公司发布2022年报告，2022年全年实现营业收入70.09亿元，同比下降11.64%；归母净利润8.42亿元，同比下降29.14%。尽管由于国内海上风电项目建设有所延缓，海缆交付有所延后，公司业绩略低于预期，但是公司在手订单充足，随着海上风电在23年进入快速增长期，公司作为国内海缆龙头企业之一，有望充分受益海风需求的快速释放，继续维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　海风交付小年，海缆延迟交付导致业绩不及预期。2022年全年公司实现营业收入70.09亿元，同比下降11.64%，其中陆缆系统39.77亿元，同比增长3.53%，海缆系统22.40亿元，同比下降31.55%，海洋工程7.88亿元，同比下降2.65%。2022年公司收入有所下滑，主要是受到21年海风抢装后需求下降以及疫情、军事审批等因素导致的海风建设进度延后等因素的影响，海缆交付有所下降。
　　各产品毛利率相对平稳，高附加值海缆收入下滑导致整体盈利能力下降。2022年全年公司实现毛利率22.38%，同比下降2.96pct，净利率12.02%，同比下降2.97pct，主要系原材料价格上涨以及毛利率较高的海缆系统收入占比下降所致。分产品来看，陆缆系统毛利率9.67%，同比上升0.18pct，海缆系统毛利率43.27%，同比下降0.63pct，海洋工程毛利率27.14%，同比上升2.00pct，各个产品的毛利率仍保持稳定。
　　 23年海风装机有望快速增长，公司在手订单充沛支撑未来业绩。根据我们的不完全统计，2022年海上风电招标17.93GW，已超过抢装前的2019年的历史最高招标量15.60GW，根据海上风电项目1-2年的建设周期，预计23年将开启海上风电装机的快速增长。根据公司公告，截止2023年3月7日公司在手订单91.30亿元，其中海缆系统57.50亿元，陆缆系统21.67亿元，海洋工程12.13亿元，充沛的在手订单对公司未来业绩形成有力的支撑。
　　稳步推进产能扩张，订单优质保障公司盈利能力。公司持续完善海缆产能布局，公司东部（北仑）基地实现全面投产，并积极推进南方产业布局，南方基地达产后可新增销售收入31亿元，公司在海缆领域的行业领先地位也将得到进一步的巩固和提升。公司在手订单中220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%，超过45亿元，公司未来的盈利能力有望得到保障。
　　估值
　　根据海上风电项目的交付进度，我们调整公司的盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入100.68/121.64/147.88亿元，实现归母净利润16.16/20.87/27.22亿元，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；价格竞争超预期。

研究报告全文：电力设备证券研究报告业绩评论2023年3月13日603606SH东方电缆增持海风交付小年业绩不及预期在手订单量足质优支撑未来成长原评级增持公司发布2022年报告2022年全年实现营业收入7009亿元同比下降1164归市场价格人民币5043母净利润842亿元同比下降2914尽管由于国内海上风电项目建设有所延缓板块评级强于大市海缆交付有所延后公司业绩略低于预期但是公司在手订单充足随着海上风电在23年进入快速增长期公司作为国内海缆龙头企业之一有望充分受益海风需求的快股价表现速释放继续维持增持评级60支撑评级的要点43海风交付小年海缆延迟交付导致业绩不及预期2022年全年公司实现营业收入267009亿元同比下降1164其中陆缆系统3977亿元同比增长353海缆9系统2240亿元同比下降3155海洋工程788亿元同比下降26520229年公司收入有所下滑主要是受到21年海风抢装后需求下降以及疫情军事审批等因素导致的海风建设进度延后等因素的影响海缆交付有所下降26JunJulJanMarSepMarAprOctDecMayAugNov----22---23----222222-22222222222322各产品毛利率相对平稳高附加值海缆收入下滑导致整体盈利能力下降2022东方电缆上证综指年全年公司实现毛利率2238同比下降296pct净利率1202同比下降今年1312297pct主要系原材料价格上涨以及毛利率较高的海缆系统收入占比下降所致至今个月个月个月分产品来看陆缆系统毛利率967同比上升018pct海缆系统毛利率4327绝对280133254101同比下降063pct海洋工程毛利率2714同比上升200pct各个产品的毛利率仍保持稳定相对上证综指3161232618123年海风装机有望快速增长公司在手订单充沛支撑未来业绩根据我们的不完发行股数百万68772全统计2022年海上风电招标1793GW已超过抢装前的2019年的历史最高招流通股百万68772标量1560GW根据海上风电项目1-2年的建设周期预计23年将开启海上风电装机的快速增长根据公司公告截止年月日公司在手订单亿总市值人民币百万34681492023379130元其中海缆系统5750亿元陆缆系统2167亿元海洋工程1213亿元充沛3个月日均交易额人民币百万75062的在手订单对公司未来业绩形成有力的支撑主要股东稳步推进产能扩张订单优质保障公司盈利能力公司持续完善海缆产能布局宁波东方集团有限公司3163公司东部北仑基地实现全面投产并积极推进南方产业布局南方基地达产资料来源公司公告Wind中银证券后可新增销售收入31亿元公司在海缆领域的行业领先地位也将得到进一步的以2023年3月10日收市价为标准巩固和提升公司在手订单中220千伏及以上海缆脐带缆占在手订单总额近50超过45亿元公司未来的盈利能力有望得到保障估值根据海上风电项目的交付进度我们调整公司的盈利预测预计公司2023-2025年实现营业收入100681216414788亿元实现归母净利润161620872722亿元维持增持评级评级面临的主要风险风电装机不及预期原材料价格波动的风险价格竞争超预期投资摘要TableFinchinaSimple年结日12月31日202120222023E2024E2025E相关研究报告主营收入人民币百万79327009100681216414788东方电缆20221031增长率570116436208216东方电缆20220830EBITDA人民币百万14141153202625553292中银国际证券股份有限公司归母净利润人民币百万1189842161620872722具备证券投资咨询业务资格增长率340291919291304电力设备电网设备最新股本摊薄每股收益人民币173122235303396原先预测全面摊薄每股收益人民币287380na证券分析师陶波调整幅度181203na862120328512市盈率倍292412215166127botaobocichinacom市净率倍7163493829证券投资咨询业务证书编号S1300520060002倍EVEBITDA24340316212492每股股息人民币0400000000股息率0700000000资料来源公司公告中银证券预测图表1财务摘要人民币百万2021年2022年同比营业收入7932217008931164营业成本592231544035814营业税金及附加341323383149管理费用17259111973512销售费用1338314688975营业利润137239957313025资产减值1304263财务费用108320889278投资收益0271417营业外收入017464267481营业外支出2251513288利润总额137031960432991所得税18143118043494少数股东损益0050041749归属于母公司的净利润118883842352914基本每股收益元1811223260毛利率25342238296个百分点净利率14991202297个百分点资料来源万得中银证券2023年3月13日东方电缆2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入79327009100681216414788净利润1189842161620872722营业收入79327009100681216414788折旧摊销79176192212231营业成本592254407434887810608营运资金变动46137189611041393营业税金及附加3423404959其他2210471851销售费用134147201231266经营活动现金流58664786611771508管理费用173112171207251资本支出70844417412474研发费用266238332401488投资变动127102242424财务费用112172437其他371110141414其他收益1623202020投资活动现金流46443616411464资产减值损失143555银行借款236916116300信用减值损失6729505050股权融资522280000资产处置收益270555其他346357362437公允价值变动收益636000筹资活动现金流41228011272437投资收益014555净现金流53449242510871481汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润1372957185723973127营业外收入05243财务指标营业外支出22222年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额1370960185823983128成长能力所得税181118241312407营业收入增长率570116436208216净利润1189842161620872722营业利润增长率331302940291305少数股东损益00000归属于母公司净利润增长率340291919291304归母净利润1189842161620872722息税前利润增长率390268878278306EBITDA14141153202625553292息税折旧前利润增长率371184757261288EPS最新股本摊薄元173122235303396EPS最新股本摊薄增长率340291919291304资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率168139182193207资产负债表人民币百万营业利润率173137184197211年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率253224262270283流动资产6330683197081075016426归母净利润率150120161172184货币资金16762258183329204401ROE244153227227228应收账款24472336381736167064ROIC288161306326355应收票据828284043偿债能力存货15181321280916303085资产负债率0404040304预付账款32153151464304净负债权益比0202020304合同资产402459589740802流动比率1928203026其他流动资产247277616341728营运能力非流动资产20542356232822442087总资产周转率1108091009长期投资1127272727应收账款周转率3729333328固定资产7571723165215991527应付账款周转率134949899100无形资产280324322320317费用率其他长期资产1007282326298217销售费用率1721201918资产合计83849188120361299418513管理费用率2216171717流动负债34132440478736396440研发费用率3434333333短期借款246102000财务费用率0103010202应付账款734752131311531793每股指标元其他流动负债24331586347424864646每股收益最新摊薄1712233040非流动负债851254138159155每股经营现金流最新摊薄0909131722长期借款01061000每股净资产最新摊薄7180103134173其他长期负债85193138159155每股股息0400000000负债合计34983694492637976595估值比率股本688688688688688PE最新摊薄292412215166127少数股东权益40000PB最新摊薄7163493829归属母公司股东权益488254947110919711918EVEBITDA24340316212492负债和股东权益合计83849188120361299418513价格现金流倍592536401295230资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年3月13日东方电缆3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月13日东方电缆4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上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