事件：公司发布公告，2022年实现收入78.5亿元（+23%），实现归母净利润24.8亿元（+22%）；22Q4实现收入13.32亿元（+24.08%），实现归母净利润3.99亿元（+20.64%）；23年1-2月实现收入31亿元（+27%），实现归母净利润11.8亿元（+25%）。
　　1-2月业绩符合预期，预计23Q1收入增速或超27%
　　此前市场预期今世缘23Q1利润增速约为25-30%，考虑到：①当前回款进度表现优秀、进度显著快于去年，1-2月经营收入较为明显的体现了回款进度，节后库存回落；②去年3月同期基数较低（增速慢于1-2月）等，我们认为1-2月经营数据基本符合市场预期，同时预计23Q1业绩增速与全年业绩增速接近或略超。
　　V系表现出色，四开对开基本盘稳步增长
　　①V系：V系自22年已逐步调整到位，当前形势较好，预计Q1实现高增，增速较22年加速，结构升级顺利。②四开对开：四开逐步加大流通渠道投放，公司优化渠道政策，多措并举消化终端库存、平抑区域间价差、稳定价盘，同时维持较快增长。③大众价位：以淡雅、柔雅为代表的100-200价位带在春节取得超预期发展，增幅较大；④新品：公司将于4月糖酒会期间召开国缘战略新品发布会，预计新品定位高端，23年仍以培育为主，非短期放量单品，或将为公司未来高端化又一抓手。
　　23年核心增量市场仍为省内，省外仍处培育期
　　①省内：当前省内空间仍大，四开对开仍有新市场待开发，淡雅、柔雅可逐步铺入四开对开等成熟市场，预计省内仍为23年核心增量市场。②省外：当前仍处于导入期，以四开作为全国化大单品，23年聚焦10个样板市场，聚焦大客户及消费意见领袖，逐步提升品牌影响力。
　　新任董事长任职将满一年，管理动能持续释放
　　自顾董事长于22年4月上任以来，带领全体员工“拼字当头”，伴随股权激励落地、渠道整合阶段性完成、产品结构向上、省内外市场发展向好，预计23年将进入管理动能持续释放期，冲刺百亿目标。
　　盈利预测及估值
　　公司顺利实现开门红，当前结构向上、市场向好、势能向上，23年百亿目标确定性强。预计公司2023-2024年收入增速分别为27.9%、23.0%；归母净利润增速分别为28.1%、23.8%；EPS为2.5、3.1元/股；PE分别为24.6、19.8倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。
　　催化剂：白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。
　　风险提示：疫情影响超预期，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评白酒今世缘603369报告日期2023年03月13日23年迎开门红增长势头向上今世缘点评报告投资要点投资评级买入维持事件公司发布公告2022年实现收入785亿元23实现归母净利润248亿元2222Q4实现收入1332亿元2408实现归母净利润分析师杨骥399亿元206423年1-2月实现收入31亿元27实现归母净利润执业证书号S1230522030003118亿元25yangjistockecomcn1-2月业绩符合预期预计23Q1收入增速或超27分析师张潇倩此前市场预期今世缘23Q1利润增速约为25-30考虑到当前回款进度表现执业证书号S1230520090001优秀进度显著快于去年1-2月经营收入较为明显的体现了回款进度节后库zhangxiaoqianstockecomcn存回落去年月同期基数较低增速慢于月等我们认为月经营31-21-2研究助理张家祯数据基本符合市场预期同时预计23Q1业绩增速与全年业绩增速接近或略超zhangjiazhenstockecomcnV系表现出色四开对开基本盘稳步增长V系V系自22年已逐步调整到位当前形势较好预计Q1实现高增增速基本数据较22年加速结构升级顺利四开对开四开逐步加大流通渠道投放公司收盘价6221优化渠道政策多措并举消化终端库存平抑区域间价差稳定价盘同时维持总市值百万元7804245较快增长大众价位以淡雅柔雅为代表的100-200价位带在春节取得超预期发展增幅较大新品公司将于4月糖酒会期间召开国缘战略新品发布总股本百万股125450会预计新品定位高端年仍以培育为主非短期放量单品或将为公司未23股票走势图来高端化又一抓手今世缘上证指数23年核心增量市场仍为省内省外仍处培育期46省内当前省内空间仍大四开对开仍有新市场待开发淡雅柔雅可逐步铺3421入四开对开等成熟市场预计省内仍为23年核心增量市场省外当前仍处9于导入期以四开作为全国化大单品23年聚焦10个样板市场聚焦大客户及-3消费意见领袖逐步提升品牌影响力-1622042205220622072208220922102212230123022303新任董事长任职将满一年管理动能持续释放2203自顾董事长于22年4月上任以来带领全体员工拼字当头伴随股权激励落相关报告地渠道整合阶段性完成产品结构向上省内外市场发展向好预计23年将明晰方略剑指百亿今进入管理动能持续释放期冲刺百亿目标1世缘事件点评报告20230101盈利预测及估值2产品结构显著升级23年百公司顺利实现开门红当前结构向上市场向好势能向上23年百亿目标确亿可期今世缘2022年三季定性强预计公司2023-2024年收入增速分别为279230归母净利润增报点评报告20221030速分别为281238EPS为2531元股PE分别为246198倍考虑3业绩略超预期激励落地下到公司全年业绩确定性较强当前估值具有性价比维持买入评级未来三年增长可期今世缘2022Q3业绩快报点评报告催化剂白酒需求恢复超预期国缘动销持续向好20221013风险提示疫情影响超预期影响白酒整体动销恢复国缘动销情况不及预期财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入6405578498100397123530-251225279230归母净利润20297248013176639319-293222281238每股收益元16202531PE385315246198资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分今世缘603369公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产9933113581426318051营业收入640678501004012353现金3958482367009654营业成本1626193223612742交易性金融资产2684251726012559营业税金及附加1105135417322131应收账项40146256369营业费用968124016062026其它应收款17222834管理费用258353462568预付账款5161316研发费用30273442存货3194379446385385财务费用656182118其他35392834资产减值损失0000非流动资产4500481050895356公允价值变动损益98989898金额资产类0000投资净收益121197205174长期投资24202122其他经营收益8121110固定资产1294160218742147营业利润2713331242395244无形资产170182194198营业外收支13131414在建工程726901961849利润总额2700329942265230其他2286210520402141所得税67081910491299资产总计14434161671935323407净利润2030248031773932流动负债4980440550916024少数股东损益0000短期借款0000归属母公司净利润2030248031773932应付款项570588795906EBITDA2760334142695262预收账款0701299490EPS最新摊薄162198253313其他4409311639984628非流动负债157116129134主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他157116129134成长能力负债合计5137452152206158营业收入2512225527902304少数股东权益0000营业利润2950221027992371归属母公司股东权9297116461413317249归属母公司净利润2933221928092378益负债和股东权益14434161671935323407获利能力毛利率7461753976487780现金流量表净利率3169315931643183百万元20212022E2023E2024EROE2311236824652506经营活动现金流3024117028383755ROIC2135208722022226净利润2030248031773932偿债能力折旧摊销119107130154资产负债率3559279726972631财务费用656182118净负债比率001000000001投资损失121197205174流动比率199258280300营运资金变动1838607683903速动比率135172189210其它777552866942营运能力投资活动现金流1216235353104总资产周转率049051057058资本支出518577448302应收账款周转率18579177851843418123长期投资5511应付账款周转率395443457429其他69333797199每股指标元筹资活动现金流136170608697每股收益162198253313短期借款362000每股经营现金241093226299长期借款0000每股净资产74192811271375其他99970608697估值比率现金净增加额44886518772954PE3845314724571985PB839670552452EVEBITDA2232211616101251资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分今世缘603369公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分