事件概述：
　　2023年2月18日，中国银保监会会同中国人民银行发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，面向社会公开征求意见，修订后的《资本办法》拟定于2024年1月1日起正式实施。征求意见稿构建差异化资本监管体系，进一步调整和完善风险加权资产计量规则和风险管理要求，我们对此分析如下：
　　分析与判断：
　　商业银行资本管理新规构建了差异化资本监管体系，按照上年末并表口径调整后表内外资产余额和境外债权债务余额，将银行划分为三个档次，匹配不同的资本监管方案。不同档次银行资产充足率的规定也得到进一步完善。对第一档和第二档银行来说，核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率的最低要求未变，但新规规定第三档商业银行不计算一级资本充足率，只对其核心一级资本充足率和资本充足率有最低资本要求，一定程度上缓解了中小银行的资本补充压力。根据《征求意见稿》答记者问，测算显示在实施《征求意见稿》后，银行业资本充足水平总体稳定，未出现大幅波动，单家银行因资产类别差异导致资本充足率小幅变化，体现了差异化监管要求，符合预期。
　　对债市而言，本次修订的核心变化是信用风险权重法的调整，我们认为以下七点变化值得关注：
　　（一）新规下调地方一般债权重，或释放银行资本大约1.2万亿元，银行或将加大对地方一般债的投资规模。
　　（二）新规根据信用评级将银行对境内外其他商业银行债权风险暴露（不含次级债权）的风险权重进一步细化，3个月以上同业存单、商金债的风险权重明显提升，这类债券中发行主体为弱资质中小银行的风险权重将提升更多。
　　（三）新规下调投资级企业（包括一般公司和非银金融机构）的风险权重，有利于银行投资高等级信用债。
　　（四）次级债权的风险权重有所提升，银行对二级资本债、券商次级债和保险次级债的配置意愿或将受到影响。
　　（五）新规提升了运营前阶段项目融资的风险权重。
　　（六）新规对房地产开发、居住用房地产、商用房地产的风险权重做出详细规定。
　　（七）新规新增了对合格资产担保债券风险暴露的风险权重。
　　除信用风险权重的变化外，新规还首次明确了商业银行投资资产管理产品的资本计量标准。新规参照国际标准，提出三种计量方法，分别是穿透法、授权基础法和1250%权重。
　　根据新规条款，对投资级公司风险权重的下调或将利好投资级公司债券，投资级公司的发债融资环境可能将进一步改善。以存量信用债为样本，我们依据新规建立筛选标准，从利润表现、资产负债率、经营活动产生的现金流量净额是否大于“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”、城投平台所在地级市是否发生较多负面舆情这四个角度（为便于筛选，上述四个标准仅为参考标准，非本新规中银行执行标准），对存量信用债进行梳理，共筛选出1285家投资级公司发行的7658只投资级债券，存量规模合计9.7万亿元，占存量信用债规模的26%。
　　行业方面，由于金融行业在投资级公司的筛选标准中获得诸多豁免，多元金融是存量投资级债券规模最多的行业，其次为资本货物、公用事业、能源和运输行业。从投资级债券余额占行业全部债券余额的比例来看，多元金融、电信服务、汽车与汽车零部件、能源及保险行业这一比例较高，均达到60%以上。
　　城投债方面，当前江苏省投资级债券余额位列首位，达到5323亿元。从投资级债券余额占全部地区债券余额的比例来看，青海、黑龙江、吉林和辽宁四地的占比较高，均超过30%，新规或将利好弱省份的省级平台。从单个城投平台来看，当前城投A和城投B的投资级债券余额分列一、二位，分别达到839亿元和681亿元，远超第三名城投C。
　　风险提示
　　监管政策超预期；筛选结果与实际情况存在误差。
　　

研究报告全文：事件概述2023年2月18日中国银保监会会同中国人民银行发布商业银行资本管理办法征求意见稿面向社会公开征求意见修订后的资本办法拟定于2024年1月1日起正式实施征求意见稿构建差异化资本监管体系进一步调整和完善风险加权资产计量规则和风险管理要求我们对此分析如下分析与判断商业银行资本管理新规构建了差异化资本监管体系按照上年末并表口径调整后表内外资产余额和境外债权债务余额将银行划分为三个档次匹配不同的资本监管方案不同档次银行资产充足率的规定也得到进一步完善对第一档和第二档银行来说核心一级资本充足率一级资本充足率和资本充足率的最低要求未变但新规规定第三档商业银行不计算一级资本充足率只对其核心一级资本充足率和资本充足率有最低资本要求一定程度上缓解了中小银行的资本补充压力根据征求意见稿答记者问测算显示在实施征求意见稿后银行业资本充足水平总体稳定未出现大幅波动单家银行因资产类别差异导致资本充足率小幅变化体现了差异化监管要求符合预期对债市而言本次修订的核心变化是信用风险权重法的调整我们认为以下七点变化值得关注一新规下调地方一般债权重或释放银行资本大约12万亿元银行或将加大对地方一般债的投资规模二新规根据信用评级将银行对境内外其他商业银行债权风险暴露不含次级债权的风险权重进一步细化3个月以上同业存单商金债的风险权重明显提升这类债券中发行主体为弱资质中小银行的风险权重将提升更多三新规下调投资级企业包括一般公司和非银金融机构的风险权重有利于银行投资高等级信用债四次级债权的风险权重有所提升银行对二级资本债券商次级债和保险次级债的配置意愿或将受到影响五新规提升了运营前阶段项目融资的风险权重六新规对房地产开发居住用房地产商用房地产的风险权重做出详细规定七新规新增了对合格资产担保债券风险暴露的风险权重除信用风险权重的变化外新规还首次明确了商业银行投资资产管理产品的资本计量标准新规参照国际标准提出三种计量方法分别是穿透法授权基础法和1250权重根据新规条款对投资级公司风险权重的下调或将利好投资级公司债券投资级公司的发债融资环境可能将进一步改善以存量信用债为样本我们依据新规建立筛选标准从利润表现资产负债率经营活动产生的现金流量净额是否大于分配股利利润或偿付利息支付的现金城投平台所在地级市是否发生较多负面舆情这四个角度为便于筛选上述四个标准仅为参考标准非本新规中银行执行标准对存量信用债进行梳理共筛选出1285家投资级公司发行的7658只投资级债券存量规模合计97万亿元占存量信用债规模的26行业方面由于金融行业在投资级公司的筛选标准中获得诸多豁免多元金融是存量投资级债券规模最多的行业其次为资本货物公用事业能源和运输行业从投资级债券余额占行业全部债券余额的比例来看多元金融电信服务汽车与汽车零部件能源及保险行业这一比例较高均达到60以上城投债方面当前江苏省投资级债券余额位列首位达到5323亿元从投资级债券余额占全部地区债券余额的比例来看青海黑龙江吉林和辽宁四地的占比较高均超过30新规或将利好弱省份的省级平台从单个城投平台来看当前城投A和城投B的投资级债券余额分列一二位分别达到839亿元和681亿元远超第三名城投C风险提示监管政策超预期筛选结果与实际情况存在误差敬请参阅最后一页特别声明1固定收益简报内容目录一商业银行资本管理新规的核心变化4二存量信用债中投资级债券主体梳理7三市场回顾9一利率债市场收益率波动变化中长期期限利差走窄91一级市场利率债发行数量规模均减少92二级市场收益率表现分化10Y-1Y期限利差收窄10二流动性观察央行净投放210亿元商业银行存单利率分化111公开市场操作央行公开市场净投放210亿元112货币市场隔夜资金利率整体下行1年期同业存单利率大多下行12三信用债市场净融资为正值中短票收益率下行121一级市场信用债净融资为正推迟取消发行规模有所增加122二级市场中短票收益率全部下行城投产业利差整体收窄143主体评级调整暂无企业被列入观察名单或主体评级调低16风险提示16图表目录图表1一二三档银行差异化监管要求4图表2新旧商业银行资本管理办法下风险权重规则对比全梳理5图表3新旧商业银行资本管理办法下风险权重规则对比全梳理续16图表4新旧商业银行资本管理办法下风险权重规则对比全梳理续27图表5投资级公司认定条件7图表6投资级债券行业分布8图表7投资级债券区域分布9图表8投资级债券余额前十的城投平台9图表9利率债发行数量10图表10利率债发行金额10图表11利率债发行偿还和净融资额10图表12中债国债收益率曲线11图表13每周国债平均收益率和平均利差变动11图表14央行公开市场操作11图表15银行间质押式回购利率12图表16同业存单发行利率12敬请参阅最后一页特别声明2固定收益简报图表17信用债发行与到期情况12图表18各券种周净融资额12图表19分行业债券发行规模统计13图表20各等级周净融资额13图表21城投债与产业债周净融资额13图表22债券取消或推迟发行统计14图表23同业存单发行量和净融资额14图表24中票收益率15图表25中票收益率周变动15图表26中票信用利差15图表27中票信用利差周变动15图表28城投债不同等级信用利差走势15图表29城投债不同省份信用利差走势15图表30产业债不同等级信用利差走势16图表31产业债不同行业信用利差走势16图表32中债中短期票据收益率曲线AAA16图表33中债中短期票据收益率曲线AA16图表34中债城投债收益率曲线AAA16图表35中债城投债收益率曲线AA16敬请参阅最后一页特别声明3固定收益简报2023年2月18日中国银保监会会同中国人民银行发布商业银行资本管理办法征求意见稿面向社会公开征求意见修订后的资本办法拟定于2024年1月1日起正式实施征求意见稿构建差异化资本监管体系进一步调整和完善风险加权资产计量规则和风险管理要求我们对此分析如下一商业银行资本管理新规的核心变化商业银行资本管理新规构建了差异化资本监管体系按照上年末并表口径调整后表内外资产余额和境外债权债务余额将银行划分为三个档次匹配不同的资本监管方案其中规模较大或跨境业务较多的银行划为第一档对标资本监管国际规则资产规模和跨境业务规模相对较小的银行纳入第二档实施相对简化的监管规则第三档主要是规模小于100亿元的商业银行进一步简化资本计量并引导聚焦服务县域和小微不同档次银行资产充足率的规定也得到进一步完善对第一档和第二档银行来说核心一级资本充足率一级资本充足率和资本充足率的最低要求未变仍为7585和105但新规规定第三档商业银行不计算一级资本充足率只对其核心一级资本充足率和资本充足率有最低资本要求一定程度上缓解了中小银行的资本补充压力对风险加权资产来说新规根据巴塞尔协议设置725的风险加权资产永久底线替换原并行期资本底线安排根据征求意见稿答记者问测算显示在实施征求意见稿后银行业资本充足水平总体稳定未出现大幅波动单家银行因资产类别差异导致资本充足率小幅变化体现了差异化监管要求符合预期杠杆率方面征求意见稿延续现行的商业银行杠杆率管理办法修订的规定设定不得低于4的杠杆率要求图表1一二三档银行差异化监管要求一级资本核心一级资本商业银行分类分类依据资本充足率充足率充足率符合以下任一条件1上年末并表口径调整后表内外资产余额5000亿元人民币含以上第一档10585752上年末境外债权债务余额300亿元人民币含以上且占上年末并表口径调整后表内外资产余额的10含以上符合以下任一条件1上年末并表口径调整后表内外资产余额100亿元人民第二档币含以上且不符合第一档商业银行条件10585752上年末并表口径调整后表内外资产余额小于100亿元人民币但境外债权债务余额大于0上年末并表口径调整后表内外资产余额小于100亿元人第三档8575民币且境外债权债务余额为0来源银保监会国金证券研究所对债市而言本次修订的核心变化是信用风险权重法的调整我们认为以下七点变化值得关注一新规下调地方政府一般债券权重银行或将加大对地方一般债的投资规模新规将地方一般债券风险权重从20下调至10地方专项债风险权重维持20不变或释放银行资本大约12万亿元同时推动银行增配地方一般债券二新规根据信用评级将银行对境内外其他商业银行债权风险暴露不含次级债权的风险权重进一步细化3个月以上同业存单商金债的风险权重明显提升这类债券中发行主体为弱资质中小银行的风险权重提升更多现行规定下银行对我国其它商业银行债权的风险权重为25其中原始期限三个月以内含债权的风险权重为20新规根据主体评级对境内外其他商业银行风险暴露的风险权重进行分类对A级A级B级和C级商业银行三个月以上债权风险暴露的风险权重分别上调为304075和150对B级C级商业银行原始期限三个月含以内或因跨境货物贸易而产生的原始期限六个月含以内的风险权重上调50和150三新规下调投资级公司包括一般公司和非银金融机构的风险权重将有利于银行投资高等级信用债新规将投资级非银金融机构和投资级一般公司的风险权重从100下调至75投资级公司需要具有持续的盈利能力资产质量良好资产负债结构合理现金流量正常且至少应同时满足新规规定的利润资产负债率等8个条件四次级债权的风险权重有所提升银行对二级资本债券商次级债和保险次级债的配敬请参阅最后一页特别声明4固定收益简报置意愿或受到影响新规将次级债权和TLAC非资本债务工具的风险权重从100上调至150或对银行二级资本债券商次级债保险次级债和TLAC非资本债券造成影响由于银行永续债面临股债认定的问题新规对其影响难以判断五新规提升运营前阶段项目融资的风险权重新规将对专业贷款的风险权重进一步划分为对物品融资和商品融资对项目融资其中对运营前阶段项目融资的风险权重由100上调至130六新规对房地产开发居住用房地产商用房地产的风险权重做出详细规定其中新规规定对房地产开发风险暴露的风险权重为150其中符合审慎要求的风险权重为100对居住用房地产现行规定个人住房抵押贷款的风险权重均为50而新规规定对还款不实质性依赖于房地产所产生的现金流符合审慎要求风险暴露的风险权重将贷款价值比为60含以下的60至80含的风险权重分别下调至40和45将贷款价值比为80至90含的90至100含的风险权重分别上调至70和75对还款实质性依赖于房地产所产生的现金流符合审慎要求风险暴露的风险权重贷款价值比为60至80含的80至90含90以上的风险权重分别上调至6075和105对不符合审慎要求的风险权重上调至150七新规新增了对合格资产担保债券风险暴露的风险权重债券自身具有外部信用评级的以债券自身的外部信用评级结果为基准债券评级为AA-含以上的AA-以下BBB-含以上的BBB-以下B-含以上的B-以下的风险权重分别为102050和100债券自身不具有外部信用评级的以债券发行银行的标准信用风险评估结果为基准债券发行银行为A级A级B级和C级的风险权重分别为152035和100图表2新旧商业银行资本管理办法下风险权重规则对比全梳理2023年商业银行资本管理办法2012年商业银行资本管理办项目征求意见稿法试行现金及现金等价物00该国家或地区的评级为AA-00含以上的AA-以下A-含以上的2020对其他国家或地区政府及其中央银行风险暴露A-以下BBB-含以上的5050BBB-以下B-含以上的100100B-以下的150150未评级的100100注册地所在国家或地区的评级为2025AA-含以上的AA-以下A-含以上的5050对境外公共部门实体风险暴露A-以下B-含以上的100100B-以下的150150未评级的100100对国际清算银行国际货币基金组织欧洲中央银行欧盟欧洲稳定机制和欧洲金融稳定机制风00险暴露对经巴塞尔委员会认定的合格多边开发银行0评级为AA-含以上的20AA-以下A-含以上的30对多边开发银行风险暴露对其他多边开发银行以其自身A-以下BBB-含以上的500外部信用评级结果为基准BBB-以下B-含以上的100B-以下的50未评级的对我国中央政府和中国人民银行风险暴露00对我国中央政府投资的金融资产管理公司为收购国有银行不良贷00款而定向发行的债券对视同我国主权的公共部门实体风险暴露对省级直辖市自治区及计一般债券1020划单列市人民政府风险暴露专项债券2020对除财政部和中国人民银行外其他收入主要源于中央财政的公2020对经银保监会认定的我国一般公共部门实体风险暴露不适用对我国一般公共部门实体投资的工商50企业对我国开发性金融机构和政策性银行不含次级债权00投资级公司75商业银行对一般企业债权的风险中小企业85权重为100对同时符合以下条对一般公司风险暴露小微企业75件的微型和小型企业债权的风险其他公司100权重为75第二档银行100对物品融资和商品融资100100对运营前阶段项目融资130100对专业贷款对项目融资对运营阶段项目融资100100第二档银行100100来源银保监会国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明5固定收益简报图表3新旧商业银行资本管理办法下风险权重规则对比全梳理续12023年商业银行资本管理办法2012年商业银行资本管理办项目征求意见稿法试行原始期限三个月含以内或因跨境货物贸易而产生的原始期20A级商业银行限六个月含以内其他情况30原始期限三个月含以内或因跨境货物贸易而产生的原始期20A级商业银行限六个月含以内其他情况40原始期限三个月含以内或因跨境货物贸易而产生的原始期50对我国其它商业银行债权的风险B级商业银行对境内外其他商业银行风险暴露限六个月含以内权重为25其中原始期限三个不含次级债权其他情况75月以内含债权的风险权重为C级商业银行15020原始期限三个月含以内或因跨境货物贸易而产生的原始期不受底线约束对境外其他商业银行风险暴露限六个月含以内不含次级债权不低于其注册地所在国家或地区其他情况的主权风险暴露对应的风险权重原始期限三个月含以内或因跨境货物贸易而产生的原始期20第二档银行限六个月含以内其他情况40投资级其他金融机构75对境内外其他金融机构风险暴露不含次级债权其他金融机构100100第二档银行100对合格交易者的信用卡个人循环4575对个人风险暴露不存在币种错监管零售个人风险暴露风险暴露配其他监管零售风险暴露7575其他个人风险暴露10075对房地产开发风险暴露150对房地产开发风险暴露满足审慎要求100贷款价值比为60含以下4060至80含的45对还款不实质性依赖于房地产所80至90含的70个人住房抵押贷款的风险权重为产生的现金流的风险暴露90至100含的7550对已抵押房产在购房人100以上的或不符合审慎要求按照交易对手风险权重计量没有全部归还贷款前商业银行贷款价值比为60含以下50以再评估后的净值为抵押追加贷60至80含的60款的追加部分的风险权重为对还款实质性依赖于房地产所产80至90含的75150对居住用房地产风险暴露生的现金流的风险暴露90以上的105不符合审慎要求的150个人住房抵押贷款5050对已抵押房产商业银行以再评第二档银行估后的净值为抵押追加贷款并用150150于房地产投资的追加部分的风险权重贷款价值比为60含以下65对还款不实质性依赖于房地产所60不含以上的或不符合审产生的现金流的风险暴露按照交易对手风险权重计量慎要求贷款价值比为60含以下的7590与交易对手风险权重中的较对还款实质性依赖于房地产所产60至80含的大值生的现金流的风险暴露对商用房地产风险暴露80以上的110不符合审慎要求的150商用房地产风险暴露按照交易对手风险权重计量对已抵押房产商业银行以再评第二档银行估后的净值为抵押追加贷款并用150于房地产投资的追加部分的风险权重商业银行自用不动产100商业银行非自用不动产4001250商业银行非自用不动产商业银行因行使抵押权等方式而持有的非自用不动产在法律规定100100对下列存在币种错配情形的风险暴露一个人风险暴露第一档银行150二向个人发放的居住用房地产风险暴露第二档银行按照交易对手风险权重计量租赁业务的租赁资产余值100100对金融机构的股权投资未扣除部分250250来源银保监会国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明6固定收益简报图表4新旧商业银行资本管理办法下风险权重规则对比全梳理续22023年商业银行资本管理办法2012年商业银行资本管理办项目征求意见稿法试行被动持有的对工商企业股权投资在法律规定处分期限内400400因政策性原因并经国务院特别批准的对工商企业股权投资400400参与市场化债转股持有的工商企对上市公司股权投资250对工商企业股权投资业股权投资其他情形400对获得国家重大补贴并受到政府监督的股权投资400对中央财政持股30以上的股权投资250对工商企业其它股权投资12501250对次级债权和全球系统重要性银行发行的外部总损失吸收能力非资本债务工具未扣除部分150100债券评级为AA-含以上的10债券自身具有外部信用评级的AA-以下BBB-含以上的20以债券自身的外部信用评级结果BBB-以下B-含以上的50为基准B-以下的100对合格资产担保债券风险暴露债券发行银行为A级的15债券自身不具有外部信用评级A级的20的以债券发行银行的标准信用B级的35风险评估结果为基准C级的100第二档银行按照交易对手风险权重计量以居住用房为抵押还款不实质性依赖于房地产所产生的现金流100减值准备低于资产账面价值的15020的对已违约风险暴露对其他已违约风险暴露减值准备不低于资产账面价值的10020的第二档银行按照交易对手风险权重计量依赖于银行未来盈利的净递延税资产未扣除部分250250商业银行其他资产100100来源银保监会国金证券研究所除信用风险权重法的变化外新规首次明确了商业银行投资资产管理产品的资本计量标准新规参照国际标准提出三种计量方法分别是穿透法授权基础法和1250权重商业银行仅采用穿透法计量的应逐层使用穿透法计量商业银行无法仅使用穿透法的应采用授权基础法1250或综合使用多种方法计量对于嵌套的第三层及以上层级仅可采用1250的风险权重计量总的来看新规对风险加权计量规则进一步完善风险计量精细化程度有所提升监管匹配性不断提高在风险权重规则的几点重要变化中投资者格外关注投资级公司风险权重的下调这条规则对投资级公司债券形成利好投资级公司发债融资环境或将进一步改善二存量信用债中投资级债券主体梳理以存量信用债为样本我们依据新规对其中的投资级债券进行梳理新规中对投资级公司的定义为即使在不利的经济周期和商业环境下仍具备充足偿债能力的公司并给出8个判断条件如下表所示图表5投资级公司认定条件条件明细1经营情况正常无风险迹象按时披露财务报告最近三年无重大违法违规行为未纳入人民法院失信黑名单公司财务会计文件不存在虚假2记载最新一期经审计年度财务报表的审计意见应为无保留意见3最近三年无债务违约或者迟延支付本息的事实商业银行对其债权风险分类均为正常在认可的证券交易所或中国银行间市场登记有在存续期内的股票或债券不含资产证券化产4品5对外担保规模处于合理水平且不存在违规担保情况最近三个会计年度利润总额合并口径归属母公司所有者净利润合并口径均大于63000万元最近三个会计年度利润总额法人口径净利润法人口径均大于0最新一期季度频率的归属母公司所有者净利润合并口径净利润法人口径均大于0上一会计年度末资产负债率原则上不高于70金融建筑工程航空运输等特殊行业的公司7可适当放宽上一会计年度末经营活动产生的现金流量净额原则上应大于净利息费用金融行业的公司可8不受此限制来源银保监会国金证券研究所我们主要根据其中后三条建立筛选标准包括1最近三个会计年度2021年2020年和2019年合并口径利润总额合并口径归敬请参阅最后一页特别声明7固定收益简报属母公司所有者净利润均大于3000万元最新一期2022年二季度的合并口径归属母公司所有者净利润大于02上一会计年度末2021年资产负债率原则上不高于70金融建筑工程航空运输等特殊行业的公司资产负债率高于70的也认定为符合该条件3上一会计年度末2021年经营活动产生的现金流量净额原则上应大于分配股利利润或偿付利息支付的现金金融行业的公司可不受此限制原文中要求上一会计年度末经营活动产生的现金流量净额原则上应大于净利息费用受限于数据可得性我们选取现金流量表中的分配股利利润或偿付利息支付的现金科目相较而言净利息费用考虑了利息收入和资本化未计入利息支出的部分其数值要小于分配股利利润或偿付利息支付的现金科目因此若采用分配股利利润或偿付利息支付的现金筛选出的投资级公司数量或少于实际情况4若城投平台所在地级市发生较多负面舆情以商票持续逾期次数和融资租赁被执行案件数量衡量那么该地市的所有城投平台均不属于投资级公司经过我们统计发生较多负面舆情的地市包括潍坊市31例遵义市22例六盘水市17例安顺市13例湘潭市10例昆明市8例黔西南州8例淄博市7例柳州市7例黔东南州6例这些地市的城投平台被剔除为便于筛选上述四个标准仅为参考标准而非本新规中银行执行标准根据这四条标准在存量信用债中我们共筛选出1285家投资级公司发行的7658只债券存量规模合计97万亿元占存量信用债规模的26多元金融行业投资级债券的存量规模最多占行业全部债券余额的比例最大由于金融行业在投资级公司的筛选标准中获得诸多豁免多元金融是存量投资级债券规模最多的行业其存量投资级债券规模占该行业债券余额的89其次为资本货物公用事业能源和运输行业投资级债券余额分别为21万亿元11万亿元7575亿元和6050亿元从投资级债券余额占行业全部债券余额的比例来看多元金融电信服务汽车与汽车零部件能源及保险行业这一比例较高均达到60以上图表6投资级债券行业分布债券余额亿投资级债券余额投资级债券余额存量债券数量投资级存量债券投资级存量债券行业元亿元占比只数量只数量占比多元金融431893838630478944253821528479资本货物13527980213339715771794427851552公用事业23847911078069452117875873285能源112985675753267056633365068运输2443667605013247621645622597材料96664147840749499364674989保险298750179300600272253472商业和专业服务1205666155031128615892011265房地产1457673975806691308104795食品饮料与烟草178668915895126162835123技术硬件与设备181398833754596157734650汽车与汽车零部件10131580275792377587532零售业293278495911691422902133媒体5312129510555590414556耐用消费品与服装4338221880504466345152制药生物科技与生命科学6972714495207996191979电信服务150251325088191077000医疗保健设备与服务3218110924339544204545消费者服务12695726002051846326软件与服务3896025706603961538食品与主要用品零售12820200156181556半导体与半导体生产设备6451452248215000来源Wind企业预警通国金证券研究所江苏省投资级城投债余额位列首位青海投资级存量城投债占地区全部城投债余额的比例最大城投债方面当前江苏省投资级债券余额位列首位达到5323亿元浙江重庆四川河南湖南和安徽投资级债券余额也都超过1000亿元从投资级债券余额占全部地区债券余额的比例来看青海黑龙江吉林和辽宁四地的占比较高均超过30新规或将利好弱省份的省级平台从单个城投平台来看当前城投A和城投B的投资级债券余额分列一二位分别达到839亿元和681亿元远超第三名城投C358亿元前十名城投平台的投资级债券存量规模均高于230亿元敬请参阅最后一页特别声明8固定收益简报图表7投资级债券区域分布债券余额亿投资级债券余额投资级债券余额投资级债券余额存量债券数量投资级存量债券投资级存量债券省份元亿元占比排序只数量只数量占比江苏省29066585323041831149308621748浙江省19008092459961294224493461413重庆653165140686215438841822059四川省9842441401291424413342081559河南省522462117982225857521431902湖南省8050001137331413611241671486安徽省540051102415189677841311671江西省62376489101142887981091366广东省5477648146014879505941861福建省449759774421722106491041602山东省12358526342651311155098632湖北省6739385457381012845921089上海23489045400193313235321362天津35861643212120514424611439吉林省10773035980334015112242143山西省13659323366171116173372139北京264752212008011720119945甘肃省666311978029691874222973河北省1877371757293619221271222云南省1946051582181320252321270陕西省339104157854652139024615广西壮族自治区261916157806022239238969黑龙江省326641249238242349193878新疆维吾尔自治区1376741189586424226261150辽宁省30799972731582562203226青海省16610720043352625166400贵州省22914662002712735212341内蒙古自治区1057511951130281921053海南省1569500000029160000宁夏回族自治区1864000000029260000西藏自治区2192000000029180000来源Wind企业预警通国金证券研究所图表8投资级债券余额前十的城投平台亿元9008398006817006005003584003403242802702682623002352001000城投A城投B城投C城投D城投E城投F城投G城投H城投I城投J来源Wind企业预警通国金证券研究所三市场回顾一利率债市场收益率波动变化中长期期限利差走窄1一级市场利率债发行数量规模均减少以中债债券分类2月13日-2月17日一级市场共发行27只利率债较前一周减少19只发行规模3461亿元发行金额较前一周减少1313亿元敬请参阅最后一页特别声明9固定收益简报图表9利率债发行数量图表10利率债发行金额只2月13日-2月17日2月6日-2月10日1月30日-2月3日亿元2月13日-2月17日2月6日-2月10日1月30日-2月3日803000274768702500601920200018005014414015003023100070053020548125105234754734608500408105656557290300223400国债地方债国开债农发债口行债国债地方债国开债农发债口行债来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所下周利率债到期额365680亿元本周到期额265026亿元下周02-20至02-26计划发行额截至最新已披露438522亿元图表11利率债发行偿还和净融资额总发行量总偿还量净融资额右轴亿元亿元600040003000400020001000200000-1000-2000-2000-3000-4000-4000-5000-6000-6000来源Wind国金证券研究所2二级市场收益率表现分化10Y-1Y期限利差收窄收益率方面2月13日-2月17日1年期10年期国债到期收益率均值分别为21839和28920较前一周均值分别增加203bp和减少053bp敬请参阅最后一页特别声明10固定收益简报图表12中债国债收益率曲线来源Wind国金证券研究所2月13日-2月17日3年期5年期7年期分别变动026BP-046BP-073BP中长期期限利差走窄图表13每周国债平均收益率和平均利差变动平均收益率平均利差变动BP时间区间1年期3年期5年期7年期10年期1年期3年期5年期7年期10年期2月13日-2月17日2183925398269522862328920203026-046-073-0532月6日-2月10日2163725372269972869628974049076-049111-0511月30日-2月3日2158725296270472858529025091-164-288-138-1521月16日-1月20日2149625459273342872329176346187139089261来源Wind国金证券研究所二流动性观察央行净投放210亿元商业银行存单利率分化1公开市场操作央行公开市场净投放210亿元前一周央行逆回购投放18400亿元逆回购到期12380亿元本周逆回购投放16620亿元逆回购到期18400亿元MLF投放4990亿元MLF到期3000亿元净投放资金210亿元图表14央行公开市场操作亿元2月13日-2月17日2月6日-2月10日1月30日-2月3日20000184001840016620160801500012380100008880602049905000300000002100逆回购逆回购到期MLF投放MLF到期净投放-5000-7200-10000来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明11固定收益简报2货币市场隔夜资金利率整体下行1年期同业存单利率大多下行2月13日-2月17日DR001DR007均值分别为182205较前一周分别下行2948bp578bp图表15银行间质押式回购利率利率本周平均上周平均变动R0012002262670R007229235581DR0011822112948DR007205211578来源Wind国金证券研究所截至2月17日1年期国有银行股份制银行城商行和农商行同业存单发行利率分别为266266282和272较前一周分别变化1bp-05bp-065bp和-112bp图表16同业存单发行利率国有银行股份制银行城商行农商行403530252015来源Wind国金证券研究所三信用债市场净融资为正值中短票收益率下行1一级市场信用债净融资为正推迟取消发行规模有所增加2月13日-2月17日信用债发行2596亿元偿还1241亿元净融资1356亿元环比前一周增加601亿元分券种看除企业债净融资额为-12亿元其余券种净融资额均为正值各类券种净融资额均有所增加图表17信用债发行与到期情况图表18各券种周净融资额亿元亿元总发行量总偿还量净融资额右定向工具短期融资券中期票据公司债企业债50003000300040002000200030002000100010001000000-1000-1000-1000-2000-2000-3000-2000-4000-3000-3000来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明12固定收益简报分行业看本周全部行业净融资为正其中工业和金融的净融资规模较大图表19分行业债券发行规模统计亿元总发行量净融资额120001000080006000400020000能材工可日医金信电公房源料业选常疗融息信用地消消保技服事产费费健术务业来源Wind国金证券研究所2月13日-2月17日AAAAAAA级债券的净融资额分别为9325-20亿元较前一周分别变化-02亿元898亿元和151亿元城投债和产业债的净融资额分别为832亿元和518亿元较前一周分别增加528亿元和68亿元图表20各等级周净融资额图表21城投债与产业债周净融资额亿元亿元AAAAAAA城投债产业债1500600400100020050000-200-500-400-1000-600-1500-800-2000-1000-2500来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2月13日-2月17日取消或推迟发行债券共8只金额总计52亿元较上周增加345亿元敬请参阅最后一页特别声明13固定收益简报图表22债券取消或推迟发行统计亿元金额只数右轴只5008045070400603503005025040200301502010050100001-0301-1701-3102-1402-2803-1403-2804-1104-2505-0905-2306-0606-2007-0407-1808-0108-1508-2909-1209-2610-1010-2411-0711-2112-0512-1901-0201-1602-06来源Wind国金证券研究所2月13日-2月17日同业存单总发行量为61794亿元较前一周减少7551亿元净融资额5027亿元较前一周减少17667亿元2月同业存单总发行量合计17800亿元同比增加68117亿元净融资额合计74867亿元同比增加24752亿元图表23同业存单发行量和净融资额亿元总发行量净融资额右轴亿元9000600080005000400070003000600020005000100040000-10003000-20002000-30001000-40000-500001-0101-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-2709-1009-2410-0810-2211-0511-1912-0312-1712-3101-1401-2802-11来源Wind国金证券研究所2二级市场中短票收益率全部下行城投产业利差整体收窄2月13日-2月17日135年期AAA级中短票收益率分别下行327bp7bp和74bp分别处于2011年以来的110414931322分位数敬请参阅最后一页特别声明14固定收益简报图表24中票收益率图表25中票收益率周变动3Y国开债3YAAA中票BPAAAAAAA453YAA中票3YAA中票0-24-4-635-8-103-12-1425-162-18-20来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2月13日-2月17日135年期AAA级中短票信用利差分别收窄228bp9bp和84bp分别处于2011年以来的101218261823分位数图表26中票信用利差图表27中票信用利差周变动BP3YAAA3YAA3YAABPAAAAAAA0150120-590-1060-1530-200-25来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2月13日-2月17日AAAAAAA级城投利差整体收窄除天津和河北外其余23个省市城投信用利差均收窄其中广西收窄幅度较大图表28城投债不同等级信用利差走势图表29城投债不同省份信用利差走势BPBPBP城投债AAA城投债AA城投债AA最新利差利差变动右轴3501200201030010000250800-10200-20600150-30400-40100-5050200-6000-70青云贵天吉广辽陕江河新山山湖安江浙河湖福四重上北广海南州津林西宁西西北疆西东南徽苏江南北建川庆海京东来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2月13日-2月17日AAAAAAA级产业债利差整体收窄27个行业利差全部收窄其中电子煤炭等收窄幅度较大敬请参阅最后一页特别声明15固定收益简报图表30产业债不同等级信用利差走势图表31产业债不同行业信用利差走势BP最新利差利差变动右轴BPBP产业债AAA产业债AA产业债AA3504000350-2300300-4250250-6200200-8150150-1010010050-12500-140农汽钢电食电计休建房煤投商有环燃交非化建机通传新电医国林车铁气品子算闲筑地炭资业色保气通银工筑械信媒能力药防牧设饮机服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