核心观点
　　短期看，23年随疫情影响消退，公司自22年开始的一系列营销、产品等方面的调整有望乘势发力，百亿目标实现可期。长期看，江苏作为白酒消费大省，未来今世缘省内市场持续精耕和消费升级带动的结构升级将支撑公司业绩增长基本盘，同时省外聚焦战略有望逐步迎来收获期，重点市场的突破有望贡献新的业绩增长点。
　　事件
　　公司发布2022年度及2023年1至2月主要经营数据公告。
　　2022年度，公司预计实现营业总收入78.5亿元左右，同比增长23%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润24.8亿元左右，同比增长22%左右。对应2022Q4预计实现营业总收入13.3亿元左右，同比增长24%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润3.99亿元左右，同比增长21%左右。
　　2023年1至2月，公司实现营业总收入31亿元左右，同比增长27%左右；实现归属于上市公司股东的净利润11.8亿元左右，同比增长25%左右。
　　简评
　　“新春大会战”成效显著，23年顺利实现开门红。
　　2022年11月开始，随着疫情影响逐渐消退，公司营销系统迅速吹响“2023新春大会战”的号角，各个大区高效响应大会战总体部署，推进一系列包括“五化工程”等在内的市场营销活动，提升渠道积极性优化经销商网络的同时为23年开门红打下良好基础，也为23年冲刺百亿目标打造良好开端。据公司2月27日公告，从22年12月份至2月份的情况看，公司基本完成新春大会战既定目标，为23年全年业绩完成打下基础。
　　产品方面，随着元春期间疫情影响消退，消费场景修复及返乡潮拉动共同驱动下公司产品动销持续恢复，在22年“四部一司”组织变革营销提效的赋能下，公司核心大单品四开、对开表现良好，国缘V3经过22年上半年的调整后亦逐渐恢复增长势头。此外，预计苏北区域返乡潮对中档价位的单开和淡雅有所拉动，元春以来100-200元价位的淡雅、单开亦取得良好增长。
　　区域方面，省内持续深耕，省外推进聚焦战略。省内方面，持续推进“分品提升、分区精耕”策略，据公司2月27日公告，省内各销售大区销售进度符合预期，淮安、南京发货回款进度完成理想，苏中、盐城增长较为突出。省外市场推进聚焦板块、聚焦单品和聚焦渠道的聚焦战略，确立10个地级市作为重点市场，持续重点打造实现板块倍增辐射周边市场，预计23年省外重点市场的增速快于省内。
　　百亿目标彰显公司信心，看好今世缘持续加码超车。
　　短期看，23年随疫情影响消退，公司自22年开始的一系列营销、产品等方面的调整有望乘势发力，百亿目标实现可期。产品上V系持续加大C端培育，谋求长线健康增长，22年下半年以来V系调整见效，价盘趋稳动销向好；营销上22年11月开启新春大会战，提振渠道信心优化经销商网络，检验营销组织架构改革成效；组织架构方面22年开始推出事业部制，扩充一线人员编制打造更专业的市场团队，同时打开晋升通道提升市场人员积极性；治理上股权激励的推出有望进一步提升员工凝聚力，释放公司经营潜力。长期看，江苏作为白酒消费大省，未来省内持续精耕和消费升级带动的结构升级将支撑公司业绩增长基本盘，同时省外聚焦战略有望逐步迎来收获期，点状市场的突破有望贡献新的业绩增长点。我们持续看好今世缘长期高质量成长。
　　盈利预测：预计2022-2024年公司实现收入78.46、100.04、121.99亿元，实现归母净利润24.82亿、31.90亿、39.48亿元，对应EPS为1.98、2.54、3.15元/股，对应PE（2023-03-10收盘价）为30.4X、23.6X、19.1X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　省内市场竞争加剧风险。公司当前销售收入仍由江苏省内市场贡献，近年来随着省外全国化白酒品牌以及酱香白酒的持续涌入和省内白酒龙头的不断扩容，省内市场竞争可能加剧。
　　省外市场拓展不及预期风险。公司对省外市场以聚焦战略进行扩张，省外点状市场原有的强势区域酒龙头或者强势的全国化白酒品牌或加大公司省外市场开拓的难度。
　　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评白酒开门红顺利落地23年百亿目今世缘603369标实现可期核心观点维持买入短期看23年随疫情影响消退公司自22年开始的一系列营安雅泽销产品等方面的调整有望乘势发力百亿目标实现可期长anyazecsccomcn期看江苏作为白酒消费大省未来今世缘省内市场持续精耕18600232070和消费升级带动的结构升级将支撑公司业绩增长基本盘同时SAC执证编号s1440518060003省外聚焦战略有望逐步迎来收获期重点市场的突破有望贡献SFC中央编号BOT242新的业绩增长点张立事件zhanglidcqcsccomcn18217620123SAC执证编号s1440521100002公司发布2022年度及2023年1至2月主要经营数据公告发布日期2023年03月12日2022年度公司预计实现营业总收入785亿元左右同比增长23左右预计实现归属于上市公司股东的净利润248亿元左右当前股价6006元同比增长22左右对应2022Q4预计实现营业总收入133亿元左右同比增长24左右预计实现归属于上市公司股东的净利主要数据润399亿元左右同比增长21左右股票价格绝对相对市场表现2023年1至2月公司实现营业总收入31亿元左右同比增1个月3个月12个月长27左右实现归属于上市公司股东的净利润118亿元左右-471-377253324612909315同比增长25左右12月最高最低价元66093668总股本万股1254500简评流通A股万股1254500总市值亿元75345新春大会战成效显著23年顺利实现开门红流通市值亿元75345年月开始随着疫情影响逐渐消退公司营销系统迅速202211近3月日均成交量万股9087吹响2023新春大会战的号角各个大区高效响应大会战总体主要股东部署推进一系列包括五化工程等在内的市场营销活动提今世缘集团有限公司4472升渠道积极性优化经销商网络的同时为23年开门红打下良好基础也为年冲刺百亿目标打造良好开端据公司月日公23227股价表现告从22年12月份至2月份的情况看公司基本完成新春大会64战既定目标为23年全年业绩完成打下基础4424产品方面随着元春期间疫情影响消退消费场景修复及返乡潮4拉动共同驱动下公司产品动销持续恢复在22年四部一司-16组织变革营销提效的赋能下公司核心大单品四开对开表现良好国缘V3经过22年上半年的调整后亦逐渐恢复增长势头此2022514202261420223142022414202271420228142022914202311420232142022111420221214今世缘20221014上证指数外预计苏北区域返乡潮对中档价位的单开和淡雅有所拉动元春以来100-200元价位的淡雅单开亦取得良好增长相关研究报告中信建投白酒今世缘603369221028百日大会战成功收官Q3业绩环比明显改善中信建投白酒今世缘本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下2210256033692023年百亿目标彰显信心本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明中信建投白酒今世缘603369221013百日大会战成果突出Q3环比明显改善今世缘A股公司简评报告区域方面省内持续深耕省外推进聚焦战略省内方面持续推进分品提升分区精耕策略据公司2月27日公告省内各销售大区销售进度符合预期淮安南京发货回款进度完成理想苏中盐城增长较为突出省外市场推进聚焦板块聚焦单品和聚焦渠道的聚焦战略确立10个地级市作为重点市场持续重点打造实现板块倍增辐射周边市场预计23年省外重点市场的增速快于省内百亿目标彰显公司信心看好今世缘持续加码超车短期看23年随疫情影响消退公司自22年开始的一系列营销产品等方面的调整有望乘势发力百亿目标实现可期产品上V系持续加大C端培育谋求长线健康增长22年下半年以来V系调整见效价盘趋稳动销向好营销上22年11月开启新春大会战提振渠道信心优化经销商网络检验营销组织架构改革成效组织架构方面22年开始推出事业部制扩充一线人员编制打造更专业的市场团队同时打开晋升通道提升市场人员积极性治理上股权激励的推出有望进一步提升员工凝聚力释放公司经营潜力长期看江苏作为白酒消费大省未来省内持续精耕和消费升级带动的结构升级将支撑公司业绩增长基本盘同时省外聚焦战略有望逐步迎来收获期点状市场的突破有望贡献新的业绩增长点我们持续看好今世缘长期高质量成长盈利预测预计2022-2024年公司实现收入78461000412199亿元实现归母净利润2482亿3190亿3948亿元对应EPS为198254315元股对应PE2023-03-10收盘价为304X236X191X维持买入评级风险提示省内市场竞争加剧风险公司当前销售收入仍由江苏省内市场贡献近年来随着省外全国化白酒品牌以及酱香白酒的持续涌入和省内白酒龙头的不断扩容省内市场竞争可能加剧省外市场拓展不及预期风险公司对省外市场以聚焦战略进行扩张省外点状市场原有的强势区域酒龙头或者强势的全国化白酒品牌或加大公司省外市场开拓的难度食品安全风险等近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点公司作为食品生产企业生产销售各环节均涉及食品质量安全重要财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元5119640678461000412199增长率51251225275219净利润百万元15672029248231903948增长率75295223285237EPS元股摊薄125162198254315PE倍481371304236191资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1今世缘A股公司简评报告安雅泽食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各分析师介绍细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业张立同济大学工学学士金融硕士2021年9月加入中信建投证券具有4年证券从业经验2020年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一名核心团队成员2020年wind金牌分析师食品饮料行业第二名核心团队成员曾任职于东北证券专注于白酒行业研究产业资源丰富对产业发展规律有深刻理解唐家全上海交通大学学士硕士法国南特中央理工学院工程硕士2021年5月加研究助理入中信建投食品饮料团队研究白酒行业请参阅最后一页的重要声明2今世缘A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3