事件。公司发布2022年三季报：22Q1-3公司实现营业总收入65.18亿元，同比+22.2%，归母净利润20.81亿元，同比+22.5%，其中22Q3单季公司实现营业总收入18.70亿元，同比+26.1%，归母净利润4.63亿元，同比+27.3%。
　　特A+类收入加速增长，产品结构持续升级。分产品：22Q3特A+类产品收入同比+28.9%，我们认为或与V系销售表现良好，四开持续增长有关；今年以来V3发力消费培育、品牌打造，同时整顿市场秩序，实现良性增长，现已在省内全面落地布局。22Q3特A类/A类/B类/C类/D类产品收入分别同比+19.8% /+21.6%/+43.3%/+4.6%/+5.3%。
　　省外拓展持续推进，百亿目标彰显公司信心。分地区：省内外收入增长均有所提速，22Q3省内/省外收入分别同比+27.2%/+14.2%，核心市场淮安/南京快速增长，收入同比+35.9%/+19.8%，苏中/苏南/淮海/盐城市场收入分别同比+49.4%/+21.1%/+20.4%/+18.0%。22Q3经销商数量净增加26个至1014个，其中省内/省外分别增长20/6个。10月公司公布23年营销工作计划，将进一步做大V9清雅酱香品类、打造国缘大单品、突破今世缘中高端单品、构建全国化营销模式和升级营销组织管理体系，目标23年营收达100亿元左右。
　　毛利率延续上行，回款表现亮眼。22Q3公司毛利率同比+1.13pct至79.6%，我们认为主要受益于产品提价与结构升级（特A+类产品营收占比同比+1.52pct）。22Q3经营性净现金流/销售回款同比+89.6%/+52.7%至13.46/29.90亿元，合同负债环比净增长3.56亿元至13.72亿元，还原后收入同比+31.2%。
　　旺季加强费用投入，归母净利率小幅提升。22Q3公司销售费用率同比+1.57pct至20.0%，我们认为或与旺季费用投入增加有关；管理/研发/财务费用率同比-0.05pct/-0.10pct/+0.06pct至4.1%/0.2%/-0.8%，期间费用率同比+1.49pct至23.5%。22Q3税金及附加率同比-2.39pct至22.3%，公允价值变动损失/投资收益分别同比+136.9%/-83.0%；归母净利率同比+0.23pct至24.8%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.94、2.53、3.13元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2022年25-30倍PE，对应合理价值区间为48.50-58.20元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。新冠疫情反复，省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期