事件概述∶
　　2023年2月17日，证监会联合中国人民银行共同发布《重要货币市场基金监管暂行规定》。主要内容包括: 1、如何定义重要货币市场基金:2、对于重要货币市场基金的增量监管要求。以下将对《重要货币基金市场暂行规定》中的增量要求以及核心变化进行逐项分析。
　　一、与“常规货基”相比,“重要货基”增量哪些特殊要求？
　　2016年2月，中国证监会发布《货币市场基金监督管理办法》，对货币市场基金的募集、运作等做出规定。相比于“常规货基”，本次规定中新增六项内容，对重要货基的范围、管理人资质、持有人规模等方面做出增量约束。以下将六项要求归纳为四个方面:第一，新增重要货币基金的定义标准，即基金资产净值连续20个交易日超过2000亿元:基金份额持有人数量连续20个交易日超过5000万个:目前满足上述要求的货币基金仅有天弘余额宝、易方达易理财A两款产品。第二，增加基金管理人相关要求，目的为加强重要货币基金管理团队的专业性与规范性。第三，新增规模管理要求，目的主要为预防由大额赎回产生的产品流动性风险。第四，新增风险准备金与风险处置要求。
　　二、“重要货基”四大变化有哪些？
　　相比于“常规货基”，本次规定中新增五个核心变化，除对“重要货基”范围进行文字定义外，其余四个变化主要体现在对底层投资资产限制增加上，具体涵盖:集中度、流动性、杠杆、久期等方向。核心变化的本质目的为提升重要货币基金的安全性与流动性。1、资产评级方面:持有金融工具以及债券逆回购交易的交易对手的内部信用评级，调整为较高级;按此前《货基监督办法》规定，“常规货基”可以投资不超过10%的主体评级低于AA+的金融工具。2、杠杆方面:投资组合的杠杆比例由不超过120%下调至110%。目前天弘余额宝、易方达易理财A两款产品的杠杆率分别为100.1%、109.6%，均未超过规定上限，预计重要货基投资组合的杠杆比例整改压力有限。3、久期方面:投资组合的平均剩余期限由不得超过120天，调整为90天;其中规模大于5000亿的重要货币基金，投资组合平均剩余期限不得超过60天。4、投资结构方面:1）投资组合中现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计不得低于20%，此前仅为10%;2)投资于流动性受限资产的规模合计不得超过基金资产净值的5%，此前为10%;3)投资于有存款期限的银行存款的规模不得超过基金资产净值的50%，此前并未做出要求。根据2022年年报数据，天弘余额宝、易方达易理财A两款产品银行存款占基金资产净值比分别为72.4%、26.8%，其中天弘余额宝的银行存款占比已大幅超过新规要求的50%上限,按存量规模6893亿计算，约有1544亿银行存款需腾揶至其他资产端，预计本次新规带来的整改压力将主要集中于投资结构调整方面。
　　三、新规对投资与债市有何影响
　　本次颁布的《重要货基暂行规定》主要针对支付宝“余额宝”与微信“零钱通"”"，市场大多数货币基金并不在监管范围内。根据资产净额超过2000亿或持有人超过5000万标准，满足新规要求的货币基金仅有天弘余额宝、易方达易理财A，分别代表支付宝“余额宝”与微信“零钱通”。两款产品资产净值达8907亿，规模占全部货基的8.5%，预计新规影响范围有限，其目的主要为提升重要货基的安全性与稳定性，避免集中与大额抛售风险。此外，本次新规带来的整改压力将主要集中于投资结构调整方面，对银行存款占比的调整将带来其他短久期、高流动性资产的增持，新规利好的资产包括:现金、短债、央行票据、政策性金融债券以及5日内到期的其他金融工具等。其次，由于新规中对底层资产限制增量较为明显，预计投资组合调整后或将带来收益率下降与管理难度提升，导致重要货基规模增速回落。
　　风险提示
　　流动性收紧风险:理财赎回超预期;信用风险事件冲击。
　　

研究报告全文：事件概述2023年2月17日证监会联合中国人民银行共同发布重要货币市场基金监管暂行规定主要内容包括1如何定义重要货币市场基金2对于重要货币市场基金的增量监管要求以下将对重要货币基金市场暂行规定中的增量要求以及核心变化进行逐项分析一与常规货基相比重要货基增量哪些特殊要求2016年2月中国证监会发布货币市场基金监督管理办法对货币市场基金的募集运作等做出规定相比于常规货基本次规定中新增六项内容对重要货基的范围管理人资质持有人规模等方面做出增量约束以下将六项要求归纳为四个方面第一新增重要货币基金的定义标准即基金资产净值连续20个交易日超过2000亿元基金份额持有人数量连续20个交易日超过5000万个目前满足上述要求的货币基金仅有天弘余额宝易方达易理财A两款产品第二增加基金管理人相关要求目的为加强重要货币基金管理团队的专业性与规范性第三新增规模管理要求目的主要为预防由大额赎回产生的产品流动性风险第四新增风险准备金与风险处置要求二重要货基四大变化有哪些相比于常规货基本次规定中新增五个核心变化除对重要货基范围进行文字定义外其余四个变化主要体现在对底层投资资产限制增加上具体涵盖集中度流动性杠杆久期等方向核心变化的本质目的为提升重要货币基金的安全性与流动性1资产评级方面持有金融工具以及债券逆回购交易的交易对手的内部信用评级调整为较高级按此前货基监督办法规定常规货基可以投资不超过10的主体评级低于AA的金融工具2杠杆方面投资组合的杠杆比例由不超过120下调至110目前天弘余额宝易方达易理财A两款产品的杠杆率分别为10011096均未超过规定上限预计重要货基投资组合的杠杆比例整改压力有限3久期方面投资组合的平均剩余期限由不得超过120天调整为90天其中规模大于5000亿的重要货币基金投资组合平均剩余期限不得超过60天4投资结构方面1投资组合中现金国债中央银行票据政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计不得低于20此前仅为102投资于流动性受限资产的规模合计不得超过基金资产净值的5此前为103投资于有存款期限的银行存款的规模不得超过基金资产净值的50此前并未做出要求根据2022年年报数据天弘余额宝易方达易理财A两款产品银行存款占基金资产净值比分别为724268其中天弘余额宝的银行存款占比已大幅超过新规要求的50上限按存量规模6893亿计算约有1544亿银行存款需腾挪至其他资产端预计本次新规带来的整改压力将主要集中于投资结构调整方面三新规对投资与债市有何影响本次颁布的重要货基暂行规定主要针对支付宝余额宝与微信零钱通市场大多数货币基金并不在监管范围内根据资产净额超过2000亿或持有人超过5000万标准满足新规要求的货币基金仅有天弘余额宝易方达易理财A分别代表支付宝余额宝与微信零钱通两款产品资产净值达8907亿规模占全部货基的85预计新规影响范围有限其目的主要为提升重要货基的安全性与稳定性避免集中与大额抛售风险此外本次新规带来的整改压力将主要集中于投资结构调整方面对银行存款占比的调整将带来其他短久期高流动性资产的增持新规利好的资产包括现金短债央行票据政策性金融债券以及5日内到期的其他金融工具等其次由于新规中对底层资产限制增量较为明显预计投资组合调整后或将带来收益率下降与管理难度提升导致重要货基规模增速回落风险提示流动性收紧风险理财赎回超预期信用风险事件冲击敬请参阅最后一页特别声明1固定收益简报内容目录一与常规货基相比重要货基增量哪些特殊要求311新增六项要求提升重要货基安全性防范流动性风险312出现五个变化加强底层投资资产限制4二与征求意见稿相比正式规定的核心变化521新增两项内容增加集中度限制明确基金销售机构定义522出现四个变化限制条件有所弱化5三新规对投资与债市有何影响6风险提示7图表目录图表1前十大货基产品3图表2规模2000亿以上的基金管理人3图表3与货基监督办法相比重要货基规定新增内容一览4图表4与货基监督办法相比重要货基规定核心变化一览5图表5与征求意见稿相比重要货基规定新增内容一览5图表6与征求意见稿相比重要货基规定核心变化一览6图表72022年末货基规模超过10万亿6敬请参阅最后一页特别声明2固定收益简报一与常规货基相比重要货基增量哪些特殊要求11新增六项要求提升重要货基安全性防范流动性风险2016年2月中国证监会发布货币市场基金监督管理办法对货币市场基金的募集运作等做出具体规定相比于常规货基本次规定中新增六项内容对重要货基的范围管理人资质持有人规模等方面做出增量约束以下将六项要求归纳为四个方面第一新增重要货币基金的定义标准即满足下列任一条件将被定义为重要货币基金一基金资产净值连续20个交易日超过2000亿元二基金份额持有人数量连续20个交易日超过5000万个三中国证监会认定的符合重要货币市场基金特征的其他条件计算前款所述基金资产净值基金份额持有人数量指标时同一基金管理人管理且在同一基金销售机构销售的不同货币市场基金应当予以合并计算中国证监会认可的情形除外根据最新数据显示目前满足上述要求的货币基金仅有天弘余额宝易方达易理财A两款产品分别代表支付宝余额宝与微信零钱通图表1前十大货基产品来源Wind国金证券研究所图表2规模2000亿以上的基金管理人来源Wind国金证券研究所第二增加基金管理人相关要求新规指出基金管理人应当为重要货币市场基金配置专门的投资研究交易风控合规运营稽核等岗位人员相关岗位人员应当具有3年以上相关岗位从业经历重要货币市场基金的基金经理不得少于2人此外基金管理人的高级管理人员基金经理等相关人员的考核评价薪酬激励等不得直接或者间接与重要货币市场基金的规模相挂钩新规目的为加强重要货币基金管理团队的专业性与规范敬请参阅最后一页特别声明3固定收益简报性第三新增规模管理要求新规要求需避免出现接受单一投资者持有份额超过基金总份额5的情况如发生需对其赎回行为提前作出约束性安排本条新规目的主要为预防由大额赎回产生的产品流动性风险第四新增风险准备金与风险处置要求首先重要货币市场基金的风险准备金比例不得低于20且余额达到上季末重要货币市场基金销售保有规模的025时可以不再提取而在常规货基中并未做出具体比例限制其次对发生重大风险的重要货基处置要求也有所加码将由中国证监会牵头相关部门成立风险处置小组实施风险处置并且处置期间将限制主要责任人薪酬新规对重要货基风险防范与化解方式做出更为具体的限制其目的主要仍为规避流动性风险事件发生图表3与货基监督办法相比重要货基规定新增内容一览来源证监会国金证券研究所整理12出现五个变化加强底层投资资产限制相比于常规货基本次规定中新增五个核心变化除重要货基的文字定义外其余四个变化主要体现在对底层投资资产限制增加上具体涵盖集中度流动性杠杆久期等方向核心变化的本质目的为提升重要货币基金的安全性与流动性集中度方面增加分散度提升安全性一方面持有一家公司发行的证券市值由不得超过基金资产净值的10下调至5其次投资于具有基金托管人资格的同一商业银行发行的金融工具占基金资产净值的比例不得超过15资产评级方面提升安全性持有金融工具以及债券逆回购交易的交易对手的内部信用评级调整为较高级按此前货基监督办法规定常规货基可以投资不超过10的主体评级低于AA的金融工具杠杆方面降低投资风险投资组合的杠杆比例由不超过120下调至110根据2022年年报数据天弘余额宝易方达易理财A两款产品的杠杆率分别为10011096均未超过规定上限预计重要货基投资组合的杠杆比例整改压力有限久期方面提升流动性投资组合的平均剩余期限由不得超过120天调整为90天其中规模大于5000亿的重要货币基金投资组合平均剩余期限不得超过60天敬请参阅最后一页特别声明4固定收益简报投资结构方面提升流动性1投资组合中现金国债中央银行票据政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计不得低于20此前仅为102投资于流动性受限资产的规模合计不得超过基金资产净值的5此前为103投资于有存款期限的银行存款含协议约定可无条件提前支取的银行存款的规模不得超过基金资产净值的50此前并未做出要求根据2022年年报数据天弘余额宝易方达易理财A两款产品银行存款占基金资产净值比分别为724268其中天弘余额宝的银行存款占比已大幅超过新规要求的50上限应对银行存款比重进行压降按存量规模6893亿计算约有1544亿银行存款需腾挪至其他资产端预计本次新规带来的整改压力将主要集中于投资结构调整方面图表4与货基监督办法相比重要货基规定核心变化一览来源证监会国金证券研究所整理二与征求意见稿相比正式规定的核心变化21新增两项内容增加集中度限制明确基金销售机构定义2022年1月中国证监会发布重要货币市场基金监管暂行规定征求意见稿相比于意见稿正式规定中新增两项内容第一增加投资集中度限制要求投资于具有基金托管人资格的同一商业银行发行的金融工具占基金资产净值的比例不得超过15根据2017年10月公布的公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定中定义金融工具主要包括债券非金融企业债务融资工具银行存款同业存单相关机构作为原始权益人的资产支持证券等限制的中心思想是对重要货币市场基金进行流动性风险管控第二增加关于基金销售机构定义新规明确基金销售机构是指除基金管理人及其销售子公司外的基金代销机构市场主流基金销售机构包括银行券商基金第三方销售机构等图表5与征求意见稿相比重要货基规定新增内容一览来源证监会国金证券研究所整理22出现四个变化限制条件有所弱化相比于意见稿正式规定中核心变化主要体现在四个方面第一评级调整拓展投资范围将交易对手的内部信用评级由最高级调整为较高级且并未对较高级敬请参阅最后一页特别声明5固定收益简报做出具体规定扩展了资产投资范畴第二增加正回购特殊情况即除发生巨额赎回连续3个交易日累计赎回20以上或者连续5个交易日累计赎回30以上以及中国证监会认可的情形外第三调整时间延长对于不符合投资运作指标的重要货币基金基金管理人调整时间由10个工作日延长至20个工作日第四降低风险准备金比例风险准备金提取比例由40降低至20且风险准备金余额达到保有规模的025时可以不再提取图表6与征求意见稿相比重要货基规定核心变化一览来源证监会国金证券研究所整理三新规对投资与债市有何影响本次颁布的重要货币市场基金监管暂行规定主要针对支付宝余额宝与微信零钱通市场大多数货币基金并不在监管范围内根据资产净额超过2000亿或持有人超过5000万的标准满足新规要求的货币基金仅有天弘余额宝易方达易理财A两款产品分别代表支付宝余额宝与微信零钱通两款产品资产净值达8907亿规模占全部货币市场基金的85预计新规影响范围有限其目的主要为提升重要货基的安全性与稳定性避免集中与大额抛售风险此外本次新规带来的整改压力将主要集中于投资结构调整方面对银行存款占比的调整将带来其他短久期高流动性资产的增持新规利好的资产包括现金短债央行票据政策性金融债券以及5日内到期的其他金融工具等其次由于新规中对底层资产限制增量较为明显预计投资组合调整后会带来收益率下降与管理难度提升或将导致重要货基规模增速回落图表72022年末货基规模超过10万亿来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明6固定收益简报风险提示1流动性收紧风险通胀水平超预期资金流动性收紧2理财赎回超预期理财赎回压力持续债市需求端压力增大3信用风险事件冲击信用取消发行超预期区域信用风险事件爆发加大估值波动风险敬请参阅最后一页特别声明7固定收益简报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明8