基本内容
　　（一）3月以来基金成为现券主力买盘，中久期债券的日均净买入规模增加
　　今年以来现券主力买盘一直为农村金融机构，但3月以来农村金融机构日均净买入规模明显减少，1月、2月和3月（截至10日）农村金融机构日均净买入规模分别为340.7亿元、303.3亿元和202亿元。3月以来基金对现券的增配力度明显加大，1月、2月和3月至今基金日均净买入规模分别为-125.5亿元、78.2亿元和178.5亿元。
　　2月以来机构持续“抢短债”，但近期对中久期现券的配置力度有所加大。期限为1年以内现券2月份日均净买入规模为498.8亿元，较1月日均水平（390.7亿元）大幅增加108.1亿元，而3月至今的日均净买入规模为508.6亿元，与2月相比仅小幅增加；从占比来看，1月、2月、3月1年以内日均现券净买入规模占全部现券的比例分别为59.4%、77.1%和75.5%。此外，机构对1-3年期现券的增配力度明显加大，3月以来1-3年期债券的日均净买入规模为108.9亿元，较2月（68.5亿元）明显增加40.4亿元；从占比来看，3月至今期限为1-3年现券的日均净买入规模占全部现券的16.2%，较2月（10.6%）环比增加了5.6个百分点，短端性价比较低后，机构加久期特征开始显现。
　　（二）3月以来基金对短久期债券的配置力度小幅增加，明显增配中久期债券
　　3月以来基金对短久期债券的配置力度小幅增加，主要增持同业存单和短融/超短融。对比来看，2月理财和基金开始净买入短久期债券，成为1年以内现券的主要增配力量，保险对短久期债券的净买入力度较1月也有明显增加。3月至今1年以内现券买盘主要包括农村金融机构、理财、其他机构、基金和保险，占比分别为32.4%、24.6%、15.3%、8.7%和8.1%，日均净买入规模分别为164.9亿元、125.1亿元、77.6亿元、44.3亿元和41.1亿元，与2月相比，农村金融机构和理财的日均净买入规模有所减少，而基金和保险有所增加。分券种来看，在期限为1年以内的债券中，3月以来基金主要增持同业存单和短融/超短融，保险主要增持政金债。
　　3月以来基金明显增配中久期债券，主要增持政金债和中票。3月以来期限为1-3年现券的买盘主要包括基金、其他机构和证券公司，占比分别为62.2%、15.5%和15.2%，日均净买入规模分别为67.8亿元、16.9亿元和16.6亿元。与2月相比，基金和证券公司对1-3年现券的增配力度明显加大，日均净买入规模较2月分别增加36.4亿元和13.5亿元。分券种来看，在期限为1-3年的债券中，3月以来基金主要增持政金债和中票。
　　（三）短端利差已接近历史低位，抢短债结构性行情或蔓延至中高收益短久期城投债
　　3月以来，跨月后资金面改善，利率债收益率明显下行。3月至今，除1年期以外，3年期、5年期、7年期和10年期国开债收益率分别累计下行6.51BP、6.21BP、2.04BP和5.66BP。基金开始追买国开债，3月以来基金对1-3年期政金债的日均净买入规模为39.3亿元，较2月日均水平（15.8亿元）大幅增加23.4亿元。考虑到未来市场对经济复苏的预期及经济数据仍会是影响长端交易的核心因素，长端仍面临一定程度的博弈及调整压力，中短端政金债仍有配置及博弈空间。
　　不同期限中短票信用利差表现分化，短端延续收窄趋势。截至3月10日，1年期、3年期和5年期AAA级信用债信用利差较2月底分别变化-11.8BP、-2.4BP和2BP。当前1年期、3年期和5年期AAA级信用利差分别处于3.3%、26.1%和47.5%的历史分位，1年期AA+级和AA级信用利差历史分位数分别降至1.3和0.7%。由于1年期各评级信用利差已经接近历史低位，后续进一步收窄的空间有限，我们认为未来抢短债结构性行情或将蔓延至中高收益短久期城投债，同时机构加久期1.5Y-2.5Y行为或将不断凸显。此外建议持续关注资金面走势，警惕短端利差走高的风险。
　　风险提示
　　信用风险的不确定性；市场波动超预期。

研究报告全文：基本内容一3月以来基金成为现券主力买盘中久期债券的日均净买入规模增加今年以来现券主力买盘一直为农村金融机构但3月以来农村金融机构日均净买入规模明显减少1月2月和3月截至10日农村金融机构日均净买入规模分别为3407亿元3033亿元和202亿元3月以来基金对现券的增配力度明显加大1月2月和3月至今基金日均净买入规模分别为-1255亿元782亿元和1785亿元2月以来机构持续抢短债但近期对中久期现券的配置力度有所加大期限为1年以内现券2月份日均净买入规模为4988亿元较1月日均水平3907亿元大幅增加1081亿元而3月至今的日均净买入规模为5086亿元与2月相比仅小幅增加从占比来看1月2月3月1年以内日均现券净买入规模占全部现券的比例分别为594771和755此外机构对1-3年期现券的增配力度明显加大3月以来1-3年期债券的日均净买入规模为1089亿元较2月685亿元明显增加404亿元从占比来看3月至今期限为1-3年现券的日均净买入规模占全部现券的162较2月106环比增加了56个百分点短端性价比较低后机构加久期特征开始显现二3月以来基金对短久期债券的配置力度小幅增加明显增配中久期债券3月以来基金对短久期债券的配置力度小幅增加主要增持同业存单和短融超短融对比来看2月理财和基金开始净买入短久期债券成为1年以内现券的主要增配力量保险对短久期债券的净买入力度较1月也有明显增加3月至今1年以内现券买盘主要包括农村金融机构理财其他机构基金和保险占比分别为32424615387和81日均净买入规模分别为1649亿元1251亿元776亿元443亿元和411亿元与2月相比农村金融机构和理财的日均净买入规模有所减少而基金和保险有所增加分券种来看在期限为1年以内的债券中3月以来基金主要增持同业存单和短融超短融保险主要增持政金债3月以来基金明显增配中久期债券主要增持政金债和中票3月以来期限为1-3年现券的买盘主要包括基金其他机构和证券公司占比分别为622155和152日均净买入规模分别为678亿元169亿元和166亿元与2月相比基金和证券公司对1-3年现券的增配力度明显加大日均净买入规模较2月分别增加364亿元和135亿元分券种来看在期限为1-3年的债券中3月以来基金主要增持政金债和中票三短端利差已接近历史低位抢短债结构性行情或蔓延至中高收益短久期城投债3月以来跨月后资金面改善利率债收益率明显下行3月至今除1年期以外3年期5年期7年期和10年期国开债收益率分别累计下行651BP621BP204BP和566BP基金开始追买国开债3月以来基金对1-3年期政金债的日均净买入规模为393亿元较2月日均水平158亿元大幅增加234亿元考虑到未来市场对经济复苏的预期及经济数据仍会是影响长端交易的核心因素长端仍面临一定程度的博弈及调整压力中短端政金债仍有配置及博弈空间不同期限中短票信用利差表现分化短端延续收窄趋势截至3月10日1年期3年期和5年期AAA级信用债信用利差较2月底分别变化-118BP-24BP和2BP当前1年期3年期和5年期AAA级信用利差分别处于33261和475的历史分位1年期AA级和AA级信用利差历史分位数分别降至13和07由于1年期各评级信用利差已经接近历史低位后续进一步收窄的空间有限我们认为未来抢短债结构性行情或将蔓延至中高收益短久期城投债同时机构加久期15Y-25Y行为或将不断凸显此外建议持续关注资金面走势警惕短端利差走高的风险风险提示信用风险的不确定性市场波动超预期敬请参阅最后一页特别声明1固定收益简报内容目录一机构抢短债行情能否延续413月以来基金成为现券主力买盘中久期债券的日均净买入规模增加423月以来基金对短久期债券的配置力度小幅增加明显增配中久期债券43短端利差已接近历史低位抢短债结构性行情或蔓延至中高收益短久期城投债6二流动性观察资金利率总体下行存单发行融资规模回升71公开市场操作央行净回笼9830亿元72货币市场资金利率总体下行大行政策行净融出规模明显增加73同业存单净融资规模明显回升1M同业存单利率明显上行94票据市场长短端均小幅上行11三机构现券交易观察基金成为现券主力买盘11四现券市场观察利率债收益率大多下行城投产业利差整体收窄151利率债市场国债收益率全部下行曲线趋陡152信用债市场中短票收益率全部下行城投产业利差整体收窄15五风险提示17图表目录图表13月以来基金日均净买入规模明显增加4图表21年以内现券的日均净买入规模不断增加4图表31年以内期限现券的买盘分布变化5图表4不同机构1年期以下现券日均净买入规模5图表51年期以下主要券种的日均净买入规模5图表61-3年期限现券的买盘分布变化6图表7不同机构1-3年现券日均净买入规模6图表81-3年期限不同券种的日均净买入规模6图表93月至今3Y国开债收益率累计下行65BP6图表102月以来中短票信用利差大幅收窄7图表11短端中短票信用利差已接近历史低位7图表12央行公开市场操作7图表130306-0310质押式回购加权利率变化8图表140306-0310质银行间质押式回购成交情况8图表15各机构质押式回购净融入金额正回购减逆回购8图表16全周债市杠杆率估算小幅下行9敬请参阅最后一页特别声明2固定收益简报图表17同业存单周度发行融资情况9图表18不同银行类型同业存单发行情况10图表19不同期限同业存单发行情况10图表20不同类型银行1年期同业存单发行利率10图表21不同期限同业存单发行利率10图表22期限发行利差周度变化10图表23不同期限票据利率情况11图表242023036-20230310各机构分券种现券成交数据11图表25各机构现券净买入规模周度变化12图表26大行政策行分券种净买入规模12图表27股份行分券种净买入规模12图表28城商行分券种净买入规模13图表29农村金融机构分券种净买入规模13图表30证券公司分券种净买入规模13图表31保险公司分券种净买入规模13图表32基金公司及产品分券种净买入规模13图表33货币基金分券种净买入规模13图表34理财类产品分券种净买入规模14图表352023036-20230310各机构分期限现券成交数据14图表36利率债分机构分期限净买入规模14图表37信用债分机构分期限净买入规模14图表38中债国债收益率曲线15图表39不同期限国债收益率周度变化15图表40不同期限国开债收益率周度变化15图表41中票收益率16图表42中票收益率周变动16图表43中票信用利差16图表44中票信用利差周变动16图表45城投债不同等级信用利差走势16图表46城投债不同省份信用利差走势16图表47产业债不同等级信用利差走势17图表48产业债不同行业信用利差走势17敬请参阅最后一页特别声明3固定收益简报一机构抢短债行情能否延续13月以来基金成为现券主力买盘中久期债券的日均净买入规模增加今年以来现券主力买盘一直为农村金融机构但3月以来农村金融机构日均净买入规模明显减少1月2月和3月截至10日农村金融机构日均净买入规模分别为3407亿元3033亿元和202亿元除农村金融机构外3月以来基金对现券的增配力度明显加大1月2月和3月截至10日基金日均净买入规模分别为-1255亿元782亿元和1785亿元基金逐渐成为现券主力买盘图表13月以来基金日均净买入规模明显增加亿元1月2月3月至今4003002001000-100-200-300来源CFETS国金证券研究所注3月数据统计至3月10日下同2月以来机构持续抢短债但近期对中久期现券的配置力度有所加大期限为1年以内现券2月份日均净买入规模为4988亿元较1月日均水平3907亿元大幅增加1081亿元而3月至今的日均净买入规模为5086亿元与2月相比仅小幅增加从占比来看1月2月3月至今1年以内现券净买入规模占全部现券净买入规模的比例分别为594771和755此外机构对1-3年期现券的增配力度明显加大3月以来1-3年期债券的日均净买入规模为1089亿元较2月685亿元明显增加404亿元从占比来看3月至今期限为1-3年现券的日均净买入规模占全部现券的162较2月106环比增加了56个百分点短端性价比较低后机构加久期特征开始显现图表21年以内现券的日均净买入规模不断增加亿元1月2月3月至今60050040030020010001-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y1Y来源CFETS国金证券研究所23月以来基金对短久期债券的配置力度小幅增加明显增配中久期债券3月以来基金对短久期债券的配置力度小幅增加主要增持同业存单和短融超短融对比来看2月理财和基金开始净买入短久期债券成为1年以内现券的主要增配力量保敬请参阅最后一页特别声明4固定收益简报险对短久期债券的整体净买入占比和日均净买入规模较1月也有明显增加3月以来1年以内现券买盘主要包括农村金融机构理财其他机构1基金和保险占比分别为32424615387和81日均净买入规模分别为1649亿元1251亿元776亿元443亿元和411亿元与2月相比农村金融机构和理财的日均净买入规模有所减少而基金和保险有所增加分券种来看在期限为1年以内的债券中3月以来基金主要增持同业存单和短融超短融保险主要增持政金债图表31年以内期限现券的买盘分布变化图表4不同机构1年期以下现券日均净买入规模大行政策行股份行城商行农村金融机构亿元1月2月3月至今外资银行券商保险基金250货基理财其他产品类其他1002008015060100504002001月2月3月至今来源CFETS国金证券研究所来源CFETS国金证券研究所图表51年期以下主要券种的日均净买入规模大行政策行股份行城商行农村金融机构外资银行券商亿元保险基金货基理财其他产品类其他4504003503002502001501005001月2月3月至今1月2月3月至今1月2月3月至今1月2月3月至今国债政金债短融超短融同业存单来源CFETS国金证券研究所3月以来基金明显增配中久期债券主要增持政金债和中票3月以来期限为1-3年现券的买盘主要包括基金其他机构和证券公司占比分别为622155和152日均净买入规模分别为678亿元169亿元和166亿元与2月相比基金和证券公司对1-3年现券的增配力度明显加大日均净买入规模较2月分别增加364亿元和135亿元此外其他机构开始增持1-3年现券农村金融机构由净买入转为净卖出分券种来看在期限为1-3年的债券中3月以来基金主要增持政金债和中票证券公司主要增持地方政府债1其他机构包括财务公司其他信托投资公司民营银行资产管理公司金融租赁公司期货公司等敬请参阅最后一页特别声明5固定收益简报图表61-3年期限现券的买盘分布变化图表7不同机构1-3年现券日均净买入规模大行政策行股份行城商行农村金融机构亿元1月2月3月至今外资银行券商保险基金80货基理财其他产品类其他7010060805040603020401002001月2月3月至今来源CFETS国金证券研究所来源CFETS国金证券研究所图表81-3年期限不同券种的日均净买入规模大行政策行股份行城商行农村金融机构外资银行券商亿元保险基金货基理财其他产品类其他50454035302520151050月月月月月月月月月月1212121212月至今月至今月至今月至今月至今33333国债政金债中票地方政府债其他含二永来源CFETS国金证券研究所3短端利差已接近历史低位抢短债结构性行情或蔓延至中高收益短久期城投债3月以来跨月后资金面改善利率债收益率明显下行3月至今除1年期以外3年期5年期7年期和10年期国开债收益率分别累计下行651BP621BP204BP和566BP基金开始追买国开债3月以来基金对1-3年期政金债的日均净买入规模为393亿元较2月日均水平158亿元大幅增加234亿元考虑到未来市场对经济复苏的预期及经济数据仍会是影响长端交易的核心因素长端仍面临一定程度的博弈及调整压力中短端政金债仍有配置及博弈空间图表93月至今3Y国开债收益率累计下行65BPBP1月2月3月至今2017691777151088369255257957244837636252720-204-5-566-651-621-101Y3Y5Y7Y10Y来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明6固定收益简报不同期限中短票信用利差表现分化短端延续收窄趋势截至3月10日1年期3年期和5年期AAA级信用债信用利差较2月底分别变化-118BP-24BP和2BP当前1年期3年期和5年期AAA级信用利差分别处于33261和475的历史分位1年期AA级和AA级信用利差历史分位数分别降至13和07由于1年期各评级信用利差已经接近历史低位后续进一步收窄的空间有限我们认为未来抢短债结构性行情或将蔓延至中高收益短久期城投债同时机构加久期15Y-25Y行为或将不断凸显此外建议持续关注资金面走势警惕短端利差走高的风险图表102月以来中短票信用利差大幅收窄图表11短端中短票信用利差已接近历史低位BP1YAAA3YAAA5YAAA信用利差BP历史分位数100日期评级1Y3Y5Y1Y3Y5Y9080AAA414052096566244864567469701月31日AA551884931039917386393704060AA921812693150993196643666285040AAA376939714726172931334166302月28日AA4746565678588892024384820AA53469856124583833162341510AAA2594373449253342614475003月10日AA35715518775712717843677AA417199181225706832483159来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所二流动性观察资金利率总体下行存单发行融资规模回升1公开市场操作央行净回笼9830亿元3月6日-3月10日央行逆回购投放320亿元逆回购到期102万亿元净回笼资金9830亿元图表12央行公开市场操作亿元3月6日-3月10日2月27日-3月3日2月20日-2月24日200001662014900149001500010150101501000050003200000000-5000-1720-4750-10000-9830-15000逆回购逆回购到期MLF投放MLF到期净投放来源Wind国金证券研究所2货币市场资金利率总体下行大行政策行净融出规模明显增加资金利率总体下行3月6日-3月10日日均R001R007DR001DR007分别为159210149和192较前一周分别下行5801BP3463BP2740BP和2280BP质押式回购日均成交量增加日均隔夜成交占比上升3月6日-3月10日质押式回购日均成交量为702万亿元较前一周增加165万亿元日均隔夜成交占比为895较前一周上升41个百分点3月10日银行间质押式回购成交量达到674万亿元较3月3日上升58872亿元隔夜成交占比达876较3月3日下降24个百分点敬请参阅最后一页特别声明7固定收益简报图表130306-0310质押式回购加权利率变化图表140306-0310质银行间质押式回购成交情况本周平均上周平均变动右BP亿元银行间质押式回购成交量隔夜成交占比右300720009191-10710002590-2070000902089-3069000158968000-408810-5067000888705-60660008700-706500086R001R007DR001DR00703060307030803090310来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所大行政策行仍为主要净融出机构净融出规模明显增加3月6日-3月10日质押式回购市场中大行政策行为主要净融出机构全周净融出1605万亿元与前一周相比净融出规模增加51万亿元基金和券商仍为主要净融入机构全周分别净融入664万亿元和464万亿元与前一周相比基金净融入规模大幅增加171万亿元券商净融入规模增加119万亿元图表15各机构质押式回购净融入金额正回购减逆回购亿元0206-02100213-02170220-02240227-03030306-0310100000500000-50000-100000-150000-200000来源CFETS国金证券研究所债市杠杆率全周小幅下行处于历史中上水平3月6日-3月10日债市杠杆率小幅下行截至3月10日债市杠杆率为10863位于752的历史分位较3月3日下降了046个百分点敬请参阅最后一页特别声明8固定收益简报图表16全周债市杠杆率估算小幅下行111110109108107106105202208202209202210202211202212202301202302202303来源Wind国金证券研究所3同业存单净融资规模明显回升1M同业存单利率明显上行同业存单净融资规模明显回升3月6日-3月10日同业存单总发行量为86918亿元较前一周增加44992亿元净融资额3222亿元较前一周增加62068亿元3月同业存单总发行量合计113万亿元同比增加29195亿元净融资额合计35084亿元同比增加41373亿元分银行类型来看股份行发行规模最高所有类型银行的存单发行规模均较前一周大幅增加3月6日-3月10日国有行股份行城商行和农商行发行同业存单的规模分别为23977亿元28299亿元2480亿元和8479亿元较前一周分别增加7884亿元14946亿元17025亿元和4375亿元分期限来看1Y期限的同业存单发行规模最高所有期限同业存单发行规模均有所增加3月6日-3月10日1M3M6M9M1Y同业存单的发行规模分别为8845亿元24876亿元10579亿元16335亿元和26283亿元较前一周分别增加5438亿元17548亿元329亿元12283亿元和6433亿元图表17同业存单周度发行融资情况亿元总发行量净融资额右轴亿元100006000900050008000400030007000200060001000500004000-10003000-20002000-30001000-40000-5000来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明9固定收益简报图表18不同银行类型同业存单发行情况图表19不同期限同业存单发行情况亿元国有行股份行城商行农商行其他银行亿元1M3M6M9M1Y100001000090009000800080007000700060006000500050004000400030003000200020001000100000来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所全周来看股份行和城商行1年期同业存单发行利率上行1M同业存单利率明显上行分银行类型来看截至3月10日1年期国有行股份行城商行和农商行同业存单发行利率分别为274276286和282较3月3日分别变化-1BP029BP083BP和-333BP分期限来看截至3月10日1M3M6M9M股份行1Y股份行同业存单发行利率分别为255264273269和276较3月3日分别变化446BP217BP297BP-122BP和029BP图表20不同类型银行1年期同业存单发行利率图表21不同期限同业存单发行利率国有行股份行城商行农商行1M3M6M9M1Y403535303025252020151510来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所截至3月10日1Y-1M1Y-3M1Y-6M1Y-9M期限发行利差分别为2131BP1253BP365BP和776BP分别较3月3日变化-417BP-188BP-268BP和151BP图表22期限发行利差周度变化BP周度变化2023310右202333右BP230125020-115-210-3-45-501Y-1M1Y-3M1Y-6M1Y-9M来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明10固定收益简报4票据市场长短端均小幅上行本周不同期限票据利率表现为短端长端均小幅上行截至3月10日6个月1年期的国股银票转贴现利率为242225分别较3月3日上行4BP和8BP图表23不同期限票据利率情况6M票据利率1Y票据利率403530252015100500来源Wind国金证券研究所三机构现券交易观察基金成为现券主力买盘基金为现券主力买盘城商行为主力卖盘3月6日-3月10日现券主力买盘由农村金融机构转为基金全周基金净买入125646亿元较前一周大幅增加102219亿元现券主力卖盘来自城商行净卖出116105亿元净卖出规模较前一周增加42278亿元全周12类机构8类做多其中证券公司由前一周的净卖出转为净买入净买入9695亿元图表242023036-20230310各机构分券种现券成交数据资产支持证机构类型国债政金债中期票据短融超短融企业债地方政府债同业存单其他合计券大型商业银行政策性银行-5345-6951664-23184063-3058428745---11924-47515股份制商业银行-1294-7256-14199-3017-489-10037-11692235-8922-83824城市商业银行-6307-42383-4453-17389-7694601-45467-192-3746-116105农村金融机构-10284-505333605124427517713563-06253220792外资银行-19362425414-----156108-11265807证券公司1700912682-2780022361638-45275211993229695保险公司45247722881116729734579-3291051527658基金公司及产品1128388692410325492674-4031591126719605125646货币市场基金5547224690088098051---89344---1943-55114理财子公司及理财类产品-33112465-34626242-145-13423941-157-963648785其他产品类-144410216-79988068-423-29813955-196-746712649其他28053227215483-17-0642247--131650063来源CFETS国金证券研究所注国债和政金债剔除新券净买入数据下同敬请参阅最后一页特别声明11固定收益简报图表25各机构现券净买入规模周度变化0206-02100213-02170220-0224亿元亿元0227-03030306-0310最新周度变化右2500150020001000150050010000500-5000-1000-500-1000-1500-1500-2000来源CFETS国金证券研究所城商行证券公司和货币基金大幅减持同业存单大行政策行农村金融机构和理财大幅增持同业存单分机构来看3月6日-3月10日大行政策行主要增配同业存单大幅减配地方政府债券30584亿元短融超短融23184亿元股份行除小幅增持资产支持证券外其余均减持其中加大了对短融超短融中票地方政府债和同业存单的减持力度大幅减持短融超短融3017亿元城商行加大对政金债短融超短融和同业存单的减持力度大幅减配同业存单45467亿元政金债42383亿元农村金融机构增持同业存单563亿元增配力度有所减小大幅减持政金债50533亿元证券公司对国债和政金债由减持转为增持保险减弱对地方政府债和同业存单的增持力度基金对政金债由减持转为大幅增持38869亿元加大对中票短融超短融和同业存单的增持力度货币基金加大对政金债支持力度减持同业存单89344亿元减持力度环比减小理财大幅增持政金债12465亿元同业存单由减持转为大幅增持23941亿元图表26大行政策行分券种净买入规模图表27股份行分券种净买入规模亿元0220-02240227-03030306-0310亿元0220-02240227-03030306-0310400100300502000-50100-1000-150-100-200-200-250-300-300-400-350来源CFETS国金证券研究所来源CFETS国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明12固定收益简报图表28城商行分券种净买入规模图表29农村金融机构分券种净买入规模亿元0220-02240227-03030306-0310亿元0220-02240227-03030306-0310100120010000800-100600400-200200-3000-200-400-400-500-600来源CFETS国金证券研究所来源CFETS国金证券研究所图表30证券公司分券种净买入规模图表31保险公司分券种净买入规模亿元0220-02240227-03030306-0310亿元0220-02240227-03030306-03103002502002001001500100-10050-200-3000-400-50-500-100来源CFETS国金证券研究所来源CFETS国金证券研究所图表32基金公司及产品分券种净买入规模图表33货币基金分券种净买入规模亿元0220-02240227-03030306-0310亿元0220-02240227-03030306-03105004004002003000200100-2000-400-100-600-200-800-300-400-1000-500-1200来源CFETS国金证券研究所来源CFETS国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明13固定收益简报图表34理财类产品分券种净买入规模亿元0220-02240227-03030306-03104003002001000-100-200来源CFETS国金证券研究所机构短债配置分化货币基金为短久期利率债的主要买盘基金和理财为短久期信用债的主要买盘3月6日-3月10日现券主力买盘基金的净买入期限主要在3年以下1-3年期限的配置比例最高基金对1-3年期限现券的净买入规模为52422亿元分券种来看货币基金为1年以下利率债的主要买盘全周净买入规模为29344亿元基金和理财为1年以下信用债的主要买盘全周净买入规模分别为24253亿元和33936亿元图表352023036-20230310各机构分期限现券成交数据机构类型1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y合计大型商业银行政策性银行-2978-16712-224517-16911-1705-9063-001-438-47515股份制商业银行-39434-21291-2313-933-814-24381424-2246-056-83824城市商业银行-87433-14374-4551101-975659-4891179-1372-116105农村金融机构54941-8177-130521165-261487892015-13613420792外资银行5739195012-1705800-02705807证券公司-48333148566406-834339918323653677-42629695保险公司14022-3552306-63377794413903-102512227658基金公司及产品2569524221717735171663942-139-09710017125646货币市场基金-53817-12970000000-55114理财子公司及理财类产品71415-7472-4548-2544-4963-040142-320548785其他产品类187-7939-569-23147758089-02-333-272312649其他415019881-1349046-309021009417850063来源CFETS国金证券研究所图表36利率债分机构分期限净买入规模图表37信用债分机构分期限净买入规模大行政策行股份行城商行农村金融机构大行政策行股份行城商行农村金融机构外资银行证券公司保险公司基金公司及产品外资银行证券公司保险公司基金公司及产品亿元货币基金理财其他产品类其他亿元货币基金理财其他产品类其他800100060080060040040020020000-200-200-400-400-600-600-800-800-10001Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y来源CFETS国金证券研究所来源CFETS国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明14固定收益简报四现券市场观察利率债收益率大多下行城投产业利差整体收窄1利率债市场国债收益率全部下行曲线趋陡全周来看国债国开收益率整体下行国债收益率曲线趋陡截至3月10日1年期3年期5年期7年期和10年期国债到期收益率分别为226252270284和286较3月3日分别下行6BP433BP432BP354BP和399BP1年期3年期5年期7年期和10年期国开债到期收益率分别为253274BP286BP304BP和303BP较3月3日分别变化526BP-696BP-78BP-281BP-641BP图表38中债国债收益率曲线来源Wind国金证券研究所图表39不同期限国债收益率周度变化图表40不同期限国开债收益率周度变化变化右3月10日3月3日BP变化右3月10日3月3日BP310033526604029-103120-20292700-302725-20-354-4025-399-281-4023-433-432-5023-6021-641-6021-696-80-6-7819-7019-1001Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2信用债市场中短票收益率全部下行城投产业利差整体收窄3月6日-3月10日135年期AAA级中短票收益率分别下降716bp993bp和455bp分别处于2011年以来的17151768和1351分位数敬请参阅最后一页特别声明15固定收益简报图表41中票收益率图表42中票收益率周变动3Y国开债3YAAA中票BPAAAAAAA45中票中票3YAA3YAA04-235-4-63-825-102-12来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所3月6日-3月10日135年期AAA级中短票信用利差分别变化-1242bp-297bp和325bp分别处于2011年以来的3342614和4750历史分位数图表43中票信用利差图表44中票信用利差周变动BP3YAAA3YAA3YAABPAAAAAAA615041202090-2-460-6-830-100-12-14来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所3月6日-3月10日AAAAAAA级城投利差整体收窄除重庆信用利差走阔外其余省份均收窄其中青海收窄幅度最大山西次之图表45城投债不同等级信用利差走势图表46城投债不同省份信用利差走势BPBPBP城投债AAA城投债AA城投债AA最新利差利差变动右轴10001035090053008002507000600200-5500-10150400100300-1520050-2010000-25青云贵天吉广辽陕江河山新湖山安河江浙四湖福重上北广海南州津林西宁西西北东疆南西徽南苏江川北建庆海京东来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所3月6日-3月10日AAAAAAA级产业债利差全线收窄所有行业利差均收窄其中传媒行业收窄幅度最大敬请参阅最后一页特别声明16固定收益简报图表47产业债不同等级信用利差走势图表48产业债不同行业信用利差走势BP最新利差利差变动右轴BPBP产业债AAA产业债AA产业债AA3503000-2300250-4250200-6-8200150-10150100-12100-1450-16500-180农钢汽电电房休建投煤计环有燃食商通交非机化传建新医电国林铁车子气地闲筑资炭算保色气品业信通银械工媒筑能药力防牧设产服装平机金饮贸运金设材源生军渔备务饰台属料易输融备料物工来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所五风险提示1信用风险的不确定性若超预期信用风险事件发生可能导致流动性收缩2市场波动超预期市场波动再次引发理财赎回潮理财转为现券净卖出敬请参阅最后一页特别声明17固定收益简报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明18