基本内容
　　（一）今年以来农村金融机构为现券主要买盘，2月基金和理财转为净买入
　　今年以来现券主力买盘一直为农村金融机构，但2月以来农村金融机构现券净买入规模小幅减少，1月和2月（截至15日）农村金融机构日均净买入规模分别为340.7亿元和308.4亿元。除农村金融机构外，2月以来基金、理财和保险同样增配现券，其中基金和理财由1月净卖出转为净买入，2月以来分别日均净买入140.6亿元和120.5亿元。
　　（二）2月以来机构抢配短债，基金和理财为增持主力
　　2月以来机构抢短债特征明显。截至2月15日，1年期以下现券2月份日均净买入规模为598.8亿元，较1月日均水平（390.7亿元）大幅增加208亿元；1年以内现券净买入规模占全部现券净买入规模的65.7%，较1月（55.7%）上升了10个百分点。
　　理财、保险、基金积极买入短久期债券。对比来看，1月份期限为1年以内现券的买盘主要集中在农村金融机构、货基和其他机构，占比分别为57.1%、22.9%和18.4%，日均净买入规模分别为223亿元、89.6亿元和71.9亿元，而2月以来1年以内现券买盘主要包括农村金融机构、理财、其他机构、保险和基金，占比分别为38.1%、29.2%、13.7%、7.6%和6.5%，日均净买入规模分别为228.2亿元、174.9亿元、82.2亿元、45.7亿元和39亿元。分机构来看，2月以来货基对短久期现券由大规模净买入转为净卖出，理财和基金开始净买入短久期债券，保险对短久期债券的整体净买入占比和日均净买入规模较1月也有明显增加。
　　分券种来看，2月以来理财和保险对同业存单转为净买入，短融/超短融买盘中基金占比明显增加。2月以来1年以下债券中同业存单、短融超短融、政金债和其他（含二永）的日均净买入规模分别为448.9亿元、144.6亿元、69.5亿元和18.1亿元，分别较1月增加194.1亿元、20.2亿元、9.3亿元和7.3亿元。理财和保险转为存单买盘，日均净买入规模占比分别达到20.9%和9.3%。2月短融/超短融买盘中基金占比超三成，较1月（19.2%）增加10.8个百分点，而货基占比明显压缩；2月政金债买盘中理财占比明显增加，达到19%；其他（含二永）主力买盘仍为理财，但2月基金日均净买入占比较1月（6.5%）增加了6.5个百分点达到13%，货基由1月净卖出转为净买入。
　　（三）当前短端利差压缩，基金、券商加久期赚票息效应开始显现
　　2月以来各评级各期限信用利差整体收窄，截至2月15日，1年期、3年期和5年期AAA级中票信用利差较1月底分别收窄6.24BP、10BP和13.79BP，中长端信用利差收窄幅度更大。从历史分位来看，当前1年期、3年期和5年期AAA级中票信用利差分别处于12.2%、37.18%和53.54%的历史分位，由于1年期中票信用利差已经处于历史较低水平，3年期和5年期的性价比更为突出。
　　上周信用债净买入规模中中长端占比有所增加。上周1年以内信用债占全部信用债现券成交的比例较前值（58%）明显减少13.1个百分点至44.8%，而1-3Y占比较前值（13.5%）提高7.1个百分点至15.2%，3-5Y占比较前值（7.5%）提高1.2个百分点至8.7%，机构加久期行为开始显现。
　　具体来看，上周基金和证券公司对中长久期信用债的配置力度明显加大。上周基金对1-3年期和3-5年期信用债的净买入规模分别为123.09亿元和28.47亿元，分别环比大幅增加79.11亿元和31.82亿元，证券公司对1-3年期和3-5年期信用债的净买入规模分别为50.92亿元和30.29亿元，环比分别增加17.28亿元和45.65亿元。
　　风险提示
　　信用风险的不确定性；理财赎回超预期。
　　

研究报告全文：基本内容一今年以来农村金融机构为现券主要买盘2月基金和理财转为净买入今年以来现券主力买盘一直为农村金融机构但2月以来农村金融机构现券净买入规模小幅减少1月和2月截至15日农村金融机构日均净买入规模分别为3407亿元和3084亿元除农村金融机构外2月以来基金理财和保险同样增配现券其中基金和理财由1月净卖出转为净买入2月以来分别日均净买入1406亿元和1205亿元二2月以来机构抢配短债基金和理财为增持主力2月以来机构抢短债特征明显截至2月15日1年期以下现券2月份日均净买入规模为5988亿元较1月日均水平3907亿元大幅增加208亿元1年以内现券净买入规模占全部现券净买入规模的657较1月557上升了10个百分点理财保险基金积极买入短久期债券对比来看1月份期限为1年以内现券的买盘主要集中在农村金融机构货基和其他机构占比分别为571229和184日均净买入规模分别为223亿元896亿元和719亿元而2月以来1年以内现券买盘主要包括农村金融机构理财其他机构保险和基金占比分别为38129213776和65日均净买入规模分别为2282亿元1749亿元822亿元457亿元和39亿元分机构来看2月以来货基对短久期现券由大规模净买入转为净卖出理财和基金开始净买入短久期债券保险对短久期债券的整体净买入占比和日均净买入规模较1月也有明显增加分券种来看2月以来理财和保险对同业存单转为净买入短融超短融买盘中基金占比明显增加2月以来1年以下债券中同业存单短融超短融政金债和其他含二永的日均净买入规模分别为4489亿元1446亿元695亿元和181亿元分别较1月增加1941亿元202亿元93亿元和73亿元理财和保险转为存单买盘日均净买入规模占比分别达到209和932月短融超短融买盘中基金占比超三成较1月192增加108个百分点而货基占比明显压缩2月政金债买盘中理财占比明显增加达到19其他含二永主力买盘仍为理财但2月基金日均净买入占比较1月65增加了65个百分点达到13货基由1月净卖出转为净买入三当前短端利差压缩基金券商加久期赚票息效应开始显现2月以来各评级各期限信用利差整体收窄截至2月15日1年期3年期和5年期AAA级中票信用利差较1月底分别收窄624BP10BP和1379BP中长端信用利差收窄幅度更大从历史分位来看当前1年期3年期和5年期AAA级中票信用利差分别处于1223718和5354的历史分位由于1年期中票信用利差已经处于历史较低水平3年期和5年期的性价比更为突出上周信用债净买入规模中中长端占比有所增加上周1年以内信用债占全部信用债现券成交的比例较前值58明显减少131个百分点至448而1-3Y占比较前值135提高71个百分点至1523-5Y占比较前值75提高12个百分点至87机构加久期行为开始显现具体来看上周基金和证券公司对中长久期信用债的配置力度明显加大上周基金对1-3年期和3-5年期信用债的净买入规模分别为12309亿元和2847亿元分别环比大幅增加7911亿元和3182亿元证券公司对1-3年期和3-5年期信用债的净买入规模分别为5092亿元和3029亿元环比分别增加1728亿元和4565亿元风险提示信用风险的不确定性理财赎回超预期敬请参阅最后一页特别声明1固定收益简报内容目录一抢配短债后哪些机构开始加久期41今年以来农村金融机构为现券主要买盘2月基金和理财转为净买入422月以来机构抢配短债基金和理财为增持主力43当前短端利差压缩基金券商加久期赚票息效应开始显现6二流动性观察资金利率总体上行不同期限存单利率表现分化71公开市场操作央行公开市场净投放6020亿元72货币市场资金利率总体上行大行政策行净融出规模继续减少83同业存单净融资规模明显回落1M同业存单利率明显上行94票据市场长端小幅上行11三机构现券交易观察理财大幅增持同业存单11四现券市场观察利率债收益率大多上行城投产业利差均收窄151利率债市场国债收益率全部上行曲线趋平152信用债市场不同期限中短票收益率表现分化城投产业利差均收窄16五风险提示17图表目录图表1不同机构日均现券净买入规模4图表2不同期限现券日均净买入规模及整体规模占比4图表3短久期现券买盘分布变化5图表4不同机构1年期以下现券日均净买入规模5图表51年期以下不同券种的日均净买入规模5图表61年期以下不同券种的日均买盘分布6图表7不同评级中票信用利差6图表8各评级各期限中票信用利差及历史分位数6图表9近五周净买入信用债的久期分布7图表10近五周1-3Y和3-5Y信用债买盘分布7图表11央行公开市场操作8图表120206-0210质押式回购加权利率变化8图表130206-0210银行间质押式回购成交情况8图表14各机构质押式回购净融入金额正回购减逆回购9图表15全周债市杠杆率估算小幅下行9图表16同业存单周度发行融资情况10敬请参阅最后一页特别声明2固定收益简报图表17不同银行类型同业存单发行情况10图表18不同期限同业存单发行情况10图表19不同类型银行1年期同业存单发行利率10图表20不同期限同业存单发行利率10图表21期限发行利差周度变化11图表22不同期限票据利率情况11图表2320230206-20230210各机构分券种现券成交数据12图表24各机构现券净买入规模周度变化12图表25大行政策行分券种净买入规模13图表26股份行分券种净买入规模13图表27城商行分券种净买入规模13图表28农村金融机构分券种净买入规模13图表29证券公司分券种净买入规模13图表30保险公司分券种净买入规模13图表31基金公司及产品分券种净买入规模14图表32货币基金分券种净买入规模14图表33理财类产品分券种净买入规模14图表3420230206-20230210各机构分期限现券成交数据14图表35利率债分机构分期限净买入规模15图表36信用债分机构分期限净买入规模15图表37中债国债收益率曲线15图表38不同期限国债收益率周度变化15图表39不同期限国开债收益率周度变化15图表40中票收益率16图表41中票收益率周变动16图表42中票信用利差16图表43中票信用利差周变动16图表44城投债不同等级信用利差走势16图表45城投债不同省份信用利差走势16图表46产业债不同等级信用利差走势17图表47产业债不同行业信用利差走势17敬请参阅最后一页特别声明3固定收益简报一抢配短债后哪些机构开始加久期1今年以来农村金融机构为现券主要买盘2月基金和理财转为净买入今年以来现券主力买盘一直为农村金融机构但2月以来农村金融机构现券净买入规模小幅减少1月和2月截至15日农村金融机构日均净买入规模分别为3407亿元和3084亿元除农村金融机构外2月以来基金理财和保险同样增配现券其中基金和理财由1月净卖出转为净买入2月以来分别日均净买入1406亿元和1205亿元图表1不同机构日均现券净买入规模亿元1月2月至今4003002001000-100-200-300来源CFETS国金证券研究所注2月数据统计至2月15日下同22月以来机构抢配短债基金和理财为增持主力2月以来机构抢短债特征明显截至2月15日1年期以下现券2月份日均净买入规模为5988亿元较1月日均水平3907亿元大幅增加208亿元1年以内现券净买入规模占全部现券净买入规模的657较1月557上升了10个百分点图表2不同期限现券日均净买入规模及整体规模占比亿元1月日均2月至今日均1月占比右2月至今占比右70070600605005040040300302002010010001Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y来源CFETS国金证券研究所理财和基金积极买入短久期债券对比来看1月期限为1年以内现券的买盘主要集中在农村金融机构货基和其他机构1占比分别为571229和184日均净买入规模分别为223亿元896亿元和719亿元而2月以来1年以内现券买盘主要包括农村金融机构理财其他机构保险和基金占比分别为38129213776和65日均净买入规模分别为2282亿元1749亿元822亿元457亿元和39亿元分机构来看2月以来货基对短久期现券由大规模净买入转为净卖出理财和基金开始净买入1其他机构包括财务公司其他信托投资公司民营银行资产管理公司金融租赁公司期货公司等敬请参阅最后一页特别声明4固定收益简报短久期债券保险对短久期债券的整体净买入占比和日均净买入规模较1月也有明显增加图表3短久期现券买盘分布变化图表4不同机构1年期以下现券日均净买入规模农村金融机构保险基金货基亿元1月2月至今理财其他产品类其他外资银行25010090200801507060100504050300201001月2月至今来源CFETS国金证券研究所来源CFETS国金证券研究所2月以来理财和保险对同业存单转为净买入短融超短融买盘中基金占比明显增加分券种来看2月以来1年以下债券中同业存单短融超短融政金债和其他含二永的日均净买入规模分别为4489亿元1446亿元695亿元和181亿元分别较1月增加1941亿元202亿元93亿元和73亿元理财和保险转为存单买盘日均净买入规模占比分别达到209和932月短融超短融买盘中基金占比超三成较1月192增加108个百分点而货基占比明显压缩2月政金债买盘中理财占比明显增加达到19其他含二永主力买盘仍为理财但2月基金日均净买入占比较1月65增加了65个百分点达到13货基由1月净卖出转为净买入图表51年期以下不同券种的日均净买入规模亿元日均净买入规模50004500400035003000250020001500100050000月月月月月月月月月111111111月至今月至今月至今月至今月至今月至今月至今月至今月至今222222222国债政金债中票短融超短企业债地方政府债同业存单资产支持证其他融券来源CFETS国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明5固定收益简报图表61年期以下不同券种的日均买盘分布大行政策行股份行城商行农村金融机构外资银行券商保险基金亿元货基理财其他产品类其他1009080706050403020100月月月月月月月月月111111111月至今月至今月至今月至今月至今月至今月至今月至今月至今222222222国债政金债中票短融超短企业债地方政府同业存单资产支持其他融债证券来源CFETS国金证券研究所3当前短端利差压缩基金券商加久期赚票息效应开始显现2月以来各评级各期限信用利差整体收窄截至2月15日1年期3年期和5年期AAA级中票信用利差较1月底分别收窄624BP10BP和1379BP中长端信用利差收窄幅度更大从历史分位来看当前1年期3年期和5年期AAA级中票信用利差分别处于1223718和5354的历史分位由于1年期中票信用利差已经处于历史较低水平3年期和5年期的性价比更为突出图表7不同评级中票信用利差图表8各评级各期限中票信用利差及历史分位数BP1YAAA3YAAA5YAAA信用利差BP历史分位数日期评级1001Y3Y5Y1Y3Y5Y9080AAA414052096566244864567469701月31日AA551884931039917386393704060AA921812693150993196643666285040AAA351642095187122037185354302月15日AA4494739388206334780529120AA70941189313420147154404523100AAA-624-1000-1379-1228-2738-2115变动AA-1024-1100-1579-1105-1613-1749AA-2124-800-1679-1725-996-2105来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所上周信用债净买入规模中中长端占比有所增加上周1年以内信用债占全部信用债现券成交的比例较前值58明显减少131个百分点至448而1-3Y占比较前值135提高71个百分点至1523-5Y占比较前值75提高12个百分点至87机构加久期行为开始显现具体来看上周基金和证券公司对中长久期信用债的配置力度明显加大上周基金对1-3年期和3-5年期信用债的净买入规模分别为12309亿元和2847亿元分别环比大幅增加7911亿元和3182亿元证券公司对1-3年期和3-5年期信用债的净买入规模分别为5092亿元和3029亿元环比分别增加1728亿元和4565亿元敬请参阅最后一页特别声明6固定收益简报图表9近五周净买入信用债的久期分布0103-01060109-01130116-01200130-02030206-02107060504030201001Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y来源CFETS国金证券研究所图表10近五周1-3Y和3-5Y信用债买盘分布大行政策行股份行城商行农村金融机构外资银行亿元证券公司保险公司基金公司及产品货币基金其他4003503002502001501005000103-01060109-01130116-01200130-02030206-02100103-01060109-01130116-01200130-02030206-02101-3Y3-5Y来源CFETS国金证券研究所二流动性观察资金利率总体上行不同期限存单利率表现分化1公开市场操作央行公开市场净投放6020亿元2月6日-2月10日央行逆回购投放8880亿元逆回购到期16080亿元本周逆回购投放18400亿元逆回购到期12380亿元净投放资金6020亿元敬请参阅最后一页特别声明7固定收益简报图表11央行公开市场操作亿元2月6日-2月10日1月30日-2月3日1月16日-1月20日25000215502045020000184001608015000123808880100007790700060205000189000000逆回购逆回购到期MLF投放MLF到期净投放-5000-7200-10000来源Wind国金证券研究所2货币市场资金利率总体上行大行政策行净融出规模继续减少资金利率总体上行2月6日-2月10日日均R001R007DR001DR007分别为226235211和211较前一周分别上行4091BP2191BP4270BP和1102BP质押式回购日均成交量增加日均隔夜成交占比下降2月6日-2月10日质押式回购日均成交量为546万亿元较前一周增加404817亿元日均隔夜成交占比为858较前一周下降07个百分点2月10日银行间质押式回购成交量达到565万亿元较2月3日下降904024亿元隔夜成交占比达893较2月3日下降22个百分点图表120206-0210质押式回购加权利率变化图表130206-0210银行间质押式回购成交情况本周平均上周平均变动右BP亿元银行间质押式回购成交量隔夜成交占比右25457000090406000088203550000308615254000084203000010158220000051010000805000078R001R007DR001DR00702-0602-0702-0802-0902-10来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所大行政策行仍为主要净融出机构但净融出规模继续减少2月6日-2月10日质押式回购市场中大行政策行为主要净融出机构全周净融出1051万亿元与前一周相比净融出规模减少597647亿元基金和券商为主要净融入机构全周分别净融入6亿元和396亿元与前一周相比基金净融入规模大幅增加138万亿元券商净融入规模增加694056亿元敬请参阅最后一页特别声明8固定收益简报图表14各机构质押式回购净融入金额正回购减逆回购亿元0103-01060109-01130116-01200131-02030206-0210100000500000-50000-100000-150000-200000来源CFETS国金证券研究所债市杠杆率全周小幅下行处于历史中上水平2月6日-2月10日债市杠杆率先降后升截至2月10日债市杠杆率为10803位于633的历史分位较2月3日下降了115个百分点图表15全周债市杠杆率估算小幅下行1111101091081071061052022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02来源Wind国金证券研究所3同业存单净融资规模明显回落1M同业存单利率明显上行同业存单净融资规模明显回落2月6日-2月10日同业存单总发行量为69402亿元较前一周增加7728亿元净融资额22751亿元较前一周减少29559亿元截至2月10日2月同业存单总发行量合计116万亿元同比增加6070亿元净融资额合计71223亿元同比增加5061亿元分银行类型来看股份行发行规模最高所有类型银行的存单发行规模均较前一周有所增加2月6日-2月10日国有行股份行城商行和农商行发行同业存单的规模分别为11349亿元32588亿元20054亿元和4626亿元较前一周分别增加298亿元4801亿元1725亿元和588亿元分期限来看9M期限的同业存单发行规模最高1M同业存单发行规模较前一周有所减少其余期限同业存单发行规模均有所增加2月6日-2月10日1M3M6M9M1Y同业存单的发行规模分别为8216亿元9168亿元8366亿元32259亿元和11393亿元较前一周分别变化-635亿元5995亿元3061亿元4263亿元和725亿元敬请参阅最后一页特别声明9固定收益简报图表16同业存单周度发行融资情况亿元总发行量净融资额右轴亿元9000600080005000400070003000600020005000100040000-10003000-20002000-30001000-40000-5000来源Wind国金证券研究所图表17不同银行类型同业存单发行情况图表18不同期限同业存单发行情况亿元国有行股份行城商行农商行其他银行亿元1M3M6M9M1Y8000800070007000600060005000500040004000300030002000200010001000002022-082022-092022-102022-112022-122023-012022-082022-092022-102022-112022-122023-01来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所全周来看大行和城农商行1年期同业存单发行利率上行1M同业存单利率明显上行分银行类型来看截至2月10日1年期国有行股份行城商行和农商行同业存单发行利率分别为264264283和283较2月3日分别变化333BP-094BP411BP和545BP分期限来看截至2月10日1M3M6M9M股份行1Y股份行同业存单发行利率分别为236252263261和264较2月3日分别变化821BP425BP-459BP-081BP和-094BP图表19不同类型银行1年期同业存单发行利率图表20不同期限同业存单发行利率国有银行股份制银行城商行农商行1M3M6M9M1Y403535303025252020151510来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所截至2月13日1Y-1M1Y-3M1Y-6M1Y-9M期限发行利差分别为3040BP766BP-583BP和025BP分别较2月3日变化-604BP-926BP-311BP和-229BP敬请参阅最后一页特别声明10固定收益简报图表21期限发行利差周度变化BP周度变化2023213右202323右BP040-135-230-325-420-515-610-75-80-9-5-10-101Y-1M1Y-3M1Y-6M1Y-9M来源Wind国金证券研究所4票据市场长端小幅上行本周不同期限票据利率表现分化短端无明显变化长端小幅上行截至2月10日6个月1年期的国股银票转贴现利率为2321971年期利率较2月3日上行3BP图表22不同期限票据利率情况6M票据利率1Y票据利率403530252015100500来源Wind国金证券研究所三机构现券交易观察理财大幅增持同业存单农村金融机构仍为现券主力买盘城商行现券净卖出持续增加2月6日-2月10日现券主力买盘来自农村金融机构净买入141537亿元较前一周下降31565亿元现券主力卖盘来自城商行净卖出111637亿元较前一周增加29531亿元近三周城商行现券净卖出持续增加全周12类机构6类做多其中证券公司和货币基金由前一周的净买入转为净卖出分别净卖出39036亿元和48792亿元敬请参阅最后一页特别声明11固定收益简报图表2320230206-20230210各机构分券种现券成交数据同业存资产支持证机构类型国债政金债中期票据短融超短融企业债地方政府债其他合计单券大型商业银行政策性银行14452-2691-3741-13248-082-5116-42293227-12831-65323股份制商业银行-186-18205-5281-25672-211-13942078379-3756-83208城市商业银行4871-36944-822-1386-303-946-621421028-2519-111637农村金融机构112031649839328137911076690248--7286141537外资银行1994354428728--9243349-76-998862证券公司-31011875-1167-1029193-614-38822-3469501-39036保险公司-1038-683327410025451317521241-09615125254基金公司及产品-41131888713311702109592611068-136878765845货币市场基金-78521722327510544-----84557--1009-48792理财子公司及理财类产品-8642885-237817989-263-02361325-501-1039367777其他产品类-626-4288-103724463-7593264726205-11459-17784其他-3401-2596-3121692-00805233777--25929463来源CFETS国金证券研究所注国债和政金债剔除新券净买入数据下同图表24各机构现券净买入规模周度变化0103-01060109-01130116-0120亿元0130-02030206-0210最新周度变化右亿元2500100020008006001500400100020050000-200-500-400-600-1000-800-1500-1000-2000-1200来源CFETS国金证券研究所大行政策行城商行证券公司和货币基金大幅减持同业存单农商行和理财大幅增持同业存单分机构来看2月6日-2月10日大行政策行主要增配国债大幅减配同业存单42293亿元股份行对同业存单由减配转为小额增持2078亿元加大对国债减持力度继续减持政金债短融超短融中票和地方政府债城商行加大对政金债和同业存单减持力度大幅减配同业存单62142亿元农商行对各类现券均增持大幅增持同业存单90248亿元证券公司对国债由增持转为减持对政金债增持力度增加大幅减持同业存单38822亿元保险减弱对地方政府债增持力度对同业存单继续增持基金主要对国债由增持转为减持对中期票据由减持转为增持减小对短融超短融增持力度加大对同业存单增持力度货币基金减小对政金债支持力度大幅减持同业存单84557亿元理财大幅增持同业存单61325亿元减小对短融超短融的增持力度敬请参阅最后一页特别声明12固定收益简报图表25大行政策行分券种净买入规模图表26股份行分券种净买入规模亿元0116-01200130-02030206-0210亿元0116-01200130-02030206-021020020010000-200-100-400-200-300-600-400-800-500-1000-600来源CFETS国金证券研究所来源CFETS国金证券研究所图表27城商行分券种净买入规模图表28农村金融机构分券种净买入规模亿元0116-01200130-02030206-0210亿元0116-01200130-02030206-0210100140001200-1001000-200800-300600-400400-500200-6000-700-200来源CFETS国金证券研究所来源CFETS国金证券研究所图表29证券公司分券种净买入规模图表30保险公司分券种净买入规模亿元0116-01200130-02030206-0210亿元0116-01200130-02030206-02102003001002500200150-100100-20050-3000-400-50-500-100来源CFETS国金证券研究所来源CFETS国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明13固定收益简报图表31基金公司及产品分券种净买入规模图表32货币基金分券种净买入规模亿元0116-01200130-02030206-0210亿元0116-01200130-02030206-021030060040020020010000-200-400-100-600-200-800-300-1000来源CFETS国金证券研究所来源CFETS国金证券研究所图表33理财类产品分券种净买入规模亿元0116-01200130-02030206-02107006005004003002001000-100-200-300来源CFETS国金证券研究所机构抢短债特征明显货币基金为短久期利率债的主要买盘理财为短久期信用债的主要买盘2月6日-2月10日现券主力买盘农村金融机构的净买入期限主要在1年以下农村金融机构对1年以下现券的净买入规模为101725亿元分券种来看货币基金为1年以下利率债的主要买盘全周净买入规模为17506亿元理财为1年以下信用债的主要买盘全周净买入规模为29947亿元图表3420230206-20230210各机构分期限现券成交数据机构类型1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y合计大型商业银行政策性银行-46197-4185-4099861-10387-225-07-582-439-65323股份制商业银行-44141-226683097-2907-7732-2922-4438-1323-174-83208城市商业银行-9252-4818-40841579-987385305-2629-195-111637农村金融机构1017251204276346743122262011764-1904296141537外资银行8155211-111-787-1305-10906670862证券公司-45965168850753454276192-841-3248-558-39036保险公司223142172372424697151374381843615235254基金公司及产品1755628244324-28714459216221-258196865845货币市场基金-5222334310000000-48792理财子公司及理财类产品94932-989-522-2776-65-089472046-319867777其他产品类445-10548-6452-573-3394-175-256379681-17784其他31912433-3887-2088108-11803400409529463来源CFETS国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明14固定收益简报图表35利率债分机构分期限净买入规模图表36信用债分机构分期限净买入规模大行政策行股份行城商行农村金融机构大行政策行股份行城商行农村金融机构外资银行证券公司保险公司基金公司及产品外资银行证券公司保险公司基金公司及产品亿元货币基金理财其他产品类其他亿元货币基金理财其他产品类其他60080060040040020020000-200-200-400-400-600-600-8001-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y30Y1Y来源CFETS国金证券研究所来源CFETS国金证券研究所四现券市场观察利率债收益率大多上行城投产业利差均收窄1利率债市场国债收益率全部上行曲线趋平全周来看国债国开收益率整体上行国债收益率曲线趋平截至2月10日1年期3年期5年期7年期和10年期国债到期收益率分别为217254270287和290较2月3日分别上行178BP139BP040BP162BP和060BP1年期3年期5年期7年期和10年期国开债到期收益率分别为233270BP287BP304BP和306BP较2月3日分别上行212BP-016BP036BP271BP和037BP图表37中债国债收益率曲线来源Wind国金证券研究所图表38不同期限国债收益率周度变化图表39不同期限国开债收益率周度变化变化右2月10日2月3日BP变化右2月10日2月3日BP3120333027117818162312529162121391429202712271525102510082306062303603705040421210002-016190019-051Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明15固定收益简报2信用债市场不同期限中短票收益率表现分化城投产业利差均收窄2月6日-2月10日135年期AAA级中短票收益率分别变化223BP-915BP-868BP分别处于2011年以来的133418821760分位数图表40中票收益率图表41中票收益率周变动3Y国开债3YAAA中票BPAAAAAAA453YAA中票3YAA中票424035-2-43-625-8-102-12来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2月3日-2月10日135年期AAA级中短票信用利差分别变化011BP-899BP-904BP分别处于2011年以来的216341416357分位数图表42中票信用利差图表43中票信用利差周变动BPBP3YAAA3YAA3YAAAAAAAAA21500120-290-460-6-830-100-12来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2月3日-2月10日AAAAAAA级城投利差均收窄仅天津走阔其余省市均收窄其中陕西安徽等省市收窄幅度较大图表44城投债不同等级信用利差走势图表45城投债不同省份信用利差走势BP城投债AAA城投债AA城投债AABP最新利差利差变动右轴BP35012004230010000250-2800200-4600-6150-8400100-10-1250200-1400-16青云贵天吉广辽陕江河新山山安湖江浙河湖福四重上北广海南州津林西宁西西北疆西东徽南苏江南北建川庆海京东来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明16固定收益简报2月6日-2月10日AAAAAAA级产业债利差均收窄所有行业利差均收窄其中新能源休闲服务等行业利差收窄幅度较大图表46产业债不同等级信用利差走势图表47产业债不同行业信用利差走势BP最新利差利差变动右轴BPBP产业债AAA产业债AA产业债AA3504000350300-2300250-4250200200-6150150-8100100-1050500-120农钢汽电电食计煤建休房投商有环燃交非传建化机通新电医国林铁车气子品算炭筑闲地资业色保气通银媒筑工械信能力药防牧设饮机装服产平贸金运金材设源生军渔备料饰务台易属输融料备物工来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所五风险提示1信用风险的不确定性若超预期信用风险事件发生可能导致流动性收缩2理财赎回超预期理财赎回压力持续转为现券净卖出敬请参阅最后一页特别声明17固定收益简报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明18