事件：12月29日，今世缘举行主题为“冲刺100亿，奋进新征程”的经销商大会。今世缘董事长顾祥悦、副总经理胡跃吾等高管出席并发表讲话，系统总结了2022年主要成果，向以经销商为主体的合作伙伴沟通传递2023年规划部署。
　　深化五化举措，推进两大提升，确保百亿目标实现。根据公司股权激励计划，22/23/24年营收同比增长不低于22%/24%/26%，扣非净利润同比增长不低于15%/15%/15%，此次经销商大会再次明确23年营收百亿目标，略高于股权激励最低目标，显示管理层信心充足。为了达成百亿目标，2023年营销系统将深化五化举措：1）升级高端化品牌矩阵。2）构建全国化突破路径。3）深化一体化厂商模式。4）锻造专业化营销组织。5）增强数智化赋能深度。通过五化举措推进品牌价值提升和主体优化提升。会议现场，国缘事业部、高沟销售公司、V系事业部、今世缘事业部“三部一司”相关负责人签订责任状，百亿目标分解到具体事业部。
　　省外继续明确聚焦思路，以样板市场带动全国市场。当前今世缘省外市场样板打造与预期仍有较大差距，同时也说明省外市场扩张空间广阔。为突破省外市场，公司将更加聚焦，体现在聚焦战略赛道、聚焦板块市场、聚焦消费培育上。公司2023年确立10个省外重点板块市场，分别为嘉定、嘉兴、湖州、滁州、马鞍山、枣庄、临沂、周口、九江、楚雄，将对重点市场集中力量饱和投入，辐射带动周边市场。从10个重点县区市场地理位置来看，以环江苏为主，云南楚雄为传统优势市场，当地经销商合作紧密，也作为重点市场打造。
　　优化厂商模式提升一体化战斗力，锻造专业化营销组织强化队伍建设。2023年公司将继续健全分级服务体系，省内打造更多“亿元户”，省外深耕团购，围绕100家种子客户集中配称资源，通过激发经销商活力来提升销售积极性。在企业营收规模扩大的过程中，对业务团队的能力提出了更高要求，公司也将适当超前配置销售队伍来配合落地精细化客户服务。
　　投资建议：结合股权激励目标，预计22-24年公司营业收入分别为78.41/97.33/122.91亿元，同比增速为22.35%/24.14%/26.28%，归母净利润分别为24.59/29.96/36.57亿元，同比增速为21.20%/21.82%/22.07%，EPS分别为1.96/2.39/2.92元，现价对应22-24年PE为25.96 x/21.31x/17.46x。我们认为公司成长向好，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评今世缘603369SH2022年12月30日增持维持今世缘603369SH锁定目标奋进所属行业食品饮料饮料制造当前价格元5090百亿聚势赋能精准发力证券分析师投资要点熊鹏资格编号S0120522120002事件12月29日今世缘举行主题为冲刺100亿奋进新征程的经销商大邮箱xiongpengteboncomcn会今世缘董事长顾祥悦副总经理胡跃吾等高管出席并发表讲话系统总结了研究助理2022年主要成果向以经销商为主体的合作伙伴沟通传递2023年规划部署深化五化举措推进两大提升确保百亿目标实现根据公司股权激励计划222324年营收同比增长不低于222426扣非净利润同比增长不低于市场表现151515此次经销商大会再次明确23年营收百亿目标略高于股权激励今世缘沪深300最低目标显示管理层信心充足为了达成百亿目标2023年营销系统将深化五9化举措1升级高端化品牌矩阵2构建全国化突破路径3深化一体化厂商0模式4锻造专业化营销组织5增强数智化赋能深度通过五化举措推进品牌-9价值提升和主体优化提升会议现场国缘事业部高沟销售公司V系事业部-17今世缘事业部三部一司相关负责人签订责任状百亿目标分解到具体事业部-26-34省外继续明确聚焦思路以样板市场带动全国市场当前今世缘省外市场样板打2021-122022-042022-08造与预期仍有较大差距同时也说明省外市场扩张空间广阔为突破省外市场公沪深300对比1M2M3M司将更加聚焦体现在聚焦战略赛道聚焦板块市场聚焦消费培育上公司2023绝对涨幅204735081114年确立10个省外重点板块市场分别为嘉定嘉兴湖州滁州马鞍山枣庄临沂周口九江楚雄将对重点市场集中力量饱和投入辐射带动周边市场相对涨幅19872576997资料来源德邦研究所聚源数据从10个重点县区市场地理位置来看以环江苏为主云南楚雄为传统优势市场当地经销商合作紧密也作为重点市场打造相关研究优化厂商模式提升一体化战斗力锻造专业化营销组织强化队伍建设2023年公1今世缘603369SH产品结构司将继续健全分级服务体系省内打造更多亿元户省外深耕团购围绕100优化明显新年规划彰显信心家种子客户集中配称资源通过激发经销商活力来提升销售积极性在企业营收20221030规模扩大的过程中对业务团队的能力提出了更高要求公司也将适当超前配置2今世缘603369SH国缘基本销售队伍来配合落地精细化客户服务盘稳健坚定改革强化成长信心202291投资建议结合股权激励目标预计22-24年公司营业收入分别为3今世缘603369SH股权激励7841973312291亿元同比增速为223524142628归母净利润分别继续推进促进公司长远发展为245929963657亿元同比增速为212021822207EPS分别为202281元现价对应年为我们认为4今世缘603369SH结构优化19623929222-24PE2596x2131x1746x公司成长向好维持增持评级稳步推进高质量增长延续2022525今世缘603369SH业绩符合风险提示行业竞争加剧全国化扩张不及预期高端化进程不及预期预期产品结构继续优化2022417TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股125450202020212022E2023E2024E营业收入百万元流通A股百万股12545051226408784197331229152周内股价区间元3738-5448-YOY51251223241263净利润百万元15672029245929963657总市值百万元6385405-YOY75295212218221总资产百万元1635029全面摊薄EPS元125162196239292每股净资产元848毛利率711746763767769资料来源公司公告净资产收益率190218223227238资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评今世缘603369SH经营数据拆分表1今世缘累计营收和利润数据拆分20Q1-Q320A21Q121H121Q1-Q321A22Q122H122Q1-3营业收入亿元419351192396385153336406298846466518同比1965123535322027182512247020662218归母净利润亿元13131567805133516992029100216182081同比1527463878309229332950244621222253扣非归母净利亿1302155880313331702203399616072072元同比2298303803312630703050240220592172资料来源wind德邦研究所表2今世缘单季度营收和利润数据拆分20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3营业收入亿元12809262396145514821073298816591870同比210322323535273215761581247014022613归母净利润亿元2942538055293643301002616463同比327054283878205223823039244616302732扣非归母净利亿287255803530369331996611465元同比337354643803221728722945240215392581资料来源wind德邦研究所表3今世缘分产品单季度拆分21Q321Q422Q122Q222Q3特A类营业收入亿元1011625194310981304营收总营业收入68245823650366176973营收同比16352225256011782900特A类营业收入亿元352350828456422营收总营业收入23753265277227512255营收同比17691437304221041979A类营业收入亿元065040116060080营收总营业收入441370388362425营收同比51595091211092234B类营业收入亿元029026055022041营收总营业收入195246184130221营收同比1030-3255-922-1704248C类营业收入亿元018019033012019营收总营业收入120181110074100营收同比4342591-8001120343D类营业收入亿元001000001001001营收总营业收入006001035003005营收同比-6740-9360-2905-4903-68226请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评今世缘603369SH资料来源公司公告德邦研究所注公司白酒类产品按照价位带划分产品档次特A类为出厂指导价300元含税下同以上的产品特A类为100300元价位带产品A类为50100元价位带产品B类为2050元价位带产品C类为1020元价位带产品D类为剩余白酒产品表4今世缘分渠道单季度拆分21Q321Q422Q122Q222Q3直销含团购营业收入亿元031027035023044营收总营业收入206253116137235营收同比-5191-26831519-18814166代理营业收入亿元14491036294416281824营收总营业收入97739660985498159750营收同比19141167249914572586资料来源公司公告德邦研究所表5今世缘分地区单季度拆分21Q321Q421Q321Q422Q122Q222Q3省内营业收入亿元1376100313761003278615311749营收总营业收入9281934992819349932692299353营收同比1504158015041580258314252713其中淮安大区营业收入亿元346211346211549291470营收总营业收入2335196623351966183917542515营收同比22219242221924176317823595其中南京大区营业收入亿元326177326177877460391营收总营业收入2201164822011648293527702088营收同比-1621194-1621194270819361982其中苏南大区营业收入亿元232181232181294217281营收总营业收入1565168715651687293513081502营收同比236411202364112028213822105其中苏中大区营业收入亿元152238152238328273227营收总营业收入1024222210242222109816431212营收同比2232319422323194360014544916其中盐城大区营业收入亿元175120175120328193207营收总营业收入1181111511811115109811631105营收同比6691616669161696718391809其中淮海大区营业收入亿元145076145076400108174营收总营业收入9767119767111340648931营收同比3737109737371097392710872010省外营业收入亿元104061104061192121118营收总营业收入69956469956464472963236请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评今世缘603369SH营收同比2369322923693229105710911369资料来源公司公告德邦研究所注公司以行政区域作为分地区标准江苏省内淮安大区包括淮安宿迁南京大区包括南京镇江苏南大区包括苏州无锡常州苏中大区包括扬州泰州南通盐城大区包括盐城连云港淮海大区包括徐州省外指江苏省以外46请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评今世缘603369SH财务报表分析和预测主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入64087841973312291每股收益162196239292营业成本1626185622632837每股净资产74187910541226毛利率746763767769每股经营现金流241189313353营业税金及附加1105134916842126每股股利059059064120营业税金率172172173173价值评估倍营业费用968129016362204PE3362259621311746营业费用率151165168179PB734579483415管理费用258290360455PS996814656520管理费用率40373737EVEBITDA2522181414451156研发费用30394961股息率11121323研发费用率05050505盈利能力指标EBIT2428318739144790毛利率746763767769财务费用-65-79-81-87净利润率317314308298财务费用率-10-10-08-07净资产收益率218223227238资产减值损失0000资产回报率141151151154投资收益121180175184投资回报率196218222234营业利润2712329540084891盈利增长营业外收支-13-29-13-15营业收入增长率251223241263利润总额2699326639954876EBIT增长率486312228224EBITDA2549329641335120净利润增长率295212218221所得税6708079991219偿债能力指标有效所得税率248247250250资产负债率356324333353少数股东损益0000流动比率20201715归属母公司所有者净利润2029245929963657速动比率14131109现金比率08080606资产负债表百万元20212022E2023E2024E经营效率指标货币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