事件概述：
　　2023年2月15日，《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《当前经济工作的几个重大问题》，文中对2023年防范化解地方政府债务风险工作做出重要指导；结合近期各省市、地级市发布的政府预算执行报告中债务化解相关内容，我们对2023年存量隐债及地方债务化解启示做出以下分析。
　　分析与判断：
　　启示一—“底线”：坚持防风险、守底线，将底线思维摆在首位
　　中央经济工作会议定调2023年工作，稳增长与防风险作为全年的主线，较大篇幅提及了地产、地方政府隐性债务、区域金融风险等相关内容。在各地2023年政府预算报告中，共有21个省市、11个地级市提及开展“隐债化解”工作的相关思路与原则，其中广西、重庆、新疆、贵州等多地提出要坚守底线思维，守住不发生系统性风险作为首要目标。
　　启示二—“归责”：压实主体责任，推进隐债监管合并，谁的孩子谁抱走
　　从求是文章中可以看出，化解隐性债务进程过半，中央将进一步压实省级政府防范化解隐性债务的主体责任。隐性债务化解仍然作为当前重要的政治纪律与政治规矩，党政一把手仍然需要切实防范区域债务风险，严控新增、化解存量。2023年政府预算执行报告中，多省市、地级市提及“压实隐债主体责任，增加协同监管监测机制”相关内容。通过强化信息共享、增加全口径债务监管机制、加强融资平台债务管控与治理等方式，对省内全口径到期债券进行监测，预防区域债务风险。多省市提及将加强常态化、全口径债务风险监测预警，落实融资平台治理与债务监测管理，防范政府债务风险。地方政府隐性债务与法定债务合并监管，进一步明确各地政府化解隐性债务的主体责任，我们认为有存量隐性债务的城投在化债周期内仍然具有较高的安全边际。
　　启示三—“缓释”：银政企对接，信贷/非标置换、展期、降息
　　通过融资平台与金融机构市场化协作方式，将隐性债务中的高融资成本债务进行降息、展期、信贷/非标置换，从而实现债务“削峰”管理，将债务到期及付息压力进一步缓释，拉长时间换空间。“削峰”管理不会实质降低隐债规模，主要起到平滑缓释的作用。共有5个省市提及开展“削峰缓释”化债思路，分别为黑龙江省、重庆省、贵州省、湖南省、辽宁省。此外，求是文章中也明确提及加大存量隐性债务的处置力度，优化债务期限机构，降低利息负担。债务风险缓释工具或从隐性债务化解推广至城投债务风险化解，“网红”区域城投债务风险化解力度或在今年有所加大。
　　启示四—“压降”：双试点，隐性债务显性化，再融资债力度或加大
　　2023年预算报告中，仅青海、贵州两省提及开展“建制县试点”相关内容，虽然对“建制县试点”提及次数相对较少，但考虑到地方政府化解隐债压力，部分隐债将通过显性化法定债务来进行化解。预计2023年重启建制县试点的概率较大，试点区域将有所放宽。入选建制县试点区县/地级市将通过省级政府发行一般/专项再融资债进行隐性债务化解，发行额度来自财政部对各省债务限额回收再分配，各省市再融资债化债额度值得关注。2021年10月北京、上海、广州首批启动全域无隐债试点，广东与北京在2023年预算报告中表示，去年已完成全域无隐性债务试点任务，实现存量隐性债务全部化解目标。预计2023年将有更多隐性债务较少省份启动隐债清零试点，提前完成隐性债务化解工作。
　　启示五—“转型”：城投转型、盘活资产
　　2023年政府预算执行报告中，转型为存量隐债化解的主要方式之一，主要包括融资平台市场化、盘活资产等。共有5个省市、3个地级市提及“融资平台市场化”、“盘活资产”化债相关内容，加快城投市场化转型，剥离城投融资职能。
　　风险提示
　　地方财政收入低于预期；隐债化解进度不及预期。
　　

研究报告全文：事件概述2023年2月15日求是杂志发表习近平总书记重要文章当前经济工作的几个重大问题文中对2023年防范化解地方政府债务风险工作做出重要指导结合近期各省市地级市发布的政府预算执行报告中债务化解相关内容我们对2023年存量隐债及地方债务化解启示做出以下分析分析与判断启示一底线坚持防风险守底线将底线思维摆在首位中央经济工作会议定调2023年工作稳增长与防风险作为全年的主线较大篇幅提及了地产地方政府隐性债务区域金融风险等相关内容在各地2023年政府预算报告中共有21个省市11个地级市提及开展隐债化解工作的相关思路与原则其中广西重庆新疆贵州等多地提出要坚守底线思维守住不发生系统性风险作为首要目标启示二归责压实主体责任推进隐债监管合并谁的孩子谁抱走从求是文章中可以看出化解隐性债务进程过半中央将进一步压实省级政府防范化解隐性债务的主体责任隐性债务化解仍然作为当前重要的政治纪律与政治规矩党政一把手仍然需要切实防范区域债务风险严控新增化解存量2023年政府预算执行报告中多省市地级市提及压实隐债主体责任增加协同监管监测机制相关内容通过强化信息共享增加全口径债务监管机制加强融资平台债务管控与治理等方式对省内全口径到期债券进行监测预防区域债务风险多省市提及将加强常态化全口径债务风险监测预警落实融资平台治理与债务监测管理防范政府债务风险地方政府隐性债务与法定债务合并监管进一步明确各地政府化解隐性债务的主体责任我们认为有存量隐性债务的城投在化债周期内仍然具有较高的安全边际启示三缓释银政企对接信贷非标置换展期降息通过融资平台与金融机构市场化协作方式将隐性债务中的高融资成本债务进行降息展期信贷非标置换从而实现债务削峰管理将债务到期及付息压力进一步缓释拉长时间换空间削峰管理不会实质降低隐债规模主要起到平滑缓释的作用共有5个省市提及开展削峰缓释化债思路分别为黑龙江省重庆省贵州省湖南省辽宁省此外求是文章中也明确提及加大存量隐性债务的处置力度优化债务期限机构降低利息负担债务风险缓释工具或从隐性债务化解推广至城投债务风险化解网红区域城投债务风险化解力度或在今年有所加大启示四压降双试点隐性债务显性化再融资债力度或加大2023年预算报告中仅青海贵州两省提及开展建制县试点相关内容虽然对建制县试点提及次数相对较少但考虑到地方政府化解隐债压力部分隐债将通过显性化法定债务来进行化解预计2023年重启建制县试点的概率较大试点区域将有所放宽入选建制县试点区县地级市将通过省级政府发行一般专项再融资债进行隐性债务化解发行额度来自财政部对各省债务限额回收再分配各省市再融资债化债额度值得关注2021年10月北京上海广州首批启动全域无隐债试点广东与北京在2023年预算报告中表示去年已完成全域无隐性债务试点任务实现存量隐性债务全部化解目标预计2023年将有更多隐性债务较少省份启动隐债清零试点提前完成隐性债务化解工作启示五转型城投转型盘活资产2023年政府预算执行报告中转型为存量隐债化解的主要方式之一主要包括融资平台市场化盘活资产等共有5个省市3个地级市提及融资平台市场化盘活资产化债相关内容加快城投市场化转型剥离城投融资职能风险提示地方财政收入低于预期隐债化解进度不及预期敬请参阅最后一页特别声明1固定收益简报内容目录一遏制新增隐债地方债务管理的高压线3二隐债化解启示存量化解存量隐性债务风险321启示一底线坚持防风险守底线将底线思维摆在首位322启示二归责压实主体责任推进隐债监管合并谁的孩子谁抱走323启示三缓释银政企对接信贷非标置换展期降息524启示四压降双试点隐性债务显性化再融资债力度或加大625启示五转型城投转型盘活资产8风险提示9图表目录图表1底线防风险守底线3图表2归责压实主体责任强化协同监管4图表3归责融资平台治理5图表4缓释银政企协作信贷非标置换展期降息6图表5压降无隐债试点6图表6压降建制县试点7图表7压降再融资债力度或加大8图表8转型城投转型盘活资产9敬请参阅最后一页特别声明2固定收益简报一遏制新增隐债地方债务管理的高压线2023年政府预算报告中共有19个省市25个地级市提及遏制新增隐债相关内容严禁新增依然是地方隐性债务管理的高压线其中青海省在政府预算执行报告中指出要加大隐性债务化存量遏增量力度陕西省强调要严格执行政府举债融资负面清单加大对违规举债的通报与问责力度坚决遏制新增隐性债务较2022年相比共有4个省市8个地级市为首次在报告中增加遏制新增隐债相关描述省市分别为浙江省湖北省海南省新疆维吾尔族自治区地级市分别为诸暨市江山市佳木斯市郑州市福州市南昌市洛阳市咸宁市2023年地级市等级政府预算执行报告对于遏制新增隐债的强调次数显著增加二隐债化解启示存量化解存量隐性债务风险21启示一底线坚持防风险守底线将底线思维摆在首位中央经济工作会议定调2023年工作稳增长与防风险作为全年的主线较大篇幅提及了地产地方政府隐性债务区域金融风险等相关内容在各地2023年政府预算报告中共有21个省市16个地级市提及开展隐债化解工作的相关思路与原则其中广西重庆新疆贵州等多地提出要坚守底线思维守住不发生系统性风险作为首要目标广西自治区在政府预算执行报告中指出牢固树立底线思维平衡好稳增长和防风险的关系依法合规举借债务坚决遏制隐性债务增量龙岩市强调统筹兼顾当前和长远坚持开前面堵后门确保到期债务如期归还确保不新增隐性债务牢牢守住不发生政府债务风险的底线同2022年相比共5个省市3个地级市为首次在报告中增加隐债化解思路相关描述省市分别为北京市江西省地级市分别为佳木斯市洛阳市咸宁市相较于省市级政府预算报告地级市等级报告中对于隐债化解思路方面的表述次数与内容相对较少重点仍在遏制新增方向图表1底线防风险守底线来源各省直辖市地级市政府官方网站国金证券研究所22启示二归责压实主体责任推进隐债监管合并谁的孩子谁抱走从求是文章中可以看出化解隐性债务进程过半中央将进一步压实省级政府防范化解隐性债务的主体责任隐性债务化解仍然作为当前重要的政治纪律与政治规矩党政一把手仍然需要切实防范区域债务风险严控新增化解存量2023年政府预算执行报告中多省市地级市提及压实隐债主体责任增加协同监管监测机制相关内容通过强化信息共享增加全口径债务监管机制加强融资平台债务管控与治理等方式对省内全口径到期债券进行监测预防区域债务风险其中江西省在政府预算执行报告中提出从敬请参阅最后一页特别声明3固定收益简报源头管理过程监测信息共享监督问责等四个方面提出16条监管硬举措多省市提及将加强常态化全口径债务风险监测预警落实融资平台治理与债务监测管理防范政府债务风险地方政府隐性债务与法定债务合并监管进一步明确各地政府化解隐性债务的主体责任我们认为有存量隐性债务的城投在化债周期内仍然具有较高的安全边际图表2归责压实主体责任强化协同监管来源各省直辖市地级市政府官方网站国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明4固定收益简报图表3归责融资平台治理来源各省直辖市地级市政府官方网站国金证券研究所23启示三缓释银政企对接信贷非标置换展期降息通过融资平台与金融机构市场化协作方式将隐性债务中的高融资成本债务进行降息展期表内信贷置换从而实现债务削峰管理将债务到期压力及付息压力进一步缓释拉长时间换空间削峰管理不会实质降低隐债规模主要起到平滑缓释的作用共有5个省市提及开展削峰缓释相关化债思路分别为黑龙江省重庆省贵州省湖南省辽宁省其中辽宁省在政府预算执行报告中指出推进银政企协作帮助市县将非标高息或到期隐性债务进行依法构建管理规范责任清晰公开透明风险可控的地方政府举债融资机制优化债务结构降低债务成本缓释债务风险坚决遏制隐性债务增量妥善化解存量此外求是文章中也明确提及加大存量隐性债务的处置力度优化债务期限机构降低利息负担债务风险缓释工具或从隐性债务化解推广至城投债务风险化解网红区域城投债务风险化解力度或在今年有所加大敬请参阅最后一页特别声明5固定收益简报图表4缓释银政企协作信贷非标置换展期降息来源各省直辖市地级市政府官方网站国金证券研究所24启示四压降双试点隐性债务显性化再融资债力度或加大2023年预算报告中仅有青海贵州两省提及开展建制县试点相关内容虽然预算报告中对于建制县试点提及次数相对较少但考虑到地方政府化解隐性债务压力部分隐性债务将通过显性化法定债务来进行化解预计2023年重启建制县试点的概率较大试点区域将有所放宽入选建制县试点区县地级市将通过省级政府发行一般专项再融资债进行隐性债务化解发行额度来自财政部对各省债务限额回收再分配各省市再融资债化债额度值得重点关注2021年10月北京上海广州首批启动全域无隐债试点广东与北京在2023年政府预算执行报告中表示去年已完成全域无隐性债务试点任务实现存量隐性债务全部化解目标预计2023年将有更多隐性债务较少省份启动隐债清零试点提前完成隐性债务化解工作图表5压降无隐债试点来源各省直辖市地级市政府官方网站国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明6固定收益简报图表6压降建制县试点来源各省直辖市地级市政府官方网站国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明7固定收益简报图表7压降再融资债力度或加大来源各省直辖市地级市政府官方网站国金证券研究所25启示五转型城投转型盘活资产2023年政府预算执行报告中转型为存量隐债化解的主要方式之一主要包括融资平台市场化盘活资产等2023年政府预算报告中共有5个省市3个地级市提及融资平台市场化盘活资产化债相关内容分别为贵州省陕西省青海省江西省河南省青海省在政府预算报告中指出多渠道多手段盘活资金资产重点化解非标债务风险推进市场化转型改革逐步剥离政府融资功能敬请参阅最后一页特别声明8固定收益简报图表8转型城投转型盘活资产来源各省直辖市地级市政府官方网站国金证券研究所风险提示1地方财政收入低于预期土地出让不及预期财政收入减少2隐债化解进度不及预期化债进度低于预期融资平台市场化进度缓慢敬请参阅最后一页特别声明9固定收益简报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员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