投资要点
　　事件：经公司初步核算，2022年公司预计实现总营收78.5亿元左右，同比+23%左右；预计实现归母净利润24.8亿元左右，同比+22%左右。2023年1-2月份公司总营收31亿元左右，同比+27%左右；实现归母净利润11.8亿元左右，同比+25%左右。
　　业绩符合市场预期，春节顺利实现开门红。22Q4公司预计实现总营收13.34亿元，同比+24%左右，预计实现归母净利润3.99亿元，同比+21%，2023年1-2月份总营收/归母净利润分别同比+27%/25%左右（去年同期增速分别为+25%/26%），推测Q1来看符合市场预期。今年以来，春节返乡潮之下，宴席/送礼/走亲访友等消费场景逐步恢复，12-2月出货表现保持增长，分产品来看，受益于返乡潮/V系低基/送礼，淡雅系列和V系列保持较高增速，四开增速较为稳定。当前回款发货进度40%+，公司有信心完成1季度目标，23年3月公司下发通知四开暂停接收配额销售订单，如有特殊进货需求按照配额外产品价格执行（开票价上浮20元/瓶），通过控货提价持续消化库存，有效稳定市场信心。
　　产品结构持续优化，区域市场精耕细作。2022年公司多措并举推动发展：1）产品：22年国缘系列实现双位数稳增，22年前三季度特A+类/特A类产品营收分别同比+22.7%/+25.1%，产品结构持续优化。2）组织：22年公司组建分品牌事业部，确立“四部一司”结构，组织变革效能显现。3）区域：22年前三季度苏中/淮海/淮安/南京市场表现亮眼，营收分别同比+31.1%/28.8%/23.6%/23.2%，省内基本盘稳定，公司持续通过国缘系列的营销培育，顺应商务消费和宴席消费升级趋势，有望持续享受省内次高端扩容和精耕红利。
　　股权激励目标完成确定性高，战略规划清晰锚定百亿目标。2022年7月股权激励落地，22年营收22%增速目标顺利完成。23年公司将坚持五化举措：升级高端化品牌矩阵、构建全国化突破路径、深化一体化厂商模式、锻造专业化营销组织、增强数智化赋能深度，战略布局清晰，士气充足，业绩确定性进一步增强。
　　盈利预测与投资评级：公司发展规划清晰，动能充足，我们上调2022-2024年归母净利润为24.81、30.22、37.29亿元（前值为24.65、28.35、32.77亿元），同比分别增长22%、22%、23%（前值为22%、15%、16%），当前市值对应PE分别为30/25/20X，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，省外扩张不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告白酒今世缘603369主要经营数据点评业绩符合预期锚定百2023年03月13日亿路径清晰证券分析师汤军买入维持执业证书S0600517050001021-60199793tangjdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师王颖洁营业总收入百万元640878541000612598执业证书S0600522030001同比25232726wangyjdwzqcomcn归属母公司净利润百万元2029248130223729股价走势同比30222223今世缘沪深300每股收益-最新股本摊薄元股1621982412974438PE现价最新股本摊薄3713303724932020322620关键词TableTag业绩符合预期1482TableSummary-4投资要点-10-16202231420227122022119202339事件经公司初步核算2022年公司预计实现总营收785亿元左右同比23左右预计实现归母净利润248亿元左右同比22左右2023年1-2月份公司总营收31亿元左右同比27左右实现归母净市场数据利润亿元左右同比左右11825收盘价元6006业绩符合市场预期春节顺利实现开门红22Q4公司预计实现总营收一年最低最高价36686609亿元同比左右预计实现归母净利润亿元同比13342439921市净率倍7082023年1-2月份总营收归母净利润分别同比2725左右去年同期流通A股市值百增速分别为2526推测Q1来看符合市场预期今年以来春节7534527返乡潮之下宴席送礼走亲访友等消费场景逐步恢复12-2月出货表万元总市值百万元现保持增长分产品来看受益于返乡潮V系低基送礼淡雅系列和7534527V系列保持较高增速四开增速较为稳定当前回款发货进度40公司有信心完成1季度目标23年3月公司下发通知四开暂停接收配基础数据额销售订单如有特殊进货需求按照配额外产品价格执行开票价上浮每股净资产元20元瓶通过控货提价持续消化库存有效稳定市场信心LF848资产负债率LF3491产品结构持续优化区域市场精耕细作2022年公司多措并举推动发总股本百万股125450展1产品22年国缘系列实现双位数稳增22年前三季度特A类流通A股百万股125450特A类产品营收分别同比227251产品结构持续优化2组织22年公司组建分品牌事业部确立四部一司结构组织变革相关研究效能显现3区域22年前三季度苏中淮海淮安南京市场表现亮眼营收分别同比311288236232省内基本盘稳定公司持续今世缘603369冲刺百亿士通过国缘系列的营销培育顺应商务消费和宴席消费升级趋势有望持气昂然续享受省内次高端扩容和精耕红利2022-12-30股权激励目标完成确定性高战略规划清晰锚定百亿目标2022年7月今世缘6033692022年三季股权激励落地22年营收22增速目标顺利完成23年公司将坚持五化举措升级高端化品牌矩阵构建全国化突破路径深化一体化厂商报点评现金流表现亮眼明年模式锻造专业化营销组织增强数智化赋能深度战略布局清晰士目标规划出炉气充足业绩确定性进一步增强2022-10-29盈利预测与投资评级公司发展规划清晰动能充足我们上调2022-2024年归母净利润为248130223729亿元前值为246528353277亿元同比分别增长222223前值为221516当前市值对应PE分别为302520X维持买入评级风险提示消费复苏不及预期省外扩张不及预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告今世缘三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产9933110731446118806营业总收入640878541000612598货币资金及交易性金融资产664276491043413972营业成本含金融类1626182023102864经营性应收款项67685873税金及附加1105135517262173存货3194324137974551销售费用968124117012205合同资产0000管理费用258317450630其他流动资产30115173210研发费用30374759非流动资产4500535659046372财务费用-65-49-63-94长期股权投资24202222加其他收益881013固定资产及使用权资产1298147217221794投资净收益12179100126在建工程72698110451085公允价值变动98147147147无形资产170183198225减值损失-1-49-46-61商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用7523营业利润2712331940464987其他非流动资产2276269529153243营业外净收支-13-11-16-14资产总计14434164292036525177利润总额2699330840304973流动负债4980521469588971减所得税67082710071243短期借款及一年内到期的非流动负债1111净利润2029248130223729经营性应付款项570255836565208减少数股东损益0000合同负债2067910924859归属母公司净利润2029248130223729其他流动负债2342174623782903非流动负债157157157157每股收益-最新股本摊薄元162198241297长期借款0000应付债券0000EBIT2428308537724667租赁负债0000EBITDA2549322439334847其他非流动负债157157157157负债合计5137537171159128毛利率7462768376927727归属母公司股东权益9297110581325016050归母净利率3166315930212960少数股东权益0000所有者权益合计9297110581325016050收入增长率2513225627402590负债和股东权益14434164292036525177归母净利润增长率2950222621832339现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流3024252740994868每股净资产元74188110561279投资活动现金流-1216-746-731-777最新发行在外股份百万股1255125512551255筹资活动现金流-1361-720-830-930ROIC2036227323282389现金净增加额448106025383161ROE-摊薄2183224322812324折旧和摊销120140161180资产负债率3559326934943625资本开支-576-608-512-343PE现价最新股本摊薄3713303724932020营运资本变动1201752527668PB现价810681569469数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn