事件概述
　　2023年3月10日，烟台农村商业银行股份有限公司发布2018年第一期二级资本债券不行使赎回选择权的公告。
　　分析与判断
　　烟台农村商业银行为一家总部位于山东省烟台市的农商行，最新主体评级为A+级。截至2023年3月10日，烟台农商行仅有1只存量二级资本债“18烟台农商二级01”，存量余额为3亿元，二级市场最新估值收益率为5.7%。在此之前，烟台市所辖区域内已有山东莱州农商行和山东龙口农商行两家银行不行使赎回权，分别于2021年9月和2022年10月发布不赎回二级资本债的公告。
　　《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》中规定银行赎回二级资本工具的条件包括:（1）使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具，并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换;（2）或者行使赎回权后的资本水平仍明显高于银保监会规定的监管资本要求。同时根据“18烟台农商二级01”募集说明书，经银监会事先批准，发行人可以选择赎回本期债券。给予以上规定情形，我们猜想此次不赎回行为或出于以下原因：
　　原因一：银行资本充足率较低且关注类贷款比率较高，赎回后资本充足率低于监管标准或是不赎回的主因
　　2022年三季报显示，烟台农商行资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别为9.15%、9.15%和10.87%，均低于全国农商行中位水平。根据我们测算，若此次烟台农商行行使赎回权，其资本充足率或将降至10.2%左右，低于监管标准约0.3个百分点。
　　同时烟台农商行资产质量不佳，虽然不良率近年来小幅降低，但关注类贷款比率连续两年上升，2021年年报显示烟台农商行不良贷款率和关注类贷款比率分别为3.84%和19.21%，不良及关注类贷款比率已经高达23.04%，其中关注类贷款比率远超全国农商行中位水平（4.2%）。截至2021年，烟台农商行不良及关注类贷款总额为75.9万亿元，关注类贷款较2020年增加6.6万亿元至63.2万亿元。近期《商业银行金融资产风险分类办法》正式发布，根据此前报告（《“五级分类”新规落地，影响几何？》），新规对重组资产的严格规定或使中小银行关注类贷款占比进一步上升，对银行资本充足率也会产生冲击。考虑到新规自2023年7月1日起正式实施，银行当前的资本补充压力有所加大。
　　原因二：银行盈利能力恶化、新发成本较高，面临一定的再融资压力
　　2022年Q2烟台农商行净利润同比增速为7.67%（全国农商行中位数为10.89%），营业收入同比明显下滑14.8%，远低于中位水平（+6.96%）。烟台农商行盈利能力欠佳，银行面临较大的再融资压力。尽管2022年烟台农商行无取消或推迟发行债券的情况，但从注册批文来看，2017年烟台农商行获得发行不超过10亿元二级资本债券的央行行政许可，而2018年发行的“18烟台农商二级01”规模为3亿元，仍有7亿元的剩余批复额度，此后烟台农商行并未获得央行批文，也未发行银行二级资本债或银行永续债来补充资本。当前烟台农商行存量二级资本债的估值收益率较高，最新估值达到5.7%，较高的债券新发成本同样加大银行续发二级资本债的难度。
　　综上，我们认为监管不同意烟台农商行赎回或主因行使赎回权后的资本水平将低于监管要求，同时银行盈利能力较弱、再融资难度较大也在一定程度上削弱了烟台农商行行使赎回权的意愿。根据此前报告（《“二永”再定价，256家城农商行应关注哪些评价指标？》），在考量未来银行二永债不赎回的风险时，我们认为银行二永债赎回压力及续发情况、银行资本充足率以及银行当前盈利能力、资产质量和房地产贷款占比这三大指标体系值得关注。考虑到近期银行风险分类监管标准进一步细化，未来需重点警惕不良+关注类贷款比率已经较高的弱资质城农商行。
　　风险提示
　　监管政策超预期；信用风险事件的不确定性。
　　

研究报告全文：2023年3月10日烟台农村商业银行股份有限公司发布2018年第一期二级资本债券不行使赎回选择权的公告烟台农村商业银行为一家总部位于山东省烟台市的农商行最新主体评级为A级截至2023年3月10日烟台农商行仅有1只存量二级资本债18烟台农商二级01存量余额为3亿元二级市场最新估值收益率为57在此之前烟台市所辖区域内已有山东莱州农商行和山东龙口农商行两家银行不行使赎回权分别于2021年9月和2022年10月发布不赎回二级资本债的公告商业银行资本管理办法征求意见稿中规定银行赎回二级资本工具的条件包括1使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换2或者行使赎回权后的资本水平仍明显高于银保监会规定的监管资本要求同时根据18烟台农商二级01募集说明书经银监会事先批准发行人可以选择赎回本期债券给予以上规定情形我们猜想此次不赎回行为或出于以下原因原因一银行资本充足率较低且关注类贷款比率较高赎回后资本充足率低于监管标准或是不赎回的主因2022年三季报显示烟台农商行资本充足率一级资本充足率和核心一级资本充足率分别为915915和1087均低于全国农商行中位水平根据我们测算若此次烟台农商行行使赎回权其资本充足率或将降至102左右低于监管标准约03个百分点同时烟台农商行资产质量不佳虽然不良率近年来小幅降低但关注类贷款比率连续两年上升2021年年报显示烟台农商行不良贷款率和关注类贷款比率分别为384和1921不良及关注类贷款比率已经高达2304其中关注类贷款比率远超全国农商行中位水平42截至2021年烟台农商行不良及关注类贷款总额为759万亿元关注类贷款较2020年增加66万亿元至632万亿元近期商业银行金融资产风险分类办法正式发布根据此前报告五级分类新规落地影响几何新规对重组资产的严格规定或使中小银行关注类贷款占比进一步上升对银行资本充足率也会产生冲击考虑到新规自2023年7月1日起正式实施银行当前的资本补充压力有所加大原因二银行盈利能力恶化新发成本较高面临一定的再融资压力2022年Q2烟台农商行净利润同比增速为767全国农商行中位数为1089营业收入同比明显下滑148远低于中位水平696烟台农商行盈利能力欠佳银行面临较大的再融资压力尽管2022年烟台农商行无取消或推迟发行债券的情况但从注册批文来看2017年烟台农商行获得发行不超过10亿元二级资本债券的央行行政许可而2018年发行的18烟台农商二级01规模为3亿元仍有7亿元的剩余批复额度此后烟台农商行并未获得央行批文也未发行银行二级资本债或银行永续债来补充资本当前烟台农商行存量二级资本债的估值收益率较高最新估值达到57较高的债券新发成本同样加大银行续发二级资本债的难度综上我们认为监管不同意烟台农商行赎回或主因行使赎回权后的资本水平将低于监管要求同时银行盈利能力较弱再融资难度较大也在一定程度上削弱了烟台农商行行使赎回权的意愿根据此前报告二永再定价256家城农商行应关注哪些评价指标在考量未来银行二永债不赎回的风险时我们认为银行二永债赎回压力及续发情况银行资本充足率以及银行当前盈利能力资产质量和房地产贷款占比这三大指标体系值得关注考虑到近期银行风险分类监管标准进一步细化未来需重点警惕不良关注类贷款比率已经较高的弱资质城农商行监管政策超预期信用风险事件的不确定性敬请参阅最后一页特别声明1固定收益动态图表12022年Q2烟台农商行净利润和营业收入同比增速低于全国农商行中位水平烟台农商行全国农商行中位数1510891076769650-5-10-15-1480-20净利润增速营业收入增速来源Wind国金证券研究所图表22022年Q3烟台农商行资本充足率较低图表3烟台农商行资本充足率持续下降烟台农商行全国农商行中位数资本充足率1601301365140125120120104510571087115100915915110105801006095904085208000核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率2018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表42021年烟台农商行不良与关注类贷款率较高图表5近两年烟台农商行关注类贷款比率持续抬升烟台农商行全国农商行均值不良率关注类贷款率25不良关注类贷款30192120251520151010420538423250不良贷款率关注贷款率0201320142015201620172018201920202021来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表6未赎回的银行二级资本债一览存续金额最新主银行类代码简称发行人简称省份城市发行日赎回日亿体评级型1220030IB12天津银行债01天津银行天津天津2012-12-272017-12-2815AAA城商行1220029IB12贵阳银行债贵阳银行贵州贵阳2012-12-282017-12-2812AAA城商行1321001IB13滨农商二级天津滨海农商行天津天津2013-07-252018-07-2615AA农商行1421007IB14鄞州银行二级债宁波鄞州农商行浙江宁波2014-08-212019-08-26135AA农商行敬请参阅最后一页特别声明2固定收益动态存续金额最新主银行类代码简称发行人简称省份城市发行日赎回日亿体评级型1420039IB14临商银行二级临商银行山东临沂2014-11-262019-11-2814AA城商行1420043IB14南粤银行二级广东南粤银行广东湛江2014-12-082019-12-0915AA城商行1521002IB15九台农商二级九台农商银行吉林长春2015-04-092020-04-138AA农商行1521005IB15贵阳农商二级贵阳农商行贵州贵阳2015-05-122020-05-137AA-农商行1521007IB15桐城农商二级安徽桐城农商行安徽安庆2015-05-272020-05-2827A农商行1520033IB15石嘴山银行二级石嘴山银行宁夏石嘴山2015-07-222020-07-246AA-城商行1521020IB15大连农商二级大连农商行辽宁大连2015-12-112020-12-1420AA-农商行1621002IB16诸城农商二级山东诸城农商行山东诸城2016-02-012021-02-025A农商行1621017IB16咸宁农商二级湖北咸宁农商行湖北咸宁2016-05-242021-05-263A农商行1621019IB16襄阳农商二级湖北襄阳农商行湖北襄阳2016-06-202021-06-215A农商行1620028IB16朝阳银行二级朝阳银行辽宁朝阳2016-06-242021-06-298AA城商行1621028IB16庐江农商二级安徽庐江农商行安徽合肥2016-08-192021-08-232A农商行1621034IB16莱州农商二级山东莱州农商行山东烟台2016-10-122021-10-138AA-农商行1621049IB16唐山农商二级河北唐山农商行河北唐山2016-11-172021-11-2215AA农商行1621048IB16禹城农商二级山东禹城农商行山东禹城2016-11-172021-11-223A农商行1620056IB16丹东银行二级丹东银行辽宁丹东2016-11-182021-11-2212A城商行1621050IB16张店农商二级山东张店农商行山东淄博2016-11-252021-11-296AA-农商行1621047IB16潜江农商二级湖北潜江农商行湖北潜江2016-11-292021-11-3025A农商行1621044IB16郓城农商二级山东郓城农商行山东菏泽2016-12-022021-12-064A农商行1620063IB16抚顺银行二级抚顺银行辽宁抚顺2016-12-092021-12-1310AA-城商行1621061IB16滨海农商二级01天津滨海农商行天津天津2016-12-162021-12-2020AA农商行1621057IB16六安农商二级01六安农商行安徽六安2016-12-162021-12-2025AA-农商行1621063IB16辽东农商二级辽阳辽东农商行辽宁辽阳2016-12-262021-12-283A农商行1621064IB16东港农商二级辽宁东港农商行辽宁丹东2016-12-272021-12-293A农商行1621065IB16大通农商二级青海大通农商行青海西宁2016-12-302022-01-0415A农商行1721002IB17蛟河农商二级01吉林蛟河农商行吉林蛟河2017-01-232022-01-2509BBB农商行1720007IB17营口银行二级营口银行辽宁营口2017-03-022022-03-039AA城商行1721015IB17齐河农商二级山东齐河农商行山东德州2017-03-142022-03-163A农商行1721014IB17莒县农商二级山东莒县农商行山东日照2017-03-152022-03-17417A农商行1721017IB17蛟河农商二级02吉林蛟河农商行吉林蛟河2017-03-172022-03-2116BBB农商行1721020IB17安丘农商二级山东安丘农商行山东安丘2017-03-282022-03-2947AA-农商行1721025IB17铜陵农商二级01铜陵农商行安徽铜陵2017-04-272022-04-281A农商行1720025IB17晋城银行二级山西银行山西太原2017-05-122022-05-1610AAA城商行1721031IB17滨海农商二级01天津滨海农商行天津天津2017-05-182022-05-2320AA农商行1721033IB17广饶农商二级01山东广饶农商行山东东营2017-06-022022-06-0642A农商行1721040IB17颍东农商二级01阜阳颍东农商行安徽阜阳2017-06-272022-06-281AA-农商行1721043IB17黄石农商二级黄石农商行湖北黄石2017-06-292022-07-042A农商行1721048IB17运城农商二级山西运城农商行山西运城2017-08-072022-08-085A农商行1721044IB17延边农商二级01延边农商行吉林延边2017-08-242022-08-2525A农商行1721059IB17铜陵农商二级02铜陵农商行安徽铜陵2017-09-282022-09-294A农商行1721054IB17皖东农商二级01滁州皖东农商行安徽滁州2017-10-272022-10-311A农商行1721068IB17延边农商二级02延边农商行吉林延边2017-11-202022-11-223A农商行1721063IB17龙口农商二级01山东龙口农商行山东烟台2017-11-282022-11-292AA-农商行1720084IB17抚顺银行二级抚顺银行辽宁抚顺2017-11-292022-12-0110AA城商行敬请参阅最后一页特别声明3固定收益动态存续金额最新主银行类代码简称发行人简称省份城市发行日赎回日亿体评级型1721073IB17荣成农商二级01山东荣成农商行山东威海2017-12-152022-12-193A农商行1720094IB17朝阳银行二级朝阳银行辽宁朝阳2017-12-202022-12-2210AA城商行1721076IB17十堰农商二级01湖北十堰农商行湖北十堰2017-12-262022-12-283AA-农商行1721074IB17延边农商二级03延边农商行吉林延边2017-12-272022-12-284A农商行1821011IB18烟台农商二级01烟台农商行山东烟台2018-04-132023-04-133A农商行来源Wind国金证券研究所图表7部分样本城农商行关键风险指标一览二永债到期赎回压力与取消或推迟发行情况盈利能力资产质量最新一期年报披露的房地产贷款集中度情况二永债估批文情况20221230值收益率最新一期年最新主体评存量银行有效期至银行类型均值2023及报资本充足级二永债2023及20242022年取消2022年取消最新两期年最新两期年最新一期年最新一期年个人住房贷房地产贷款2022122024年待率不良关注个人住房贷房地产贷款亿元年的央行批或推迟发行或推迟发行报净利润增报营业收入报不良贷款报关注类贷款占比超限占比超限情30赎回规模类贷款比率款占比占比文规模亿数量比例速增速率款比率情况况亿元元银行1AAA60041100000345307146314414829220902818-090-068银行2AAA42534520000005541081121612516529012762551724199银行3AAA400351200000030722258133810813424217422391258359银行4A15964150000-13712-609723313890581447银行5AA1546500310-7631-33921314162537699530109112201159银行6AA-32576170000-9557-38411024077951202019120717311043银行7AA556600000-9603-1101094373229602银行8AAA1176630150206-6324-1575125428847876649715501253700银行9AA5063700632-6661-43612123282966249462093804157银行10AA-174600000-3963-491132643307250525049915001751银行11AA-373806000-5328782131525018343318542215-104035银行12AA5069000613702472-2261394202418620079103416711216银行13AA56780514424-233-1203149921318032016670100410801246银行14AA10567100248-2674-708126623801124907425016762000银行15A1278600000-3280-159126726203629820114321549818银行16A576700000-3447667112320727948609118916592061银行17AA1549500000-1537-1690125513950164016725715831993银行18AA1565600000-1945-10871414192583775银行19AA15582150000-449129324986025770637206024116902009银行20AA3053600154462-18352424110116841358115532604197-354银行21AAA1002701000513-258028913492414827238721789878461银行22AA3063403011147-711-711142520728649310751590675660银行23AA106710204947058382530110113625038664720941103156银行24AA2058900638042-82711402371403779871697763553银行25AA1864000000-265112711384194166360156101015941240银行26AAA50550050419-567-520117310620030639214051358845银行27AA50632250000-708-32112162191206142575510889951162银行28AA-6100100163398-765124423049572514531910297340银行29AA3067001061711144-790114018826445210381444712806银行30AA1566800498033948960126619321941213551917395333银行31A51026000001915-2879969787541732银行32AA-361105000-7261801284086233319103910417111209银行33AA10391100108-1891383191216712228916382044112206银行34AA405170253945832577821135210602713313366216171588银行35AAA45373450105207-670139614530845370214501048800银行36A1671903000-0881701354239219458银行37AA-2361600000621-2351308116271388银行38AAA2004340100000-793110313261573655227891891961359银行39AAA1005180100414185133150018522140614132605337-355银行40AA15526000001058-3261220199037236470123512801015银行41AAA4041200000173091141213229242413991930351320银行42AAA1004233070106333153132114137751813552586395-336银行43AAA1605171200306800-011133021828450222912731-541-481银行44A3574300001465-171119038419212304银行45AA6695060001202-2121215136045181银行46AA3462100000-10122014133026245171329258014581670银行47AA-1759617000021612091055236305541银行48AAA534452835107095542137811519731279711519531099银行49AA40567000002398781261256362618328112414221126银行50AAA1004080000022001316051171312487691400981850来源Wind国金证券研究所注1样本银行共256家均为2022年末有存量二永债的银行注2央行官网行政许可信息公示截至2022年12月注3取消或推迟发行比例计算公式为取消或推迟发行债券数量债券发行数量取消或推迟发行债券数量注4计算净利润和营业收入增速时采用最近两期年报披露的数据其余指标均采用最新一期年报披露的数据注5超限情况栏小于0代表超过监管红线大于0代表距离监管红线距离敬请参阅最后一页特别声明4固定收益动态1监管政策超预期商业银行资本管理监管政策存在超预期调整的可能性会对银行资本补充行为造成影响2信用风险事件的不确定性区域信用风险事件爆发银行不良贷款率上升从而影响银行赎回行为敬请参阅最后一页特别声明5固定收益动态特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明6