基本内容
　　（一）理财规模企稳回升，封闭式理财增幅较大，封闭式理财对中高等级、中短久期城投配置需求较高
　　今年以来，随着债市回调后性价比提升，理财赎回潮逐渐平息，规模企稳回升。截止2月末，我国理财市场存续规模为25.76万亿元，环比1月小幅增长1.36%。封闭式、现金管理型和定开型理财规模均实现增长，其中封闭式理财2月环比增速较高达5.75%，或主要由于：1）春节因素影响下1月产品发行量较低，理财规模回落较多，导致环比基数较低；2）春节取现效应后，叠加理财赎回潮接近尾声，2月封闭式理财发行及认购持续放量。
　　（二）股份行规模率先企稳，城商行和国有行均实现增长，关注股份行及大行理财子投资偏好变化
　　分机构类型来看，截止2月末，股份行及其理财子（以下均包含理财子公司）的存续理财规模最大，达到11.47万亿元，占理财市场规模的44.55%；其次是国有行，规模为8.62万亿元，占比为33.49%；城商行规模尚可，为4.59万亿，农商行、外资行存量规模较小。随着理财赎回潮接近尾声，1月股份行和农商行理财规模率先回升，2月城商行、股份行和国有行均实现环比增长。聚焦六大行来看，中邮、交银理财规模已于1月率先企稳，中银、工银理财2月亦实现增长，农银、建信理财由于之前存续规模较大，在本轮赎回潮中规模下降幅度也较大。
　　（三）浙江、江苏和北京等发达省市理财规模率先回升，天津、吉林和云南等弱省份赎回效应仍显著
　　分省份来看，以城农商行及其理财子公司存续理财规模衡量各省的理财市场，截止2月末，浙江、江苏的理财规模最大，均突破1万亿元，上海、山东、北京和广东也在3000亿元以上，海南、青海、内蒙古、宁夏和云南的理财规模较小，不足200亿元。不同区域的理财市场恢复存在显著分化，浙江、江苏、北京、广西、江西和新疆1、2月份理财规模均实现增长，河北、贵州、湖南、山西和河北2月理财增速回正，其余省份理财规模仍处于收缩中，其中天津、吉林、云南、内蒙古和甘肃下降幅度较大。
　　（四）辽宁、上海等省份理财对城投债的覆盖倍数较大，云南、江西等区域理财对城投支持力度较有限
　　以各省市城农商行及其理财子规模对存续/到期城投债的覆盖倍数衡量各省理财资金对城投平台融资的支持力度，辽宁、上海、黑龙江、内蒙古和北京的理财规模均能覆盖当地存量城投债，同时对2023年内到期回售的城投债覆盖倍数也超过3倍，潜在支持力度或较大。其中上海和北京主要由于理财规模体量较大，辽宁、黑龙江和内蒙古则由于存量/到期城投债规模较小。云南、江西、湖南和天津的理财规模对当地存量城投债的覆盖倍数不足，均不到0.3倍，年内剩余到期回售城投债规模均超过千亿，但当地理财规模覆盖倍数亦不足0.5倍，更多依赖于非本地银行如股份行、大行及其理财资金的支持。需要关注两个潜在因素影响：1）到期压力较大且覆盖倍数不足区域，关注股份行、大行表内及表外理财子对城投债券滚续的支持力度；2）部分区域如福建当地理财对城投债覆盖倍数虽低，但兴银理财或能为区域城投债券融资提供一定支持，关注股份行理财子对其股东所在区域城投的支持力度。
　　（五）关注弱省份城投债券到期压力化解，或更依赖于省外大行、股份行理财子资金支持
　　以天津为例，天津当前法定/广义债务率均居全国各省市首位，2023年内城投债到期回售规模占存量比重亦超过60%,但省内理财资金及相关银行支持力度有限，面临的债券兑付压力较大。去年四季度以来，天津某城投平台银行及其理财资金持仓占比提升14%；此外，今年以来国有行主承天津城投平台债券占比显著提升，大行及股份行主承占比较去年提升7%，或表明天津城投债券借新还旧得到国有行、股份行理财资金支持，债务化解往积极方向发展。大行&股份行理财产品规模高达20万亿元，其对天津城投债券到期滚续可提供较大空间支持。
　　风险提示
　　理财赎回风险，数据来源统计有误。
　　

研究报告全文：基本内容一理财规模企稳回升封闭式理财增幅较大封闭式理财对中高等级中短久期城投配置需求较高今年以来随着债市回调后性价比提升理财赎回潮逐渐平息规模企稳回升截止2月末我国理财市场存续规模为2576万亿元环比1月小幅增长136封闭式现金管理型和定开型理财规模均实现增长其中封闭式理财2月环比增速较高达575或主要由于1春节因素影响下1月产品发行量较低理财规模回落较多导致环比基数较低2春节取现效应后叠加理财赎回潮接近尾声2月封闭式理财发行及认购持续放量二股份行规模率先企稳城商行和国有行均实现增长关注股份行及大行理财子投资偏好变化分机构类型来看截止2月末股份行及其理财子以下均包含理财子公司的存续理财规模最大达到1147万亿元占理财市场规模的4455其次是国有行规模为862万亿元占比为3349城商行规模尚可为459万亿农商行外资行存量规模较小随着理财赎回潮接近尾声1月股份行和农商行理财规模率先回升2月城商行股份行和国有行均实现环比增长聚焦六大行来看中邮交银理财规模已于1月率先企稳中银工银理财2月亦实现增长农银建信理财由于之前存续规模较大在本轮赎回潮中规模下降幅度也较大三浙江江苏和北京等发达省市理财规模率先回升天津吉林和云南等弱省份赎回效应仍显著分省份来看以城农商行及其理财子公司存续理财规模衡量各省的理财市场截止2月末浙江江苏的理财规模最大均突破1万亿元上海山东北京和广东也在3000亿元以上海南青海内蒙古宁夏和云南的理财规模较小不足200亿元不同区域的理财市场恢复存在显著分化浙江江苏北京广西江西和新疆12月份理财规模均实现增长河北贵州湖南山西和河北2月理财增速回正其余省份理财规模仍处于收缩中其中天津吉林云南内蒙古和甘肃下降幅度较大四辽宁上海等省份理财对城投债的覆盖倍数较大云南江西等区域理财对城投支持力度较有限以各省市城农商行及其理财子规模对存续到期城投债的覆盖倍数衡量各省理财资金对城投平台融资的支持力度辽宁上海黑龙江内蒙古和北京的理财规模均能覆盖当地存量城投债同时对2023年内到期回售的城投债覆盖倍数也超过3倍潜在支持力度或较大其中上海和北京主要由于理财规模体量较大辽宁黑龙江和内蒙古则由于存量到期城投债规模较小云南江西湖南和天津的理财规模对当地存量城投债的覆盖倍数不足均不到03倍年内剩余到期回售城投债规模均超过千亿但当地理财规模覆盖倍数亦不足05倍更多依赖于非本地银行如股份行大行及其理财资金的支持需要关注两个潜在因素影响1到期压力较大且覆盖倍数不足区域关注股份行大行表内及表外理财子对城投债券滚续的支持力度2部分区域如福建当地理财对城投债覆盖倍数虽低但兴银理财或能为区域城投债券融资提供一定支持关注股份行理财子对其股东所在区域城投的支持力度五关注弱省份城投债券到期压力化解或更依赖于省外大行股份行理财子资金支持以天津为例天津当前法定广义债务率均居全国各省市首位2023年内城投债到期回售规模占存量比重亦超过60但省内理财资金及相关银行支持力度有限面临的债券兑付压力较大去年四季度以来天津某城投平台银行及其理财资金持仓占比提升14此外今年以来国有行主承天津城投平台债券占比显著提升大行及股份行主承占比较去年提升7或表明天津城投债券借新还旧得到国有行股份行理财资金支持债务化解往积极方向发展大行股份行理财产品规模高达20万亿元其对天津城投债券到期滚续可提供较大空间支持风险提示理财赎回风险数据来源统计有误敬请参阅最后一页特别声明1固定收益简报图表1今年以来理财规模逐渐企稳回升万亿元图表22月封闭式理财规模环比增速较高定开型现金管理型封闭式封闭式现金管理型定开型30302525202015151051005-50-10-15来源普益标准国金证券研究所来源普益标准国金证券研究所图表32月国有行股份行和城商行理财规模环比均增长规模亿元环比2022年以来机构名称累计变动2022-102022-112022-122023-012023-022022-112022-122023-012023-02走势国有行及9560494270889488600286244-139-565-331028-979理财子股份行及122962120108112416113771114719-232-640121083-670理财子城商行及4964548754461394553945935-180-536-130087-747理财子农商行及105919832928096769672-717-561426-004-868理财子外资行及120711701106983931-303-548-1118-525-2287合资理财子合计280002274127257884255965257496-210-593-074060-804来源普益标准国金证券研究所图表4建信中银及农银理财规模较大亿元图表5交银中邮及中银理财规模环比增速率先转正中银理财农银理财工银理财2022-112022-122023-012023-02建信理财交银理财中邮理财423221019中农工建交中-217银银银信银邮-4理理理理理理15财财财财财财-613-811-100907-1205-14-16-18来源普益标准国金证券研究所注六大行理财规模均包括其银行自营理来源普益标准国金证券研究所财资金下同敬请参阅最后一页特别声明2固定收益简报图表6浙江江苏和北京等发达省份理财规模环比率先回升规模环比2022年以来机构名称累计变动2022-102022-112022-122023-012023-022022-112022-122023-012023-02走势浙江1163811261105341075911093-325-646214310-469江苏10371101539862999310216-210-287133223-150上海55425443520850494951-180-430-305-194-1067山东36053541343134033373-177-310-082-087-642北京37563787333133483373083-1204051075-1020广东40253858342834083366-417-1114-058-123-1638安徽24992451214421242116-192-1254-092-040-1535重庆22162144201220672057-325-619275-049-720四川17291712180117941768-098521-037-149225河南17281666155515161505-359-669-247-077-1294辽宁15291538148815101499055-324150-077-202陕西13461306128912761238-302-128-100-297-803湖北11961195111211031111-006-699-078072-712广西10811075105310881100-052-211339107177贵州1055845754896900-1987-10791884043-1468天津1198117910571006899-156-1037-485-1064-2498湖南916881867733854-374-161-15511656-674黑龙江900885770741722-171-1297-375-259-1980江西779656666669677-1581152056114-1307山西683658626601608-374-485-392110-1103吉林5805937314634242242326-3672-830-2687河北337354345324328507-260-606143-249福建394380352332321-353-749-547-343-1853新疆22028730330530830225680660793962甘肃282278270262253-143-276-300-329-1009云南219216199207195-121-782393-595-1099宁夏193190176171169-171-731-297-120-1267内蒙古184156156160153-1527-003230-421-1699青海1920191818306-427-354-284-753海南14181714142585-344-1766-237-232来源普益标准国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明3固定收益简报图表7辽宁上海和黑龙江等省份理财对2023年内城投债到期回售覆盖倍数较高存量理财规模存续城投债规模存量覆盖城投债到期回售到期覆盖省份亿元亿元倍数规模亿元倍数辽宁14992865241241208上海49512067239695712黑龙江722256282124581内蒙古15310614534444北京337319121761006335浙江11093190330585958186广东336645650742067163安徽211651820411394152宁夏169215079119141山西6081019060504121贵州9002691033848106重庆205761650331969104吉林4241070040426099陕西123829550421256099广西110020710531184093江苏102162837003611292090甘肃253601042305083山东3373116750294211080河南150539140382130071四川176896890182593068新疆3081336023510060湖北111166930171936057河北3281695019627052天津89936640252491036湖南85480710112593033江西67760960112092032海南1414401047029福建32141130081329024青海189002077023云南19512840151217016来源普益标准国金证券研究所图表8今年以来国有行主承天津城投平台债券占比提升图表9天津某城投平台2022Q4银行理财持仓占比提升亿元券商城商行股份行国有行25基金银行理财10090208070156050104030205100020182019202020212022202301-022022Q32022Q4来源Wind国金证券研究所来源DM国金证券研究所注仅统计出现在前十大持仓的债券持仓记录敬请参阅最后一页特别声明4固定收益简报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能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