奋进百亿谋略定，多维聚势再前行
　　春节旺季公司整体动销明显复苏，带动终端周转加快，推动库存消化较好，新春会战成效显著，经销商信心提振；宴席市场将持续复苏，场次和规模均有望扩大，预计2-3月将持续补货，助力23年实现开门红。2022.12.29及2023.1.29，公司召开2023发展大会和2023工作大会，22年公司在外部扰动下实现了稳中有进的高质发展，落实V系攻坚、实现健康放量，开系省内进一步精耕稳固基本盘，省外突破战成效初现，积蓄势能；展望23年，公司提出“五化举措”，推进品牌价值和主体优化“两大提升”，升级国缘高端化品牌矩阵，省外确立10个重点样板市场，构建全国化突破路径，决胜百亿目标。我们预计22-24年EPS 1.99/2.53/3.17元，参考可比23年平均32x PE，给予23年32x PE，目标价80.96元（前次53.13元），“买入”。
　　回顾22年：稳中有进高质发展，V系攻坚/开系提升/高沟复兴再蓄力
　　22年公司在外部扰动下实现了稳中有进的高质发展。1）产品端：国缘系列稳步增长，V系控货挺价实现健康放量，开系省内精耕稳固基本盘，四开动销增长持续打造核心力/对开维持良好势头；今世缘系列省内深耕；高沟复兴打造新增长极。2）组织端：22年确立今世缘事业部/国缘事业部/V系事业部/省外事业部/高沟销售公司的“四部一司”结构，优化前后台大区和架构，并于22年8月落地股权激励，激发新动能。3）品牌端：加强BC端联动和消费者培育，V系走进进博会/四开特约央视国际春晚，品牌势能持续提升。
　　展望23年：“五化举措”推进“两大提升”，启幕百亿全力冲刺
　　23年是公司冲刺百亿目标的决胜之年。1）升级高端化品牌矩阵：国缘品牌定位高端，打造四开全国化超级单品/V9高端化战略新品。2）构建全国化突破路径：强化国缘V系长三角城市一体化高端布局；重点布局马鞍山/枣庄/周口/湖州/滁州/嘉兴等10个省外重点市场、辐射带动周边市场。3）优化一体化厂商模式：厂商模式升级为“1+1+N”模式，健全分级服务体系。4）锻造专业化营销组织：进一步完善激励考核机制。我们认为，短期来看，公司将受益于需求复苏和省内结构优化，中长期看，公司品牌价值、产品矩阵、渠道优化和内部动能均有全面提升，将迈向高端化与全国化的新征程。
　　增长势能有望延续，维持“买入”评级
　　我们看好在23年行业需求复苏背景下，公司把握机遇，战略布局得当，内外部动能充足，省内产品结构优化与省外市场拓展有望加速，助力公司23年站上百亿新台阶并开启新征程。我们维持盈利预测，预计22-24年EPS1.99/2.53/3.17元，给予其23年32x PE，目标价80.96元，“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

研究报告全文：证券研究报告今世缘603369CH奋进百亿谋略定多维聚势再前行华泰研究动态点评投资评级维持买入2023年2月12日中国内地饮料目标价人民币8096研究员龚源月奋进百亿谋略定多维聚势再前行SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL737862128972228春节旺季公司整体动销明显复苏带动终端周转加快推动库存消化较好新春会战成效显著经销商信心提振宴席市场将持续复苏场次和规模均研究员张墨有望扩大预计2-3月将持续补货助力23年实现开门红20221229及SACNoS0570521040001zhangmohtsccom2023129公司召开2023发展大会和2023工作大会22年公司在外部SFCNoBQM965862128972228扰动下实现了稳中有进的高质发展落实V系攻坚实现健康放量开系基本数据省内进一步精耕稳固基本盘省外突破战成效初现积蓄势能展望23年公司提出五化举措推进品牌价值和主体优化两大提升升级国缘高目标价人民币8096端化品牌矩阵省外确立10个重点样板市场构建全国化突破路径决胜收盘价人民币截至2月10日6303百亿目标我们预计22-24年EPS199253317元参考可比23年平均市值人民币百万7907132xPE给予23年32xPE目标价8096元前次5313元买入6个月平均日成交额人民币百万4123752周价格范围人民币3738-6303BVPS人民币848回顾22年稳中有进高质发展V系攻坚开系提升高沟复兴再蓄力22年公司在外部扰动下实现了稳中有进的高质发展1产品端国缘系列股价走势图稳步增长V系控货挺价实现健康放量开系省内精耕稳固基本盘四开动今世缘销增长持续打造核心力对开维持良好势头今世缘系列省内深耕高沟复人民币相对沪深300兴打造新增长极2组织端22年确立今世缘事业部国缘事业部V系事647业部省外事业部高沟销售公司的四部一司结构优化前后台大区和架构574并于22年8月落地股权激励激发新动能3品牌端加强BC端联动和511消费者培育V系走进进博会四开特约央视国际春晚品牌势能持续提升442375展望23年五化举措推进两大提升启幕百亿全力冲刺Feb-22Jun-22Oct-22Feb-2323年是公司冲刺百亿目标的决胜之年1升级高端化品牌矩阵国缘品牌定位高端打造四开全国化超级单品V9高端化战略新品2构建全国化资料来源Wind突破路径强化国缘V系长三角城市一体化高端布局重点布局马鞍山枣庄周口湖州滁州嘉兴等10个省外重点市场辐射带动周边市场3优化一体化厂商模式厂商模式升级为11N模式健全分级服务体系4锻造专业化营销组织进一步完善激励考核机制我们认为短期来看公司将受益于需求复苏和省内结构优化中长期看公司品牌价值产品矩阵渠道优化和内部动能均有全面提升将迈向高端化与全国化的新征程增长势能有望延续维持买入评级我们看好在23年行业需求复苏背景下公司把握机遇战略布局得当内外部动能充足省内产品结构优化与省外市场拓展有望加速助力公司23年站上百亿新台阶并开启新征程我们维持盈利预测预计22-24年EPS199253317元给予其23年32xPE目标价8096元买入风险提示行业竞争加剧宏观经济表现低于预期食品安全问题经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万5122640878571001912322-5092513226027512299归属母公司净利润人民币百万15672029249231803976-7462950228127612504EPS人民币最新摊薄125162199253317ROE18952183222022982305PE倍50463897317324861989PB倍956850704571458EVEBITDA倍34012636207715551201资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1今世缘603369CH图表1可比公司估值表市值mnPE倍EPS元22-24年净利润公司简称股票代码202321221A22E23E24E21A22E23E24ECAGR舍得酒业600702CH657235242342537846759878227古井贡酒000596CH1464226248383144557272789926水井坊600779CH395573331272224525930736714山西汾酒600809CH35017366453627437638830105434洋河股份002304CH2591573427231950163777191622平均值1722064939322540251464680425中间值1464225242342543757272789926今世缘603369CH790713932252016219925331725资料来源Wind华泰研究预测注可比公司盈利预测采用Wind一致预期图表2今世缘PE-Bands图表3今世缘PB-Bands人民币今世缘20x25x人民币今世缘44x59x35x45x55x74x89x104x12010090756050302500Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2今世缘603369CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产84179933113321587618610营业收入5122640878571001912322现金340239584983835810871营业成本14791626189323152693应收账款29113985446963116948营业税金及附加891891105133917072100其他应收账款15381680226627653422营业费用8754096750126516632045预付账款6655459399541374管理费用2290225796308413832545905存货26043194355346994902财务费用21076505171644148082其他流动资产23612719271927192719资产减值损失000000000000000非流动资产34344500478452105622公允价值变动收益147339762976297628000长期投资19382428278432033624投资净收益2966912127120011250112001固定投资10131294180623292789营业利润20922712325841795257无形资产1718716990165961672817179营业外收入707451750170005137其他非流动资产22293013278426822625营业外支出17611738173818001800资产总计1185114434161162108624232利润总额20822699331542315290流动负债34714980473570896823所得税51503670308231910511314短期借款36174000000000000净利润15672029249231803976应付账款3897143426524596481471624少数股东损益000000000000000其他流动负债27194545421064416107归属母公司净利润15672029249231803976非流动负债1130415694156941569415694EBITDA21672748343943775455长期借款000000000000000EPS人民币基本125162199253317其他非流动负债1130415694156941569415694负债合计35845137489272466980主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202020212022E2023E2024E股本12551255125512551255成长能力资本公积7167571675716757167571675营业收入5092513226027512299留存公积6274773995381183314703营业利润7232962201028272580归属母公司股东权益82679297112251384017252归属母公司净利润7462950228127612504负债和股东权益1185114434161162108624232获利能力毛利率71137462759176907814现金流量表净利率30593166317231743227会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE18952183222022982305经营活动现金11193024178942993468ROIC5439753870291139310704净利润15672029249231803976偿债能力折旧摊销1112812035149182011225836资产负债率30243559303534362880财务费用21076505171644148082净负债比率36704241442760286293投资损失2966912127120011250112001流动比率243199239224273营运资金变动16842120161707118548484速动比率167135164157201其他经营现金732413973983098498106营运能力投资活动现金840171216215244042047063总资产周转率047049051054054资本支出3952657664428566217266528应收账款周转率1672018588185881858818588长期投资9482876681357418421应付账款周转率504395395395395其他投资现金2871512793216882217119886每股指标人民币筹资活动现金159371361547945203848371每股收益最新摊薄125162199253317短期借款3617436174000000000每股经营现金流最新摊薄089241143343276长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄65974189511031375普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加000000000000000PE倍50463897317324861989其他筹资现金5211199910547945203848371PB倍956850704571458现金净增加额179944768102533742514EVEBITDA倍34012636207715551201资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3今世缘603369CH免责声明分析师声明本人龚源月张墨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报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