研究报告全文：东方电缆6036062022年业绩略低于预期行业开工正在加速2023-03-13业绩回顾2022年业绩略低于市场预期公司公布2022年业绩收入701亿元同比降低116归母净利润842亿元同比降低291扣非归母净利润838亿元同比降低271其中4Q22收入134亿元同比降低377环比降低255归母净利润11亿元同比降低533环比降低504扣非归母净利润084亿元同比降低566环比降低624业绩略低于市场预期主要因为1受海风项目建设进度影响公司海缆收入确认延后24Q22计提资产减值损失042亿元4Q22海缆收入确认较低利润率强劲陆缆业务盈利相对承压4Q22公司海缆业务实现收入31亿元环比降低320主要因为海风项目建设进度影响收入确认实现毛利率53左右环比提升8ppt主要系高毛利脐带缆产品收入确认拉高盈利水平公司陆缆业务4Q22实现收入89亿元环比降低168实现毛利率46环比降低7ppt左右陆缆产品毛利率环比下降明显主要系4Q22疫情影响正常生产节奏陆缆产值有所降低导致分摊单位成本上行影响海工业务4Q22实现收入15亿元环比降低426实现毛利率21左右环比降低8ppt左右主要系四季度受季节因素影响海上施工量相对偏低发展趋势国内海风开工正在加速公司保持行业领先优势过去半年多以来广东阳江江苏等区域的海风项目建设受不同因素影响建设进度不佳近期我们已经观察到阳江区域项目正在加速建设其他区域也在准备开工阶段我们判断伴随行业施工进入密集期行业景气度和海缆产品交付节奏有望提升东方电缆有望最晚自2Q23开始实现交付量的改善根据公司公告截至2023年3月7日公司海缆系统在手订单575亿元其中220千伏及以上海缆脐带缆占在手订单总额近50我们认为公司后续有望在阳江区域继续获得高电压海缆订单浙江和福建区域也有望继续拿单保持在国内海缆领域订单和产品结构领先地位海外市场在去年荷兰项目订单的基础上我们预计公司也有望继续实现突破盈利预测与估值考虑到部分海缆项目交付时间可能有所延后我们下调公司2023年归母净利润148至157亿元维持2024年盈利预测不变我们维持公司跑赢行业评级考虑近期行业估值略有波动我们下调目标价153至750元较当前股价有487上行空间当前股价对应2023年2024年220x148xPE目标价对应2023年2024年328x220xPE风险海上风电项目建设进度不及预期新签订单量不及预期