413经营营运资本变动-45824-105157-96026-92034财务费用2088110823552445其他13821118721192211387资产减值损失-4263-2356-2621-2806经营活动现金流净额64724106765175033232775投资收益1417704821877资本支出-15934000000000公允价值变动损益-3577-1596-1894-2075其他-27626-3892-4073-4198其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-43560-3892-4073-4198营业利润95731203511269763331928短期借款-14450-10187000000其他非经营损益313046093114长期借款106090000000000利润总额96043203558269856332042股权融资000000000000所得税11804261543434742153支付股利-24070-16847-35479-47100净利润84239177403235509289889其他-39575-4250645555少数股东损益004009011014筹资活动现金流净额27995-31284-34834-46545归属母公司股东净利润84235177395235498289875现金流量净额4873371588136127182033资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金225780297368433495615528成长能力应收和预付款项256724396451504719606406销售收入增长率-1164580428091971存货132082199638251429295593营业利润增长率-30251125932552304其他流动资产68549131991381714372净利润增长率-29141105932752309长期股权投资2731273127312731EBITDA增长率-22901031629542103投资性房地产1897189718971897获利能力固定资产和在建工程178920158718138515118312毛利率2238257326952828无形资产和开发支出32383288152524621678三费率399710767814其他非流动资产19714225922546928346净利率1202160216601707资产总计918781112140813973171704862ROE1533251826042527短期借款10187000000000ROA917158216851700应付和预收款项173904276033345665404662ROIC1888335337514043长期借款106090106090106090106090EBITDA销售收入1605206320862109其他负债79202347684101446772营运能力负债合计369383416890492769557524总资产周转率080109113109股本68772687726877268772固定资产周转率5656839991394资本公积130446130446130446130446应收账款周转率273344319309留存收益344744505292705311948086存货周转率383496459445归属母公司股东权益5493987045099045291147304销售商品提供劳务收到现金营业收入9690少数股东权益000009020034资本结构股东权益合计5493987045189045481147338资产负债率4020371835273270负债和股东权益合计918781112140813973171704862带息债务总负债3148254521531903流动比率280314333362业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率226245263292EBITDA112482228513296012358268股利支付率285795015071625PE4117195514731196每股指标PB631492383302每股收益122258342422PS495313244204每股净资产799102413151668EVEBITDA295514171047814每股经营现金094155255338股息率069049102136每股股利035024052068数据来源西南证券Wind请务必阅读正文后的重要声明部分4东方电缆6036062022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分东方电缆6036062022年年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分