研究报告全文：2023年03月13日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师邱迪S0350522010002平稳度过行业空档期进入新一轮成长周期qiudghzqcomcn证券分析师李航S0350521120006东方电缆年报点评报告lih11ghzqcomcn6036062022最近一年走势事件东方电缆沪深300东方电缆发布2022年年报2022年公司营收7009亿元同比06024-1164归母净利润842亿元同比-29扣非净利润838亿元04299同比-27四季度公司营收1344亿元同比-3774归母净利润10602575亿元同比-53扣非净利润085亿元同比-5700850-00874投资要点-02599223224225226227228229221022122312322332022年为海风装机小年公司实现平滑过渡2022年为我国取相对沪深300表现20230313消海上风电国家补贴的第一年全年海风新增并网407GW同比表现1M3M12M-76受海风行业需求下滑影响公司2022年海缆营收2240亿东方电缆-137-225-101元同比-32下滑幅度远小于海风装机量下滑幅度主要由于2022沪深300-3316-69年年初公司海缆在手订单较多于当年确认收入海缆毛利率4327同比-06pct维持在较高水平海工营收788亿元同市场数据20230313比-27同样由于2022年交付结转项目较多同比下滑较少海当前价格元4985工毛利率2714同比2pct公司2022年在海风行业需求大幅52周价格区间元3915-8850下滑的背景下海缆海工业务营收和毛利率维持相对稳定实现总市值百万3428261了海风装机小年的业绩平滑过渡流通市值百万3428261总股本万股68771542022年2月公司中标青洲四海缆及敷设项目中标金额139亿流通股本万股6877154元原预期在2022年7-10月进行交付但青洲四项目项目8月日均成交额百万64074开工进展低于预期导致该项目未能顺利交付导致全年业绩低近一月换手176于年初预期我们估计影响22年净利润预期4亿元在手订单充足结构优异技术优势显著截至3月7日公司东方电缆603606点评报告盈利能力海缆在手订单5750亿元海工1213亿元海缆订单中220kV及超预期海洋类在手订单超70亿元买入电以上海缆脐带缆订单约为45亿元2022年中标330kV500kV网设备邱迪李航2022-11-04超高压海缆订单308亿元公司超高压海缆和柔性直流海缆技术领东方电缆603606点评报告订单结构先有望凭借技术和区位优势在未来取得包括青洲五七柔性直大幅优化全年有望落地百亿订单买入电网流帆石一500kV交流等多个高压缆订单维持海缆业务较高毛利设备邱迪李航2022-08-07率水平公司宁波未来工厂有较大产能预留空间阳江基地经过方东方电缆603606事件点评经营性利案调整后设计产能也扩大到31亿元为公司充足的海缆订单提供润增长18在手订单9187亿元买入高低交付保障压设备邱迪李航2022-04-24东方电缆603606事件点评海洋类业务占四季度受铜价疫情双重影响陆缆毛利率短期承压公司2022比超过50今年新增订单已达49亿元买入年陆缆营收3977亿元同比35毛利率967但Q4受疫情高低压设备邱迪李航2022-03-26和大宗影响预计陆缆毛利率有所下滑四季度受疫情影响开工国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告率较低陆缆营收仅为亿元相比年陆缆营收8882021Q41177亿元同比下降25相较于22年Q1-Q3营收79912231067亿元也出现了较大幅度下滑开工率低导致固定费用摊销占比增大影响陆缆毛利率此外Q4度铜价环比Q3涨幅较大季度均价由61万元吨涨至66万元吨环比上涨7也一定程度影响陆缆毛利率但我们预计疫情和铜价上行的负面影响不会持续公司2023年Q1后陆缆营收和毛利率将回归到常态化水平盈利预测和投资评级公司在手订单充足订单结构良好高压缆具备技术壁垒随着公司未来工厂扩产和阳江基地投产公司2023年海缆交付有望接近50亿元我们预计2023-2025年归母净利162325亿元对应PE21X15X14X维持买入评级风险提示上游原材料价格波动海缆业务交付不及预期海上风电项目招标规模不及预期海上风电项目招标进度不及预期公司关键项目订单获取不及预期海上风电建设成本降幅不及预期等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元7009105491371015510增长率-12513013归母净利润百万元842163422552512增长率-29943811摊薄每股收益元122238328365ROE15232421PE5560209815201365PB849481365288PS666325250221EVEBITDA382515531121951资料来源Wind资讯国海证券研究所公司股价按照3月13日收盘价4985元请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast东方电缆盈利预测表证券代码603606股价4985投资评级买入日期20230313财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE15232421EPS122238328365毛利率22262726BVPS799103613641730期间费率4544估值销售净利率12151616PE5560209815201365成长能力PB849481365288收入增长率-12513013PS666325250221利润增长率-29943811营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率076086089083营业收入7009105491371015510应收账款周转率300307308306营业成本544077961003311407存货周转率531539549546营业税金及附加23415258偿债能力销售费用147223280322资产负债率40423936管理费用112209258290流动比280244252272财务费用21515559速动比201171176196其他费用-收入238362467530营业利润957187525842877资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支3000现金及现金等价物2368270534314867利润总额960187525842877应收款项2364346744915113所得税费用118241329365存货净额1321195924992838净利润842163422552512其他流动资产779103612941491少数股东损益0000流动资产合计683191681171514309归属于母公司净利润842163422552512固定资产1723206726303316在建工程66416516416现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他540553575605经营活动现金流647119716202354长期股权投资27364760净利润842163422552512资产总计9188122401548418706少数股东权益0000短期借款102100100100折旧摊销153206266357应付款项1671236430663480公允价值变动36000预收帐款0000营运资金变动-492-734-988-602其他流动负债668129514811678投资活动现金流-436-907-940-959流动负债合计2440375946475257资本支出-444-902-927-945长期借款及应付债券1061116112611361长期投资6-15-29-33其他长期负债193193193193其他2111620长期负债合计1254135414541554筹资活动现金流280474541负债合计3694511261016811债务融资56398100100股本688688688688权益融资0000股东权益54947128938311895其它-284-51-55-59负债和股东权益总计9188122401548418706现金净增加额4873387251436资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司电新小组介绍李航首席分析师曾先后就职于广发证券西部证券等新财富最佳分析师新能源和电力设备领域团队第五卖方分析师水晶球新能源行业前五新浪财经金麒麟电力设备及新能源最佳分析师团队第四上证报最佳新能源电力设备分析师第三等团队核心成员邱迪中国矿业大学北京硕士电力电子与电气传动专业4年证券从业经验曾任职于明阳智能资本市场部华创证券等主要覆盖新能源发电储能等方向分析师承诺邱迪李航本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分