事件
　　今世缘发布2022年三季报，22Q1-Q3实现总营收65.18亿元，同比+22.18%，归母净利润20.81亿元，同比+22.53%；22Q3实现总营收18.70亿元，同比+26.13%，归母净利润4.63亿元，同比+27.32%。
　　投资要点
　　K系、V系恢复高增，省内表现更优。分品牌来看，单Q3特A+类营收同增28.94%恢复高增，其中四开、V系恢复高增，对开、淡雅延续较好增长；另一方面，成熟单品国缘四开销量提升后渠道利润收窄为常态化现象，凭借自身多年品牌沉淀下来的强自点率，渠道推力不会减弱。分区域来看，单Q3省内、省外营收分别同比+27.17%、+14.19%，其中淮安大区受益“百日大会战”高增35.93%，精耕不断走深，苏中在主动调整后亦持续恢复，高增49.42%，其他省内核心区域增速均在20%上下；省外受疫情影响增速略慢，仍有序推进板块市场打造。
　　盈利能力相对稳健，预收款表现亮眼。22Q3毛利率同比+1.13pct至79.61%，税金及附加率同比-2.39pct至22.31%，销售费用率同比+1.57pct至19.99%，主要系业务增长促销及广告投入增加所致，此外投资净收益同减0.23亿至0.05亿，公允价值变动净损失同增0.10亿至0.18亿，综合来看，22Q3净利率同增0.23pct至24.78%，扣非后净利率基本持平，盈利能力相对稳健。
　　盈利预测与投资建议：百日会战顺利达成回款80%目标，当前处于去库存阶段、价盘平稳，全年营收22%目标高确定性；中长期股权激励落地锚定增长中枢，现阶段聚焦做大规模、提升行业地位，低调务实的今世缘将再次证明自身成长性。根据公告调整盈利预测，预计2022-2024年营收分别为78.68/98.59/123.04亿元，分别同比+22.8%/+25.3%/+24.8%，归母净利润分别为24.79/30.26/36.84亿元，分别同比+22.2%/+22.1%/+21.7%，对应2022/10/28收盘价，PE分别为19.1/15.6/12.8倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；次高端升级不及预期；省外拓展竞争加剧。