2022年新增社会融资规模32.01万亿元，较2021年多增0.67万亿元，存量规模344.21万亿元。2022年存量社融同比增速窄幅波动，增速位于9%-11%区间，全年新增32万亿社融流向了哪些省份？哪些省市近三年社融保持高增？
　　一、新增32万亿社融流向了哪些省份？
　　1、发达地区与欠发达地区新增规模分化显著，新增社融主要流向经济发达地区。截至2022年末，30个省市新增社融实现正增长，仅青海省新增社融为-395亿元，同比减少666亿元，主要受未贴现银行承兑汇票、信托贷款和政府债券拖累。省市社融新增规模前三名分别为广东省、浙江省、江苏省，三省新增规模占全国社融新增总量的36.04%，全国社融新增规模前10省份占32万亿新增社融比例高达70%，金融资源马太效应凸显。其中，东北地区、西北地区的社融新增规模相对较低，排名后10位的省市中有6个属于东北与西北地区。相较2021年，新增社融同比多增区域主要为河北、四川、安徽、辽宁。2020-2022持续三年实现同比正增长的社融区域为安徽、海南、浙江、山东，区域债务压力或在宽信用作用下有所缓解。
　　2、低基数地区表现明显疲弱于于高基数地区，共有10个省市社融表现为“低基数+低增速”。以2022年各省市平均新增规模（9200亿元）作为基数标准，在19个低基数省市中，10个省市为“低基数+低增速”的双低社融区域，包括重庆、云南、新疆、吉林、甘肃、内蒙古、黑龙江、青海等。此外，低基数省份中辽宁、宁夏新增社融保持较高增速，增速分别达181.5%、90.3%，两个省份区域融资或得到较大改善。
　　社融新增规模高基数的省份普遍能实现同比正增长。在12个高基数省市中，共有8个省市的社融新增同比增速为正，即社融“双高区域”，包括：河北、四川、安徽、福建、湖北、浙江等，增速明显高于全国平均增速-0.6%。剔除辽宁与青海两个极端值后（182%、-246%），全国平均增速为1.6%。2022年“双高区域”中，安徽、浙江、山东已连续三年社融同比增速实现正增长，建议重点关注安徽城投债的城投机会与山东债务管理改善后的城投债投资机会。
　　二、如何看待2022年区域社融结构差异？
　　1、多数区域扩表来于人民币贷款放量
　　2022年多数省市新增社融主要依赖人民币贷款，内蒙古、辽宁和西藏新增社融中对人民币贷款的依赖度（新增人民币贷款/新增社融）超100%，山西、上海、贵州、云南、甘肃、宁夏、北京、辽宁、西藏等地依赖度超80%。
　　2、开前门力度持续加大，多地政府债依赖度提升
　　2022年共有13个地区的新增政府债规模较2021年有所增加，7个省份政府债绝对依赖度超30%，包括东三省、甘肃省等，部分区域政府债依赖度提升或源于企业融资需求不足，导致政府积极扩表稳住经济基本盘；江苏省、浙江省、宁夏自治区对政府债券的依赖度相对较低。部分省份企业直接融资依赖度降低幅度较大，如辽宁、甘肃等，部分区域由于卖地收入不足叠加债务风险走高下，城投债净融资呈现流出状态，导致直接融资依赖度降低。
　　3、非标压降背景下，关注部分区域表外融资走高风险
　　从区域债务结构来看，陕西、天津等区域2022年新增表外三项规模同比多增超1000亿元。在非标压降的背景下，表内信贷同比收缩+非标大幅多增体现出区域社融结构恶化，需要关注弱区域表外多增滚续债务，融资成本走高的潜在影响，如陕西、天津、重庆、黑龙江等。贵州省、西藏自治区、内蒙古自治区等地债务结构优化，新增人民币信贷增速为正且表外三项多增规模为负。
　　风险提示
　　流动性收紧风险；区域社融分化；债券借新还旧压力。
　　

研究报告全文：单击或点击此处输入文字2022年新增社会融资规模3201万亿元较2021年多增067万亿元存量规模34421万亿元2022年存量社融同比增速窄幅波动增速位于9-11区间全年新增32万亿社融流向了哪些省份哪些省市近三年社融保持高增一新增32万亿社融流向了哪些省份1发达地区与欠发达地区新增规模分化显著新增社融主要流向经济发达地区截至2022年末30个省市新增社融实现正增长仅青海省新增社融为-395亿元同比减少666亿元主要受未贴现银行承兑汇票信托贷款和政府债券拖累省市社融新增规模前三名分别为广东省浙江省江苏省三省新增规模占全国社融新增总量的3604全国社融新增规模前10省份占32万亿新增社融比例高达70金融资源马太效应凸显其中东北地区西北地区的社融新增规模相对较低排名后10位的省市中有6个属于东北与西北地区相较2021年新增社融同比多增区域主要为河北四川安徽辽宁2020-2022持续三年实现同比正增长的社融区域为安徽海南浙江山东区域债务压力或在宽信用作用下有所缓解2低基数地区表现明显疲弱于于高基数地区共有10个省市社融表现为低基数低增速以2022年各省市平均新增规模9200亿元作为基数标准在19个低基数省市中10个省市为低基数低增速的双低社融区域包括重庆云南新疆吉林甘肃内蒙古黑龙江青海等此外低基数省份中辽宁宁夏新增社融保持较高增速增速分别达1815903两个省份区域融资或得到较大改善社融新增规模高基数的省份普遍能实现同比正增长在12个高基数省市中共有8个省市的社融新增同比增速为正即社融双高区域包括河北四川安徽福建湖北浙江等增速明显高于全国平均增速-06剔除辽宁与青海两个极端值后182-246全国平均增速为162022年双高区域中安徽浙江山东已连续三年社融同比增速实现正增长建议重点关注安徽城投债的城投机会与山东债务管理改善后的城投债投资机会二如何看待2022年区域社融结构差异1多数区域扩表来于人民币贷款放量2022年多数省市新增社融主要依赖人民币贷款内蒙古辽宁和西藏新增社融中对人民币贷款的依赖度新增人民币贷款新增社融超100山西上海贵州云南甘肃宁夏北京辽宁西藏等地依赖度超802开前门力度持续加大多地政府债依赖度提升2022年共有13个地区的新增政府债规模较2021年有所增加7个省份政府债绝对依赖度超30包括东三省甘肃省等部分区域政府债依赖度提升或源于企业融资需求不足导致政府积极扩表稳住经济基本盘江苏省浙江省宁夏自治区对政府债券的依赖度相对较低部分省份企业直接融资依赖度降低幅度较大如辽宁甘肃等部分区域由于卖地收入不足叠加债务风险走高下城投债净融资呈现流出状态导致直接融资依赖度降低3非标压降背景下关注部分区域表外融资走高风险从区域债务结构来看陕西天津等区域2022年新增表外三项规模同比多增超1000亿元在非标压降的背景下表内信贷同比收缩非标大幅多增体现出区域社融结构恶化需要关注弱区域表外多增滚续债务融资成本走高的潜在影响如陕西天津重庆黑龙江等贵州省西藏自治区内蒙古自治区等地债务结构优化新增人民币信贷增速为正且表外三项多增规模为负风险提示流动性收紧风险区域社融分化债券借新还旧压力敬请参阅最后一页特别声明1固定收益专题报告内容目录一2022年社融同比增速窄幅波动全年位于9-11区间311经济修复仍待加强存量社融增速低位稳定312人民币贷款政府债企业债为新增主要动力3二新增32万亿社融流向了哪些省份421新增社融主要流向经济发达地区422安徽浙江等地连续三年实现区域融资正增长423各省份金融资源分化明显10个省市为社融双低地区524区域社融结构差异化显著6三如何看待2022年区域融资结构差异731多数区域扩表来于人民币贷款放量732债券发行监管趋严企业直融依赖度普遍回落833开前门力度持续加大多地政府债依赖度提升934非标压降背景下关注部分区域表外融资走高风险1035多省市表外三项贡献度为负结构隐忧较低10风险提示10图表目录图表12022年存量社融同比增速基本维持在9-11区间3图表22021-2022年社融各分项新增规模一览亿元4图表3新增社融主要流向发达地区4图表42020-2022年区域新增社融同比增长规模亿元5图表52020-2022区域新增社融同比增速变化5图表62022年各地区社融新增规模与同比增速分布情况6图表72022年全国区域社融各分项新增同比增速变化一览7图表82022年各地新增社融对各分项依赖度7图表92022年各地区新增人民币贷款占总量比重8图表102021年和2022年各省市企业直融依赖度一览9图表112022年各省市政府债依赖度与新增同比规模情况一览9图表122022年各地表外三项同比多增规模与新增人民币贷款规模同比增速10图表132022年部分省份表外三项贡献度10敬请参阅最后一页特别声明2固定收益专题报告一2022年社融同比增速窄幅波动全年位于9-11区间对于全国社融数据口径需要关注以下两点1由于全国新增社融并未披露所有分项数据会导致分项数据相加后与整体新增社融规模有所差异2由于个别新增社融分项规模为负值在计算时可能存在占比为负的情况11经济修复仍待加强存量社融增速低位稳定2022年新增社会融资规模3201万亿元较2021年多增067万亿元存量规模34421万亿元2022年存量社融同比增速窄幅波动增速位于9-11区间由于季节性因素存量社融规模在1月3月6月9月增速相对较高9月以后受疫情扰动地产低迷等因素影响增速持续走低于12月降至96较2021年年末降低07pct创近两年新低图表12022年存量社融同比增速基本维持在9-11区间社会融资规模存量同比1413121110982021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10来源Wind国金证券研究所12人民币贷款政府债企业债为新增主要动力从结构上看2022年新增社融主要来源于新增人民币贷款其次是政府债券和企业债券三者合计占新增社融规模比例高达94表外三项新增规模为负值外币贷款增量由正转负1企业中长期贷款带动社融多增季节性特征更显著2022年新增人民币贷款2091万亿元较前值同比增长489在新增社融中的占比由2021年的6362上升至6534是2022年社融新增规模的主要动力此外受季末以及春节业绩考核压力增加影响银行在1月3月6月9月的季节性投放特征更显著各季度新增人民币贷款规模占全年新增比例分别为402521142债券发行监管趋严企业债新增同比大幅回落2022年企业债新增融资规模为205万亿元同比少增124万亿占新增社融比例由2021年的1049下降至641除债券发行监管趋严外去年11月中旬理财抛售导致融资成本提升引发的债券发行取消潮也增加了企业直融新增规模回落幅度3新增政府债规模占比边际下降2022年政府债新增规模为712万亿元同比2021年增长153占新增社融比例由2021年的2238下降至22254非标压降力度减弱表外三项收缩速度放缓2022年表外三项信托贷款委托贷款未贴现银行承兑汇票新增规模降幅收窄至-058万亿元前值为-269万亿元占新增社融比重由-851变为-1825受中美利差倒挂美债收益率上行导致美元融资成本走高等因素影响下半年新增外币贷款规模逐步出现萎缩迹象2022年新增外币贷款规模-053万亿元前值为017万亿元占新增社融比重由055降至-164敬请参阅最后一页特别声明3固定收益专题报告图表22021-2022年社融各分项新增规模一览亿元来源Wind国金证券研究所二新增32万亿社融流向了哪些省份21新增社融主要流向经济发达地区发达地区与欠发达地区新增规模分化显著新增社融主要流向经济发达地区截至2022年末30个省市新增社融实现正增长仅青海省新增社融为-395亿元同比减少666亿元主要受未贴现银行承兑汇票信托贷款和政府债券拖累区域社融新增规模前三名分别为广东省浙江省江苏省三省新增规模占全国社融新增总量的3604全国社融新增规模前10省份占32万亿新增社融比例高达70金融资源马太效应凸显其中东北地区西北地区的社融新增规模相对较低排名后10位的省市中有6个属于东北与西北地区图表3新增社融主要流向发达地区2022亿元左轴2021亿元左轴新增社融同比增速右轴400002503500020015030000100250005020000015000-50-10010000-1505000-2000-250-5000-300广东山东安徽北京湖南广西重庆新疆吉林内蒙辽宁青海江苏四川河北福建湖北河南上海江西陕西贵州云南山西天津甘肃黑龙海南宁夏西藏浙江来源Wind国金证券研究所22安徽浙江等地连续三年实现区域融资正增长从同比表现来看区域社融同比多增情况出现两级分化相较2021年新增社融同比多增区域主要为河北四川安徽辽宁增量规模分别为3459329320911859亿元共有14个省份的社融新增同比规模减少北京上海广东重庆是新增社融同比减少规模最多的四个区域减少规模分别为3868328427391732亿元增速方面辽宁宁夏河北四川安徽新增社融同比增速较高其中辽宁与宁夏存在历史低基数效应同比增速受益明显2020-2022连续三年实现新增社融同比正增长的区域有安徽海南浙江山东区域债务压力或在宽信用作用下有所缓解敬请参阅最后一页特别声明4固定收益专题报告图表42020-2022年区域新增社融同比增长规模亿元来源Wind国金证券研究所图表52020-2022区域新增社融同比增速变化来源Wind国金证券研究所注辽宁西藏青海未能完全列示在表中2022年新增社融同比增速分别为1815-650-245823各省份金融资源分化明显10个省市为社融双低地区低基数地区表现明显疲弱于于高基数地区共有10个省市社融表现为低基数低增速以2022年各省市平均新增规模9200亿元作为基数标准在19个低基数省市中10个省市为低基数低增速的双低社融区域包括重庆云南新疆吉林甘肃内蒙古黑龙江青海等此外低基数省份中辽宁宁夏新增社融保持较高增速增速分别达1815903两个省份区域融资或得到较大改善社融新增规模高基数的省份普遍能实现同比正增长在12个高基数省市中共有8个省市的社融新增同比增速为正即社融双高区域包括河北四川安徽福建湖北浙江等增速明显高于全国平均增速-06剔除辽宁与青海两个极端值后182-246全国平均增速为162022年双高区域中安徽浙江山东已连续三年社融同比增速实现正增长建议重点关注安徽城投债的城投机会与山东债务管理改善后的城投债投资机会敬请参阅最后一页特别声明5固定收益专题报告图表62022年各地区社融新增规模与同比增速分布情况来源Wind国金证券研究所24区域社融结构差异化显著根据公式2022年新增社融分项规模-2021年新增社融分项规模2021年新增社融分项规模绝对值对区域社融各分项新增同比增速进行计算可发现2022年新增社融同比多增动力主要来源于人民币贷款与政府债券2022年14个省份新增人民币贷款同比增速超过全国平均水平增速排名前五的区域有北京西藏安徽辽宁四川11个省份新增政府债券同比增速超过全国平均水平增速排名前五的地区为上海河北广西宁夏河南从区域视角来看各省市新增社融同比变化差异性仍较为明显在新增社融同比增速较高的地区中四川省除外币贷款与企业债券有所下降外其余各分项均出现不同幅度增长区域融资情况持续改善河北省主要表现委托贷款信托贷款企业债券增长较快安徽省人民币贷款与委托贷款是区域社融新增同比增速上行的主要动力其次内蒙古贵州西藏山西等省份出现非标转标表外融资新增融资规模回落贷款或债券融资放量的特征区域融资结构持续优化敬请参阅最后一页特别声明6固定收益专题报告图表72022年全国区域社融各分项新增同比增速变化一览来源Wind国金证券研究所三如何看待2022年区域融资结构差异由于各省份社融结构差异较大部分省份依赖信贷放量支撑社融高增部分依赖政府债券放量为更好统计区域对不同分项的依赖程度我们使用了依赖度指标该指标计算过程中需要注意以下四点1依赖度是指新增社融某分项数据在对应地区总新增社融规模中的占比2以下在依赖度分析中涉及到的全国数据为央行统计值3由于部分地区的社融分项新增规模为负值因此在计算比率时可能存在负值或者大于100的情况4由于辽宁2021年社融为负青海2022年社融为负因此不计算二者对应年份的分项依赖度31多数区域扩表来于人民币贷款放量2022年多数省市新增社融主要依赖人民币贷款内蒙古辽宁和西藏新增社融中对人民币贷款的依赖度新增人民币贷款新增社融超100山西上海贵州云南甘肃宁夏北京辽宁西藏等地依赖度超80北京内蒙古贵州西藏等地人民币贷款依赖度上升幅度较大图表82022年各地新增社融对各分项依赖度未贴现银行承兑人民币贷款企业债券政府债券信托贷款委托贷款地区汇票202120222021202220212022202120222021202220212022北京34782501416-20-4-6-23天津7346-894522-8-3-60-1910河北7971-622421-113-114-6山西9791-18026235-14-5-24-14内蒙古74102-8-72523-4-54-1-11-27辽宁-155--49-57--1-5--139吉林60680-43136-2-100-2-11黑龙江11362-1144949-58-62-3-19-23上海858484413-15-160-1-45敬请参阅最后一页特别声明7固定收益专题报告江苏6877201155-40002-1浙江6469181088-2-10138安徽6875982015-7-3020-2福建7370991716-7-2-11-2-2江西67651892121-140010-3山东626115121617-3001-31河南75626112727-13302-9-15湖北726512111918-5-2-15-7-3湖南60661391718-2-102-2-2广东69661251313-4-112-25广西73706315170003-24海南6147-2-1353500-6-1-63重庆7262292628-6-406-13-9四川66681591714-911211贵州78952-22313-9-10-602-6云南8181-9-42825-7-8-23-2-9西藏4118615-432948-16-689212-48陕西836715102016-200-31-42甘肃83822-163947-37-23-18-2-10青海89--9-130--168-8-21-宁夏12880-10215900-43-48-5新疆5857143233-3-2212-4全国69711281716-5-102-20来源wind国金证券研究所发达地区信贷集中度仍较高2022年江苏省浙江省广东省位于全国新增信贷规模占比前三三省占比均超10合计高达361是贡献人民币贷款新增规模的主要省份内蒙古吉林甘肃天津辽宁黑龙江宁夏海南西藏青海10个地区占比均小于110省市合计新增人民币贷款规模占比仅为531图表92022年各地区新增人民币贷款占总量比重14121086420江浙广山四北安河福上湖湖河江广陕贵云山重新内吉甘天辽黑宁海西青苏江东东川京徽北建海北南南西西西州南西庆疆蒙林肃津宁龙夏南藏海古江来源Wind国金证券研究所注全国新增人民币贷款数据为各地区规模加总32债券发行监管趋严企业直融依赖度普遍回落2022年共有17个省市的企业直融依赖度较2021年有所回落且全体低于20其中山东省江苏省湖北省河南省浙江省企业直融依赖度相对较高分别为1201151121101002021年排名前三位的区域企业直融依赖度分别为246198敬请参阅最后一页特别声明8固定收益专题报告184反映出区域企业直融依赖度出现明显回落除债券发行监管趋严外去年11月中旬理财抛售导致融资成本提升引发的债券发行取消潮也放大了企业直融依赖度回落的幅度其未来偿债压力与融资方式转变值得关注图表102021年和2022年各省市企业直融依赖度一览2022左轴2021左轴依赖度变化pct右轴30302020101000-10-10-20-20-30-30-40-40-50-50-60-60-70北江江浙四西陕山湖广湖安福上广河贵重甘新吉海河内天云青宁黑山辽京苏西江川藏西东南东北徽建海西南州庆肃疆林南北蒙津南海夏龙西宁古江来源Wind国金证券研究所注由于辽宁青海2021年社融为负因此不计算二者对应年份的企业直融依赖度及依赖度变化33开前门力度持续加大多地政府债依赖度提升2022年共有13个地区的新增政府债规模较2021年有所增加7个省份政府债绝对依赖度超30包括辽宁省黑龙江省西藏自治区甘肃省吉林省海南省和新疆自治区绝对依赖度分别为575485477471358354334部分区域政府债依赖度提升或源于企业融资需求不足导致政府积极扩表稳住经济基本盘江苏省浙江省宁夏自治区对政府债券的依赖度相对较低分别为517994部分省份企业直接融资依赖度降低幅度较大如辽宁甘肃等部分区域由于卖地收入不足叠加债务风险走高下城投债净融资呈现流出状态导致直接融资依赖度降低图表112022年各省市政府债依赖度与新增同比规模情况一览2022年新增一般专项再融资债较去年全年多发规模亿元左轴地方政府债依赖度右轴800706006040050200040-20030-40020-60010-800-10000上河广江河甘山四云吉江浙海宁青西湖新福黑安内湖贵陕山北重辽天广海南西西北肃西川南林苏江南夏海藏北疆建龙徽蒙南州西东京庆宁津东江古来源Wind企业预警通国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明9固定收益专题报告34非标压降背景下关注部分区域表外融资走高风险从区域债务结构来看陕西天津等区域2022年新增表外三项规模委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票同比多增超1000亿元在非标压降的背景下表内信贷同比收缩非标大幅多增体现出区域社融结构恶化需要关注弱区域表外多增滚续债务融资成本走高的潜在影响如陕西天津重庆黑龙江等贵州省西藏自治区内蒙古自治区等地债务结构优化新增人民币信贷增速为正且表外三项多增规模为负图表122022年各地表外三项同比多增规模与新增人民币贷款规模同比增速表外三项多增规模亿元左轴新增人民币贷款同比增速右轴50008060400040300020200001000-20--40广辽浙陕山四天湖上江重北河黑广福河甘安湖宁江海云贵西吉山新内青东宁江西东川津北海西庆京南龙西建北肃徽南夏苏南南州藏林西疆蒙海-1000江古-60来源Wind国金证券研究所35多省市表外三项贡献度为负结构隐忧较低从全国视角来看2022年表外三项占全国各地新增社融规模的-149山西省甘肃省黑龙江省内蒙古自治区西藏自治区辽宁省等地的表外三项贡献度均低于-20仅有8个省市表外三项对新增社融的贡献为正且均未超过108个省市表外三项的正增长主要源于未贴现银行承兑汇票新增规模增加社融结构隐忧相对较低图表132022年部分省份表外三项贡献度委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票151050-5-10-15-20-25-30-35-40浙天广广四山陕海湖湖江宁河江北安福新重河吉上云贵山甘黑内江津西东川东西南北南苏夏北西京徽建疆庆南林海南州西肃龙蒙江古来源Wind国金证券研究所注西藏辽宁未列示在表中表外三项贡献度分别为-48-139风险提示1流动性收紧风险节后通胀水平超预期资金流动性收紧敬请参阅最后一页特别声明10固定收益专题报告2区域社融分化金融资源分配不均区域融资表现分化3债券借新还旧压力债券发行监管趋严企业融资压力增大敬请参阅最后一页特别声明11固定收益专题报告特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明12